La Línea Einaudi de 1947, la espiral de la Scala Mobile de 1975 y el divorcio del Banco de Italia de 1981

A lo largo de las cuatro décadas que separan el final de la Segunda Guerra Mundial de finales de la Guerra Fría, la lira italiana atravesó dos regímenes monetarios marcadamente diferentes. En el otoño de 1947, el gobernador del Banco de Italia y ministro de Presupuesto, Luigi Einaudi, rompió una peligrosa espiral inflacionaria de posguerra mediante la Línea Einaudi—imponiendo un requisito de reserva efectivo obligatorio del 25 por ciento sobre los depósitos bancarios comerciales y estabilizando la lira en 625 por dólar estadounidense durante toda la duración del Milagro EconómicoSin embargo, a mediados de la década de 1970, esa ortodoxia de moneda fuerte se había desmoronado bajo el peso de las crisis petroleras, la monetización automática de los déficits fiscales por parte del banco central y el acuerdo Agnelli-Lama del 25 de enero de 1975 que establecía una escala móvil de indexación salarial (Scala Mobile). Cuando la inflación de los precios al consumidor en Italia superó el 21 por ciento en 1980, el ministro del Tesoro, Beniamino Andreatta, y el gobernador del Banco de Italia, Carlo Azeglio Ciampi, ejecutaron el histórico "Divorcio" de julio de 1981 (Il Divorzio), liberando al banco central de su obligación de comprar letras del Tesoro no vendidas en subasta y restaurando la soberanía monetaria. ^[1]

La inflación de la posguerra y la "Linea Einaudi" de septiembre de 1947#

Saliendo de la devastación física de la Segunda Guerra Mundial, Italia sufrió un grave excedente monetario. Entre 1938 y mediados de 1947, el índice de precios al por mayor aumentó más de cincuenta y cinco veces. Tras la ocupación aliada y la emisión de "liras AM" de ocupación, el colapso de la recaudación fiscal y los fuertes subsidios estatales para los precios del pan mantuvieron al Tesoro profundamente en déficit. Aún más decisivo, a partir de la primavera de 1946, los bancos comerciales italianos redujeron sus reservas de efectivo en el Banco de Italia para extender crédito especulativo a empresas industriales y comerciantes de materias primas, quienes acapararon materias primas y productos terminados en previsión de una mayor depreciación de la moneda. ^[2]

Para mayo de 1947, la inflación interanual de los precios al por mayor superaba el 100 por ciento, y el tipo de cambio del mercado libre de la lira se había desplomado hacia las 900 por dólar estadounidense en comparación con una tasa oficial de 225. En mayo de 1947, el primer ministro democristiano Alcide De Gasperi formó un nuevo gabinete excluyendo a los partidos comunista y socialista y nombró al economista liberal de setenta y tres años Luigi Einaudi —quien se había desempeñado como Gobernador del Banco de Italia desde enero de 1945— para el puesto recién creado de Viceprimer Ministro y Ministro de Presupuesto, trabajando junto al Director General del Banco de Italia (y pronto a ser Gobernador) Donato Menichella. ^[3]

Actuando a través del recién establecido Comité Interministerial para el Crédito y el Ahorro (Comitato Interministeriale per il Credito e il Risparmio, CICR), Einaudi y Menichella anunciaron una restricción monetaria decisiva en agosto y septiembre de 1947 que entró en vigor el 30 de septiembre de 1947: ^[4]

• Requisitos de reserva bancaria obligatorios: Se ordenó a los bancos comerciales bloquear el 20 por ciento de sus depósitos existentes que excedieran diez veces su capital, más el 40 por ciento de todos los nuevos aumentos de depósitos después del 1 de octubre de 1947, hasta que las reservas obligatorias totales alcanzaran un límite general del 25 por ciento del total de los depósitos bancarios, mantenidos ya sea en cuentas bloqueadas en el Banco de Italia o en valores del Tesoro que ya no podían liquidarse libremente para financiar préstamos privados.
• Aumento de la tasa de descuento y unificación cambiaria: El Banco de Italia elevó su tasa de descuento oficial del 4,0 por ciento al 5,5 por ciento el 6 de septiembre de 1947, mientras que el gobierno devaluó el tipo de cambio oficial de la lira en noviembre de 1947 para alinearse con las realidades del mercado, estabilizando la moneda en la paridad de Bretton Woods de 625 liras por dólar estadounidense después de la realineación de la libra esterlina de septiembre de 1949.

