De la loi 95 et du boom d’Orascom à la fermeture de 38 jours de la place Tahrir : la Bourse égyptienne

Peu de marchés boursiers émergents ont connu une trajectoire historique aussi spectaculaire que la Bourse égyptienne (EGX). Fondées à Alexandrie en 1883 et au Caire en 1903, les bourses jumelles d'Égypte figuraient parmi les cinq bourses de valeurs les plus actives au monde au cours des années 1940 et au début des années 1950, avant que les vastes nationalisations socialistes du président Gamal Abdel Nasser en juillet 1961 ne réduisent les transactions à un arrêt virtuel pendant trois décennies. Relancées par la promulgation de la loi n° 95 de 1992 sur le marché des capitaux et par un programme de privatisation soutenu par le Fonds monétaire international, les Bourses du Caire et d'Alexandrie (CASE) sont devenues la pièce maîtresse des marchés financiers arabes entre 1998 et mai 2008, lorsque l'essor des conglomérats Orascom de la famille Sawiris et de la banque d'investissement EFG Hermes a propulsé l'indice de référence CASE 30 (aujourd'hui EGX 30) près de douze fois plus haut, à 11 935 points. Cette ère dorée a été brutalement brisée d'abord par le krach financier mondial d'octobre 2008, puis par la révolution égyptienne du 25 janvier 2011, qui a contraint les régulateurs à fermer les portes de la bourse pendant 38 jours de cotation consécutifs — l'une des plus longues fermetures de marché en temps de paix de l'histoire financière moderne — avant que les dévaluations monétaires postérieures à 2016 ne transforment les actions du Caire en une couverture contre l'inflation pour les épargnants nationaux. ^[1]

Les nationalisations de Nasser en 1961 et la relance de 1992 en vertu de la loi n° 95 sur le marché des capitaux#

Au sommet de l'économie industrielle et cotonnière cosmopolite de l'Égypte en 1950, les bourses du Caire et d'Alexandrie cotaient plus de 228 sociétés par actions avec une capitalisation boursière combinée équivalente à environ la moitié du produit intérieur brut égyptien. Cet écosystème de capitaux privés a été démantelé entre 1956 et juillet 1961, lorsque les décrets socialistes arabes de Nasser ont nationalisé les banques, les compagnies d'assurance, les exportateurs de coton et les sociétés industrielles, convertissant les certificats d'actions privés en obligations d'État et plafonnant les participations individuelles. À la fin des années 1970 et dans les années 1980, moins d'une douzaine d'actions étaient négociées avec une certaine régularité dans la salle de marché historique de la rue Sherifein au Caire, et des cotations rudimentaires écrites à la craie sur un tableau servaient à une poignée de courtiers vieillissants. ^[2]

La crise de la dette budgétaire et extérieure de l'Égypte de 1990-1991 — résolue lorsque les alliés de la coalition occidentale et du Golfe ont annulé environ la moitié des 50 milliards de dollars de dette extérieure de l'Égypte pendant la guerre du Golfe et que le Caire a signé un accord d'ajustement structurel avec le Fonds monétaire international et la Banque mondiale en mai 1991 — a forcé un changement fondamental vers la libéralisation du marché. En vertu de la loi n° 203 de 1991 (la loi sur le secteur public des entreprises), le gouvernement a regroupé 314 entreprises publiques en sociétés holding destinées à une privatisation partielle ou totale via le marché boursier. ^[3]

Pour construire l'infrastructure juridique capable d'absorber les parts d'État privatisées et les capitaux de portefeuille étrangers, l'Assemblée populaire a promulgué la loi historique n° 95 de 1992 sur le marché des capitaux en juin 1992 (mise en œuvre par le biais de règlements exécutifs en avril 1993). La loi 95 de 1992 a créé l'Autorité indépendante du marché des capitaux (CMA) pour surveiller la divulgation et les délits d'initiés, a autorisé pour la première fois les sociétés de courtage et les fonds communs de placement en actions nationaux, a exonéré de l'impôt sur le revenu les gains en capital et les dividendes des titres cotés, a supprimé les restrictions sur la propriété étrangère et les contrôles des changes sur le rapatriement de portefeuille, et a unifié la gestion et les liens de négociation électronique des bourses du Caire et d'Alexandrie sous un conseil d'administration unique. ^[4]

EFG Hermes, l'empire Orascom de la famille Sawiris et le lancement du CASE 30 (1996–2002)#

