154 mil millones de marcos por 15,4 pfennigs: Erzberger, la hiperinflación y la deuda oculta de Weimar

En noviembre de 1923, mientras la República de Weimar estabilizaba su moneda a un tipo de cambio de un billón de marcos de papel por un solo marco de oro, los contables del Ministerio de Finanzas del Reich calcularon una cifra surrealista: la totalidad de los 154 mil millones de marcos de deuda soberana que la Alemania imperial había acumulado para luchar en la Primera Guerra Mundial tenía ahora un valor real combinado de solo 15,4 pfennigs de oro, menos que el precio de un billete de tranvía o un solo sello postal. Nunca antes en la historia financiera moderna una gran potencia industrial había extinguido su deuda pública interna tan completamente. Sin embargo, el colapso hiperinflacionario fue solo la pieza central de una turbulenta lucha de treinta años por la soberanía fiscal alemana que comenzó con la centralización del estado fiscal alemán por parte del ministro de Finanzas Matthias Erzberger en 1919-1920, convulsionó la política de Weimar a través de la amarga revalorización de bonos del 2,5 por ciento de la Ley de Liquidación de Préstamos del 16 de julio de 1925 (Anleiheablösungsgesetz), y culminó durante la Gran Depresión en los certificados de crédito fiscal fuera de balance (Steuergutscheine) y proyectos de ley de obras públicas (Öffa-Wechsel) diseñados por Franz von Papen y Hjalmar Schacht. ^[1]

"Huésped de los Estados": la deuda de guerra imperial y la revolución fiscal de Erzberger de 1919-1920#

Cuando el Imperio alemán entró en la Primera Guerra Mundial en agosto de 1914, su arquitectura fiscal federal permaneció atrapada en el compromiso constitucional de 1871 de Otto von Bismarck. Bajo la constitución imperial, los derechos de aduana y los impuestos indirectos sobre la sal, la cerveza, el tabaco, el brandy y el azúcar pertenecían al Reich, mientras que todos los impuestos directos sobre la renta, los beneficios corporativos y la propiedad eran celosamente guardados por los veinticinco estados federales (Bundesstaaten) como Prusia, Baviera y Sajonia. Debido a que el gasto militar imperial superaba habitualmente los ingresos por impuestos especiales, el propio Bismarck se había lamentado de que el Reich se viera reducido a un empobrecido "huésped de los estados federales" (Kostgänger der Einzelstaaten), suplicando a los ministros de finanzas estatales las transferencias de capitación anuales conocidas como Matrikularbeiträge. ^[2]

Al carecer de un aparato de impuesto sobre la renta federal en 1914, el Secretario del Tesoro Karl Helfferich decidió financiar el esfuerzo bélico de Alemania casi en su totalidad mediante préstamos en lugar de impuestos. Mientras que Gran Bretaña cubrió aproximadamente una cuarta parte de sus gastos de guerra mediante fuertes impuestos directos, el Reich alemán cubrió menos del 15 por ciento mediante impuestos, lanzando nueve campañas masivas de bonos de guerra patrióticos (Kriegsanleihen) que pagaban un 5 por ciento de interés y descontando decenas de miles de millones de marcos en letras del Tesoro a corto plazo (Schatzanweisungen) directamente en el Reichsbank. Entre 1913 y noviembre de 1918, la deuda soberana del Reich se multiplicó por treinta, pasando de 5 mil millones de marcos a más de 150 mil millones de marcos. ^[3]

Nombrado Ministro de Finanzas del Reich en junio de 1919, el líder del Partido de Centro, Matthias Erzberger, reconoció que la recién nacida República de Weimar se enfrentaba a la bancarrota inmediata a menos que arrebatara la soberanía fiscal a los estados federales. Entre julio de 1919 y marzo de 1920, en una de las ofensivas legislativas más radicales de la historia europea, Erzberger impulsó diecisiete leyes fiscales y administrativas importantes a través de la Asamblea Nacional de Weimar. La Ley de Administración Fiscal del 10 de septiembre de 1919 y el Código Fiscal del Reich (Reichsabgabenordnung) del 13 de diciembre de 1919 abolió las burocracias fiscales estatales separadas, creando una administración fiscal federal unificada (Reichsfinanzverwaltung) con 26 direcciones fiscales regionales (Landesfinanzämter) y casi 1.000 oficinas fiscales locales (Finanzämter) que reportan directamente a Berlín. ^[4]