La base monetaria del Miracolo Economico#

El impacto de la restricción crediticia de septiembre de 1947 fue inmediato. Privados de nuevo crédito bancario para refinanciar inventarios especulativos, los fabricantes y mayoristas volcaron sus existencias acumuladas al mercado interno. Los precios al por mayor alcanzaron su punto máximo en septiembre-octubre de 1947 y cayeron aproximadamente entre un 15 y un 20 por ciento durante los siguientes nueve meses, mientras que la inflación de los precios al consumidor descendió a cifras bajas de un solo dígito. Aunque los críticos keynesianos, incluidos economistas de la Comisión Económica de las Naciones Unidas para Europa y administradores del Plan Marshall de EE. UU. en Roma, se quejaron inicialmente de que la política monetaria restrictiva de Einaudi ralentizó la utilización de la capacidad a corto plazo en 1948, Einaudi y Menichella utilizaron los fondos de contrapartida del Plan Marshall con prudencia para reconstruir la infraestructura y las reservas de divisas en lugar de alimentar el consumo inflacionario. ^[5]

Durante los quince años siguientes (1948-1963), la estabilidad monetaria establecida por la Línea Einaudi sustentó el crecimiento de Italia impulsado por las exportaciones Miracolo Economico. El PIB real se expandió a una tasa anual promedio de casi el 6 por ciento durante la década de 1950, las reservas de oro y dólares italianas superaron a las del Reino Unido, y en 1959 el Financial Times otorgó a la lira italiana su "Óscar de las Monedas" anual como la moneda más fuerte y estable del mundo occidental. ^[6]

El Acuerdo de la Scala Mobile Agnelli-Lama de enero de 1975 y la espiral inflacionaria del 21%#

La disciplina monetaria de la posguerra en Italia se erosionó constantemente tras las huelgas laborales del "Otoño Caliente" de 1969, el colapso del sistema de Bretton Woods en 1971-1973 y la cuadruplicación de los precios mundiales del petróleo a finales de 1973. A medida que el gasto social público, las transferencias regionales y las pérdidas en las empresas estatales se expandían rápidamente sin los ingresos fiscales correspondientes, los déficits generales del gobierno ascendieron hacia el 10 por ciento del PIB. Simultáneamente, una reforma institucional de 1975 del Comité Interministerial de Crédito y Ahorro obligó al Banco de Italia a actuar como comprador residual en las subastas del Tesoro de corto plazo Buoni Ordinari del Tesoro (BOT), lo que significaba que siempre que los bancos privados o los hogares se negaban a comprar letras del gobierno al límite de tasa de interés fijado por el Tesoro, el Banco de Italia se veía obligado a imprimir dinero base para absorber la deuda no vendida. ^[7]

En este entorno monetario altamente acomodaticio se produjo un cambio radical en el mecanismo de fijación de salarios de Italia. Desde 1945-1946, la negociación colectiva italiana había incluido una cláusula de escala móvil del costo de vida: Scala Mobile ("escala móvil") o indennità di contingenza—que ajustaba los salarios trimestralmente cuando una cesta de precios al consumidor aumentaba, pero el valor monetario de cada punto del índice variaba ampliamente según los niveles de cualificación y los sectores industriales. ^[8]

El 25 de enero de 1975, tras una intensa agitación industrial y una inflación de dos dígitos, Giovanni Agnelli —presidente de FIAT y presidente de la federación patronal Confindustria— firmó un pacto interconfederal histórico con Luciano Lama, secretario general de la federación sindical CGIL (junto con la CISL y la UIL). Con la esperanza de comprar la paz industrial en las fábricas, Agnelli acordó unificar el valor de cada punto del índice trimestral del coste de la vida para 1977 al nivel más alto de la categoría administrativa —2389 liras por punto— para todos los trabajadores, tanto manuales como administrativos: el punto unico di contingenza.

Economistas como Franco Modigliani y Ezio Tarantelli advirtieron inmediatamente que el punto unificado de tarifa plana de 1975 garantizaba una indexación salarial automática del 100 por cien (y para los trabajadores con salarios más bajos, de más del 100 por cien) ante las subidas de precios. Cada vez que los precios del petróleo importado subían o la lira se depreciaba en los mercados de divisas, los precios de importación más altos desencadenaban automáticamente trimestralmente Scala Mobile aumentos salariales en toda la fuerza laboral, que los empleadores trasladaban directamente a los precios de la producción nacional, lo que provocaba una mayor devaluación de la lira y la siguiente ronda de aumentos salariales automáticos. Amplificada por la monetización de los déficits del Tesoro por parte del banco central y la segunda crisis del petróleo de 1979, la inflación de los precios al consumidor en Italia alcanzó el 14,8 por ciento en 1979 y alcanzó su punto máximo en el 21,2 por ciento en 1980.

