El Jiaozi: Cómo comenzó el papel moneda en la China de la dinastía Song

Casi siete siglos antes de que el Banco de Estocolmo (1661) o el Banco de Inglaterra (1694) emitieran los primeros billetes europeos, la dinastía Song del Norte (960-1127 d. C.) inauguró en el suroeste de China la primera moneda de papel emitida por un gobierno en el mundo. Conocida como jiaozi (交子, «certificados de cambio» o «vales de intercambio»), esta revolución monetaria no nació en la capital imperial de Kaifeng, sino en el centro comercial de Chengdu, rodeado de montañas (entonces la prefectura de Yi, o Yizhou), en Sichuan. Deliberadamente aislada del resto del imperio como zona monetaria especial de moneda de hierro (tieqian), la Sichuan del siglo XI padecía un medio de cambio tan pesado y de tan escaso valor que el comercio al por mayor amenazaba con paralizarse. Después de que dieciséis ricas casas mercantiles de Chengdu formaran un cártel autorizado para emitir recibos de depósito de papel impresos con planchas de madera, los impagos especulativos y los pleitos de reembolso llevaron a la corte del emperador Renzong, a finales de 1023 y principios de 1024 d. C., a nacionalizar el sistema, estableciendo la Oficina Oficial del Papel Moneda (Jiaozi Wu) con un techo legal de emisión de 1.256.340 sartas respaldadas por unas reservas de 360.000 sartas de moneda de hierro. ^[1]

La geopolítica del metal: la zona monetaria de moneda de hierro de Sichuan#

Para entender por qué el papel moneda surgió en Sichuan y no en el más rico delta del Yangtsé, los historiadores de la política monetaria china —en especial Richard von Glahn y Peng Xinwei— señalan la deliberada segmentación monetaria de sus fronteras por parte de la corte Song del Norte. A lo largo del siglo X, durante el período de las Cinco Dinastías y los Diez Reinos (907-960 d. C.), los fragmentados Estados regionales compitieron encarnizadamente por retener la escasa moneda de bronce (tongqian). Mientras el corazón imperial central dependía de las monedas de bronce estándar perforadas con un orificio central cuadrado y ensartadas en unidades de mil (un guan o min, nominalmente 1.000 wen o «sartas cortas» de 770 monedas), el reino autónomo de los Shu Posteriores, en Sichuan, había complementado sus escasas reservas de cobre fundiendo pesadas monedas de hierro (tieqian). ^[2]

Cuando Song Taizu conquistó el régimen de los Shu Posteriores en 965 d. C., la corte imperial drenó sistemáticamente las reservas acumuladas de oro, plata, seda y monedas de bronce de Sichuan hacia el tesoro central de Kaifeng, al tiempo que prohibía que la moneda de bronce volviera a entrar en la provincia. Como Sichuan limitaba con la meseta tibetana y con el Estado tangut de Xia Occidental al noroeste, los estrategas Song temían que, si la moneda de bronce de alto valor circulaba libremente en el suroeste, los mercaderes extranjeros y los regímenes hostiles fundieran el cobre Song para fabricar armas o drenaran el metal monetario del imperio a través de la frontera. En consecuencia, el Estado Song encerró los cuatro circuitos de Sichuan dentro de una zona de moneda de hierro en cuarentena. ^[3]

Para la pujante economía del té, la sal y la seda de Sichuan, el patrón de hierro creó un agudo cuello de botella físico:

• Fuerte descuento frente a la moneda de bronce: los tipos de cambio oficiales y de mercado situaban en torno a diez monedas de hierro por cada moneda de bronce estándar.
• Un peso físico aplastante: una sola moneda de hierro pequeña pesaba entre unos 3,7 y 4,5 gramos, mientras que las monedas de hierro grandes acuñadas tras la rebelión de Wang Xiaopo y Li Shun de 993-995 d. C. pesaban hasta 12 o 15 gramos cada una. Una sarta nominal estándar (min o guan) de 1.000 monedas de hierro pequeñas pesaba cerca de 3,25 kilogramos (más de 6,5 libras romanas o inglesas, o cinco jin chinos), mientras que una sarta de monedas de hierro grandes pesaba hasta 12 kilogramos (más de 25 libras).
• Parálisis de las transacciones cotidianas: en la Chengdu de principios del siglo XI, un solo rollo de fina seda de damasco de Sichuan costaba entre 3.000 y 20.000 monedas de hierro, lo que obligaba al comprador a acarrear entre 10 y 65 kilogramos (de 22 a más de 140 libras) de monedas de hierro por las calles de la ciudad en carretillas o a lomos de mulas de carga. Las grandes compras al por mayor de té o de brocado requerían convoyes enteros de carretas de bueyes solo para trasladar el metal de la liquidación.

La innovación privada: las dieciséis casas mercantiles y los jiaozi gremiales#

Ya antes de la conquista Song, los mercaderes Tang del siglo IX habían utilizado giros estatales de remesa conocidos como «dinero volador» (feiqian) para transferir los ingresos fiscales entre la capital y las capitales provinciales sin trasladar metal, aunque los giros feiqian eran letras de cambio bilaterales y no moneda circulante. En la Chengdu de finales del siglo X, las tiendas de depósito privadas (guifang) dieron el paso decisivo hacia el verdadero papel moneda: los mercaderes depositaban sus voluminosas sartas de moneda de hierro en cámaras seguras y recibían certificados de depósito de papel manuscritos llamados jiaozi (un término del dialecto de Sichuan que designaba un vale o una tara bilateral). En lugar de canjear el certificado por hierro físico en cada venta, los comerciantes empezaron a endosar y a traspasar los recibos de papel directamente de mano en mano en el mercado.

Al principio, cualquier tienda podía emitir billetes manuscritos por cantidades arbitrarias al recibir un depósito, lo que provocaba caóticas variaciones de diseño y frecuentes fraudes. Hacia el comienzo de la era de reinado Dazhong Xiangfu (1008-1016 d. C.), el prefecto de Yizhou (Chengdu), Zhang Yong, intervino para regularizar el mercado privado. Zhang Yong revocó el derecho de las tiendas pequeñas y subcapitalizadas a imprimir billetes y concedió una franquicia exclusiva a un sindicato de dieciséis ricas casas mercantiles de Chengdu —encabezadas por destacados financieros de los clanes Wang y Zhang—, que aunaron su capital y operaron oficinas de jiaozi registradas (jiaozi pu o jiaozi hu). ^[4]

Bajo este régimen gremial, los jiaozi privados (si jiaozi) adquirieron rasgos institucionales normalizados:

• Impresión con planchas de madera sobre papel de corteza de morera: las dieciséis casas imprimían billetes uniformes sobre un recio papel local fibroso hecho de corteza de morera de papel (chupi) hervida, empleando planchas grabadas de cobre o madera con orlas ornamentales, escenas de casas y figuras, marcas secretas de identificación y tintas rojas y negras multicolores para disuadir la falsificación.
• Denominaciones rellenadas a mano y comisión de reembolso del tres por ciento: cuando un cliente depositaba moneda de hierro, el escribiente consignaba con tinta la cantidad exacta en el momento de la emisión. Los portadores podían cobrar el billete en cualquiera de las dieciséis sucursales del gremio repartidas por Sichuan tras pagar una comisión fija de conversión por papel y tinta (liqian o zhimofei) de 30 wen por cada 1.000 monedas (el 3 por ciento).

Los impagos de los mercaderes y la nacionalización estatal de 1023-1024 d. C#

Durante casi quince años, el cártel de los dieciséis mercaderes lubricó el comercio de Sichuan y pagó una tasa anual de licencia a la administración prefectural. Sin embargo, el gremio operaba sin coeficientes de reserva legales ni auditoría externa. Tentadas por la vasta reserva de moneda de hierro ociosa que yacía en sus cámaras, varias de las dieciséis casas mercantiles desviaron las reservas de los depositantes hacia bienes inmuebles especulativos, mansiones de lujo y arriesgadas empresas comerciales.