El 29 de marzo de 1920, la Asamblea Nacional promulgó el primer impuesto federal uniforme sobre la renta (Reichseinkommensteuer) con tasas marginales progresivas que subían del 10 al 60 por ciento, junto con la retención inmediata de salarios en la fuente (Lohnsteuerabzug) y un impuesto corporativo uniforme (Körperschaftsteuer). Bajo la Ley de Impuestos Estatales (Landessteuergesetz) del 30 de marzo de 1920, la histórica relación fiscal se invirtió: el Reich recaudaba todos los principales impuestos directos y redistribuía porcentajes fijos a los estados y municipios. Para atacar directamente la enorme montaña de deuda de guerra, Erzberger también aprobó la Ley sobre el Sacrificio de Emergencia del Reich (Reichsnotopfer) el 31 de diciembre de 1919: un gravamen de capital extraordinario sobre la riqueza privada neta que excediera los 5.000 marcos, con tasas progresivas que iban del 10 al 65 por ciento sobre fortunas superiores a los 7 millones de marcos. Debido a que a los terratenientes e industriales adinerados se les permitió pagar el gravamen en cuotas durante treinta años en marcos de papel que se depreciaban rápidamente, o entregando bonos de guerra depreciados a su valor nominal, la inflación pronto destruyó el rendimiento real del Reichsnotopfer, mientras que la furia nacionalista por la confiscación de la riqueza y la firma del Armisticio de 1918 por parte de Erzberger llevó a oficiales navales de derecha de la organización terrorista Organisation Consul a asesinar a Erzberger en la Selva Negra el 26 de agosto de 1921. ^[5]

Noviembre de 1923: Eliminación de 154 mil millones de marcos de deuda del Reich por 15,4 pfennigs#

Aunque las reformas de Erzberger duplicaron la relación estructural de impuestos sobre el PIB de Alemania a mediados de la década de 1920, no pudieron detener el colapso monetario provocado por las demandas de reparaciones de los Aliados, la agitación política interna y la ocupación franco-belga del corazón industrial del Ruhr en enero de 1923. Rentenmark, el dólar estadounidense se situaba en 4,2 billones de marcos de papel, y un nuevo Rentenmark (equivalente en poder adquisitivo a un marco de oro de antes de la guerra) se cambiaba por un billón (10¹²) de marcos de papel. ^[6]

Bajo la estricta doctrina legal del nominalismo, resumida por la máxima "un marcoes iguala un marco" ( Mark gleich Mark )—el Estado de Weimar había seguido pagando los intereses y amortizando sus bonos de antes y durante la guerra en papelmoneda sinvalor. Reichsschuld contraída hasta 1918 se redujo a un valor contable de 15,4 pfennigs de oro. Kriegsanleihen vieron cómo los ahorros de toda su vida eran aniquilados de la noche a la mañana, mientras que los prestatarios industriales y los propietarios de fincas agrícolas pagaban enormes hipotecas de antes de la guerra con el precio de una caja de cerillas. ^[7]

La Ley de Amortización de Préstamos (Anleiheablösungsgesetz) del 16 de julio de 1925: El compromiso de revalorización del 2,5%#

La indignación moral y política de los tenedores de bonos y acreedores hipotecarios arruinados pronto amenazó la supervivencia del orden constitucional de Weimar. Reichsgericht ) en Leipzig emitió un fallo históricodeclarando que,bajo el Párrafo 242 del Código Civil (que exige que los contratos se cumplan de "buena fe", o Treu und Glauben ), el nominalismo ya no podíaaplicarse a las hipotecas privadas destruidas por la hiperinflación. Las ligas de acreedores exigieron inmediatamente que el gobierno del Reich revalorizara también sus 154 mil millones de marcos en bonos de guerra soberanos. ^[8]

