Du krach boursier de la KCIA en 1962 au boom du KOSPI lié aux « trois bas » de la Corée du Sud

Lorsque la Bourse de Daehan ouvrit ses portes dans le quartier financier de Myeong-dong, à Séoul, le 3 mars 1956, la Corée du Sud ne possédait pour ainsi dire aucune culture boursière moderne. Ravagé par la guerre de Corée de 1950-1953, le parquet naissant du pays ne cotait qu’une douzaine de sociétés détenues par l’État et fonctionnait massivement comme un marché secondaire d’escompte pour les obligations publiques de reconstruction d’après-guerre. Pourtant, en six ans à peine, cette paisible bourse obligataire devint l’épicentre du premier grand scandale financier de l’ère militaire sud-coréenne : la crise boursière de mai 1962 (Jeonggwon Padong). ^[1]

Au début de 1962, des agents de la toute récente Agence centrale de renseignement coréenne (KCIA) s’allièrent clandestinement à des syndicats de courtage spéculatifs pour accaparer le marché boursier et extraire des fonds politiques secrets au profit de la junte du général de division Park Chung-hee. Le cours des propres actions de la Bourse fut multiplié par plus de cent avant qu’une défaillance catastrophique de compensation, à la fin de mai 1962, ne fît faillite ou ne paralysât l’ensemble des 56 maisons de courtage, ruinât des milliers de petits porteurs et contraignît la Bourse à fermer. Surmonter le traumatisme de 1962 exigea deux décennies d’intervention coercitive de l’État — notamment la loi de promotion du marché des capitaux de 1968 et la loi d’incitation aux sociétés ouvertes de 1972, qui forcèrent des familles de chaebol réticentes à s’introduire en Bourse —, ce qui finit par bâtir le fondement institutionnel du boom à l’exportation des « trois bas » (Samjeo) de 1986-1989, qui porta l’indice de référence KOSPI de 160 à 1 007. ^[2]

La fondation de la Bourse de Daehan en mars 1956#

Pendant la période coloniale japonaise, les transactions sur actions dans la péninsule s’étaient déroulées sous l’empire de l’ordonnance de 1943 sur la Bourse de Joseon, suspendue par le gouvernement militaire de l’armée américaine en 1946. Pendant et immédiatement après la guerre de Corée, l’administration du président Syngman Rhee émit de vastes quantités d’obligations de fondation nationale (Geonguk Gukchae) pour financer les dépenses de guerre, ainsi que des obligations d’indemnisation foncière (Jiga Jeonggwon) pour dédommager les propriétaires dépossédés par la réforme agraire. L’inflation étant galopante et le crédit des banques commerciales rare, les détenteurs d’obligations revendaient couramment ces titres publics avec de fortes décotes sur les marchés parallèles informels autour de Myeong-dong. ^[3]

Pour officialiser les transactions et canaliser l’épargne privée vers la reconstruction d’après-guerre, cinq grandes maisons de titres fondèrent l’Association coréenne des courtiers en valeurs mobilières en novembre 1953 et sollicitèrent du ministère des Finances la création d’une bourse officielle. Dotée en capital conjointement par des banques commerciales, des compagnies d’assurance et des courtiers en valeurs, la Bourse de Daehan (Daehan Securities Exchange) ouvrit officiellement à Myeong-dong le 3 mars 1956. ^[4]

Dans ses premières années, la Bourse ne fut un marché d’actions que de nom. Seules 12 à 15 sociétés — principalement d’anciennes entreprises coloniales japonaises dévolues à l’État, telles que des entités héritières de la Bourse de Chosen, des banques commerciales, Korea Electric Power, ainsi que des compagnies maritimes et de filature — étaient inscrites à la cote. Les transactions reposaient sur la criée manuelle et des comptes tenus à la craie. Les entreprises familiales redoutant de perdre le contrôle de leur gestion ou d’exposer leurs livres aux percepteurs, les introductions en Bourse privées étaient inexistantes. En 1957 comme en 1960, les obligations d’État représentèrent 83 pour cent de la valeur totale des transactions à la Bourse de Daehan, tandis que les actions de sociétés n’en représentaient que 17 pour cent. ^[5]

