Desde la asunción de la deuda soviética y el pago al Club de París en 2006 hasta el impago de Rusia en 2022

El 27 de junio de 2022, expiró un periodo de gracia contractual de treinta días sobre aproximadamente 100 millones de dólares en cupones de intereses adeudados por el Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia en dos eurobonos soberanos con vencimiento en 2026 y 2036. A diferencia de agosto de 1998, cuando una tesorería vacía y la caída de los ingresos fiscales obligaron a Moscú a incumplir sus letras del tesoro nacionales en rublos (GKO), el Estado ruso de mediados de 2022 contaba con abundantes ingresos por exportación de energía y poseía miles de millones de dólares en cuentas nacionales sin cargas. Sin embargo, debido a que las sanciones occidentales habían congelado aproximadamente 300.000 millones de dólares de las reservas del Banco de Rusia y a que la Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC) del Departamento del Tesoro de EE. UU. había permitido que la Licencia General 9A expirara el 25 de mayo de 2022, las cámaras de compensación internacionales y los bancos corresponsales tenían prohibido legalmente enviar los pagos en dólares y euros de Moscú a los tenedores de bonos extranjeros. Ese impago técnico —el primero de Rusia en bonos soberanos en moneda extranjera desde que Vladímir Lenin repudió la deuda del Imperio ruso en febrero de 1918— marcó la culminación dramática de un arco de deuda soberana de treinta años que comenzó en las ruinas de la bancarrota de la Unión Soviética en 1991. ^[1]

La congelación de Vnesheconombank en 1991 y los acuerdos de la "Opción Cero"#

Durante los últimos seis años de la Unión Soviética bajo Mijaíl Gorbachov (1985–1991), la caída de los ingresos petroleros, el aumento de las facturas por importación de granos y la desintegración de la recaudación fiscal interna empujaron a Moscú a un fuerte endeudamiento externo con gobiernos occidentales y sindicatos de bancos comerciales. Administrados a través del Banco de Asuntos Económicos Exteriores de la URSS (Vnesheconombank, o VEB), los pasivos externos soviéticos totales aumentaron de aproximadamente 29 mil millones de dólares en 1985 a entre 70 mil millones y 96 mil millones de dólares a finales de 1991, dependiendo de cómo se valoraran los saldos de compensación con antiguos socios comerciales socialistas y los atrasos comerciales. ^[2]

A medida que la Unión Soviética se fragmentaba a finales de 1991, el Vnesheconombank agotó sus reservas líquidas de oro y divisas. En diciembre de 1991, el VEB suspendió los pagos de capital de la deuda externa soviética y congeló las cuentas en divisas mantenidas por empresas y particulares en Moscú. Inicialmente, los acreedores occidentales del G7 presionaron a las recién independizadas repúblicas soviéticas para que firmaran un Memorando de Entendimiento aceptando una responsabilidad "solidaria" por las obligaciones externas de la URSS, lo que significaba que si las repúblicas más pequeñas no pagaban sus cuotas asignadas (a Rusia se le asignó inicialmente el 61,34 por ciento, a Ucrania el 16,37 por ciento y a Bielorrusia el 4,13 por ciento), cualquier signatario individual podría ser considerado responsable de la suma total. ^[3]

La estructura solidaria resultó inmediatamente inviable, ya que las repúblicas no rusas carecían de la divisa fuerte o de la voluntad administrativa para atender la deuda del VEB. Entre 1992 y abril de 1993, la Federación de Rusia negoció acuerdos bilaterales de "Opción Cero" con las otras antiguas repúblicas soviéticas y formalizó el cambio con los acreedores occidentales. Bajo la Opción Cero, Rusia asumió el 100 por ciento de las deudas soberanas y comerciales externas de la antigua URSS a cambio de la propiedad exclusiva de todos los activos estatales soviéticos en el extranjero, incluidas embajadas, misiones comerciales, reservas de oro y diamantes, y reclamaciones soberanas adeudadas a Moscú por naciones en desarrollo. (Aunque Ucrania firmó un protocolo preliminar de Opción Cero en diciembre de 1994, su parlamento nunca ratificó el acuerdo, dejando sin resolver las disputas diplomáticas sobre la propiedad soviética en el extranjero, incluso cuando Rusia asumió la plena responsabilidad de servicio frente a los acreedores occidentales.) ^[4]

