Sechs Nullen streichen: Die chronische Inflation in der Türkei und die Reform der neuen türkischen Lira von 2005

Mit dem Schlag um Mitternacht am 1. Januar 2005 hörten die Bürger in der gesamten Türkei auf, auf dem Papier Multimillionäre zu sein. Gemäß Gesetz Nr. 5083 strich die Zentralbank der Republik Türkei (Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası, oder TCMB) sechs Nullen von der Landeswährung und ersetzte 1.000.000 alte türkische Lira (TL) durch 1 neue türkische Lira (Yeni Türk Lirası, oder YTL) und die Wiedereinführung der lange verschwundenen Kuruş Münze in den täglichen Handel. Hinter dieser historischen Währungsumstellung verbarg sich eine der ungewöhnlichsten Episoden der modernen Geldgeschichte: fast drei Jahrzehnte, in denen die türkische Inflation von 20 Prozent auf mehr als 100 Prozent pro Jahr anstieg, ohne jemals in eine klassische monatliche Hyperinflation zu kippen, was die Lira zur wertlosesten Währungseinheit der Welt mit mehr als 1.650.000 TL pro US-Dollar machte und die Ausgabe von 20.000.000-Lira-Banknoten erzwang. Erst nachdem die verheerende Finanzkrise vom Februar 2001 eine gesetzliche Unabhängigkeit der Zentralbank (Gesetz Nr. 4651) und eine implizite Inflationssteuerung unter Gouverneur Süreyya Serdengeçti veranlasst hatte, fiel die Inflation 2004 wieder in den einstelligen Bereich, was die Währungsreform mit den sechs Nullen glaubwürdig machte. ^[1]

Das Rätsel der chronisch hohen Inflation in der Türkei (1975–2000)#

In der Geldgeschichte der Schwellenländer nahm die Türkei des zwanzigsten Jahrhunderts eine besondere Stellung ein. In Lateinamerika während der 1980er Jahre und im ehemaligen Sowjetblock während der frühen 1990er Jahre explodierte eine anhaltende jährliche Inflation von über 60 bis 100 Prozent fast ausnahmslos in eine klassische Hyperinflation – definiert durch den Ökonomen Phillip Cagan als Preisanstiege von mehr als 50 Prozent pro Monat. Die Türkei widersetzte sich diesem Muster fünfundzwanzig Jahre lang. Zwischen Mitte der 1970er Jahre und 2001 kletterte die türkische Verbraucherpreisinflation in diskreten, stufenweisen Plateaus: Sie lag in den frühen 1970er Jahren im Durchschnitt bei etwa 20 Prozent, sprang nach der Zahlungsbilanzkrise von 1978–1980 auf 35–50 Prozent, stieg von 1988 bis 1993 auf 60–75 Prozent und pendelte sich Mitte und Ende der 1990er Jahre in einem chronischen Korridor von 70 bis 106 Prozent ein (wobei die Großhandelspreisinflation nach dem Währungscrash vom April 1994 kurzzeitig 120–125 Prozent erreichte). ^[2]

Wirtschaftswissenschaftler, die das langwierige Inflationsplateau der Türkei untersuchten, identifizierten drei ineinandergreifende fiskalische und institutionelle Mechanismen, die anhaltende Preissteigerungen befeuerten und gleichzeitig einen totalen Zusammenbruch der Geldnachfrage verhinderten:

• Fiskalische Dominanz und "Pflichtverluste" der Staatsbanken (Görev Zararları): Geregelt durch eine Abfolge fragiler, kurzlebiger parlamentarischer Koalitionen während der 1990er Jahre, verließ sich Ankara auf populistische Agrarpreisstützungen, subventionierte Kredite und Ansprüche auf vorzeitigen Ruhestand. Anstatt alle Subventionen transparent im zentralen Haushalt zu erfassen, wiesen Regierungen staatliche Banken – hauptsächlich die Ziraat Bankası (Agrarkredite) und die Halkbank (Kredite für kleine Unternehmen) – an, subventionierte Darlehen und Zahlungen ohne Erstattung durch das Finanzministerium auszuzahlen, wodurch sich außerbudgetäre "Pflichtverluste" anhäuften, die sich zu Marktzinssätzen auf über 12 Prozent des Bruttonationalprodukts bis zum Jahr 2000 summierten.
• Monetarisierung durch Zentralbankvorschüsse und Umschuldungen: Unter dem Zentralbankgesetz von 1970 (Gesetz Nr. 1211) fehlte der TCMB die operative Unabhängigkeit, und sie war gesetzlich verpflichtet, dem Finanzministerium kurzfristige Barvorschüsse von bis zu 15 Prozent der Haushaltsmittel zu gewähren. Als Regierungen Mitte der 1990er Jahre versuchten, das direkte Gelddrucken durch die Ausgabe kurzfristiger inländischer Schatzwechsel einzudämmen, stiegen die Realzinsen auf 25–40 Prozent, was eine bösartige Schuldendienstspirale schuf, die wiederholt zu monetärer Akkommodation zwang.
• Adaptive Indexierung und Dollarisierung: Die türkische Gesellschaft entwickelte ausgeklügelte Bewältigungsmechanismen. Gehälter im öffentlichen Dienst, Gewerkschaftslöhne und Steuerklassen wurden halbjährlich an die vergangene Inflation angepasst; städtische Vermieter berechneten Wohnungsmieten und Immobilienpreise in Deutschen Mark oder US-Dollar; und Haushalte hielten etwa die Hälfte ihrer Bankeinlagen auf Devisenkonten (Deviseneinlagen) während arbeitende Lira-Guthaben in Übernacht-Repurchase-Vereinbarungen geparkt wurden (Repo). Diese allgegenwärtige rückwärtsgewandte Indexierung hielt die Realwirtschaft am Laufen, verankerte jedoch Inflationserwartungen von 70 Prozent in jedem Vertrag.

Millionen-Lira-Banknoten und die am wenigsten wertvolle Währungseinheit der Welt#

Die kumulative Arithmetik von dreißig Jahren hoher Inflation veränderte die physische und buchhalterische Landschaft des türkischen Geldes. 1969 kaufte ein US-Dollar 9 türkische Lira, und die höchste im Umlauf befindliche Banknote betrug 1.000 TL. Im Januar 1980 lag der Wechselkurs bei 70 TL pro Dollar; 1990 bei 2.609 TL; 1996 bei über 100.000 TL; und Ende 2001 überschritt der Wechselkurs 1.650.000 TL pro US-Dollar. ^[3]

Um zu verhindern, dass der Handel unter Stapeln von kleinteiligem Papier zum Erliegen kam, fügte die Zentralbank ihrer siebten Emissionsserie (E7) von Banknoten, die ursprünglich 1979 mit 10- und 100-Lira-Noten gestartet war, kontinuierlich höhere Stückelungen hinzu. Über zweiundzwanzig Jahre hinweg erweiterte sich die E7-Serie auf beispiellose siebzehn Stückelungen: 1.000 TL und 5.000 TL (1981), 10.000 TL (1982), 20.000 TL (1988), 50.000 TL (1989), 100.000 TL (1991), 250.000 TL (1992), 500.000 TL (1993), 1.000.000 TL (1995), 5.000.000 TL (1997), 10.000.000 TL (1999) und schließlich die 20.000.000-Lira-Banknote, die am 5. November 2001 in Umlauf gebracht wurde – am Tag ihrer Ausgabe kaum 12,50 $ wert. ^[4]

Sowohl 1995–1996 als auch 1999–2004, die Das Guinness-Buch der Rekorde zertifizierte offiziell die türkische Lira als die weltweit wertloseste Währungseinheit. Die Ausbreitung der Nullen verursachte spürbare Belastungen für die gesamte Wirtschaft. Herkömmliche Taschenrechner mit acht oder zehn Stellen, Registrierkassen und die Großrechnersysteme der Banken stießen an ihre Grenzen, wenn Unternehmensbilanzen in Billionen (10¹²) und nationale Haushaltszahlen in Billiarden (10¹⁵) Lira eingegeben wurden. Buchhalter ließen routinemäßig die letzten sechs Nullen in den Geschäftsbüchern weg oder erfanden hybride Kurzformen wie "Milliarden Millionen". Münzen im Wert von Kuruş (1/100 einer Lira) waren Ende der 1970er Jahre aus dem Umlauf verschwunden, und selbst die Ende der 1990er Jahre geprägten 50.000- und 100.000-Lira-Münzen wurden hauptsächlich für den Kauf von Brot oder für Wertmarken des öffentlichen Nahverkehrs verwendet. ^[5]

Die Krise vom Februar 2001 und die Unabhängigkeit der Zentralbank (Gesetz Nr. 4651)#