La junte de Park Chung-hee et la loi sur les valeurs mobilières de janvier 1962#

Le caractère du marché de Séoul changea brusquement après que le général de division Park Chung-hee se fut emparé du pouvoir lors du coup d’État militaire du 16 mai 1961. Cherchant à légitimer son règne par une industrialisation rapide, la junte — officiellement baptisée Conseil suprême pour la reconstruction nationale — dévoila le premier plan quinquennal de développement économique de la Corée du Sud (1962-1966), visant un ambitieux taux de croissance annuelle du PIB de 7,1 pour cent. Sur l’investissement total projeté par le plan, soit 321,5 milliards de wons (3 215 milliards de hwans avant la conversion monétaire de juin 1962), la junte prévoyait que 232,6 milliards de wons — soit 72 pour cent — devaient être mobilisés à partir de capitaux intérieurs (naeja). ^[6]

Pour forcer les liquidités intérieures oisives à se placer dans l’actionnariat industriel, la junte promulgua la loi sur l’épargne nationale en février 1962 et, le 15 janvier 1962, édicta la loi fondatrice sur les valeurs mobilières et les bourses (loi n° 972), abrogeant l’ordonnance coloniale de 1943. Entrée en vigueur le 1er avril 1962, la nouvelle loi transforma la Bourse de Daehan d’organisation publique à adhésion et sans but lucratif en société commerciale par actions (jusikhoesa). Fait déterminant, cette restructuration autorisa la Bourse à émettre ses propres certificats d’apport en capital — populairement appelés « actions de la Bourse » (daejeungju) —, qui se négociaient directement sur le parquet aux côtés des 15 autres valeurs cotées. ^[7]

Dans le même temps, la Bourse fonctionnait selon un système de contrats à terme à fort effet de levier dit de « transaction de compensation » (cheongsan georae). Au lieu de régler les transactions en espèces en quelques jours, acheteurs et vendeurs pouvaient négocier sur de faibles marges et différer le règlement jusqu’à la fin du mois, la Bourse de Daehan elle-même garantissant légalement la livraison et le paiement finaux.

La manipulation de la KCIA et la crise boursière de mai 1962#

En coulisses de l’offensive de la junte sur le marché des capitaux se cachait un impératif politique pressant. Park Chung-hee avait promis à l’administration Kennedy que l’armée transférerait le pouvoir à un gouvernement civil élu en 1963. Pour s’assurer que Park et ses alliés militaires remportent cette élection, le neveu par alliance de Park et premier directeur de l’Agence centrale de renseignement coréenne (KCIA), Kim Jong-pil, entreprit discrètement d’organiser ce qui allait devenir le Parti républicain démocrate (DRP) au pouvoir. Bâtir un appareil de parti à l’échelle nationale exigeait un immense financement hors budget. ^[8]

Au début de 1962, des agents de la KCIA pénétrèrent le marché boursier pour orchestrer un boom spéculatif capable à la fois de mettre en vitrine la vitalité économique et de générer des caisses noires politiques clandestines — l’un des tristement célèbres « quatre grands scandales » du régime, aux côtés du projet de l’hôtel Walkerhill, des importations de voitures hors taxes Saenara Motors et des machines à sous importées. Agissant par l’entremise de l’agressif opérateur de marché Yun Eung-sang et d’un syndicat de maisons de courtage nouvellement agréées (dont Nonglim et Tongil Securities), les acheteurs soutenus par la KCIA accaparèrent les actions de la Bourse de Daehan elle-même (daejeungju) et celles de Korea Electric Power (KEPCO), adossée à l’État, tout en ordonnant aux banques commerciales contrôlées par l’État et à la banque centrale d’accorder un crédit généreux à la faction haussière.