Entre 1994 et 1998, une vague d'offres publiques initiales d'entreprises publiques de ciment, de produits pharmaceutiques, de logement et de boissons — telles que Madinet Nasr Housing, Torah Cement, Eastern Tobacco et Al-Ahram Beverages — a réveillé la participation des particuliers nationaux et des investisseurs institutionnels étrangers sur les bourses du Caire et d'Alexandrie. Au cœur de la structuration et de la distribution de ces offres se trouvait l'Egyptian Financial Group (fondé en 1984 par Mohamed Taymour et Hassan Heikal en tant que première banque d'investissement privée d'Égypte), qui a fusionné en 1996 avec Hermes Financial pour former EFG Hermes. Sous la direction de cadres tels qu'Aladdin Saba, Yasser El-Mallawany et Hassan Heikal, EFG Hermes est passée d'un conseiller en privatisation spécialisé du Caire à la banque d'investissement et au courtier en valeurs mobilières dominant du monde arabe. ^[5]

Le 1er janvier 1998, la bourse a lancé son indice de référence phare pondéré par la capitalisation boursière du flottant, le CASE 30 (renommé EGX 30 en mars 2009), calibré sur une valeur de base de 1 000 points. Presque immédiatement, le leadership de l'indice est passé des usines d'État privatisées à une dynamique dynastie industrielle et de télécommunications privée et familiale : la famille Sawiris, dirigée par le patriarche Onsi Sawiris et ses trois fils, Naguib, Samih et Nassef Sawiris. ^[6]

En 1998, Naguib Sawiris a dirigé le consortium qui a acquis une participation majoritaire dans le premier opérateur mobile GSM d'Égypte, MobiNil, et en 1999, il a introduit Orascom Telecom Holding (OTH) en bourse au Caire et à Alexandrie ainsi qu'à la Bourse de Londres. En s'étendant agressivement sur les marchés mobiles émergents à travers l'Algérie (Djezzy), le Pakistan (Mobilink), l'Irak (Iraqna), la Tunisie (Tunisiana) et l'Afrique subsaharienne, Orascom Telecom est devenue l'action la plus échangée sur le marché égyptien. Simultanément, le plus jeune frère, Nassef Sawiris, a introduit Orascom Construction Industries (OCI) en 1999, en faisant une puissance mondiale du ciment et des engrais azotés, tandis que le frère cadet, Samih Sawiris, a développé des stations balnéaires sur la mer Rouge via Orascom Hotel Holdings. ^[7]

Le marché haussier multiplié par douze de 2003 à 2008 et le krach d'octobre 2008#

Après avoir glissé vers un plus bas historique d'environ 445 points fin 2001 à la suite de l'attentat de Louxor de 1997, des crises de la dette des marchés émergents de la fin des années 1990 et d'un ancrage surévalué de la livre égyptienne, le marché boursier égyptien s'est enflammé en janvier 2003 lorsque Le Caire a fait flotter la livre, rétablissant la compétitivité des exportations et du tourisme. En juillet 2004, le président Hosni Moubarak a nommé un cabinet économique technocratique dirigé par le Premier ministre Ahmed Nazif, le ministre des Finances Youssef Boutros-Ghali et le ministre de l'Investissement Mahmoud Mohieldin, qui a réduit les taux d'imposition des sociétés et des particuliers de 40 à 20 pour cent, privatisé la Bank of Alexandria (vendue à l'italien Sanpaolo IMI en 2006), vendu des actions de l'opérateur public de télécommunications Telecom Egypt via une introduction en bourse retentissante en 2005, et modernisé le dépositaire central (MCDR) ainsi que la plateforme de négociation automatisée sous la direction du président de la CASE, Maged Shawky. ^[8]

Alimenté par la liquidité des pétrodollars provenant des investisseurs du Conseil de coopération du Golfe, des fonds occidentaux pour les marchés émergents et de millions de traders particuliers égyptiens, l'indice CASE 30 a été multiplié par près de douze en un peu plus de cinq ans, passant d'environ 500 points en janvier 2003 à un sommet historique pré-révolutionnaire de 11 935 points le 5 mai 2008. Au plus fort du boom en décembre 2007, Nassef Sawiris a vendu le groupe cimentier d'Orascom Construction au géant français Lafarge pour 8,8 milliards d'euros (12,8 milliards de dollars US) plus la reprise de la dette, reversant des milliards de dollars en dividendes exceptionnels aux actionnaires du Caire, tandis que les actions d'EFG Hermes se négociaient à des multiples astronomiques grâce aux commissions de courtage régionales et à une participation de 20 pour cent dans la Bank Audi du Liban. ^[9]

Cette euphorie s'est évaporée à l'automne 2008. Suite à l'effondrement de Lehman Brothers en septembre 2008 et au revirement soudain des flux de capitaux mondiaux vers les marchés émergents, les investisseurs institutionnels étrangers ont liquidé leurs actions égyptiennes pour faire face aux rachats dans leur pays d'origine. Le 7 octobre 2008, une vente de panique a fait chuter le CASE 30 de 16,5 pour cent en une seule séance — la baisse en pourcentage la plus forte en une journée dans l'histoire de la bourse — et en février 2009, l'indice de référence avait plongé de 71 pour cent par rapport à son sommet de mai 2008 pour atteindre environ 3 400 points avant d'amorcer une reprise partielle vers 7 100 en janvier 2011.

