Der Olympus-Bilanzskandal von 2011 und die jahrzehntelange Tobashi-Vertuschung

Am 14. Oktober 2011 entließ der Vorstand der Olympus Corporation – der 92 Jahre alte Kamera- und Endoskophersteller aus Tokio – seinen neu ernannten britischen Präsidenten und CEO Michael Woodford fristlos mit der vagen Begründung von „Unterschieden im Führungsstil“ und einem mangelnden Verständnis für die japanische Unternehmenskultur. In Wirklichkeit hatte Woodford die vorangegangenen zwei Wochen damit verbracht, den sofortigen Rücktritt des Vorstandsvorsitzenden Tsuyoshi Kikukawa und des stellvertretenden Vorstandsvorsitzenden Hisashi Mori zu fordern, nachdem er eine unabhängige forensische Prüfung durch PricewaterhouseCoopers bezüglich 687 Millionen Dollar an unerklärlichen Beratungsgebühren in Auftrag gegeben hatte, die während der Übernahme des britischen Medizintechnikherstellers Gyrus Group durch Olympus im Jahr 2008 an undurchsichtige Vermittler auf den Cayman Islands gezahlt worden waren. Woodford weigerte sich, zum Schweigen gebracht zu werden, floh mit einem Dossier interner Prüfberichte aus Tokio und alarmierte internationale Medien sowie Strafverfolgungsbehörden im Vereinigten Königreich, in den Vereinigten Staaten und in Japan. Weniger als vier Wochen später, am 8. November 2011, gestand Olympus, dass seine leitenden Finanzmanager zwei Jahrzehnte lang ein ausgeklügeltes außerbilanzielles Tobashi System betrieben hatten, um spekulative Investitionsverluste in Höhe von 117,7 Milliarden Yen (1,5 bis 1,7 Milliarden Dollar) zu verbergen, die bis zum Zusammenbruch der japanischen Vermögensblase in den 1980er Jahren zurückreichten. ^[1]

Zaitech-Spekulationen der Blasenära und geheime Verluste#

Die Ursprünge des Olympus-Betrugs lassen sich bis in die zweite Hälfte der 1980er Jahre zurückverfolgen, als ein stark steigender Yen die Exportmargen japanischer Kamera- und Elektronikhersteller schmälerte, während die inländischen Grundstücks- und Aktienpreise in die Höhe schnellten. Wie viele große japanische Unternehmen der damaligen Zeit engagierte sich die Finanzabteilung von Olympus – unter dem damaligen Präsidenten Toshiro Shimoyama und unter der direkten Aufsicht der Finanzmanager Hideo Yamada und Hisashi Mori – stark im Zaitech („Finanz-Engineering“), wobei sie sich günstig Geld lieh und Unternehmensreserven in risikoreiche Derivate, Fremdwährungsanleihen, Optionsscheine und Aktienportfolios investierte, um den ausgewiesenen Nettogewinn zu steigern.

Als der Nikkei 225-Aktienindex und die japanischen Vermögenspreise ab Januar 1990 einbrachen, setzte Olympus in einem verzweifelten Versuch, die Buchverluste auszugleichen, stattdessen noch stärker auf riskantere strukturierte Finanzprodukte. Da die japanischen Rechnungslegungsvorschriften Anfang der 1990er Jahre es Unternehmen erlaubten, marktgängige Wertpapiere in ihren Bilanzen zu historischen Anschaffungskosten statt zum beizulegenden Zeitwert zu führen, konnte Olympus die wachsende Kluft zwischen dem ursprünglichen Kaufpreis und dem eingebrochenen Marktwert seines Finanzportfolios während der gesamten frühen 1990er Jahre verbergen. Bis zum Ende des Jahrzehnts waren die nicht realisierten Anlageverluste jedoch auf fast 100 Milliarden Yen (1 Milliarde US-Dollar) angewachsen – ein Betrag, der ausreichte, um die operativen Gewinne der weltweit führenden medizinischen Endoskopie-Sparte von Olympus aus mehreren Jahren auszulöschen. ^[2]

