Von Alan Bond und Skase bis hin zu HIH Insurance und Babcock & Brown: Australiens Zusammenbrüche

Zwischen 1990 und 2009 wurden die Australian Securities Exchange (ASX) und Australiens Finanzregulierungsarchitektur durch drei ausgeprägte Wellen spekulativer Exzesse und Unternehmenszusammenbrüche auf die Probe gestellt. Die erste Welle, die 1989–1991 ausgelöst wurde, als hohe Zinssätze den schuldenfinanzierten „unternehmerischen“ Boom der 1980er Jahre beendeten, brachte die extravaganten Firmenjäger Alan Bond (Bond Corporation) und Christopher Skase (Quintex Limited) zu Fall und fügte der State Bank of Victoria sowie der State Bank of South Australia Verluste in Milliardenhöhe zu. Ein Jahrzehnt später, am 15. März 2001, erlitt Australien sein größtes Unternehmensversagen, als sein zweitgrößter allgemeiner Versicherer, HIH Insurance Limited, mit einem geschätzten Defizit von 5,3 Milliarden A$ in die vorläufige Liquidation ging, was die Owen Royal Commission sowie weitreichende Reformen der Aufsicht und Unternehmensführung nach sich zog. Als schließlich 2008–2009 die globalen Großhandelskreditmärkte einfroren, implodierte Australiens wegweisendes „Satellitenfonds“- und strukturiertes Finanzmodell, wodurch die Allco Finance Group und Babcock & Brown Limited unter einer kombinierten Schuldenlast von mehr als 18 Milliarden A$ ausgelöscht wurden. ^[1]

Die „Bold Riders“ der 1980er Jahre und der Fall von Skase, Bond und den Staatsbanken 1989–1991#

Nach der Untersuchung des Campbell-Ausschusses von 1981 ließ die australische Regierung den australischen Dollar im Dezember 1983 frei, schaffte Zinskontrollen ab und erteilte 1985 sechzehn ausländischen Banken eine Lizenz. Entschlossen, ihren Marktanteil gegen ausländische Wettbewerber und neu aggressive Handelsbanken zu verteidigen, lösten Australiens Geschäftsbanken und staatliche Banken einen beispiellosen Kreditboom aus. Eine Generation von schuldenfinanzierten Firmenjägern – in der australischen Finanzgeschichtsschreibung als die "bold riders" verewigt – nutzte Bankkredite ohne Rückgriffsrecht, komplexe Überkreuzbeteiligungen und Aufwertungen immaterieller Vermögenswerte, um weitläufige Medien-, Brauerei-, Immobilien- und Rohstoffimperien aufzubauen. ^[2]

Keine zwei Persönlichkeiten verkörperten diese Ära lebhafter als der ehemalige Journalist Christopher Skase und der Förderer des America's Cup-Segelns Alan Bond. Über sein Investitionsvehikel Quintex Limited nahm Skase hohe Kredite auf, um Fünf-Sterne-Mirage-Resorts in Port Douglas und an der Gold Coast zu errichten, die Fernsehsender des Seven Network für 730 Millionen A$ zu kaufen und ein Gebot für das Hollywood-Studio MGM/UA abzugeben. Alan Bond, der über die Bond Corporation Holdings Limited (BCH) und deren kapitalstarke Tochtergesellschaft Bell Resources (1988 von Robert Holmes à Court erworben) agierte, häufte Brauereivermögenswerte in Australien und den Vereinigten Staaten (G. Heileman Brewing Company) an, kaufte 1987 das Nine Network von Kerry Packer für 1,05 Milliarden A$, erwarb Telefonnetze in Chile und zahlte bekanntermaßen 53,9 Millionen US$ bei Sotheby's für Vincent van Goghs *Irises*. ^[3]

Obwohl der Börsencrash vom Oktober 1987 fast 50 % des All Ordinaries Index vernichtete, hielten inländische Bankkredite die Unternehmergruppen zunächst über Wasser, bis die Reserve Bank of Australia 1988–1989 die Geldpolitik drastisch straffte und die Leitzinsen für Unternehmenskredite auf über 18 % bis 20 % anhob. Da Quintex nicht in der Lage war, seine Schulden zu bedienen oder die Übernahme von MGM/UA abzuschließen – und zudem entlarvt wurde, weil es 42 Millionen A$ an nicht offengelegten Managementgebühren an Skases Privatfirma weitergeleitet hatte –, brach das Unternehmen im November 1989 mit Schulden von rund 1,5 Milliarden A$ zusammen und wurde unter Zwangsverwaltung gestellt. Dies veranlasste Skase 1991 zur Flucht nach Mallorca, Spanien, wo er sich bis zu seinem Tod im Jahr 2001 erfolgreich gegen eine Auslieferung wehrte. ^[4]

Der Zusammenbruch der Bond Corporation erwies sich als noch weitreichender. Untersuchungen ergaben, dass Bond in den Jahren 1988–1989 den Abzug von mehr als 1,2 Milliarden A$ an Bareinlagen von Bell Resources in die Bond Corporation eingefädelt hatte, getarnt als Wandelschuldverschreibungen und Immobilieneinlagen – der größte Unternehmensbetrug in der australischen Geschichte. Belastet durch Konzernverbindlichkeiten, die sich über miteinander verbundene Einheiten auf 9 bis 12 Milliarden A$ beliefen, geriet die Bond Corporation Ende 1989 mit ihren Anleihen in Verzug, durchlief 1990–1991 eine massive Umschuldung von Fremd- in Eigenkapital und erlebte 1992 die Privatinsolvenz von Alan Bond mit Schulden in Höhe von 1,8 Milliarden A$, bevor er 1997 wegen des Betrugs bei Bell Resources zu sieben Jahren Haft verurteilt wurde. Die Auswirkungen erschütterten die Bilanzen des öffentlichen Sektors: 1990 brach die State Bank of Victoria zusammen, nachdem ihre Handelsbanktochter Tricontinental Corporation 2,7 Milliarden A$ an faulen Krediten an Unternehmer der 1980er Jahre angehäuft hatte (was die viktorianische Regierung zwang, die Bank an die Commonwealth Bank of Australia zu verkaufen), während die State Bank of South Australia im Februar 1991 eine Steuerzahler-Rettung in Höhe von 3,15 Milliarden A$ benötigte – was im Januar 1991 zur Schaffung einer einheitlichen nationalen Wertpapieraufsichtsbehörde, der Australian Securities Commission (später ASIC), führte. ^[5]

Risiko-Unterbewertung und Rückversicherungstäuschungen: Der Zusammenbruch von HIH Insurance im März 2001#

Während die Börsenabstürze von 1989–1991 auf offene Hebelwirkung und die Plünderung von Vermögenswerten durch nahestehende Parteien zurückzuführen waren, legte der Zusammenbruch der HIH Insurance Limited im März 2001 subtilere Fäulnis in der Unternehmensführung, der versicherungsmathematischen Rückstellungsbildung und der finanziellen Rückversicherung offen. 1968 von Raymond Williams und Michael Payne als Nischenagentur für die Zeichnung von Arbeitnehmerentschädigungen gegründet und vor dem Börsengang an der ASX im Jahr 1992 in HIH Winterthur umbenannt, expandierte HIH in den 1990er Jahren rasch und wurde zu Australiens zweitgrößtem allgemeinen Versicherer, der Berufshaftpflicht-, öffentliche Haftpflicht-, Bauherrengarantie- sowie private Kfz- und Reiseversicherungen anbot. ^[6]

Unter dem steigenden Prämienvolumen litt HIH unter einer chronischen strukturellen Unterdeckung bei "Long-Tail"-Haftpflichtsparten – Versicherungsarten, bei denen Schadensfälle erst Jahre nach der Prämieneinnahme auftreten –, was durch drei katastrophale strategische Fehlentscheidungen zwischen 1997 und 1999 noch verschärft wurde. Erstens stieg HIH 1998 wieder in den hart umkämpften US-Markt für Arbeitnehmerentschädigungen ein und weitete seine Zeichnungstätigkeit im Bereich Schifffahrt und Filmfinanzierung in London aus, wodurch über 1,7 Milliarden A$ an Verlusten im Ausland angehäuft wurden. Zweitens startete CEO Ray Williams im September 1998 ohne formelle Due-Diligence-Prüfung der versicherungsmathematischen Rückstellungen des Zielunternehmens eine Übernahme des Konkurrenten FAI Insurances Limited unter der Leitung von Rodney Adler im Wert von 300 Millionen A$. Drittens, als die versteckten Long-Tail-Verluste von FAI in die Konten von HIH sickerten, verließen sich sowohl FAI als auch HIH auf "finanzielle Rückversicherungsverträge" mit Hannover Rück und anderen Rückversicherern – begleitet von geheimen Nebenabreden, die den tatsächlichen Risikotransfer aufhoben –, um die gesetzlichen Solvabilitätsmargen künstlich aufzublähen und Hunderte Millionen Dollar an Verbindlichkeiten aus Schadensfällen vor den Wirtschaftsprüfern von Arthur Andersen und der neu geschaffenen Australian Prudential Regulation Authority (APRA) zu verbergen. ^[7]

