Livent, Hollinger und Sino-Forest: Kanadas Lektionen aus Betrugsfällen

Zwischen 1998 und 2011 wurde Kanadas führender Kapitalmarkt in Toronto von drei verschiedenen Corporate-Governance- und Bilanzskandalen erschüttert, die die Reichweite der Ontario Securities Commission (OSC), der Royal Canadian Mounted Police (RCMP) und der grenzüberschreitenden US-Wertpapieraufsichtsbehörden auf die Probe stellten. Obwohl sich jede Episode in einer anderen Branche abspielte – Live-Broadway-Theater, internationales Zeitungsverlagswesen und chinesische kommerzielle Forstwirtschaft –, teilten alle drei eine gemeinsame strukturelle Schwachstelle: dominante Gründer-Führungskräfte, die interne Prüfungskontrollen außer Kraft setzten oder undurchsichtige Vermittlernetzwerke ausnutzten, während sie Milliarden von Dollar von nordamerikanischen öffentlichen Investoren einsammelten. ^[1]

Im November 1998 brach der in Toronto ansässige Theaterproduzent Livent Inc. unter der Führung von Garth Drabinsky und Myron Gottlieb zusammen, nachdem das neue Management ein speziell programmiertes Buchhaltungssoftware-Tool entdeckt hatte, das dazu verwendet wurde, mehr als 500 Millionen CAD an Betriebsausgaben und Schmiergeldern zu löschen und umzuverteilen. Weniger als fünf Jahre später deckten institutionelle Minderheitsaktionäre des Medienimperiums Hollinger International während des Verkaufs kanadischer und US-amerikanischer Lokalzeitungen zwischen 1999 und 2001 nicht genehmigte „Wettbewerbsverbots“-Zahlungen in Höhe von zig Millionen Dollar auf, die vom Vorstandsvorsitzenden Conrad Black und dem Chief Operating Officer F. David Radler abgezweigt worden waren. Schließlich entlarvte der Leerverkäufer Muddy Waters Research am 2. Juni 2011 die an der Toronto Stock Exchange (TSX) notierte Sino-Forest Corporation – die damals mit mehr als 6 Milliarden CAD bewertet wurde – wegen der Erfindung riesiger chinesischer Holzbestände durch ein gefangenes Netzwerk von „autorisierten Vermittlern“. ^[2]

Garth Drabinsky und der Livent-Broadway-Buchhaltungsbetrug von 1998#

Die 1989 in Toronto von dem Impresario Garth Drabinsky und dem Finanzier Myron Gottlieb nach ihrem umstrittenen Ausscheiden aus der Kinokette Cineplex Odeon gegründete Live Entertainment Corporation of Canada Inc. (1993 in Livent Inc. umbenannt) ging im Mai 1993 an die Toronto Stock Exchange und wurde im Mai 1995 an der NASDAQ notiert. Mitte der 1990er Jahre erntete Livent kritische Anerkennung und 19 Tony Awards für aufwendige, groß angelegte Musicalproduktionen – darunter die kanadische Produktion von Das Phantom der Oper, Kuss der Spinnenfrau, Show Boat, Sunset Boulevard, und Ragtime—während sie opulente Veranstaltungsorte wie das Ford Centre for the Performing Arts in Toronto, New York, Chicago und Vancouver errichteten. ^[3]

Hinter dem theatralischen Glamour überstiegen Livents verschwenderische Produktionsbudgets und Immobilienbaukosten beständig die Einnahmen an den Kinokassen. Anstatt die wachsenden Betriebsverluste zu melden, die ihre Fähigkeit zur Ausgabe von neuem Eigenkapital und hochverzinslichen Schuldtiteln – insgesamt mehr als 500 Millionen CAD bei öffentlichen Angeboten zwischen 1993 und 1997 – gelähmt hätten, inszenierten Drabinsky und Gottlieb gemeinsam mit dem Senior Vice President of Finance Gordon Eckstein und dem Senior Vice President of Administration Robert Topol einen systematischen, mehrjährigen Bilanzbetrug. ^[4]

Wie in den nachfolgenden Durchsetzungsanordnungen der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), der Ontario Securities Commission und den strafrechtlichen Anklagen der RCMP im Oktober 2002 detailliert dargelegt, funktionierte der Livent-Betrug durch drei zentrale buchhalterische Manipulationen: ^[5]