Atrapado entre la furia de los acreedores y la imposibilidad de restablecer el servicio de la deuda de preguerra junto con los pagos de reparaciones del Plan Dawes, el gabinete del canciller Hans Luther promulgó dos leyes de liquidación el 16 de julio de 1925: la Ley de Revalorización (Aufwertungsgesetz), que revalorizó las hipotecas privadas hasta en un 25 por ciento de su valor original en oro, y la Ley de Liquidación de Préstamos (Gesetz über die Ablösung öffentlicher Anleihen, o Anleiheablösungsgesetz) para bonos soberanos, estatales y municipales. ^[9]

Bajo la ley del 16 de julio de 1925 Anleiheablösungsgesetz, todos los bonos del Reich en marcos de papel fueron canjeados por una nueva Deuda de Liquidación de Préstamos del Reich (Anleiheablösungsschuld) a una dura tasa de conversión base de solo el 2.5 por ciento de su valor nominal original en oro, lo que significa que 1,000 marcos en bonos de guerra produjeron apenas 25 Reichsmarks en nuevo capital de liquidación, sin pagar intereses inmediatos hasta que se cumplieran las obligaciones de reparaciones. Para castigar a los especuladores que habían comprado bonos de guerra a bajo precio durante la inflación, la ley estableció una fecha límite estricta del 1 de julio de 1920: solo los "antiguos poseedores" verificados (Altbesitzer) quienes habían poseído continuamente sus bonos desde antes del 1 de julio de 1920 recibieron derechos de sorteo de lotería (Auslosungsrechte) que les daban derecho, a lo largo de treinta sorteos anuales, a una bonificación de redención quíntuple, lo que aumentaba efectivamente su pago total al 12,5 por ciento del valor original en oro más un 4,5 por ciento de interés desde 1926 hasta el año del sorteo, mientras que los "antiguos titulares" ancianos y desamparados recibían modestas anualidades preferenciales (Vorzugsrenten). Los "nuevos titulares" (Neubesitzer) que habían adquirido bonos después del 1 de julio de 1920 no recibieron derechos de sorteo ni interés alguno.

1932–1934: Steuergutscheine, Öffa-Wechsel y el plan para la deuda en la sombra#

El trauma del colapso de 1923 y la revaluación de 1925 dejaron los mercados de bonos de Alemania marcados permanentemente y sometieron al Reichsbank —hecho legalmente independiente del gobierno bajo la Ley Bancaria del Plan Dawes del 30 de agosto de 1924— a un límite legal estricto de solo 100 millones de Reichsmarks (más tarde 400 millones de RM) en anticipos directos de capital de trabajo al Tesoro del Reich. Cuando la Gran Depresión golpeó en 1929-1932 y el desempleo superó los seis millones, los responsables políticos alemanes no pudieron emitir grandes bonos a largo plazo en mercados de capital paralizados ni imprimir dinero abiertamente sin provocar pánico ante una segunda hiperinflación.

Para eludir estos límites legales de endeudamiento, los funcionarios de finales de la era de Weimar inventaron dos ingeniosos instrumentos de deuda fuera de balance en 1932. En primer lugar, bajo el canciller Heinrich Brüning en mayo de 1932 y sus sucesores Franz von Papen y Kurt von Schleicher, el gobierno canalizó el gasto en obras públicas a través de una corporación fantasma estatal fundada en agosto de 1930: la Deutsche Gesellschaft für öffentlicheArbeiten AG , universalmente conocida por suacrónimo Öffa . A los contratistas privados de construcción que edificaban carreteras, vías fluviales y servicios públicos municipales se les instruyó para emitir letras de cambio comercialesa tresmeses ( Öffa-Wechsel Letras de creación de empleo )en Öffa. Debido a que estas letras llevaban las firmas formales de contratistas privados y una aceptación corporativa por parte deÖffa , el Reichsbank podía legalmente descontar y redescontar más de 1.2 mil millones de Reichsmarks de ellas como "letras de comercio comercial" en lugar de deuda soberana prohibida.