Die Tobashi-Architektur auf den Kaimaninseln (1998–2005)#

Die Vertuschung trat in den späten 1990er Jahren in eine kriminelle Phase, als Japan seine „Big Bang“-Rechnungslegungsreformen ankündigte, die börsennotierte Unternehmen dazu verpflichteten, ab dem Geschäftsjahr 2000–2001 eine Marktbewertung für Finanzanlagen einzuführen und verbundene Unternehmen zu konsolidieren. Entschlossen, das massive Loch in der Firmenkasse nicht vor den Aktionären offenzulegen, taten sich Yamada und Mori mit externen Finanz-„Problemlösern“ zusammen – darunter die ehemaligen Nomura-Securities-Banker Nobumasa Yokoo und Akio Nakagawa –, um ein klassisches Tobashi (wörtlich „etwas wegfliegen lassen“) Verlustauslagerungssystem zu konstruieren. ^[3]

Über zwei primäre Offshore-Kanäle – die sogenannte „europäische Route“ (über die LGT Bank in Liechtenstein) und die „Singapur/Cayman-Route“ (unter Einbeziehung von Briefkastenfonds auf den Britischen Jungferninseln und den Cayman Islands) – verpfändete Olympus eigenes Bargeld und japanische Staatsanleihen als geheime Sicherheiten bei ausländischen Banken. Diese Banken verliehen daraufhin entsprechende Summen an nicht konsolidierte Offshore-Investmentfonds, die von den externen Problemlösern kontrolliert wurden, und die Offshore-Fonds nutzten das geliehene Bargeld, um die wertlosen Zaitech-Wertpapiere von Olympus zu ihrem vollen ursprünglichen Buchwert zu erwerben. In der konsolidierten Bilanz von Olympus verschwanden die toxischen Wertpapiere und wurden durch scheinbar einwandfreie Bareinlagen und Anleihebestände ersetzt, während 117,7 Milliarden Yen an aufgelaufenen Handelsverlusten und Maklergebühren unsichtbar in den Offshore-Briefkastengesellschaften geparkt blieben. ^[4]

Aufgeblähter Firmenwert bei Fusionen und Übernahmen: Gyrus und drei inländische Start-ups#

Bis 2006 zwangen strengere Prüfungskontrollen und auslaufende Offshore-Fondsstrukturen Yamada, Mori und Präsident Tsuyoshi Kikukawa dazu, einen Weg zu finden, echtes Bargeld aus Olympus herauszuschleusen, um die Offshore-Fonds auszuzahlen und die geheimen Bankkredite zu tilgen, ohne einen Verlust in der Gewinn- und Verlustrechnung auszuweisen. Ihre Lösung bestand darin, die Verlustrückzahlungen als überhöhte Anschaffungspreise und Beratungsgebühren bei Unternehmensfusionen und -übernahmen (M&A) zu tarnen und die Überzahlungen in der Bilanz von Olympus als „Geschäfts- oder Firmenwert“ zu verbuchen, der stillschweigend abgeschrieben oder als routinemäßige „Wertminderungsverluste“ verbucht werden konnte. ^[5]

Zwischen 2006 und 2008 gab Olympus 73,4 Milliarden Yen (etwa 700 bis 900 Millionen US-Dollar) für den Erwerb von drei kleinen, unrentablen japanischen Start-ups außerhalb seines Kerngeschäfts aus: Altis, ein Recycler für medizinische Abfälle; News Chef, ein Hersteller von mikrowellengeeigneten Lebensmittelbehältern; und Humalabo, ein Versandhandelsunternehmen für Kosmetika und Nahrungsergänzungsmittel. Kurz nach dem Kauf dieser Unternehmen zu völlig überhöhten Bewertungen von Offshore-Investmentfonds, die von denselben Tobashi Vermittlern kontrolliert wurden, schrieb Olympus mehr als 75 Prozent ihres Wertes ab – insgesamt 55,7 Milliarden Yen –, während das Bargeld durch die Verkäufer floss, um einen großen Teil der versteckten Verluste aus den 1990er Jahren zu tilgen. ^[6]

Das größte Einzelgeschäft war die rechtmäßige strategische Übernahme des britischen Herstellers von chirurgischen Geräten Gyrus Group PLC durch Olympus im Jahr 2008 für 2,2 Milliarden US-Dollar (935 Millionen Pfund). Um die Transaktion zu leiten, beauftragten Yamada und Mori zwei kleine Offshore-Beratungsfirmen unter der Leitung von Akio Nakagawa – Axes America LLC und die auf den Cayman Islands registrierte Axam Investments Ltd. – und zahlten ihnen 687 Millionen US-Dollar in bar und in Vorzugsaktien, was mehr als 31 Prozent des gesamten Übernahmepreises von 2,2 Milliarden US-Dollar entsprach, verglichen mit den üblichen M&A-Gebühren von Investmentbanken in Höhe von 1 bis 2 Prozent. Im März 2010 kaufte Olympus die Vorzugsaktien von Axam auf den Cayman Islands für 620 Millionen US-Dollar zurück und schloss damit den Transfer der Barmittel ab, die zur Tilgung der verbleibenden Offshore- Tobashi Verbindlichkeiten erforderlich waren. Als der Wirtschaftsprüfer KPMG AZSA 2009 die Bilanzierung der Abschreibungen auf inländische Start-ups und die Offshore-Zahlungen in Frage stellte, ersetzte Kikukawa KPMG kurzerhand durch Ernst & Young ShinNihon. ^[7]

Michael Woodfords Whistleblowing und der Kainaka-Bericht#

Im Juli 2011 Facta, ein wenig bekanntes japanisches investigatives Monatsmagazin, veröffentlichte einen Enthüllungsbericht, in dem die verdächtig hohen Preise detailliert aufgeführt wurden, die Olympus für Altis, News Chef und Humalabo gezahlt hatte, zusammen mit den enormen unbekannten M&A-Gebühren für das Gyrus-Geschäft. Obwohl die japanische Mainstream-Finanzpresse die Geschichte ignorierte, forderte Michael Woodford – ein 30-jähriger Veteran der britischen Medizintochter von Olympus, der im April 2011 zum Präsidenten befördert und am 1. Oktober 2011 auch zum Chief Executive ernannt worden war – von Kikukawa und Mori vollständige Erklärungen. ^[8]

Unzufrieden mit deren Ausflüchten beauftragte Woodford unabhängig PricewaterhouseCoopers (PwC) mit der Untersuchung der 687-Millionen-Dollar-Zahlung an Axam. Am 11. Oktober 2011 legte PwC einen Bericht vor, der bestätigte, dass 687 Millionen Dollar an eine nicht verifizierte Einheit auf den Cayman Islands geflossen waren, die kurz darauf wegen Nichtzahlung von Lizenzgebühren aus dem Handelsregister gestrichen worden war, und warnte, dass die Zahlungen unzulässige Abflüsse und Rechtsverstöße beinhalten könnten. Als Woodford Kikukawa schriftlich aufforderte, dass er und Mori zurücktreten sollten, berief Kikukawa stattdessen am Morgen des 14. Oktober 2011 eine Notvorstandssitzung ein, bei der die gefügigen japanischen Direktoren innerhalb von Minuten einstimmig dafür stimmten, Woodford das Präsidentenamt zu entziehen und ihn aus der Geschäftsführung zu entfernen. ^[9]

Woodford übergab das PwC-Dossier umgehend der Financial Times, dem britischen Serious Fraud Office (SFO), dem U.S. Federal Bureau of Investigation (FBI) und den japanischen Aufsichtsbehörden. Nachdem der Aktienkurs von Olympus mehr als die Hälfte seines Wertes verloren hatte – was eine Marktkapitalisierung von über 5 Milliarden Dollar vernichtete –, trat Kikukawa am 26. Oktober 2011 zurück, und Olympus räumte die zwei Jahrzehnte andauernde Vertuschung am 8. November ein. Am 6. Dezember 2011 veröffentlichte ein unabhängiges Gremium unter dem Vorsitz des ehemaligen japanischen Obersten Richters Tatsuo Kainaka einen wegweisenden 243-seitigen Untersuchungsbericht, der zu dem Schluss kam, dass das Kernmanagement von Olympus „verdorben“ sei, und dokumentierte, dass 117,7 Milliarden Yen an Nettoinvestitionsverlusten durch 134,8 Milliarden Yen an betrügerischen M&A-Abflüssen verschleiert worden waren.

Verhaftungen, strafrechtliche Verurteilungen und das Vermächtnis der Unternehmensführung#

Im Januar 2012 reichte Olympus Zivilklagen ein, mit denen 3,61 Milliarden Yen (47 Millionen US-Dollar) von Kikukawa sowie insgesamt 215 Millionen US-Dollar an Schadensersatz von 19 aktuellen und ehemaligen Führungskräften und Abschlussprüfern gefordert wurden. Am 16. Februar 2012 verhafteten die Tokioter Staatsanwaltschaft und Polizei den ehemaligen Präsidenten Tsuyoshi Kikukawa, den ehemaligen Executive Vice President Hisashi Mori, den ehemaligen internen Chefprüfer Hideo Yamada sowie vier externe Finanzberater wegen Fälschung von Finanzberichten gemäß dem japanischen Gesetz über Finanzinstrumente und Börsenhandel. Im März 2012 wurde die Olympus Corporation selbst zusammen mit den Führungskräften offiziell angeklagt.

Im Juli 2013 verurteilte das Bezirksgericht Tokio Olympus zu einer Geldstrafe von 700 Millionen Yen und verhängte Bewährungsstrafen gegen Kikukawa, Mori und Yamada, nachdem sie sich der Fälschung der Bilanzen für die Geschäftsjahre 2006 und 2007 schuldig bekannt hatten, während Woodford im Juni 2012 vor einem Londoner Arbeitsgericht eine Abfindung in Höhe von 10 Millionen Pfund (15,4 Millionen US-Dollar) wegen unrechtmäßiger Kündigung von Olympus erhielt. Der Olympus-Skandal, der nur knapp einer Streichung von der Tokioter Börse entging und 2012 durch eine strategische Kapitalzufuhr von 50 Milliarden Yen durch die Sony Corporation gerettet wurde, legte die Gefahren isolierter, von Insidern dominierter japanischer Unternehmensvorstände offen und wurde zu einem Hauptkatalysator für den Stewardship Code 2014 und den Corporate Governance Code 2015 von Premierminister Shinzo Abe, die unabhängige externe Direktoren in der gesamten japanischen Unternehmenslandschaft vorschreiben.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Justin McCurry, " Olympus-Vorsitzender tritt inmitten eines Übernahmeskandals zurück," The Guardian, 26.10.2011. Historische & Finanzielle Referenz
2. Al Jazeera, " Olympus wegen Skandal untersucht," Al Jazeera, 16.11.2011. Historische & Finanzielle Referenz
3. Global News, " Untersuchung deckt aufwendige Vertuschung bei Japans Olympus auf, Investitionsverluste von mindestens 1,5 Milliarden Dollar," Global News, 05.12.2011. Historische & Finanzielle Referenz
4. Al Jazeera, " Olympus verklagt Führungskräfte wegen Vertuschung," Al Jazeera, 10.01.2012. Historische & Finanzielle Referenz
5. Al Jazeera, " Ehemalige Olympus-Führungskräfte im Betrugsfall festgenommen," Al Jazeera, 16.02.2012. Historische & Finanzielle Referenz
6. Al Jazeera, " Olympus wegen Bilanzskandal angeklagt," Al Jazeera, 07.03.2012. Historische & Finanzielle Referenz
7. Rupert Neate, " Ehemaliger Olympus-Chef erhält 10 Millionen Pfund Abfindung," The Guardian, 08.06.2012. Historische & Finanzielle Referenz
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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