El "Divorcio" (Il Divorzio) del Banco de Italia del Tesoro en julio de 1981#

Para 1980-1981, tanto el ministro del Tesoro Beniamino Andreatta —un economista demócrata cristiano reformista de la Universidad de Bolonia— como el gobernador del Banco de Italia, Carlo Azeglio Ciampi (quien había sucedido a Paolo Baffi en octubre de 1979 después de que Italia se uniera al Sistema Monetario Europeo), concluyeron que Italia nunca podría romper la espiral de salarios-precios-devaluación mientras el banco central siguiera siendo una imprenta cautiva del Tesoro y los empleadores pudieran contar con una expansión monetaria acomodaticia para validar acuerdos salariales inflacionarios.

A través de un intercambio confidencial de cartas iniciado por Andreatta en febrero de 1981, anunciado en marzo de 1981 e implementado operativamente en julio de 1981 —sin someter el cambio a una votación parlamentaria potencialmente hostil, debido a que la norma de suscripción de 1975 había sido promulgada por decreto administrativo—, Andreatta y Ciampi ejecutaron lo que el periodista Eugenio Scalfari bautizó como Il Divorzio ("El Divorcio") entre el Tesoro y el Banco de Italia.

A partir de las subastas de letras del Tesoro de julio de 1981, el Banco de Italia cesó su obligación ilimitada de comprar los Buoni Ordinari del Tesoro no vendidos en la emisión. Las consecuencias transformaron la gobernanza macroeconómica italiana:

• Restauración de la autonomía monetaria: Liberado de la monetización automática de la deuda, Ciampi llevó los tipos de interés reales a territorio positivo por primera vez en una década y mantuvo una postura firme sobre el tipo de cambio dentro del Sistema Monetario Europeo, obligando a los empleadores industriales y a los sindicatos a afrontar el coste laboral de los aumentos salariales nominales excesivos.
• Valoración de mercado de la deuda soberana y desinflación: Al dejar el banco central de limitar los rendimientos, el Tesoro tuvo que ofrecer tipos de interés reales positivos para atraer a los ahorradores domésticos e institucionales (la gente de los BOT), lo que provocó que la relación deuda pública/PIB de Italia pasara de aproximadamente el 58 por ciento en 1981 a cerca del 100 por ciento a principios de la década de 1990, a medida que los déficits existentes se acumulaban a tipos de mercado.
• Desmantelamiento de la Scala Mobile: Junto con el Decreto del Día de San Valentín del Primer Ministro Bettino Craxi del 14 de febrero de 1984, que recortó cuatro puntos de índice predeterminados de la Scala Mobile y sobrevivió a un referéndum de derogación respaldado por los comunistas en junio de 1985; el divorcio de 1981 rompió la columna vertebral de la inflación italiana, reduciendo los aumentos de los precios al consumidor de más del 21 por ciento en 1980 a menos del 5 por ciento para 1987 antes de que la Scala Mobile fuera abolida permanentemente bajo el acuerdo Amato-sindicatos del 31 de julio de 1992.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Juan Carlos Martinez Oliva, "Luigi Einaudi como Gobernador (1945–1948): Posguerra, reconstrucción y estabilización," Documentos de trabajo de historia económica del Banco de Italia (RePEc), 2025. Referencia Histórica y Financiera
2. Alessandra Casella y Barry Eichengreen, "Frenar la inflación en Italia y Francia después de la Segunda Guerra Mundial," National Bureau of Economic Research (Documento de trabajo del NBER n.º 3852), 1991. Investigación Académica Arbitrada
3. Istituto della Enciclopedia Italiana Treccani, "Scala mobile," Dizionario di Economia e Finanza (Treccani), 2012. Referencia Histórica y Financiera
4. Centro Einaudi / Reforming.it, "La Scala Mobile en Italia: desde el Acuerdo Lama-Agnelli de 1975 hasta el referéndum de 1985," Reforming.it, 2015. Referencia Histórica y Financiera
5. Istituto della Enciclopedia Italiana Treccani, "Banca d'Italia," Dizionario di Economia e Finanza (Treccani), 2012. Referencia Histórica y Financiera
6. Gianni Toniolo, "The Bank of Italy: A Short History, 1893–1998," Cambridge University Press, 2018. Investigación Académica Arbitrada
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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