Reestructuración de la deuda soviética heredada: los Clubes de París y Londres (1996-2000)#

Asumir la totalidad de los libros externos del Vnesheconombank cargó a la Rusia poscomunista con obligaciones de servicio de la deuda que superaban habitualmente su capacidad fiscal durante la profunda depresión de transición de la década de 1990. Moscú dividió sus negociaciones en dos foros de acreedores: el Club de París, que representa a diecinueve gobiernos acreedores bilaterales oficiales liderados por Alemania (que poseía casi la mitad de la deuda soberana bilateral de Rusia), y el Club de Londres, que representa a más de 600 bancos comerciales internacionales liderados por el Deutsche Bank. ^[5]

Tras cuatro reprogramaciones anuales a corto plazo entre 1993 y 1995, Rusia alcanzó un histórico acuerdo plurianual con el Club de París en abril de 1996, reestructurando 38.700 millones de dólares de deuda oficial soviética heredada a lo largo de veinticinco años con un periodo de gracia de seis años. Dieciocho meses después, entre octubre y diciembre de 1997, Moscú cerró un acuerdo plurianual con el Club de Londres que cubría aproximadamente 32.000 millones de dólares en capital e intereses vencidos de bancos comerciales del Vnesheconombank, intercambiando préstamos soviéticos en mora por pagarés de capital (PRINs) a veinticuatro años y pagarés de intereses atrasados (IANs) a veinte años. ^[6]

Luego llegó la crisis financiera rusa del 17 de agosto de 1998. Enfrentada a un servicio de deuda externa anual de 18.000 millones de dólares que habría consumido entre el 80 y el 90 por ciento de los ingresos fiscales federales tras el colapso del rublo, Moscú incumplió el pago de 40.000 millones de dólares en GKO nacionales y suspendió los pagos de las obligaciones de la era soviética con los Clubes de París y Londres, mientras continuaba escrupulosamente atendiendo los eurobonos de la Federación Rusa posteriores a 1991. A medida que los precios del petróleo comenzaron a recuperarse en 1999-2000, Rusia obtuvo concesiones sustanciales sobre su deuda comercial soviética heredada. En febrero de 2000 (cerrado en agosto de 2000), el Club de Londres acordó condonar el 36,5 por ciento del valor nominal de los 31.800 millones de dólares en PRINs e IANs del VEB, convirtiendo el saldo restante en 21.200 millones de dólares en eurobonos de la Federación Rusa a treinta años con vencimiento en 2030. En agosto de 1999, el Club de París también concedió una reprogramación a corto plazo de 8.100 millones de dólares en atrasos de deuda de la era soviética. ^[7]

El Fondo de Estabilización del Petróleo de Kudrin y el pago anticipado al Club de París de 2006#

La trayectoria fiscal de Rusia se invirtió por completo durante el auge mundial de las materias primas de 2000 a 2008. A medida que el precio del petróleo crudo de los Urales subió de menos de 12 dólares por barril en 1998 a más de 60 dólares por barril en 2005-2006, los superávits presupuestarios federales y las reservas de divisas del Banco de Rusia se expandieron a un ritmo sin precedentes. Decidido a evitar que se repitiera la bancarrota de 1998 y a esterilizar las entradas de petrodólares frente a la inflación interna, el ministro de Finanzas, Alexei Kudrin, estableció el Fondo de Estabilización de la Federación de Rusia el 1 de enero de 2004. ^[8]

Bajo el mecanismo del Código Presupuestario diseñado por Kudrin, todos los ingresos federales provenientes del impuesto a la extracción de minerales y de los derechos de exportación de petróleo crudo generados por encima de un precio de corte legal (fijado inicialmente en 20 dólares por barril de crudo de los Urales en 2004 y elevado a 27 dólares por barril en 2006) se transferían automáticamente del presupuesto general al Fondo de Estabilización. En lugar de gastar las ganancias inesperadas a nivel nacional, el Ministerio de Finanzas recibió autorización parlamentaria para utilizar los saldos del Fondo de Estabilización para el pago anticipado de deuda externa de alto interés.

En enero de 2005, Rusia liquidó la totalidad de su obligación restante de 3300 millones de dólares con el Fondo Monetario Internacional tres años antes de lo previsto, seguido en mayo de 2005 por un primer pago anticipado de 15 000 millones de dólares al Club de París. Los días 15 y 16 de junio de 2006, los negociadores rusos encabezados por el viceministro de Finanzas, Sergei Stortchak, concluyeron un acuerdo final en París para extinguir toda la deuda restante de la era soviética contraída con los diecinueve estados miembros del Club de París. Completada el 21 de agosto de 2006, la transacción liquidó aproximadamente entre 21 600 y 22 000 millones de dólares en valor nominal principal restante, lo que requirió una transferencia total de efectivo de 23 700 millones de dólares del Fondo de Estabilización una vez que se incluyeron las primas de recompra de bonos a valor de mercado para Alemania y otros acreedores. La operación sigue siendo el mayor pago anticipado único en la historia del Club de París y ahorró al presupuesto ruso un estimado de 7700 millones de dólares en futuros desembolsos de intereses. En febrero de 2008, tras haber superado los 150 000 millones de dólares, el Fondo de Estabilización se dividió formalmente en un Fondo de Reserva cíclico y un Fondo de Bienestar Nacional (NWF, por sus siglas en inglés) a largo plazo.

La Fortaleza Rusia, la congelación de reservas de 2022 y el incumplimiento técnico de la OFAC#

Tras la anexión de Crimea en 2014 y la primera oleada de sanciones financieras estadounidenses y europeas, Moscú redobló su apuesta por la filosofía de balance conservador de Kudrin, una estrategia ampliamente denominada "Fortaleza Rusia". A principios de 2022, la deuda pública externa total de Rusia se situaba por debajo de los 40 000 millones de dólares en eurobonos en moneda extranjera, lo que equivalía aproximadamente al 2 por ciento del producto interior bruto, mientras que el Banco de Rusia y el Fondo de Bienestar Nacional habían acumulado aproximadamente 630 000 millones de dólares en reservas internacionales.

Esa fortaleza soberana sufrió un impacto legal y de fontanería inesperado después de que Rusia invadiera Ucrania el 24 de febrero de 2022. En cuestión de días, Estados Unidos, la Unión Europea, el Reino Unido, Japón y Canadá inmovilizaron aproximadamente 300.000 millones de dólares —casi la mitad— de las reservas de divisas del Banco de Rusia mantenidas en bancos centrales y comerciales occidentales. Inicialmente, la Oficina de Control de Activos Extranjeros del Tesoro de EE. UU. emitió la Licencia General 9A, creando una excepción regulatoria temporal que permitía a las personas y bancos estadounidenses seguir recibiendo pagos de intereses y capital sobre los bonos soberanos rusos existentes hasta el 25 de mayo de 2022.

Durante marzo y abril de 2022, Rusia utilizó ingresos en moneda extranjera nacionales no bloqueados para realizar pagos de cupones y capital en dólares estadounidenses. Sin embargo, el 25 de mayo de 2022, la OFAC se negó a renovar la Licencia General 9A, prohibiendo efectivamente a los bancos e instituciones de compensación estadounidenses procesar pagos de deuda soberana rusa. Días antes de que expirara la licencia, el 20 de mayo, el Ministerio de Finanzas de Rusia transfirió aproximadamente 100 millones de dólares (compuestos por 71,25 millones de dólares y 26,5 millones de euros) a través del Depósito Nacional de Liquidación (NSD) de Rusia para atender los cupones con vencimiento el 27 de mayo de sus eurobonos en dólares de 2026 y eurobonos en euros de 2036. Cuando la Unión Europea sancionó al NSD el 3 de junio de 2022 y las restricciones de la OFAC bloquearon a los bancos corresponsales occidentales, los fondos permanecieron congelados dentro de los canales de compensación internacionales (incluido Euroclear) y nunca llegaron a las cuentas de los tenedores de bonos.

El presidente Vladimir Putin firmó posteriormente un decreto en junio de 2022 con el propósito de liquidar las obligaciones de los eurobonos en moneda extranjera de Rusia mediante el depósito de equivalentes en rublos en cuentas restringidas de "Tipo I" en Moscú. Debido a que los folletos de los bonos de 2026 y 2036 no contenían cláusulas de sustitución de moneda que permitieran el pago en rublos, el vencimiento del período de gracia de treinta días el 27 de junio de 2022 constituyó un evento formal de incumplimiento, lo que demuestra que en las finanzas soberanas modernas, el control sobre la infraestructura de compensación de dólares y euros puede forzar un incumplimiento técnico incluso en un estado acreedor neto líquido.

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