27 janvier – 23 mars 2011 : La fermeture de 38 jours de bourse due à la révolution de la place Tahrir#

Le mardi 25 janvier 2011, inspirés par la révolution du jasmin en Tunisie, des dizaines de milliers de manifestants ont défilé sur la place Tahrir au Caire — à quelques pâtés de maisons seulement du siège historique de la Bourse égyptienne — pour exiger la fin des 30 ans de règne d'Hosni Moubarak. Au cours des deux séances de bourse suivantes, le mercredi 26 janvier et le jeudi 27 janvier 2011, l'indice EGX 30 a chuté de 16 pour cent (perdant plus de 10,5 pour cent le 27 janvier seul et effaçant environ 70 milliards de livres égyptiennes, soit 12 milliards de dollars américains, de capitalisation boursière) alors qu'Orascom Telecom, Orascom Construction, la Commercial International Bank (CIB) et EFG Hermes atteignaient leurs limites quotidiennes de baisse.

Après les violents affrontements du « vendredi de la colère » le 28 janvier 2011, qui ont poussé les autorités à couper l'accès à Internet et aux réseaux mobiles du pays ainsi qu'à fermer les banques commerciales, l'Autorité égyptienne de surveillance financière (EFSA, qui avait absorbé la CMA en 2009) a suspendu toutes les transactions sur la Bourse égyptienne avant l'ouverture du dimanche 30 janvier. Même après la démission du président Moubarak le 11 février 2011, transférant le pouvoir au Conseil suprême des forces armées (CSFA), et la réouverture des banques commerciales égyptiennes, la bourse est restée verrouillée dans un contexte de crainte d'une fuite chaotique des capitaux, d'enquêtes pour corruption criminelle visant d'anciens ministres et des magnats de l'immobilier cotés en bourse (tels que Talaat Moustafa Group et Palm Hills Developments), et de manifestations du personnel exigeant la démission du président de l'EGX, Khaled Serry Seyam.

Pendant 38 jours de bourse consécutifs — soit près de huit semaines civiles entre la clôture du 27 janvier et le mercredi 23 mars 2011 — la Bourse égyptienne est restée totalement fermée, menaçant l'Égypte d'une exclusion de l'indice MSCI Emerging Markets. Lorsque le nouveau président de la bourse, Mohamed Abdel Salam, a supervisé la réouverture le 23 mars 2011, sous des limites strictes de coupe-circuits de 5 et 10 pour cent, une vague de ventes refoulées a immédiatement fait chuter l'EGX 30 de 8,92 pour cent en quelques minutes, déclenchant un arrêt automatique d'une demi-heure avant que l'indice ne clôture sa première semaine en baisse d'environ 11 pour cent.

Dévaluations, retraits de la cote et sommets nominaux records (2013–2025)#

Au cours de la décennie qui a suivi la révolution de 2011, le profil des entreprises cotées à la Bourse égyptienne a profondément changé, les conglomérats phares s'étant restructurés ou ayant transféré leurs cotations principales à l'étranger pour échapper aux pénuries de devises étrangères et à l'incertitude politique. À la suite d'un âpre conflit fiscal avec les autorités post-2011, Nassef Sawiris a transféré la société holding principale d'Orascom Construction Industries vers Euronext Amsterdam en 2013 (réintroduisant plus tard sa branche ingénierie avec une double cotation à Dubaï et au Caire), tandis que Naguib Sawiris a fusionné la majeure partie des actifs d'Orascom Telecom avec VimpelCom en 2011. Entre 2013 et 2016, le rationnement aigu des dollars américains par la Banque centrale d'Égypte a bloqué des centaines de millions de dollars de produits de portefeuille étrangers dans une file d'attente de mécanismes de rapatriement.

Ce n'est qu'après que l'Égypte a fait flotter la livre en novembre 2016 dans le cadre d'un mécanisme élargi de crédit du FMI de 12 milliards de dollars US — dévaluant la monnaie de 8,88 EGP à près de 18 EGP pour un dollar américain — et qu'elle a par la suite procédé à de nouvelles dévaluations brutales entre mars 2022 et mars 2024 (faisant passer la livre au-delà de 48–50 EGP par dollar parallèlement à l'accord d'investissement de 35 milliards de dollars US de Ras El-Hekma) que les volumes d'actions locales ont explosé pour atteindre de nouveaux sommets. Porté par les institutions nationales et les épargnants particuliers achetant des actions de la Commercial International Bank (CIB), du Talaat Moustafa Group, de l'Eastern Company et d'EFG Holding (anciennement EFG Hermes) comme couvertures d'actifs réels contre la dépréciation monétaire, l'EGX 30 a dépassé les 30 000 points en termes nominaux de livres égyptiennes en 2024, témoignant de la survie durable d'une bourse qui a résisté à la nationalisation, à l'euphorie de la privatisation et à un gel révolutionnaire de 38 jours.

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →