Vom Financial Rand und dem JSE ‚Big Bang‘ bis zu Naspers und Steinhoff: Märkte nach der Apartheid

Im Bereich den drei Jahrzehnten nach Südafrikas erster demokratischer Wahl im April 1994 durchlief die Johannesburg Stock Exchange (JSE) – gegründet innerhalb eines Zelt eines Bergarbeiters während des Witwatersrand-Goldrausches im November 1887 – einen umfassenden strukturellen Wandel. Über mehr als dreißig Jahre hinweg waren Südafrikas riesige Bergbau- und Finanzhäuser unter den Kapitalkontrollen der Apartheid und internationalen Sanktionen innerhalb einer Belagerungswirtschaft gefangen, unfähig, Kapital im Ausland zu investieren, und kauften folglich inländische Industrie-, Einzelhandels- und Medienunternehmen auf, bis eine Handvoll Konglomerate über 80 Prozent der Marktkapitalisierung der JSE kontrollierten. Beginnend im März 1995 schafften die Post-Apartheid-Regierung von Präsident Nelson Mandela und die South African Reserve Bank den dualen Wechselkurs des Financial Rand ab und setzten die JSE-Deregulierung „Big Bang“ vom November 1995 in Kraft, wodurch der Parketthandel innerhalb der Diagonal Street durch das elektronische JET-Orderbuch ersetzt wurde. Im Bereich den folgenden fünfundzwanzig Jahren prägten drei dramatische Unternehmensereignisse die moderne JSE: der Exodus von Unternehmensgiganten zwischen 1997 und 2000, angeführt von Billiton, Anglo American, Old Mutual und South African Breweries, hin zu Primärnotierungen an der London Stock Exchange; die legendäre Risikokapitalinvestition der Kapstädter Mediengruppe Naspers im Umfang von 32 Millionen US-Dollar in das chinesische Unternehmen Tencent im Mai 2001; sowie die Implosion des Einzelhandelsriesen Steinhoff International im Dezember 2017 infolge eines Bilanzbetrugs im Umfang von 6,5 Milliarden Euro. ^[1]

März–November 1995: Abschaffung des Financial Rand und der JSE „Big Bang“#

Das duale Währungssystem, das erstmals nach dem Sharpeville-Massaker im März 1960 als "Blocked Rand" eingeführt, 1979 auf Empfehlung der De-Kock-Kommission als Financial Rand reformiert und im September 1985 wieder eingeführt wurde, nachdem ausländische Gläubigerbanken unter der Führung der Chase Manhattan die kurzfristigen Kreditlinien Südafrikas eingefroren hatten, war der Eckpfeiler der Devisenbewirtschaftung während der späten Apartheid. Während Handelsgeschäfte der Leistungsbilanz zum offiziellen Commercial-Rand-Kurs abgewickelt wurden, mussten Gebietsfremde beim Kauf oder Verkauf südafrikanischer Aktien und Anleihen über einen separaten Pool von Financial Rands abwickeln, der mit einem volatilen Abschlag von 15 bis 40 Prozent gegenüber der kommerziellen Währung gehandelt wurde. Obwohl dieser Mechanismus verhinderte, dass die Netto-Kapitalflucht aus dem Ausland die Gold- und Dollarreserven der South African Reserve Bank aufzehrte, schreckte er auch institutionelle ausländische Portfolioinvestitionen ab und isolierte die Vermögenspreise in Johannesburg von globalen Bewertungsstandards. ^[2]

Am 13. März 1995, kaum zehn Monate nach der Amtseinführung von Nelson Mandela, schafften Finanzminister Chris Liebenberg und der Gouverneur der Reserve Bank, Chris Stals, den Financial Rand ab, vereinigten die südafrikanische Währung zu einem einzigen frei schwankenden Rand für Gebietsfremde und öffneten die JSE wieder für globale Schwellenländerfonds. Um eine Börse zu modernisieren, die noch immer von restriktiven Regeln aus der Kolonialzeit geprägt war, verabschiedete das Parlament den Stock Exchanges Control Amendment Act von 1995, der am 8. November 1995 den "Big Bang" der JSE einleitete. ^[3]

Nach dem Vorbild der Deregulierung der London Stock Exchange vom Oktober 1986 schaffte der JSE Big Bang vom November 1995 feste Mindestmaklerprovisionen ab, erlaubte den Doppelhandel durch Broker-Dealer, beendete die Anforderung, dass Börsenmakler als Personengesellschaften mit unbeschränkter Haftung tätig sein müssen, die ausschließlich im Besitz südafrikanischer Staatsbürger sind, und ermöglichte es in- und ausländischen Geschäfts- und Investmentbanken, 100 Prozent der Anteile an JSE-Mitgliedsfirmen zu erwerben. Vier Monate später, am 8. März 1996, startete die JSE das automatisierte elektronische, auftragsgesteuerte System Johannesburg Equities Trading (JET) (ursprünglich von der Chicago Stock Exchange lizenziert). Innerhalb von drei Monaten, am 7. Juni 1996, wurde es auf dem lärmenden, 108 Jahre alten Parkett für den offenen Präsenzhandel innerhalb der Diagonal Street 17 dauerhaft still, und im September 2000 verlegte die Börse ihren Hauptsitz von der Innenstadt Johannesburgs nach Sandton, bevor sie im Mai 2002 die SETS-Plattform der London Stock Exchange übernahm und sich 2005–2006 in JSE Limited demutualisierte. ^[4]

Der Exodus der Londoner Primärnotierungen 1997–2000: Billiton, Anglo American, SAB und Old Mutual#

Als die JSE in Richtung der globalen Kapitalmärkte integriert wurde und Südafrikas neue Wettbewerbsbehörden die Entflechtung der Konglomerat-Pyramiden aus der Apartheid-Ära förderten, lobbyierten die größten Bergbau- und Industriekonzerne des Landes beim National Treasury – das ab 1996 unter Präsident Mandela und dem stellvertretenden Präsidenten (späteren Präsidenten) Thabo Mbeki von Finanzminister Trevor Manuel geleitet wurde – um die Erlaubnis, ihre Unternehmenssitze und Primärbörsennotierungen an die London Stock Exchange (LSE) zu verlagern, während sie die Sekundärnotierungen an der JSE beibehielten. Führungskräfte argumentierten, dass südafrikanische Spitzenunternehmen, gefangen innerhalb einer volatilen Schwellenländerwährung mit hohen inländischen Zinssätzen, mit einem starken Bewertungsabschlag gegenüber globalen Wettbewerbern gehandelt würden und kein Eigenkapital in Hartwährung aufbringen könnten, um weltweit Minen, Brauereien oder Finanzanlagen zu erwerben. ^[5]

Im Juli 1997 genehmigte das Finanzministerium die erste große Abwanderung ins Ausland, als das Bergbauunternehmen Gencor seine Basis-Metall-, Aluminium- und Kohleanlagen in Richtung der in London notierte Billiton plc ausgliederte, die 1,5 Milliarden US-Dollar an der LSE aufbrachte und innerhalb der FTSE 100 Index aufgenommen wurde, bevor sie 2001 mit der australischen BHP fusionierte, um BHP Billiton zu schaffen. Im Bereich den folgenden drei Jahren wurde aus dem Rinnsal ein historischer Unternehmensexodus: ^[6]

• Im März 1999 verlegte South African Breweries (SAB) seine Primärnotierung nach London, um internationale Brauereiübernahmen in Europa, China und Amerika zu verfolgen (wurde später zu SABMiller und schließlich 2016 für über 100 Milliarden US-Dollar von Anheuser-Busch InBev übernommen).
• Im Mai 1999 kombinierte Anglo American plc– 1917 von Sir Ernest Oppenheimer in Johannesburg gegründet und jahrzehntelang der überragende Koloss der südafrikanischen Wirtschaft – mit seiner luxemburgischen Tochtergesellschaft Minorco und verlegte seine Primärnotierung sowie seinen Hauptsitz nach London.
• Im Juli 1999 demutualisierte der Kapstädter Versicherungsgigant Old Mutual und notierte primär in London, gefolgt im Juli 2000 vom Technologie-Systemintegrator Dimension Data und im Mai 2002 von der zweifach börsennotierten Bankengruppe Investec.

Während die Londoner Migrationen es Anglo American, Billiton und SAB ermöglichten, die globale Expansion zu finanzieren, lösten sie innerhalb Südafrikas eine heftige Debatte über dauerhafte Dividendenabflüsse und die Aushöhlung des Ökosystems der Unternehmenszentralen in Johannesburg aus – welches das National Treasury nach 2000 dazu veranlasste, weitere bedingungslos genehmigte Primärnotierungswechsel für große heimische Champions wie Sasol und Standard Bank zu stoppen. ^[7]

Koos Bekker, Naspers und der Tencent-Triumph im Wert von 32 Millionen US-Dollar im Mai 2001#

Ironischerweise stammte die größte Vermögensschöpfungsmaschine innerhalb der Geschichte der Johannesburg Stock Exchange nicht von einem Bergbauunternehmen, das nach London umzog, sondern von einem afrikaanssprachigen Zeitungs- und Pay-TV-Verlag, der seinen Hauptsitz in Kapstadt behielt. 1915 in Stellenbosch als De Nationale Pers Beperkt (Nasionale Pers, später Naspers) gegründet, um die afrikaanssprachige Tageszeitung Die Burger herauszugeben,hatte sich die Gruppe 1985 durch die Einführung von M-Net diversifiziert, einem der weltweit ersten Abonnement-Fernsehsender außerhalb der Vereinigten Staaten. ^[8]

Koos Bekker, Mitbegründer von M-Net, wurde 1997 zum Chief Executive Officer von Naspers ernannt und verzichtete auf ein festes Gehalt oder einen Barbonus zugunsten von Aktienoptionen, die vollständig an die Schaffung von Marktwert gebunden waren. Er drängte Naspers dazu, während des Dotcom-Booms 1999–2000 aggressiv in Internetportale im Frühstadium in Schwellenländern zu investieren. Selbst als Naspers nach dem Nasdaq-Crash im März 2000 zig Millionen Dollar für gescheiterte Internetunternehmen innerhalb der Vereinigten Staaten, Thailand und China verbrannte, identifizierte Bekkers operativer Leiter für China, David Wallerstein, ein angeschlagenes Instant-Messaging-Startup aus Shenzhen namens Tencent Inc., das im November 1998 von Ma Huateng („Pony Ma“) gegründet worden war.

Die Gruppe hatte sich 1985 durch die Einführung von M-Net diversifiziert, einem der weltweit ersten Abonnement-Fernsehsender außerhalb der Vereinigten Staaten. Im Mai 2001, auf dem Tiefpunkt des globalen Dotcom-Crashs, als Risikokapitalgeber vor chinesischen Technologie-Startups flohen, zahlte die Naspers-Tochtergesellschaft MIH 32 Millionen US-Dollar, um einen Anteil von 46,5 Prozent an Tencent von den frühen Geldgebern IDG und PCCW zu erwerben. Angetrieben durch seine Messaging-Plattform OICQ/QQ, Online-Gaming, digitale Zahlungen und die Einführung der Super-App WeChat (Weixin) im Jahr 2011, ging Tencent im Juni 2004 an die Börse von Hongkong und entwickelte sich zu einem der weltweit größten Technologieunternehmen. Bis 2017–2018 war der verbleibende 31-Prozent-Anteil von Naspers an Tencent mehr als 130 Milliarden US-Dollar wert – über 4.000-mal mehr als die ursprüngliche Investition von 32 Millionen US-Dollar –, welches Naspers zum größten börsennotierten Unternehmen Afrikas machte und sein Gewicht auf etwa 25 Prozent der All-Share- und SWIX-Indizes der JSE ansteigen ließ. Da inländische südafrikanische Pensionsfonds aufgrund von Konzentrationsgrenzen für Einzelaktien gezwungen waren, ihre Naspers-Bestände kontinuierlich zu reduzieren, wurde Naspers mit einem anhaltenden Abschlag von 30 bis 40 Prozent auf den Marktwert seiner Tencent-Aktien gehandelt, welches das aktuelle Management im September 2019 dazu veranlasste, seine internationalen Internet-Vermögenswerte in Richtung der in Amsterdam börsennotierte Prosus N.V. auszugliedern.

Dezember 2017: Markus Jooste und der 6,5-Milliarden-Euro-Bilanzskandal bei Steinhoff#

Am entgegengesetzten Pol der Unternehmensgeschichte nach der Apartheid stand der katastrophale Zusammenbruch der Steinhoff International Holdings N.V. im Dezember 2017 – der größte Unternehmensbetrug innerhalb der südafrikanischen Geschichte. 1964 von Bruno Steinhoff in Westdeutschland gegründet und 1998 unter dem charismatischen Geschäftsführer Markus Jooste mit dem südafrikanischen Möbelhersteller Gommagomma fusioniert, wurde Steinhoff im September 1998 an der JSE notiert und begann eine unerbittliche, schuldenfinanzierte globale Akquisitionswelle. Durch den Kauf von Conforama in Frankreich (2011), Pepkor in Südafrika vom Milliardär Christo Wiese für 62,8 Milliarden Rand (2014–2015), Poundland im Vereinigten Königreich (2016) und Mattress Firm innerhalb der Vereinigten Staaten für 3,8 Milliarden US-Dollar (2016) verlagerte Steinhoff seine Primärnotierung im Dezember 2015 an die Frankfurter Wertpapierbörse, behielt jedoch eine gleichwertige Primärnotierung an der JSE sowie eine Marktkapitalisierung von über 300 Milliarden Rand (etwa 22 Milliarden Euro) bei.

Am späten Dienstag, dem 5. Dezember 2017, wenige Stunden bevor Steinhoff seine geprüften Ergebnisse für 2017 veröffentlichen sollte, gab der Vorstand bekannt, dass die Wirtschaftsprüfer von Deloitte die Unterzeichnung des Jahresabschlusses aufgrund von „buchhalterischen Unregelmäßigkeiten, die eine weitere Untersuchung erfordern“, verweigert hätten und dass CEO Markus Jooste mit sofortiger Wirkung zurückgetreten sei. Im Bereich den folgenden achtundvierzig Stunden am 6. und 7. Dezember 2017 stürzten die Steinhoff-Aktien an der JSE und in Frankfurt um mehr als 85 Prozent ab (und verloren letztlich 98 Prozent ihres Wertes), wodurch über 200 Milliarden Rand (15 Milliarden US-Dollar) an Aktionärsvermögen vernichtet wurden, darunter etwa 20 Milliarden Rand, die die Public Investment Corporation (PIC) im Namen des südafrikanischen Government Employees Pension Fund (GEPF) hielt, sowie über 50 Milliarden Rand von Christo Wieses Privatvermögen.

Eine 3.000-seitige forensische Untersuchung, die von PricewaterhouseCoopers (PwC) durchgeführt und den Investoren im März 2019 zusammenfassend präsentiert wurde, enthüllte, dass zwischen 2009 und 2017 eine kleine Gruppe leitender Angestellter unter der Führung von Jooste fiktive und irreguläre Umsatz- sowie Vermögensbewertungstransaktionen im Umfang von 6,5 Milliarden Euro (etwa 106 Milliarden Rand) orchestriert hatte. Diese betrafen drei angeblich unabhängige europäische Unternehmensgruppen (die Campion/Talgarth-, TG- und Formal Holdings-Gruppen), die heimlich von Steinhoff-Insidern kontrolliert oder finanziert wurden. Diese fingierten Gewinne wurden genutzt, um die Buchwerte verlustbringender Einzelhandelstochtergesellschaften aufzublähen und 10,4 Milliarden Euro von internationalen Banken und Anleihegläubigern zu leihen. Nach jahrelangen Umschuldungen durch Gläubiger und weltweiten Sammelklagevergleichen wurde Steinhoff International im Oktober 2023 aufgelöst und von der JSE sowie der Frankfurter Börse genommen. Fünf Monate später, am 21. März 2024 – einen Tag nachdem die südafrikanische Financial Sector Conduct Authority (FSCA) eine Rekordstrafe von 475 Millionen Rand gegen ihn verhängt hatte und kurz bevor er sich wegen Betrugsvorwürfen der Polizeieinheit Hawks stellen sollte –, beging der 63-jährige Markus Jooste in Hermanus innerhalb der Provinz Westkap Suizid.

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