Im Jahr 2000, als der Aktienkurs von HIH nachgab, nutzte Direktor Rodney Adler eine nicht börsennotierte HIH-Tochtergesellschaft (Pacific Eagle Equities), um 10 Millionen A$ für den Kauf von HIH-Aktien an der ASX auszugeben. Damit sollte der falsche Anschein erweckt werden, dass sein eigenes Familienunternehmen Vertrauen in die Aktie habe, während er gleichzeitig seine persönlichen Bestände abstieß. Anfang 2001 überstiegen die Mittelabflüsse aus fälligen Forderungen die Prämieneinnahmen. Am 15. März 2001 stellte der Vorstand von HIH Insurance die Gruppe unter vorläufige Liquidation. Spätere Bewertungen durch den Liquidator McGrathNicol bezifferten das Nettovermögensdefizit der Gruppe auf bis zu 5,3 Milliarden A$ – das größte Unternehmensversagen in der australischen Geschichte –, wodurch Hunderttausende von Versicherungsnehmern ohne Schutz dastanden, der Wohnungsbau in ganz Australien aufgrund fehlender Bauherrenhaftpflichtversicherungen zum Erliegen kam und die Regierung des Commonwealth gezwungen war, ein HIH-Schadenunterstützungsprogramm in Höhe von 640 Millionen A$ aufzulegen. ^[8]

Die Owen Royal Commission und die CLERP 9-Reformen (2001–2004)#

Im Juni 2001 ernannte Premierminister John Howard Richter Neville Owen vom Supreme Court of Western Australia zum Leiter der HIH Royal Commission. Nach achtzehnmonatiger Sitzungsdauer und der Durchsicht von Millionen von Dokumentenseiten legte Richter Owen im April 2003 einen dreibändigen Bericht vor, der zu einem grundlegenden Text des Gesellschaftsrechts des Commonwealth wurde. Mit der berühmten Frage „Hat irgendjemand einen Schritt zurückgetreten und sich die einfache Frage gestellt: Ist das richtig?“ stellte Richter Owen fest, dass HIH zwar nicht durch einen einzelnen, isolierten Ponzi-Betrug zu Fall gebracht wurde, aber durch allgegenwärtigen „blinden Optimismus“, unterwürfige Aufsicht durch den Vorstand, manipulierte versicherungsmathematische Annahmen, täuschende Rückversicherungs-Nebenabreden, kompromittierte Unabhängigkeit der Wirtschaftsprüfer (drei ehemalige Partner von Arthur Andersen saßen im Vorstand von HIH) und passive aufsichtsrechtliche Überwachung durch die APRA zerstört wurde.

Die rechtliche und regulatorische Reaktion erfolgte prompt. Nach Überweisungen durch die Owen Royal Commission und Untersuchungen durch die ASIC führten Strafverfolgungen zu Gefängnisstrafen für CEO Ray Williams (viereinhalb Jahre wegen irreführender Aussagen und rücksichtsloser Verletzung von Geschäftsführerpflichten), Direktor Rodney Adler (viereinhalb Jahre wegen Marktmanipulation, falscher Aussagen und unehrlicher Ausnutzung seiner Position), CFO Dominic Fodera sowie leitende FAI-Führungskräfte. Systemisch überholte das Commonwealth-Parlament 2003 die Exekutivführung der APRA, band das Finanzministerium in den Rat der Finanzaufsichtsbehörden ein, reformierte den Insurance Act 1973 zur Verschärfung der versicherungsmathematischen Zertifizierung und zum Verbot nicht offengelegter Rückversicherungs-Nebenabreden und erließ den Corporate Law Economic Reform Program (Audit Reform and Corporate Disclosure) Act 2004 (CLERP 9), der eine fünfjährige Rotation der Prüfungspartner vorschrieb, die Strafen für die kontinuierliche Offenlegung verschärfte und eine verbindliche Aktionärsberichterstattung über die Vergütung von Führungskräften forderte.

Der Zusammenbruch der Allco Finance Group und von Babcock & Brown in den Jahren 2008–2009#

Auch als CLERP 9 nach HIH die Compliance in den Vorstandsetagen verschärfte, blähte sich zwischen 2003 und 2007 an der ASX eine riesige neue Kreditblase um extern verwaltete, hoch verschuldete Infrastruktur- und strukturierte Finanzierungsgruppen auf. In dem Bestreben, das von der Macquarie Bank entwickelte "Macquarie-Modell" nachzuahmen und zu übertreffen, bauten zwei aggressive Investmenthäuser mit Sitz in Sydney – die Allco Finance Group (unter der Leitung von David Coe und durch Record Investments an die ASX gebracht) und Babcock & Brown Limited (der australische Zweig einer in San Francisco gegründeten Beratungsfirma, unter der Leitung von Phil Green und im Oktober 2004 an die ASX gebracht) – labyrinthische Netzwerke aus börsennotierten und nicht börsennotierten "Satellitenfonds" auf, die in Mautstraßen, Häfen, Windparks, europäische Immobilien, Flugzeugleasing und Schienenfahrzeuge investierten.

Die Finanztechnik von Babcock & Brown und Allco stützte sich auf drei fragile Säulen: den Kauf langlebiger Infrastruktur- oder Vermögenswerte unter Verwendung von 80 % bis 90 % kurz- bis mittelfristiger Großhandelsbankkredite; die Bündelung dieser Vermögenswerte in an der ASX notierte Satellitenvehikel (wie Babcock & Brown Infrastructure, Babcock & Brown Power, Babcock & Brown Wind Partners und Allco Commercial REIT), die lukrative Vorab-Originations-, Beratungs- und Verwaltungsgebühren an die Muttergesellschaft zurückzahlten; und die Verwendung zukünftiger Cashflows oder steigender Neubewertungen von Schulden zur Auszahlung von Ausschüttungen an Kleinanleger, während Führungskräfte ihre eigenen Aktien der Muttergesellschaft auf Margin stark beleihten. Auf dem Höhepunkt des Booms im Juni 2007 näherte sich der Aktienkurs von Babcock & Brown 35 A$, was die Muttergesellschaft mit mehr als 10 Milliarden A$ bewertete, während ihre verwalteten Fonds über 70 Milliarden A$ an globalen Vermögenswerten kontrollierten; die Marktkapitalisierung von Allco überstieg 4,5 Milliarden A$.

Als die US-Subprime-Hypothekenkrise Ende 2007 und 2008 die globalen Interbanken- und Commercial-Paper-Märkte einfrieren ließ, implodierte das Satellitenfonds-Modell mit atemberaubender Geschwindigkeit. Im Gegensatz zu regulierten Geschäftsbanken verfügten weder Allco noch Babcock & Brown über Einlagen von Privatkunden. Im Januar und Februar 2008, als der Aktienkurs von Allco die an die Treuhandfonds der Führungskräfte gekoppelten Marktkapitalisierungs- und Margin-Loan-Schwellenwerte unterschritt, forderten die Konsortialbanken vorzeitige Schuldenrückzahlungen; am 4. November 2008, nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers im September, bestellte die Allco Finance Group freiwillige Verwalter und Insolvenzverwalter für rund 1,1 Milliarden A$ an direkten Unternehmensschulden (und mehrere Milliarden mehr in ihren strukturierten Vehikeln), was dazu führte, dass unbesicherte Gläubiger nur einen Bruchteil ihrer Forderungen erhielten.

Babcock & Brown folgte innerhalb weniger Monate. Ausgelöst Mitte 2008, als die Marktkapitalisierung unter eine Überprüfungsklausel von 2,5 Milliarden A$ innerhalb ihres 2,8 Milliarden A$ schweren Konsortialkredits fiel – und gelähmt durch überschuldete Erzeugungsanlagen innerhalb von Babcock & Brown Power – erlebte Babcock & Brown einen Absturz seiner Aktien von fast 35 A$ auf weniger als 0,40 A$, bevor der Handel im Januar 2009 ausgesetzt wurde. Am 13. März 2009, nachdem die Anleihegläubiger einen letzten Umschuldungsvorschlag abgelehnt hatten, wurde Babcock & Brown Limited unter freiwillige Verwaltung gestellt, mit etwa 3,2 bis 3,5 Milliarden A$ an Unternehmensschulden der Muttergesellschaft und mehr als 10 bis 15 Milliarden A$ an konsolidierten Schulden bei den operativen Tochtergesellschaften und Satellitenfonds, was die privaten Anteilseigner auslöschte und die Ära der extern verwalteten, hochverschuldeten Satelliten-Infrastrukturfonds auf dem australischen Markt effektiv beendete.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Frank Clarke und Graeme Dean, " Unternehmenszusammenbruch: Regulatorisches, buchhalterisches und ethisches Versagen, Springer, 2014. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. Richard White, " Die Fata Morgana erschaffen: Christopher und Pixie Skase, Australian Journal of Biography and History (ANU Press), 2025. Wissenschaftliche Fachpublikation
3. P. Whalley, " F. L. Clarke, G. W. Dean und K. G. Oliver: Unternehmenszusammenbruch – Regulatorisches, buchhalterisches und ethisches Versagen, Journal of Management & Organization, 1998. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. Soheila Mirshekary, Ali M. Yaftian und Daniele Cross, " Unternehmenszusammenbruch in Australien: Der Fall HIH Insurance", Journal of Financial Services Marketing, 2005. Wissenschaftliche Fachpublikation
5. Fiona Haines, " Verbrechen? Welches Verbrechen? Geschichten vom Zusammenbruch von HIH", Springer (International Handbook of White-Collar and Corporate Crime), 2007. Wissenschaftliche Fachpublikation
6. Jeffrey Carmichael, " Regulatorische Lehren aus der globalen Finanzkrise", Edward Elgar Publishing, 2012. Wissenschaftliche Fachpublikation
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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