Im Dezember 1999 startete die Dreiparteienkoalition von Premierminister Bülent Ecevit ein ehrgeiziges, vom IWF unterstütztes dreijähriges Programm zur Disinflation für den Zeitraum 2000–2002, das durch einen vorab angekündigten gleitenden Wechselkurs verankert war. Obwohl sich die Inflation im Jahr 2000 zunächst verlangsamte, fiel sie langsamer als der vorgegebene Abwertungspfad der Lira, was zu einer starken realen Aufwertung der Währung und einem steigenden Leistungsbilanzdefizit führte. Schlimmer noch: Private türkische Geschäftsbanken – allen voran die Demirbank – hatten sich massiv in kurzfristigen Fremdwährungen und über Nacht am Interbankenmarkt verschuldet, um riesige Portfolios an festverzinslichen türkischen Staatsanleihen aufzubauen, während staatliche Banken auf über 20 Milliarden Dollar an nicht verbuchten Forderungsverlusten saßen. ^[6]

Nachdem ein schwerer Liquiditätsengpass im Bankensektor im November 2000 eine Notfall-Kreditfazilität des IWF in Höhe von 7,5 Milliarden US-Dollar erforderlich machte, brach die gleitende Wechselkursbindung am 19. Februar 2001 („Schwarzer Mittwoch“) zusammen. Als Präsident Ahmet Necdet Sezer und Premierminister Ecevit während einer Sitzung des Nationalen Sicherheitsrates heftig über Prüfungen zur Bankenkorruption aneinandergerieten – was Ecevit dazu veranlasste, den Raum zu verlassen und vor Fernsehkameras eine „ernste Krise“ auszurufen –, flüchteten Investoren panikartig aus der Lira. Die Interbanken-Zinssätze über Nacht stiegen auf über 4.000 bis 6.200 Prozent, die Zentralbank verlor innerhalb weniger Stunden mehr als 5 Milliarden US-Dollar an Reserven, und am 22. Februar 2001 gab die Regierung die Wechselkursbindung auf und ließ die türkische Lira frei floaten. Das reale BIP schrumpfte 2001 um fast 6 Prozent, neunzehn Privatbanken wurden vom Einlagensicherungsfonds ( TMSF ) übernommen, und der Staat gab rund 47 Milliarden US-Dollar (fast ein Drittel des Volkseinkommens) aus, um das Bankensystem zu rekapitalisieren und die Pflichtverluste der Staatsbanken zu tilgen. ^[7]

Aus diesem systemischen Zusammenbruch ging die institutionelle Überholung hervor, die schließlich den Inflationszyklus der Türkei durchbrach. Kemal Derviş, der im März 2001 von der Weltbank als Staatsminister für Wirtschaftsangelegenheiten berufen wurde, entwarf zusammen mit demneu ernannten ZentralbankgouverneurSüreyya Serdengeçti, einem erfahrenen TCMB-Ökonomen, der sein Amt im März 2001 antrat, das Programm „Übergang zu einer starken Wirtschaft“ ( ^[8]

Güçlü Ekonomiye Geçiş am 5. Mai 2001 verabschiedete die Große Nationalversammlung das Gesetz Nr. 4651, mit dem das Zentralbankgesetz Nr. 1211 grundlegend neu gefasst wurde. Das Gesetz Nr. 4651 etablierte drei Säulen der modernen Geldpolitik: ^[9]

• Mandat zur Preisstabilität: Das Gesetz erklärte unmissverständlich, dass das vorrangige Ziel der Zentralbank der Republik Türkiye die Erreichung und Wahrung der Preisstabilität ist.
• Instrumentenunabhängigkeit und der geldpolitische Ausschuss: Der TCMB wurde die alleinige, autonome Befugnis übertragen, die geldpolitische Strategie und die zur Erreichung der Inflationsziele erforderlichen Leitzinsen festzulegen, wobei ein institutioneller geldpolitischer Ausschuss (Para Politikası Kurulu) eingerichtet und die Amtszeiten des Gouverneurs und der stellvertretenden Gouverneure festgelegt wurden, um sie vor willkürlicher politischer Entlassung zu schützen.
• Verbot der fiskalischen Monetarisierung: Entscheidend ist, dass das Gesetz Nr. 4651 alle Bestimmungen aufhob, die es der Zentralbank erlaubten, dem Finanzministerium und öffentlichen Einrichtungen kurzfristige Vorschüsse oder Kredite zu gewähren, und der TCMB den Kauf von Staatsschuldtiteln auf dem Primärmarkt untersagte.