En segundo lugar, mediante decreto de emergencia el 4 de septiembre de 1932, el canciller Franz von Papen y el secretario de Estado del Ministerio de Finanzas, Arthur Zarden, lanzaron el sistema de certificadosde crédito fiscalnegociables ( Steuergutscheine ). Las empresas que pagaron impuestos sobre el volumen de negocios, comercio, tierras o transporte entre octubre de 1932 y septiembre de 1933, o que contrataron trabajadores desempleados adicionales, recibieron más de 1.500 millones de Reichsmarks en Steuergutscheine aceptados por todas las oficinas de impuestos alemanas para el pago de impuestos federales durante los años fiscales de 1934 a 1938, completos con una primaanualincorporada del 4 por ciento ( Aufgeld ). Fundamentalmente, el Reichsbank declaró los Steuergutscheine elegibles como garantía para préstamos lombardos del banco central y descuentos de bancos comerciales, convirtiendo los ingresos fiscales futuros en liquidez corporativa inmediata sin registrar ni un pfennig de nuevo gasto presupuestario.

Cuando Adolf Hitler nombró a Hjalmar Schacht de nuevo para la presidencia del Reichsbank en marzo de 1933, Schacht adaptó directamente el de 1932 Letras de cambio Öffa y vales fiscales maquinaria para financiar el rearme militar clandestino. En mayo de 1933, Schacht estableció la Metallurgische Forschungsgesellschaft mbH (MEFO), una empresa fantasma capitalizada con solo un millón de Reichsmarks por Krupp, Siemens, Gutehoffnungshütte y Rheinmetall. Al aceptar y renovar repetidamente letras de cambio a seis meses garantizadas secretamente por el Reich y redescontadas en el Reichsbank, la operación MEFO emitió 12 mil millones de Reichsmarks en deuda oculta fuera del presupuesto para marzo de 1938, transformando las herramientas de crédito de emergencia contra la depresión de Weimar en el motor de dinero en la sombra del Tercer Reich.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Stefan Bach and Marc Buggeln, «Geburtsstunde des modernen Steuerstaats in Deutschland 1919/1920,» Wirtschaftsdienst, 2020-01. Referencia Histórica y Financiera
2. Deutsches Historisches Museum, «Die Erzbergersche Reichsfinanzreform 1919/1920,» LeMO – Lebendiges Museum Online, 2023. Referencia Histórica y Financiera
3. Christoph Palmer, «Reichsfinanzreform (Weimarer Republik),» Historisches Lexikon Bayerns / Bayerische Staatsbibliothek, 2020. Referencia Histórica y Financiera
4. Deutsche Bundesbank, «Inflation – Lessons Learnt from History,» Deutsche Bundesbank, 2023. Banco Central / Autoridad Monetaria
5. Deutscher Bundestag, «100 Jahre Weimar: Hyperinflation in Deutschland 1923,» Deutscher Bundestag, 2023. Referencia Histórica y Financiera
6. Bundesarchiv, «Akten der Reichskanzlei, Weimarer Republik: Die Kabinette Marx III und IV – Durchführung des Anleiheablösungsgesetzes vom 16. Juli 1925,» Bundesarchiv, 2023. Archivo Estatal / Registro Oficial
7. Steffen Murau, Armin Haas, Andrei Guter-Sandu, and Matteo Giordano, «The Mefo Operation: A Macro-Financial Analysis of Hjalmar Schacht’s Shadow Money Scheme,» Journal of Economic Issues / Steffen Murau Research, 2025-05-02. Investigación Académica Arbitrada
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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