• Kundenspezifische Software zur Ausgabenlöschung: Livents Buchhaltungspersonal modifizierte heimlich die Hauptbuchsoftware des Unternehmens, um es Führungskräften zu ermöglichen, vergangene Buchungseinträge zu ändern, ohne die standardmäßige elektronische Revisionsspur zu hinterlassen, die für externe Prüfer bei Deloitte & Touche erforderlich ist.
• Ausgaben-Vortrag und Aktivierung: Zehntemillionen von Dollar an laufenden Betriebskosten und Werbeausgaben für Shows wie Show Boat und Ragtime wurden betrügerisch aus den Gewinn- und Verlustrechnungen der laufenden Periode gelöscht und entweder in zukünftige Vorproduktionskonten vorgetragen oder als langfristige Anlagegüter in den Theaterbaubudgets aktiviert.
• Schmiergelder und fiktive Umsatzverträge: Zwischen 1990 und 1994 wiesen Drabinsky und Gottlieb zwei Vertragspartner an, überhöhte Rechnungen an Livent zu stellen und rund 7 Millionen CAD an Schmiergeldern in bar an die beiden Führungskräfte zurückzuleiten. Später, zwischen 1996 und 1997, verbuchte Livent mehr als 34 Millionen CAD an fingierten Sponsoring-, Lizenz- und Theater-Namensrechten, indem geheime Nebenabreden verheimlicht wurden, die den Vertragspartnern vollständige Rückerstattungen oder Auskäufe garantierten.

Das System flog im April 1998 auf, als der ehemalige Präsident von Walt Disney, Michael Ovitz, und der Wall-Street-Investmentbanker Roy Furman 20 Millionen Dollar investierten, um die Kontrolle über Livent zu übernehmen. Im August 1998 gestanden interne Buchhaltungsmitarbeiter dem neuen Managementteam die geheimen Manipulationen der Geschäftsbücher. Drabinsky und Gottlieb wurden am 10. August 1998 suspendiert, und Livent beantragte im November 1998 Gläubigerschutz nach Chapter 11 in den Vereinigten Staaten sowie nach dem Companies‘ Creditors Arrangement Act (CCAA) in Kanada. Nachdem sie im Januar 1999 von einer US-Bundes-Grand Jury in Manhattan angeklagt worden waren, blieben Drabinsky und Gottlieb als Flüchtlinge vor der US-Justiz in Kanada, bis die RCMP sie im Oktober 2002 wegen 19 Fällen von Betrug anklagte. Im März 2009 verurteilte der Ontario Superior Court of Justice beide Männer wegen Betrugs und Urkundenfälschung; nach Berufungen verbüßte Drabinsky eine verkürzte Haftstrafe von fünf Jahren und Gottlieb vier Jahre. ^[6]

Conrad Black, David Radler und die Hollinger-Nichtwettbewerbs-Umleitungen (1999–2001)#

Während sich die kanadischen Staatsanwälte auf den Strafprozess gegen Livent vorbereiteten, brach ein zweiter Corporate-Governance-Skandal um Kanadas prominentesten Medienmogul, Conrad Black (2001 zum Lord Black of Crossharbour ernannt), und seinen langjährigen operativen Stellvertreter F. David Radler aus. Durch eine duale Pyramidenstruktur, die sich auf die in Toronto börsennotierte Holdinggesellschaft Hollinger Inc. und die Ravelston Corporation Ltd. konzentrierte, kontrollierte Black die in Chicago ansässige Hollinger International Inc. (NYSE: HLR), den Herausgeber des Daily Telegraph in London, derChicago Sun-Times , derJerusalem Post , und Kanadas National Post,obwohl sie eine Minderheit des zugrunde liegenden Eigenkapitals hielten. ^[7]

Zwischen 1999 und 2001, als Hollinger International riesige Portfolios kanadischer und US-amerikanischer Lokalzeitungen verkaufte – einschließlich wegweisender Verkäufe an CanWest Global Communications Corp., Osprey Media Group und regionale US-Verleger –, führten Black, Radler, Vizepräsident Peter Atkinson und Executive Vice President John Boultbee eine systematische Entnahme von Transaktionserlösen unter dem Deckmantel von „Wettbewerbsverboten“ durch. Wenn Zeitungsunternehmen verkauft werden, verlangen Käufer routinemäßig vom Unternehmensverkäufer, keine konkurrierenden Lokalzeitungen herauszugeben. Bei Hollinger jedoch wiesen Black und Radler den Unternehmensanwalt Mark Kipnis an, zweistellige Millionenbeträge vom Kaufpreis, der direkt an Hollinger International zu zahlen war, an Black, Radler, andere leitende Angestellte und deren dünn kapitalisierte Muttergesellschaft, Hollinger Inc., als persönliche Zahlungen für Wettbewerbsverbote umzuleiten. ^[8]

Bei mehreren Transaktionen – einschließlich der Ausschüttungen, die rund um die Chicago Sun-Times Lokaltöchter und die Veräußerungen kanadischer Zeitungen konzipiert wurden – hatten die externen Käufer niemals persönliche Wettbewerbsverbote von Black oder Radler verlangt, oder kleine Abschlussrückstellungen wurden stillschweigend ohne Genehmigung eines unabhängigen Prüfungsausschusses in Schecks für Führungskräfte umgewandelt. Im November 2001 führte der Druck institutioneller Investoren unter der Führung der Tweedy, Browne Company LLC zur Einsetzung eines Sonderausschusses des Vorstands von Hollinger International, der vom ehemaligen SEC-Vorsitzenden Richard Breeden beraten wurde. Der im August 2004 veröffentlichte 513-seitige Breeden-Bericht verurteilte Hollinger bekanntermaßen als „Unternehmens-Kleptokratie“ und behauptete, dass Insider mehr als 400 Millionen Dollar durch überhöhte Ravelston-Managementgebühren, Missbrauch von Vergünstigungen und etwa 85 Millionen Dollar an unzulässigen Zahlungen für Wettbewerbsverbote abgezweigt hätten.

Im November 2004 reichte die SEC in Chicago Zivilklagen wegen Betrugs ein, gefolgt von strafrechtlichen Anklagen des US-Justizministeriums im Jahr 2005. David Radler bekannte sich im September 2005 des Postbetrugs schuldig, im Austausch für eine 29-monatige Haftstrafe, eine Geldstrafe von 250.000 US-Dollar, über 28 Millionen US-Dollar an zivilrechtlichen Rückzahlungen und Strafen an die SEC sowie seine Kooperation als Hauptzeuge der Anklage. Im Juli 2007 verurteilte eine Bundesjury in Chicago Black, Boultbee, Atkinson und Kipnis in drei Fällen wegen Postbetrugs – im Mittelpunkt stand die Umleitung von 5,5 Millionen US-Dollar aus Wettbewerbsverbotszahlungen für kanadische Lokalzeitungen im Jahr 2001 – und verurteilte Black in einem Fall wegen Justizbehinderung, da er unter Verstoß gegen eine gerichtliche Anordnung 13 Kartons mit Dokumenten aus seinen Büros in der 10 Toronto Street in Toronto entfernt hatte. Black, der im Dezember 2007 zu 6,5 Jahren Haft verurteilt wurde, sah zwei seiner Verurteilungen wegen Postbetrugs aufgehoben, nachdem der Oberste Gerichtshof der USA 2010 das Gesetz über „ehrliche Dienste“ eingeschränkt hatte. Er verbüßte letztlich 37 Monate in einem Bundesgefängnis, bevor er 2019 eine Begnadigung durch den US-Präsidenten erhielt, während das Ontario Capital Markets Tribunal 2015 dauerhafte Verbote für Direktorenposten in Ontario verhängte.

Sino-Forest, Muddy Waters und der Zusammenbruch des „autorisierten Vermittlers“ im Jahr 2011#

Wenn Livent und Hollinger Insider-Manipulationen bei etablierten nordamerikanischen Betreibern aufzeigten, so legte der Zusammenbruch der Sino-Forest Corporation im Juni 2011 die akute Anfälligkeit der Toronto Stock Exchange für grenzüberschreitende Vermögenswertfälschungen in Schwellenländern offen. Sino-Forest wurde 1994 von dem aus Hongkong stammenden Manager Allen Chan mitbegründet und trat 1995 durch eine umgekehrte Übernahme an der TSX in den kanadischen öffentlichen Markt ein. In den folgenden 16 Jahren nahm Sino-Forest rund 3 Milliarden Dollar durch Aktien- und Anleiheemissionen ein, die von großen kanadischen und Wall-Street-Investmentbanken gezeichnet wurden, und meldete ein schnelles Umsatzwachstum durch den Kauf und Verkauf von kommerziellem stehendem Holz in chinesischen Provinzen wie Yunnan, Guangxi, Hunan und Jiangxi.

Bis März 2011 überstieg die Marktkapitalisierung von Sino-Forest 6,2 Milliarden CAD, was es zum größten an der TSX notierten Forstunternehmen machte, wobei der Hedgefonds Paulson & Co. mehr als 14 Prozent der Aktien hielt. Dennoch beruhten die ausgewiesenen Umsätze von Sino-Forest überwiegend auf einem ungewöhnlichen, undurchsichtigen Geschäftsmodell, das „autorisierte Vermittler“ (AIs)umfasste. Nach diesem Modell behauptete Sino-Forest, dass chinesische Unternehmen, die als AIs agierten, stehendes Holz von den Tochtergesellschaften von Sino-Forest auf den Britischen Jungferninseln kauften, die Stämme ernteten und verarbeiteten und die lokalen chinesischen Mehrwert- und Einkommenssteuern von Sino-Forest direkt auf Nettobasis beglichen – was bedeutete, dass Hunderte von Millionen Dollar an angeblichen Holzeinnahmen niemals durch die eigenen Bankkonten von Sino-Forest flossen.

Am 2. Juni 2011 veröffentlichte der Leerverkäufer Carson Block und seine Forschungsfirma, Muddy Waters Research, einen 39-seitigen Untersuchungsbericht mit dem Titel Sino-Forest Corporation: Bericht über die UntersuchungMuddy Waters bezeichnete Sino-Forest als ein „Milliarden-Dollar-Ponzi-System“, das durch eine umgekehrte Übernahme an die Börse gegangen war, und legte Unterlagen lokaler chinesischer Forstbehörden vor, aus denen hervorging, dass Sino-Forest seine Holzbestände in der Provinz Yunnan um mehr als 800 Millionen US-Dollar massiv überbewertet hatte und dass es sich bei den vermeintlich unabhängigen AIs um undokumentierte Briefkastengesellschaften handelte. Die Aktien von Sino-Forest stürzten innerhalb von 48 Stunden um 64 Prozent ab, wodurch ein Marktwert von mehr als 3 Milliarden CAD vernichtet wurde.

Grenzüberschreitende Durchsetzung und regulatorisches Erbe in Kanada#

Am 26. August 2011 erließ die Ontario Securities Commission ein Handelsverbot, nachdem sie Beweise dafür gefunden hatte, dass leitende Angestellte von Sino-Forest die angeblich unabhängigen Lieferanten und autorisierten Vermittler heimlich kontrolliert hatten. Am 30. März 2012 beantragte Sino-Forest Gläubigerschutz nach dem CCAA in Ontario und wurde an die Anleihegläubiger übergeben. Im Mai 2012 veröffentlichte die OSC eine wegweisende Anklageschrift gegen Allen Chan und vier leitende Angestellte – Albert Ip, Alfred Hung, George Ho und Simon Yeung –, in der ihnen vorgeworfen wurde, Kauf- und Verkaufsverträge vordatiert, Bestätigungsschreiben von Forstbehörden gefälscht zu haben, die das Eigentum an Holzgrundstücken belegten, die Sino-Forest nie besessen hatte, und ihre Kontrolle über wichtige KI-Netzwerke wie Dongkou und Huaihua verschleiert zu haben. Im Juli 2017 und in nachfolgenden Sanktionsentscheidungen stellte das Ontario Capital Markets Tribunal fest, dass Chan und seine Mitgeschäftsführer einen massiven Betrug an den kanadischen Kapitalmärkten begangen hatten, und ordnete zivilrechtliche Urteile und Gewinnabschöpfungen in Höhe von mehr als 2,6 Milliarden CAD sowie dauerhafte Marktverbote an. Zusammengenommen lösten die Skandale um Livent, Hollinger und Sino-Forest bedeutende Reformen bei der kanadischen Wirtschaftsprüfungsaufsicht, der Governance unabhängiger Vorstandsausschüsse und der grenzüberschreitenden Wertpapieraufsicht aus.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. CBC News, " Drabinsky und Gottlieb wegen Betrugs im Fall Livent angeklagt," Canadian Broadcasting Corporation, 22.10.2002. Historische & Finanzielle Referenz
2. Kenneth Jones, " Impresario Drabinsky und drei weitere Personen wegen Betrugs in Höhe von einer halben Milliarde Dollar in Kanada angeklagt," Playbill, 22.10.2002. Historische & Finanzielle Referenz
3. Andrew Clark, " Conrad Black zu sechseinhalb Jahren Haft verurteilt," The Guardian, 10.12.2007. Historische & Finanzielle Referenz
4. Capital Markets Tribunal, " Gründe und Entscheidung in der Angelegenheit Conrad M. Black, John A. Boultbee und Peter Y. Atkinson," Ontario Securities Commission, 26.02.2015. Historische & Finanzielle Referenz
5. Ontario Securities Commission, " Stellungnahme zu den Vorwürfen in der Angelegenheit Sino-Forest Corporation, Allen Chan, Albert Ip, Alfred C.T. Hung, George Ho und Simon Yeung," OSC Enforcement Proceedings, 22.05.2012. Historische & Finanzielle Referenz
6. Capital Markets Tribunal, " Gründe und Entscheidung in der Angelegenheit Sino-Forest Corporation et al., Ontario Securities Commission, 13.07.2017. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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