Du Financial Rand et du « Big Bang » de la JSE à Naspers et Steinhoff : les marchés post-apartheid

Au cours des trois décennies ayant suivi la première élection démocratique d'Afrique du Sud en avril 1994, la Bourse de Johannesburg (JSE) — fondée dans une tente de mineur pendant la ruée vers l'or du Witwatersrand en novembre 1887 — a connu une transformation structurelle radicale. Pendant plus de trente ans, sous le régime des contrôles des capitaux de l'apartheid et des sanctions internationales, les géants miniers et financiers sud-africains avaient été piégés dans une économie de siège, incapables d'investir des capitaux à l'étranger et rachetant par conséquent des entreprises nationales dans les secteurs de l'industrie, de la vente au détail et des médias, jusqu'à ce qu'une poignée de conglomérats contrôle plus de 80 pour cent de la capitalisation boursière de la JSE. À partir de mars 1995, le gouvernement post-apartheid du président Nelson Mandela et la Banque de réserve sud-africaine ont aboli le système de double taux de change du Rand financier et ont promulgué la déréglementation « Big Bang » de la JSE en novembre 1995, remplaçant les transactions à la criée de Diagonal Street par le carnet d'ordres électronique JET. Au cours des vingt-cinq années suivantes, trois épisodes corporatifs spectaculaires ont défini la JSE moderne : l'exode de 1997-2000 des titans de l'entreprise, menés par Billiton, Anglo American, Old Mutual et South African Breweries, vers des cotations principales à la Bourse de Londres ; l'investissement légendaire de 32 millions de dollars américains réalisé en mai 2001 par le groupe médiatique du Cap, Naspers, dans la société chinoise Tencent ; et l'implosion en décembre 2017 du géant de la vente au détail Steinhoff International sous le poids d'une fraude comptable de 6,5 milliards d'euros. ^[1]

Mars-novembre 1995 : Abolition du Rand financier et « Big Bang » de la JSE#

Introduit pour la première fois sous le nom de « rand bloqué » après le massacre de Sharpeville en mars 1960, réformé en tant que rand financier en 1979 sur recommandation de la commission De Kock, et rétabli en septembre 1985 après que les banques créancières étrangères, menées par Chase Manhattan, ont gelé les lignes de crédit à court terme de l'Afrique du Sud, le système à double monnaie était la pierre angulaire du contrôle des changes à la fin de l'apartheid. Alors que les transactions commerciales du compte courant s'effectuaient au taux officiel du rand commercial, les non-résidents achetant ou vendant des actions et des obligations sud-africaines devaient effectuer leurs transactions via un pool distinct de rands financiers qui s'échangeaient avec une décote volatile de 15 à 40 pour cent par rapport à la monnaie commerciale. Bien que ce mécanisme ait empêché la fuite nette de capitaux étrangers d'épuiser les réserves d'or et de dollars de la Banque de réserve sud-africaine, il a également dissuadé les investissements institutionnels étrangers en portefeuille et a isolé les prix des actifs de Johannesburg des normes d'évaluation mondiales. ^[2]

Le 13 mars 1995, à peine dix mois après l'investiture de Nelson Mandela, le ministre des Finances Chris Liebenberg et le gouverneur de la Banque de réserve Chris Stals ont aboli le rand financier, unifiant la monnaie sud-africaine en un rand flottant unique pour les non-résidents et rouvrant la JSE aux fonds mondiaux des marchés émergents. Pour moderniser une bourse encore régie par des règles restrictives héritées de l'ère coloniale, le Parlement a promulgué la loi de 1995 modifiant le contrôle des bourses, inaugurant le « Big Bang » de la JSE le 8 novembre 1995. ^[3]

Inspiré par la déréglementation de la Bourse de Londres en octobre 1986, le « Big Bang » de la JSE en novembre 1995 a aboli les commissions de courtage minimales fixes, a autorisé le double rôle des courtiers, a mis fin à l'obligation pour les agents de change d'opérer en tant que sociétés en nom collectif à responsabilité illimitée détenues uniquement par des citoyens sud-africains, et a permis aux banques commerciales et d'investissement nationales et internationales d'acquérir 100 % des parts des entreprises membres de la JSE. Quatre mois plus tard, le 8 mars 1996, la JSE a lancé le système électronique automatisé de négociation d'ordres Johannesburg Equities Trading (JET) (initialement sous licence de la Bourse de Chicago). En l'espace de trois mois, le 7 juin 1996, le bruyant parquet de négociation à la criée, vieux de 108 ans et situé au 17 Diagonal Street, est devenu définitivement silencieux, et en septembre 2000, la bourse a transféré son siège du centre-ville de Johannesburg à Sandton avant d'adopter la plateforme SETS de la Bourse de Londres en mai 2002 et de se démutualiser pour devenir JSE Limited en 2005-2006. ^[4]

L'exode des cotations primaires à Londres de 1997 à 2000 : Billiton, Anglo American, SAB et Old Mutual#

Alors que la JSE s'intégrait aux marchés financiers mondiaux et que les nouvelles autorités de la concurrence sud-africaines encourageaient le démantèlement des conglomérats pyramidaux de l'ère de l'apartheid, les plus grands groupes miniers et industriels du pays ont fait pression sur le Trésor national — dirigé à partir de 1996 par le ministre des Finances Trevor Manuel sous le président Mandela et le vice-président (puis président) Thabo Mbeki — pour obtenir l'autorisation de transférer leur domicile social et leur cotation boursière principale à la Bourse de Londres (LSE), tout en conservant des cotations secondaires à la JSE. ^[5]

Les dirigeants ont fait valoir qu'en étant piégés dans une devise de marché émergent volatile avec des taux d'intérêt nationaux élevés, les champions sud-africains se négociaient avec une forte décote de valorisation par rapport à leurs pairs mondiaux et ne pouvaient pas lever de capitaux en devises fortes pour acquérir des mines, des brasseries ou des actifs financiers dans le monde entier.

• En juillet 1997, le Trésor a approuvé la première migration majeure vers l'étranger lorsque la société minière Gencor a scindé ses actifs dans les métaux de base, l'aluminium et le charbon pour créer Billiton plc, cotée à Londres, qui a levé 1,5 milliard de dollars US à la LSE et est entrée dans l'indice FTSE 100 avant de fusionner avec l'australien BHP en 2001 pour créer BHP Billiton. Au cours des trois années suivantes, ce filet est devenu un exode d'entreprises historique : En mars 1999,
• South African Breweries (SAB) a transféré sa cotation principale à Londres pour poursuivre des acquisitions brassicoles internationales en Europe, en Chine et dans les Amériques (devenant plus tard SABMiller et étant finalement acquise par Anheuser-Busch InBev en 2016 pour plus de 100 milliards de dollars US).En mai 1999, Anglo American plc — fondée à Johannesburg en 1917 par Sir Ernest Oppenheimer et pendant des décennies le colosse imposant de l'économie sud-africaine — a fusionné avec sa filiale luxembourgeoise Minorco et a transféré sa cotation principale et son siège social à Londres.
• En juillet 1999, le géant de l'assurance du Cap Old Mutual s'est démutualisé et a été coté principalement à Londres, suivi en juillet 2000 par l'intégrateur de systèmes technologiques Dimension Data et en mai 2002 par le groupe bancaire à double cotation Investec.

Alors que les migrations vers Londres ont permis à Anglo American, Billiton et SAB de financer leur expansion mondiale, elles ont déclenché un débat féroce en Afrique du Sud sur les sorties permanentes de dividendes et le dépeuplement de l'écosystème des sièges sociaux de Johannesburg, incitant le Trésor national après 2000 à mettre fin aux transferts de cotation principale approuvés sans condition pour les grands champions nationaux tels que Sasol et Standard Bank. ^[6]

Koos Bekker, Naspers et le triomphe de 32 millions de dollars US de Tencent en mai 2001#

Ironiquement, le plus grand moteur de création de richesse de l'histoire de la Bourse de Johannesburg ne provient pas d'une société minière ayant déménagé à Londres, mais d'un éditeur de journaux et de télévision payante afrikaans dont le siège est resté au Cap. Fondé à Stellenbosch en 1915 sous le nom de De Nationale Pers Beperkt (Nasionale Pers, plus tard Naspers) pour publier le quotidien afrikaansDie Burger ^[7]

, le groupe s'était diversifié en 1985 en lançant M-Net, l'un des premiers réseaux de télévision par abonnement au monde en dehors des États-Unis. Nommé directeur général de Naspers en 1997 — choisissant de renoncer à un salaire fixe ou à une prime en espèces au profit d'options d'achat d'actions liées entièrement à la création de valeur boursière — le cofondateur de M-Net, Koos Bekker, a poussé Naspers à investir agressivement dans des portails Internet en phase de démarrage sur les marchés émergents pendant le boom des dot-com de 1999-2000. Même si Naspers a brûlé des dizaines de millions de dollars dans des entreprises Internet en échec aux États-Unis, en Thaïlande et en Chine après le krach du Nasdaq de mars 2000, le responsable des opérations de Bekker en Chine, David Wallerstein, a identifié une startup de messagerie instantanée en difficulté basée à Shenzhen nommée Tencent Inc., fondée en novembre 1998 par Ma Huateng (« Pony Ma »). ^[8]

En mai 2001, au plus bas de l'éclatement de la bulle Internet mondiale, alors que les investisseurs en capital-risque fuyaient les startups technologiques chinoises, MIH, filiale de Naspers, a déboursé 32 millions de dollars américains pour acquérir une participation de 46,5 % dans Tencent auprès des premiers investisseurs IDG et PCCW. Propulsé par sa plateforme de messagerie OICQ/QQ, ses jeux en ligne, ses paiements numériques et le lancement en 2011 de la super-application WeChat (Weixin), Tencent a été coté à la Bourse de Hong Kong en juin 2004 et est devenu l'une des plus grandes entreprises technologiques au monde. Entre 2017 et 2018, la participation restante de 31 % de Naspers dans Tencent valait plus de 130 milliards de dollars américains — soit plus de 4 000 fois son investissement initial de 32 millions de dollars — faisant de Naspers la plus grande société cotée en Afrique et portant son poids à environ 25 % des indices All-Share et SWIX de la JSE. Étant donné que les fonds de pension sud-africains nationaux étaient contraints par des limites de concentration sur une seule action de réduire continuellement leurs participations dans Naspers, l'action Naspers s'échangeait avec une décote persistante de 30 à 40 % par rapport à la valeur marchande de ses actions Tencent, ce qui a incité la direction actuelle, en septembre 2019, à scinder ses actifs Internet internationaux dans la société Prosus N.V., cotée à Amsterdam.

Décembre 2017 : Markus Jooste et le scandale comptable de 6,5 milliards d'euros chez Steinhoff#

À l'opposé de l'histoire des entreprises de l'ère post-apartheid se trouve l'effondrement catastrophique de Steinhoff International Holdings N.V. en décembre 2017, la plus grande fraude d'entreprise de l'histoire sud-africaine. Fondée en Allemagne de l'Ouest en 1964 par Bruno Steinhoff et fusionnée en 1998 avec le fabricant de meubles sud-africain Gommagomma sous la direction du charismatique directeur général Markus Jooste, Steinhoff a été cotée à la JSE en septembre 1998 et s'est lancée dans une frénésie d'acquisitions mondiales incessante et financée par la dette. En achetant Conforama en France (2011), Pepkor en Afrique du Sud au milliardaire Christo Wiese pour 62,8 milliards de rands (2014-2015), Poundland au Royaume-Uni (2016) et Mattress Firm aux États-Unis pour 3,8 milliards de dollars américains (2016), Steinhoff a transféré sa cotation principale à la Bourse de Francfort en décembre 2015 tout en conservant une cotation équivalente à la JSE et une capitalisation boursière dépassant 300 milliards de rands (environ 22 milliards d'euros).

Tard dans la soirée du mardi 5 décembre 2017, quelques heures avant que Steinhoff ne soit censée publier ses résultats audités de 2017, le conseil d'administration a annoncé que les auditeurs de Deloitte avaient refusé de signer les états financiers en raison d'« irrégularités comptables nécessitant une enquête plus approfondie » et que le PDG Markus Jooste avait démissionné avec effet immédiat. Au cours des quarante-huit heures suivantes, les 6 et 7 décembre 2017, les actions de Steinhoff ont chuté de plus de 85 % à la JSE et à Francfort (perdant finalement 98 % de leur valeur), anéantissant plus de 200 milliards de rands (15 milliards de dollars américains) de richesse des actionnaires, dont environ 20 milliards de rands détenus par la Public Investment Corporation (PIC) pour le compte du Government Employees Pension Fund (GEPF) d'Afrique du Sud et plus de 50 milliards de rands de la fortune personnelle de Christo Wiese.

Une enquête médico-légale de 3 000 pages menée par PricewaterhouseCoopers (PwC) et résumée aux investisseurs en mars 2019 a révélé qu'entre 2009 et 2017, un petit groupe de cadres supérieurs dirigé par Jooste avait orchestré 6,5 milliards d'euros (environ 106 milliards de rands) de transactions fictives et irrégulières de revenus et de réévaluation d'actifs impliquant trois groupes d'entreprises européens prétendument indépendants (les groupes Campion/Talgarth, TG et Formal Holdings) qui étaient secrètement contrôlés ou financés par des initiés de Steinhoff. Ces bénéfices fabriqués ont été utilisés pour gonfler les valeurs comptables de filiales de vente au détail déficitaires et pour emprunter 10,4 milliards d'euros auprès de banques internationales et de détenteurs d'obligations. Après des années de restructuration de la dette des créanciers et de règlements de recours collectifs mondiaux, Steinhoff International a été dissous et retiré de la cote de la JSE et de Francfort en octobre 2023. Cinq mois plus tard, le 21 mars 2024 — le lendemain du jour où l'Autorité de conduite du secteur financier (FSCA) d'Afrique du Sud lui a imposé une amende administrative record de 475 millions de rands et quelques instants avant qu'il ne doive se rendre à l'unité de police des Hawks pour des accusations de fraude — Markus Jooste, âgé de 63 ans, s'est suicidé à Hermanus dans le Cap-Occidental.

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