Kaupthings katarischer Aktiendeal vor Islands Bankenzusammenbruch

Am 22. September 2008, nur sieben Tage nachdem die Insolvenz von Lehman Brothers die globalen Interbankenmärkte eingefroren hatte, veröffentlichte Islands größte Geschäftsbank, die Kaupthing Bank hf., eine triumphale Pflichtmitteilung an die isländische Börse (OMX Nordic Exchange Iceland). Die Bank gab bekannt, dass der katarische Investor Scheich Mohammed bin Khalifa Al Thani, ein Mitglied der Herrscherfamilie Katars, eine Kapitalbeteiligung von 5,01 Prozent – was 37.100.000 Aktien entsprach – für 25,7 Milliarden isländische Kronen (etwa 284 Millionen US-Dollar oder 155 Millionen Pfund zu damaligen Wechselkursen) erworben hatte. Der Verwaltungsratsvorsitzende Sigurdur Einarsson und der Vorstandsvorsitzende Hreidar Mar Sigurdsson feierten die Transaktion in internationalen Pressekonferenzen als einen wegweisenden Vertrauensbeweis in die Bilanz und die langfristige Solvenz von Kaupthing. Innerhalb von drei Wochen brach jedoch das gesamte aus drei Banken bestehende isländische Finanzsystem – Kaupthing, Landsbanki und Glitnir – unter einer erdrückenden Last von Fremdwährungsschulden zusammen und wurde unter staatliche Zwangsverwaltung gestellt. ^[1]

Spätere forensische Untersuchungen durch die Sonderuntersuchungskommission des isländischen Parlaments (Rannsoknarnefnd Althingis) und das Büro des Sonderstaatsanwalts (Serstakur saksoknari) unter der Leitung von Olafur Thor Hauksson entlarvten das katarische Investment vom September 2008 als dreistes Marktmanipulationssystem. Weit davon entfernt, frisches Staats- oder Königskapital vom Persischen Golf nach Reykjavik zu pumpen, hatte Scheich Al Thani keinerlei persönliches Vermögen riskiert. Stattdessen hatten die Topmanager von Kaupthing die internen Kreditausschüsse der Bank umgangen, um heimlich 100 Prozent der Kaufsumme aus den eigenen, rasch schwindenden Liquiditätsreserven von Kaupthing zu verleihen, wobei sie das Geld durch ein Labyrinth neu gegründeter Briefkastenfirmen auf den Britischen Jungferninseln und in Zypern schleusten. Gepaart mit parallelen Aktienstützungsprogrammen bei der konkurrierenden Landsbanki – allen voran die Imon-Affäre im Oktober 2008 – und Insider-Plünderungen bei der Finanzgruppe Milestone wurde der Fall Al Thani zum Herzstück der historischen Strafverfolgung isländischer Bankmanager aus der Zeit vor dem Crash. ^[2]

Der Liquiditätsengpass 2008 und Kaupthings Anhäufung eigener Aktien#

Um zu verstehen, warum die Führung von Kaupthing im September 2008 zu fingierten ausländischen Kapitalbeteiligungen griff, muss man die strukturelle Fragilität des privatisierten isländischen Bankenmodells untersuchen. Nach der Deregulierung und Privatisierung des isländischen Bankensektors zwischen 1998 und 2003 expandierten Kaupthing, Landsbanki und Glitnir durch fremdfinanzierte Übernahmen und hochverzinsliche Online-Einlagenplattformen für Privatkunden aggressiv in ganz Europa. Bis Mitte 2008 überstiegen die kombinierten Vermögenswerte der drei Institute das Zehnfache des jährlichen isländischen Bruttoinlandsprodukts, wodurch die isländische Zentralbank (Sedlabanki Islands) nicht mehr in der Lage war, als glaubwürdiger Kreditgeber letzter Instanz in Fremdwährungen zu fungieren. ^[3]

Als die Spreads für Credit Default Swaps (CDS) auf isländische Bankanleihen im Frühjahr und Sommer 2008 auf über 800 bis 1.000 Basispunkte anstiegen, weigerten sich internationale institutionelle Kreditgeber, kurzfristige Großkundenfinanzierungen zu verlängern. Angesichts eines unaufhaltsamen Rückgangs ihrer notierten Aktienkurse an der Börse in Reykjavik – und aus Angst, dass ein Einbruch der Aktienbewertung Nachschussforderungen bei Aktionärsdarlehen auslösen und Bank Runs beschleunigen würde – wiesen alle drei Banken ihre Eigenhandelsabteilungen an, massiv eigene Aktien zurückzukaufen. Im Laufe des Jahres 2008 häufte Kaupthing auf dem Sekundärmarkt zig Millionen eigener Aktien an und fungierte faktisch als Käufer letzter Instanz, um eine Implosion seiner Marktkapitalisierung zu verhindern. ^[4]

Mitte September 2008 stand die Treasury-Abteilung von Kaupthing vor einem akuten regulatorischen Dilemma. Wenn der Bestand einer Bank an eigenen Aktien die Meldeschwelle von 5 Prozent überschritt, war sie nach den isländischen Wertpapier- und Finanzaufsichtsregeln gesetzlich verpflichtet, der Börse mitzuteilen, dass die Bank selbst – und nicht unabhängige Investoren – das Marktangebot absorbierte. Um diesen Überhang an eigenen Aktien abzubauen und gleichzeitig ein dramatisches öffentliches Narrativ externer Stärke zu konstruieren, fädelten CEO Hreidar Mar Sigurdsson, der Vorsitzende Sigurdur Einarsson, der CEO von Kaupthing Luxemburg Magnus Gudmundsson und der milliardenschwere Schifffahrts- und Finanzinvestor Olafur Olafsson (über die Egla hf. der zweitgrößte Aktionär der Bank) die Katar-Transaktion ein. ^[5]

Offshore-Briefkastenfirmen: Choice Stay, Gerland, Serval und Q Iceland Finance#

Die Finanzarchitektur hinter der Ankündigung vom 22. September 2008 war speziell darauf ausgelegt, den Kreislauf von Kaupthings eigenen Geldern vor Aufsichtsbehörden, Wirtschaftsprüfern und der investierenden Öffentlichkeit zu verbergen. Anstatt die 37,1 Millionen Aktien direkt zu transparenten Bedingungen zu verkaufen, nutzten die Kaupthing-Manager Offshore-Unternehmensstrukturen in Zypern und auf den Britischen Jungferninseln (BVI), die über Kaupthing Singer & Friedlander in London und die Kaupthing Bank Luxemburg verwaltet wurden. ^[6]

Auf öffentlicher Ebene wurde die 5,01-prozentige Beteiligung an Kaupthing von einer isländischen Holdinggesellschaft namens Q Iceland Finance ehf. erworben, die als hundertprozentige Tochtergesellschaft eines zypriotischen Unternehmens, der Q Iceland Holding Ltd., eingetragen war, welche wiederum zu einer BVI-Gesellschaft, der Serval Trading Ltd., gehörte, deren wirtschaftlicher Eigentümer Scheich Mohammed bin Khalifa Al Thani war. In öffentlichen Pressemitteilungen und Interviews mit The Guardian sowie nordischen Finanzreportern betonte Sigurdur Einarsson, dass der katarische Royal nach monatelanger Due-Diligence-Prüfung langfristiges strategisches Kapital zugesagt habe. ^[7]

Hinter verschlossenen Türen erzählte die Finanzierungsseite das genaue Gegenteil. Auf Anweisung von Hreidar Mar Sigurdsson vergab Kaupthing zwei massive, nicht genehmigte Fremdwährungskredite in Höhe von insgesamt rund 284 Millionen US-Dollar (entsprechend dem Kaufpreis von 25,7 Milliarden ISK) ohne die Autorisierung des Konzernkreditausschusses oder des Verwaltungsrats der Bank: ^[8]

• Die erste Kredittranche: Kaupthing überwies die Hälfte der benötigten Kaufsumme an eine Briefkastenfirma auf den Britischen Jungferninseln namens Choice Stay Ltd. im Besitz von Olafur Olafsson, der als Vermittler zwischen der Kaupthing-Führung und Kontakten in Katar fungierte.
• Die zweite Kredittranche: Die verbleibende Hälfte wurde an eine weitere BVI-Briefkastenfirma, Gerland Assets Ltd., verliehen, die von Scheich Al Thani kontrolliert wurde.
• Der Kreislauf: Choice Stay Ltd. und Gerland Assets Ltd. leiteten die kombinierten Krediterlöse umgehend an die Serval Trading Ltd. und die Q Iceland Holding Ltd. weiter, welche die Gelder an die Q Iceland Finance ehf. transferierten, um Kaupthing für die 37,1 Millionen Aktien zu bezahlen.

Entscheidend war, dass keines der zwischengeschalteten Offshore-Vehikel über unabhängige Vermögenswerte, Cashflows oder ein operatives Geschäft verfügte. Die Kredite waren ausschließlich durch die gekauften Kaupthing-Aktien besichert, ergänzt durch eine begrenzte persönliche Bürgschaft, die durch Nebenabsprachen stillschweigend neutralisiert wurde. Noch bemerkenswerter war, dass Kaupthing, um Scheich Al Thani dazu zu bewegen, dem PR-Gag seinen Namen und sein königliches Prestige zu leihen, vor der Ankündigung des Deals heimlich eine Vorabzahlung von 50 Millionen US-Dollar an die Gerland Assets Ltd. überwies – faktisch zahlte die Bank dem katarischen Investor zig Millionen Dollar aus ihrem eigenen Liquiditätspool, nur damit er als Käufer auftrat.

Der Zusammenbruch im Oktober 2008 und das parallele Imon-Landsbanki-System#

Der durch die Al-Thani-Ankündigung ausgelöste Marktaufschwung erwies sich als flüchtig. Am 29. September 2008 kündigte die isländische Regierung einen gescheiterten Plan an, 75 Prozent von Glitnir zu verstaatlichen, was sofortige Rating-Herabstufungen für den Staat und den Bankensektor auslöste. Am 6. Oktober 2008 verabschiedete das isländische Parlament das Notstandsgesetz (Gesetz Nr. 125/2008), das die Finanzaufsichtsbehörde (Fjarmalaeftirlitid oder FME) ermächtigte, die Kontrolle über insolvente Finanzinstitute zu übernehmen und inländische Einlagen gegenüber internationalen Anleihegläubigern zu priorisieren. Zwischen dem 7. und 9. Oktober 2008 wurden Landsbanki, Glitnir und Kaupthing unter Zwangsverwaltung gestellt, wodurch die Aktien von Q Iceland Finance wertlos wurden und die Insolvenzmasse von Kaupthing einen Totalverlust bei den Offshore-Krediten in Höhe von 284 Millionen US-Dollar erlitt.

Als die Sonderuntersuchungskommission im April 2010 ihren wegweisenden neunbändigen Parlamentsbericht veröffentlichte, enthüllten die Ermittler, dass Kaupthing in seinen letzten Tagen nicht als einzige Bank zirkuläre Aktienkäufe orchestriert hatte. Ein verblüffend ähnlicher Betrug – in der isländischen Rechtsgeschichte als Imon-Fall (Imon-malid) bekannt – ereignete sich bei der Landsbanki in der letzten Septemberwoche und den ersten Oktobertagen 2008.

Nur wenige Tage bevor die Landsbanki am 7. Oktober 2008 zusammenbrach, hielt ihre Eigenhandelsabteilung einen unhaltbaren Bestand an eigenen Landsbanki-Aktien, der durch monatelange kursstützende Käufe angehäuft worden war. Unter der Leitung des Co-CEOs der Landsbanki, Sigurjon Th. Arnason, und der Leiterin des Firmenkundengeschäfts, Elin Sigfusdottir, vergab die Bank regresslose Kredite in Höhe von über 5 Milliarden ISK an zwei private Investmentvehikel – Imon ehf. (im Besitz des Investors Magnus Armann) und Azalea Resources Ltd. –, einzig und allein, um massive Pakete von Landsbanki-Aktien aus den eigenen Büchern der Bank zu kaufen. Wie bei der Al-Thani-Transaktion von Kaupthing waren die Imon-Kredite ausschließlich durch die kollabierenden Bankaktien selbst besichert, wodurch die Landsbanki 100 Prozent des Verlustrisikos ausgesetzt war, während Marktteilnehmer in dem Glauben getäuscht wurden, dass echte Käufer einstiegen.

Der Sonderstaatsanwalt und die Milestone-Unternehmensbetrügereien#

Im Dezember 2008 erließ das isländische Parlament ein Gesetz zur Einrichtung des Büros des Sonderstaatsanwalts (Serstakur saksoknari), um Straftaten im Vorfeld, im Zusammenhang mit und im Nachgang des Bankencrashs zu untersuchen. Der im Februar 2009 ernannte Sonderstaatsanwalt Olafur Thor Hauksson – ehemals Bezirkskommissar von Akranes – baute eine multidisziplinäre Ermittlungseinheit auf, die forensische Buchprüfer, Finanzmarktspezialisten und internationale Rechtsberater aus Europa und den Vereinigten Staaten vereinte.

Mit Unterstützung der französischen Antikorruptionsrichterin Eva Joly und durch justizielle Zusammenarbeit mit Behörden in Luxemburg, dem Vereinigten Königreich und Zypern führte Haukssons Büro koordinierte Razzien durch, beschlagnahmte Terabytes an internen Bank-E-Mails und Bloomberg-Chatprotokollen und verfolgte Offshore-Transfers über Register auf den BVI und in Panama zurück. Neben den riesigen Geschäftsbanken nahm der Sonderstaatsanwalt auch große Investmentkonglomerate ins Visier, die isländische Finanzinstitute von innen heraus ausgehöhlt hatten – allen voran die Finanzgruppe Milestone ehf.

Milestone, kontrolliert von den Brüdern Karl Wernersson und Steingrimur Wernersson, war eine dominierende Finanz- und Versicherungsholding (Eigentümerin der Versicherung Svaith und von Moderna Finance), die eng mit der Glitnir Bank verflochten war. Die Staatsanwaltschaft deckte auf, dass die Wernersson-Brüder im Jahr 2005, als sie den Ein-Drittel-Anteil ihrer Schwester Ingunn Wernersdottir an Milestone für mehr als 5 Milliarden ISK auskaufen wollten, illegal die eigene Unternehmenskasse und Tochtergesellschaftsgelder von Milestone nutzten, um ihren privaten Aktienkauf zu finanzieren. Sie verschleierten die Veruntreuung durch Schein-Darlehensverträge und rückdatierte Buchungen, die sie gemeinsam mit dem Milestone-CEO Gudmundur Olason und Wirtschaftsprüfern von PricewaterhouseCoopers manipuliert hatten.

Urteile des Obersten Gerichtshofs und internationales rechtliches Erbe#

Die von Olafur Thor Hauksson vor dem Bezirksgericht Reykjavik und dem Obersten Gerichtshof Islands (Haestirettur Islands) angestrengten Strafverfolgungen führten zu den höchsten Haftstrafen für Wirtschaftskriminalität in der isländischen Geschichte und prägten die europäische Rechtsprechung zu systemischem Bankbetrug grundlegend neu:

• Das Al-Thani-Urteil des Obersten Gerichtshofs (12. Februar 2015): Der Oberste Gerichtshof Islands bestätigte und modifizierte die Verurteilungen des Bezirksgerichts vom Dezember 2013 im Fall Nr. 145/2014 und befand alle vier Angeklagten der Untreue (umbodssvik) gemäß Artikel 249 des Allgemeinen Strafgesetzbuchs sowie der Marktmanipulation nach dem Wertpapierhandelsgesetz für schuldig. Der ehemalige Kaupthing-CEO Hreidar Mar Sigurdsson wurde zu fünfeinhalb Jahren Gefängnis verurteilt; der ehemalige Vorsitzende Sigurdur Einarsson erhielt vier Jahre; der ehemalige CEO von Kaupthing Luxemburg Magnus Gudmundsson erhielt viereinhalb Jahre; und der Großaktionär Olafur Olafsson wurde zu viereinhalb Jahren verurteilt.
• Das Imon-Landsbanki-Urteil des Obersten Gerichtshofs (8. Oktober 2015): Der Oberste Gerichtshof hob einen früheren teilweisen Freispruch des Bezirksgerichts auf und verurteilte den ehemaligen Landsbanki-CEO Sigurjon Th. Arnason wegen Untreue und Marktmanipulation im Imon-Aktienfinanzierungssystem zu dreieinhalb Jahren Gefängnis, während die ehemalige Direktorin des Firmenkundengeschäfts Elin Sigfusdottir zu 18 Monaten verurteilt wurde.
• Das Milestone-Urteil des Obersten Gerichtshofs (Dezember 2014): Der Oberste Gerichtshof hob einen Freispruch der Vorinstanz auf und verurteilte Karl Wernersson, Steingrimur Wernersson und den ehemaligen Milestone-CEO Gudmundur Olason wegen schwerer Untreue für die Plünderung von über 5 Milliarden ISK aus Milestone zur Finanzierung des familiären Aktienkaufs und verhängte Haftstrafen von drei bis dreieinhalb Jahren.

In der Zwischenzeit reichte der Abwicklungsausschuss von Kaupthing auf zivilrechtlicher Ebene internationale Schieds- und Gerichtsverfahren gegen Scheich Mohammed bin Khalifa Al Thani ein, um die vor dem Crash transferierten Gelder zurückzufordern, und erzielte 2013 schließlich einen vertraulichen außergerichtlichen finanziellen Vergleich. Die vier verurteilten Al-Thani-Angeklagten legten später beim Europäischen Gerichtshof für Menschenrechte (Sigurdur Einarsson and Others v. Iceland) Beschwerde gegen ihre Verurteilungen ein und machten geltend, dass der Zugang der Staatsanwaltschaft zu riesigen elektronischen Datenspeichern und richterliche Verbindungen ihr Recht auf ein faires Verfahren gemäß Artikel 6 der Europäischen Menschenrechtskonvention verletzten; im Juni 2019 wies die Kammer ihre wesentlichen Beschwerden bezüglich der Offenlegung von Beweismitteln und Telefonüberwachungen weitgehend ab. Während große Finanzzentren in den Vereinigten Staaten und im Vereinigten Königreich die Bankenkrise von 2008 in erster Linie durch Unternehmensstrafen und Aufschubvereinbarungen (Deferred Prosecution Agreements) lösten, bewies Islands Strafverfolgung der Al-Thani-, Imon- und Milestone-Systeme, dass komplexes Offshore-Kreditrecycling und künstliche Aktienstützung vor einem Strafgericht zweifelsfrei nachgewiesen werden können.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. The Guardian, „ Qatari investor buys 5% stake in Kaupthing,“ Guardian News & Media, 2008-09-22. Historische & Finanzielle Referenz
2. European Court of Human Rights, „ Case of Sigurdur Einarsson and Others v. Iceland (Application no. 39757/15),“ Council of Europe, 2019-06-04. Historische & Finanzielle Referenz
3. European Financial Conduct Database, „ Kaupthing (Al-Thani) Convictions: Case No. 145/2014,“ EUFinConduct, 2015-02-12. Historische & Finanzielle Referenz
4. Visir, „ Iceland jails former Kaupthing bank bosses,“ Visir.is, 2013-12-12. Historische & Finanzielle Referenz
5. The National, „ Iceland settles dispute with Qatari over collapsed bank Kaupthing,“ The National News, 2013-05-14. Historische & Finanzielle Referenz
6. Kjarninn / Heimildin, „ Menn sem hafa hlotid doma i hrunmalum eru til rannsoknar i fleiri efnahagsbrotamalum,“ Heimildin, 2016-01-31. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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