A principios de la década de 1020, una oleada de pérdidas empresariales dejó insolventes a varios miembros del gremio. Cuando los tenedores de billetes presentaron sus jiaozi para su reembolso en Chengdu, las persianas de las tiendas de depósito estaban cerradas a cal y canto. Estallaron disturbios en los mercados, cientos de pleitos atascaron los tribunales prefecturales y tanto deudores como acreedores se vieron abocados a la ruina a medida que los billetes privados descontados se desplomaban de valor. ^[5]

Se produjo un intenso debate político en el seno de la administración de Sichuan. Una facción, encabezada por el funcionario 寇瑊 (Kou Jian), instó a la corte imperial a prohibir por completo los jiaozi y a devolver el comercio a la moneda de hierro pura. El prefecto entrante de Yizhou, Xue Tian, junto con el comisario judicial Zhang Ruogu, defendió lo contrario: abolir los certificados de papel estrangularía el comercio de Sichuan y provocaría una grave contracción deflacionaria. En su lugar, Xue Tian propuso que el Estado imperial prohibiera la emisión privada de billetes, confiscara la infraestructura de compensación que le quedaba al gremio y estableciera un monopolio estatal sobre el papel moneda respaldado por las reservas de hierro del tesoro.

En el undécimo mes lunar del primer año de la era Tiansheng (finales de 1023 d. C.), bajo el emperador Renzong (y la regencia de la emperatriz viuda Liu), la corte Song aprobó el memorial de Xue Tian y fundó la Oficina Oficial del Papel Moneda de Yizhou (Yizhou Jiaozi Wu 益州交子務) en Chengdu. A principios del año siguiente —el primer mes lunar de Tiansheng 2 (1024 d. C.)—, la oficina emitió la primera serie (diyi jie) de jiaozi oficiales del gobierno (guan jiaozi), creando la primera moneda de papel del mundo respaldada por un Estado. ^[6]

Reservas fraccionarias, el ciclo de reembolso jie y las cuotas de emisión#

La arquitectura monetaria diseñada por Xue Tian y la Jiaozi Wu de Chengdu en 1023-1024 d. C. estableció sofisticadas reglas de banca central que equilibraron la liquidez comercial frente a la inflación durante más de medio siglo: ^[7]

• Techo legal de emisión (1.256.340 min) y reserva metálica del 28,6 % (360.000 min): en lugar de imprimir billetes de forma ilimitada, el estatuto imperial limitó la circulación total de cualquier serie en exactamente 1.256.340 min (sartas de 1.000 monedas). Para garantizar la convertibilidad a la vista, la oficina mantenía una reserva metálica permanente (benqian) de 360.000 sartas de monedas de hierro, un coeficiente de reserva fraccionaria explícito de cerca del 28,65 por ciento (tres décimas partes de la circulación total), calculado sobre la observación empírica de que menos de un tercio de los billetes en circulación se presentaban jamás al cobro en efectivo de forma simultánea.
• Transición a denominaciones fijas: al principio, los billetes oficiales seguían permitiendo denominaciones variables de entre 1 guan (sarta) y 10 guan, consignadas en el momento de la emisión. En 1039 d. C., la oficina normalizó la circulación en denominaciones impresas fijas de 5 guan (el 20 por ciento de la emisión) y 10 guan (el 80 por ciento de la emisión); en 1068 d. C., para atender transacciones mayoristas y minoristas más pequeñas, el Estado pasó a denominaciones más bajas de 1 guan (el 60 por ciento de la emisión) y 500 wen (media sarta, el 40 por ciento de la emisión).
• El ciclo de caducidad y retirada jie (界) de dos o tres años: como el papel de morera se desgastaba por el manejo constante y los diseños más antiguos se volvían vulnerables a la falsificación, cada serie de jiaozi tenía una vida legal estricta llamada jie («término» o «límite»), que solía durar en torno a dos o tres años. Al expirar cada jie, los tenedores de billetes llevaban sus billetes viejos y desgastados a la oficina para cambiarlos por billetes recién impresos de la serie siguiente (jiaozi gengti) o por moneda de hierro física, pagando la comisión administrativa estándar de 30 wen por guan (el 3 por ciento). Los billetes no canjeados una vez superado el período de gracia caducaban, lo que evitaba una acumulación de papel circulante.

De la disciplina monetaria a la inflación por financiación de guerra y el qianyin de 1105#

Durante casi cincuenta años (1024-1072 d. C.), la Jiaozi Wu de Chengdu se atuvo estrictamente a la cuota de 1.256.340 min y a la reserva de hierro de 360.000 sartas. La confianza en los billetes era tan alta que, en las transacciones comerciales a gran escala de Sichuan, los mercaderes llegaban a pagar una ligera prima por los ligeros jiaozi frente a las engorrosas monedas de hierro, porque el papel eliminaba los costes de transporte y recuento. ^[8]

Esa disciplina fiscal se erosionó a finales del siglo XI, a medida que los conflictos militares con el reino tangut de Xia Occidental en el noroeste drenaban el tesoro imperial. A partir de 1072 d. C. (el quinto año de la era Xining, bajo el emperador Shenzong y el reformador Wang Anshi), el Estado autorizó la circulación simultánea de dos series solapadas (liang jie) de jiaozi sin aumentar la reserva de 360.000 sartas de moneda de hierro, duplicando al instante la masa monetaria hasta más de 2,51 millones de min. ^[9]

Una vez roto el vínculo legal entre las reservas metálicas y la emisión de billetes, la tentación fiscal resultó irresistible. En 1094 y 1098 d. C., bajo el emperador Zhezong, la oficina elevó la cuota por serie en otras 150.000 sartas, hasta 630.000, para pagar a las tropas de frontera (junxiang). En los primeros años del reinado del emperador Huizong (1100-1125 d. C.), las impresiones acumuladas sin respaldo para financiar las guerras fronterizas del noroeste habían empujado la circulación total de jiaozi por encima de los 26 millones de min —más de veinte veces el techo original de 1024—, mientras que las arcas de reserva metálica habían quedado completamente vacías.

Como era de esperar, el valor de mercado de los billetes sin respaldo se desplomó: hacia 1105-1107 d. C., un billete jiaozi de valor nominal de 1 guan (1.000 monedas) se cambiaba en los mercados de Chengdu por menos de 100 monedas de hierro, y en ocasiones por tan solo una docena de monedas. En 1105-1107 d. C., el emperador Huizong reorganizó la oficina de Chengdu como la Qianyin Wu (錢引務, «Oficina de los Vales de Dinero») y sustituyó los depreciados jiaozi por una nueva moneda llamada qianyin, que después sentó el modelo institucional del huizi de los Song del Sur (1160 d. C.) y de las monedas de papel fiduciario de alcance imperial de la dinastía mongola Yuan y de la primera dinastía Ming.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Ulrich Theobald, “Jiaozi 交子 and Qianyin 錢引 (Paper Money of the Song Period),” ChinaKnowledge.de — An Encyclopaedia on Chinese History, Literature and Art, 2016. Referencia Histórica y Financiera
2. Richard von Glahn, “The Rise and Demise of Paper Money in Imperial China,” Hoover Institution, Stanford University, 2023. Referencia Histórica y Financiera
3. Asia for Educators, “The Song Dynasty in China: Economic Revolution — Money and Paper Currency,” Weatherhead East Asian Institute, Columbia University, 2008. Investigación Académica Arbitrada
4. Ulrich Theobald, “Song Period Economy (960–1279),” ChinaKnowledge.de — An Encyclopaedia on Chinese History, Literature and Art, 2016. Referencia Histórica y Financiera
5. Mark Cartwright, “Paper Money in Song China,” World History Encyclopedia, 2021. Referencia Histórica y Financiera
6. Ministry of Culture of the People’s Republic of China, “Jiaozi: First Paper Money in the World,” ChinaCulture.org, 2005. Referencia Histórica y Financiera
7. Richard von Glahn, “Northern Song Monetary Policy and the Invention of Paper Currency in Sichuan,” Cambridge University Press, The Rise and Demise of Paper Money in Imperial China, chapter 4, 2026. Investigación Académica Arbitrada
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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