Avec seulement 14 à 16 valeurs cotées sur l’ensemble de la Bourse, l’injection de liquidités alluma une frénésie spéculative maniaque. Les actions passèrent de 17 pour cent du volume d’échanges de la Bourse en 1960 à 99 pour cent en 1962, et les daejeungju à elles seules représentèrent 68 pour cent de l’ensemble des transactions sur actions. Le cours d’une action de la Bourse de Daehan grimpa de plus de 130 fois, passant de 0,031 won (en unités postérieures à juin 1962) en juillet 1961 à 0,92 won en mars 1962 et 4,25 wons en avril 1962. Le volume mensuel total des transactions à la Bourse explosa de près de trente fois en trois mois, passant de 885,4 millions de wons en février 1962 à 3,425 milliards de wons en mars, 11,845 milliards de wons en avril et 25,21 milliards de wons en mai 1962.

Lorsque le cours des actions atteignit des valorisations absurdes, les responsables de l’ambassade des États-Unis à Séoul — qui estimèrent plus tard, dans des notes déclassifiées du Département d’État adressées au président John F. Kennedy, que le réseau KCIA de Kim Jong-pil avait extrait entre 20 et 30 millions de dollars de profits illicites de la manipulation du marché — mirent la junte en garde contre les prêts bancaires inflationnistes, tandis que le syndicat lié à la KCIA écoulait discrètement ses positions au sommet sur des petits spéculateurs euphoriques et des courtiers rivaux.

L’heure des comptes sonna le 31 mai 1962 — l’échéance mensuelle de règlement des transactions de compensation de mai. Ayant acheté sur marge d’énormes volumes d’actions surévaluées pendant que les initiés de la KCIA empochaient leurs gains, les syndicats de courtage haussiers ne purent payer leurs livraisons de mai, laissant un déficit de règlement impayé d’environ 12,9 milliards de hwans (1,29 milliard de wons). La Bourse de Daehan ne disposant pas des réserves de capital nécessaires pour honorer sa garantie de compensation, toute la chaîne de règlement s’effondra.

Dans tout Séoul, les 56 maisons de titres enregistrées firent défaut sur leurs obligations de compensation ou sombrèrent dans une insolvabilité aiguë. La panique balaya Myeong-dong tandis que des investisseurs ruinés de la classe moyenne assiégeaient les bureaux de courtage et que plusieurs spéculateurs mettaient fin à leurs jours. Dix jours plus tard, le 9 juin 1962, la junte militaire aggrava la paralysie en lançant une brusque réforme monétaire du jour au lendemain, qui remplaça le hwan par le won à un taux de 10 pour 1 et gela les dépôts bancaires, asséchant le peu de liquidités qui restait dans le système financier. Bien que le gouvernement eût ordonné des prêts d’urgence des banques commerciales pour solder une fraction des contrats défaillants, des krachs répétés contraignirent le ministère des Finances à fermer la Bourse au début de 1963. En avril et mai 1963, le gouvernement amenda la loi sur les valeurs mobilières et les bourses pour abolir la structure de bourse par actions, réorganisa le marché en une société publique contrôlée par l’État, rebaptisée Bourse de Corée (KSE), et contraignit Kim Jong-pil à un exil politique temporaire à l’étranger.

Forcer les chaebols à s’ouvrir : les lois de 1968 et 1972#

La crise de mai 1962 laissa de profondes cicatrices chez les épargnants sud-coréens, qui fuirent les actions comme un casino truqué et reportèrent leurs liquidités vers les marchés parallèles informels à forts intérêts (sache). Lorsque le gouvernement doubla les taux de dépôt des banques commerciales lors de la réforme des taux d’intérêt de septembre 1965, les transactions boursières se rétractèrent davantage. Pourtant, à la fin des années 1960, les conglomérats industriels sud-coréens (chaebol) en expansion rapide étaient dangereusement surendettés en prêts bancaires et étrangers à court terme, tandis que les familles fondatrices refusaient obstinément de diluer leur participation par des cotations publiques.

Résolue à bâtir un marché d’actions opérationnel, l’administration du président Park Chung-hee passa de la spéculation du laisser-faire à la contrainte légale. En novembre 1968, l’Assemblée nationale adopta la loi de promotion du marché des capitaux (loi n° 2046). Pionnière, initiée par des responsables du ministère des Finances et le futur dirigeant de la Bourse de Corée Kim Yong-wan, la loi de 1968 accorda de substantielles réductions d’impôt sur les sociétés aux entreprises cotées, garantit des rendements de dividende minimaux aux petits actionnaires des entreprises d’État et institua la Korea Investment Corporation (KIC), adossée à l’État, pour prendre ferme les émissions d’actions et stabiliser les cours.