Implizite Inflationszielsetzung unter Süreyya Serdengeçti (2002–2005)#

Mit dem flexiblen Wechselkurs und der gesetzlich versiegelten fiskalischen Notenpresse entwarfen Gouverneur Serdengeçti und die Forschungsabteilung der TCMB – einschließlich Ökonomen wie Hakan Kara – einen phasenweisen Übergang zur Inflationszielsetzung. Da die Abwertung nach Februar 2001 die jährliche VPI-Inflation Ende 2001 vorübergehend wieder auf 68,5 Prozent ansteigen ließ und da hohe öffentliche Schuldenquoten weiterhin Bedenken hinsichtlich einer fiskalischen Dominanz aufkommen ließen, kündigte die Zentralbank an, eine "Implizite Inflationszielsetzung" (Örtük Enflasyon Hedeflemesi) ab Januar 2002 einzuführen, bevor sie nach Erfüllung der Voraussetzungen zu einer vollwertigen formellen Zielsetzung übergehen würde. ^[10]

Unter dem impliziten Regime (2002–2005) gaben die TCMB und die Regierung gemeinsam jährliche Inflationsziele für die Verbraucherpreise zum Jahresende bekannt. Während die Zentralbank im Rahmen des IWF-Standby-Abkommens Obergrenzen für die Geldbasis als zusätzliches Leistungskriterium beibehielt, nutzte sie aktiv ihre kurzfristigen Übernacht-Einlagen- und Leitzinssätze als primäres politisches Instrument, veröffentlichte regelmäßige Inflationsprognosen und Erwartungsumfragen und kommunizierte offen, dass die Zinssätze rein als Reaktion auf zukunftsorientierte Inflationsdynamiken angepasst würden. Entscheidend war, dass die geldpolitische Disziplin durch eine beispiellose fiskalische Konsolidierung gestützt wurde – zunächst unter Derviş in den Jahren 2001–2002 und danach aufrechterhalten durch Wirtschaftsminister Ali Babacan nach der Wahl im November 2002 –, was primäre Überschüsse des öffentlichen Sektors von 5 bis 6,5 Prozent des BSP pro Jahr generierte.

Der Glaubwürdigkeitsgewinn führte zu einer der schnellsten Disinflationen in der modernen Geschichte der Schwellenländer und übertraf das offizielle Inflationsziel vier Jahre in Folge:

• Im Jahr 2002, sank die jährliche VPI-Inflation von 68,5 Prozent auf 29,7 Prozent, was das Jahresendziel von 35 Prozent übertraf;
• Im Jahr 2003, fiel die Inflation auf 18,4 Prozent, was das 20-Prozent-Ziel unterbietet;
• Im 2004, fiel die Verbraucherpreisinflation auf 9,3 Prozent (gegenüber einem Ziel von 12 Prozent), was die Türkei zum ersten Mal seit vierunddreißig Jahren wieder zu einer einstelligen Inflation zurückführte;
• Im 2005, sank die Inflation weiter auf 7,7 Prozent (unter dem 8-Prozent-Ziel), was es der TCMB ermöglichte, am 1. Januar 2006 eine formelle, vollwertige Inflationssteuerung einzuführen.

Gesetz Nr. 5083 und die Neudenominierung der Neuen Türkischen Lira zum 1. Januar 2005#

Beamte der Zentralbank hatten bereits 1998 und 2000 die Streichung von Nullen von der türkischen Lira geprüft und sogar Musterentwürfe gedruckt. Doch Gouverneur Serdengeçti und seine Vorgänger hatten sich konsequent gegen eine Neudenominierung ausgesprochen, solange die Inflation hoch blieb, und verwiesen auf die warnenden Erfahrungen Brasiliens und Argentiniens in den 1980er Jahren, wo Regierungen wiederholt drei oder vier Nullen von ihren Währungen strichen, ohne die zugrunde liegenden Haushaltsdefizite zu beheben, nur um zu sehen, wie sich die Nullen innerhalb weniger Monate wieder vermehrten.

Ende 2003, als die Inflation fest auf dem Weg in den einstelligen Bereich war und die fiskalische Dominanz gebrochen war, beurteilte die TCMB, dass eine Neudenominierung die psychologische Glaubwürdigkeit festigen und die buchhalterischen Ineffizienzen sechsstelliger Preisschilder beseitigen würde. Am 28. Januar 2004 (veröffentlicht am 31. Januar 2004) verabschiedete das Parlament das Gesetz Nr. 5083, das Gesetz über die Währungseinheit der Republik Türkiye (Gesetz über die Währungseinheit der Republik Türkiye).

Gemäß Gesetz Nr. 5083 begann am eine zweistufige Währungsumstellung 1. Januar 2005:

• Erste Stufe — Die Neue Türkische Lira (YTL, 2005–2008): Genau sechs Nullen wurden von der Währung gestrichen, wodurch ein Umrechnungskurs von 1.000.000 alte Türkische Lira (TL) = 1 Neue Türkische Lira (YTL), unterteilt in 100 Neue Kuruş (YKr), festgelegt wurde. Die Zentralbank gab die achte Emissionsserie (E8) an Banknoten in den Stückelungen 1, 5, 10, 20, 50 und 100 YTL heraus (neben Münzen zu 1, 5, 10, 25 und 50 YKr sowie 1 YTL). Um Verwirrung in der Öffentlichkeit zu vermeiden, schrieb das Gesetz Nr. 5083 für das gesamte Jahr 2005 eine doppelte Preisauszeichnung sowohl in TL als auch in YTL in allen Geschäften, auf Kontoauszügen und Rechnungen vor. Sowohl alte TL- als auch neue YTL-Banknoten zirkulierten zwölf Monate lang gleichzeitig, bis die alten TL-Noten nach dem 31. Dezember 2005 aus dem gesetzlichen Zahlungsmittelverkehr gezogen wurden (sie blieben zehn Jahre lang bis zum 31. Dezember 2015 bei Filialen der Zentralbank und der Ziraat Bankası umtauschbar).
• Zweite Phase — Wiederherstellung der Türkischen Lira (TL, 1. Januar 2009): Da das Präfix „Neu“ (Yeni) wurde ausschließlich als Übergangssicherungsmaßnahme während der Ausphasung der alten Millionen-Lira-Banknoten konzipiert; ein Dekret des Ministerrats vom Mai 2007 gemäß Artikel 1 des Gesetzes Nr. 5083 strich das Wort „Neu“ mit Wirkung zum 1. Januar 2009, womit die neunte Emissionsserie (E9) der türkischen Lira (TL)-Banknoten und Kuruş -Münzen eingeführt wurde.

Die Streichung der sechs Nullen, die am Neujahrstag 2005 reibungslos an Geldautomaten, in den Kurssystemen der Börse und an Ladenkassen umgesetzt wurde, stellte die technische und psychologische Normalität des türkischen Geldes wieder her – was zeigt, dass eine dauerhafte Währungsreform der Unabhängigkeit der Zentralbank und der Haushaltsdisziplin folgt, anstatt ihr vorauszugehen.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Fatih Özatay and Güven Sak, Banking Sector Fragility and Turkey's 2000–01 Financial Crisis, Brookings Trade Forum, 2002. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. Hakan Kara and Hande Küçük-Tuğer, Inflation Expectations in Turkey: Learning to Be Rational, Applied Economics, 2010. Wissenschaftliche Fachpublikation
3. Eda Gülşen and Hakan Kara, Measuring Inflation Uncertainty in Turkey, Central Bank Review, 2019. Zentralbank / Währungsbehörde
4. Barış Soybilgen and Ege Yazgan, An Evaluation of Inflation Expectations in Turkey, Central Bank Review, 2017. Zentralbank / Währungsbehörde
5. Zafer Gürbüz, Thomas Jobert, and Ruhi Tuncer, The Turkish Experience in Inflation Targeting: Uncertainties and the Efficiency of Monetary Policy, Économie internationale, 2008. Wissenschaftliche Fachpublikation
6. Ozlem Arpac and Graham Bird, Turkey and the IMF: A Case Study in the Political Economy of Policy Implementation, The Review of International Organizations, 2009. Internationale Finanzinstitution
7. Ahmet Ertuğrul and Faruk Selçuk, Inflation and Disinflation in Turkey, Routledge, 2018. Wissenschaftliche Fachpublikation
8. Central Bank of the Republic of Türkiye: Our History, Central Bank of the Republic of Türkiye. Zentralbank / Währungsbehörde
9. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
10. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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