Comme les chaebol familiaux hésitaient encore — n’ajoutant que quelques dizaines de cotations en quatre ans —, Park Chung-hee fit suivre son gel d’urgence du marché parallèle du 3 août 1972 par la loi d’incitation aux sociétés ouvertes du 30 décembre 1972 (Gi-eop Gong-gae Chok-jin-beop). L’une des lois sur les valeurs mobilières les plus coercitives de l’histoire financière moderne, la loi de 1972 habilita le ministre des Finances à passer au crible les sociétés privées selon leur taille de capital, leur rentabilité et leur ratio d’endettement, et à émettre des ordres gouvernementaux formels contraignant des filiales de chaebol désignées à coter au moins 30 pour cent de leurs actions à la Bourse de Corée. Tout conglomérat qui bravait un ordre de cotation s’exposait à des taux d’imposition des sociétés plus élevés, à des plafonds sur les déductions fiscales et à une restriction immédiate du crédit des banques commerciales émanant du système bancaire public coréen.

Le bâton légal fit effet sur-le-champ. Rien qu’en 1973, des dizaines de grandes firmes industrielles s’introduisirent en Bourse, portant pour la première fois au-delà de 100 le nombre de sociétés cotées à la Bourse de Corée, pour atteindre 356 sociétés cotées en 1979. En février 1977, le gouvernement modernisa davantage la surveillance en instituant la Commission des valeurs mobilières et des bourses et le Conseil de supervision des valeurs mobilières.

Le boom des « trois bas » de 1986-1989 et le KOSPI à 1 000#

Au début des années 1980, la Corée du Sud possédait à la fois une large palette de sociétés industrielles cotées et un indice de référence modernisé : le 4 janvier 1983, la Bourse de Corée remplaça son ancien indicateur de moyenne des cours par l’indice composite des cours des actions coréennes (KOSPI), pondéré par la capitalisation et calibré sur une valeur de base de 100 au 4 janvier 1980.

À partir de la fin de 1985, l’environnement macroéconomique mondial s’aligna en faveur de la Corée du Sud à travers un phénomène que les Coréens appelèrent les « trois bas » (Samjeo) : le bas niveau des cours internationaux du pétrole brut (qui tombèrent sous 15 dollars le baril en 1986), le bas niveau des taux d’intérêt internationaux (qui réduisit fortement le coût du service de la dette extérieure sud-coréenne) et un dollar américain bas — et, par conséquent, un won coréen bon marché — par rapport au yen japonais, après que l’accord du Plaza de septembre 1985 eut doublé la valeur du yen. D’un coup, les automobiles, semi-conducteurs, produits électroniques, navires et aciers sud-coréens jouirent d’un immense avantage de prix sur leurs rivaux japonais sur les marchés nord-américains et européens.

Entre 1986 et 1988, le PIB réel de la Corée du Sud crût de plus de 12 pour cent par an, et les déficits commerciaux chroniques du pays se muèrent en excédents courants record, culminant à 14,2 milliards de dollars en 1988. Gorgés de liquidités à l’exportation et portés par la fierté nationale entourant les Jeux olympiques d’été de Séoul de 1988 et la cotation par le gouvernement d’« actions populaires » (gungminju) dans les géants publics POSCO et Korea Electric Power, des millions de ménages coréens ordinaires revinrent au marché boursier pour la première fois depuis le krach de 1962.

Parti de 163,37 points à la fin de 1985, le KOSPI bondit de plus de six fois en trois ans — franchissant 500 en 1987, 900 fin 1988, et brisant la barre historique des 1 000 points à la fin de mars 1989 avant d’atteindre une clôture record de 1 007,77 le 1er avril 1989. La capitalisation boursière totale dépassa 95 000 milliards de wons, et le nombre de sociétés cotées franchit les 600, parachevant la transformation sur trente-trois ans de la Bourse de Daehan, passée d’un marché parallèle d’obligations de guerre et de caisse noire d’une agence de renseignement à l’un des premiers marchés de capitaux industriels d’Asie.

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