Desde el desplome bursátil de la KCIA de 1962 hasta el auge del KOSPI por las tres bajas de Corea del Sur

Cuando la Bolsa de Daehan abrió sus puertas en Myeong-dong, el distrito financiero de Seúl, el 3 de marzo de 1956, Corea del Sur carecía prácticamente de una cultura bursátil moderna. En un país devastado por la guerra de Corea de 1950-1953, el incipiente parqué cotizaba apenas una docena de empresas en manos del Estado y funcionaba sobre todo como mercado secundario de descuento de los bonos estatales de reconstrucción. Sin embargo, en solo seis años aquella adormecida bolsa de bonos se convirtió en el epicentro del primer gran escándalo financiero de la era militar surcoreana: la crisis bursátil de mayo de 1962 (Jeonggwon Padong). ^[1]

A comienzos de 1962, agentes de la recién creada Agencia Central de Inteligencia de Corea (KCIA) se aliaron en secreto con sindicatos especulativos de intermediación para acaparar el mercado y obtener fondos políticos ocultos para la junta gobernante del general de división Park Chung-hee. Las acciones de la propia bolsa multiplicaron su precio por más de cien antes de que un catastrófico fallo de liquidación a finales de mayo de 1962 llevara a la quiebra o a la parálisis a las 56 sociedades de valores, arruinara a miles de pequeños inversores y obligara a cerrar la bolsa. Superar el trauma de 1962 exigió dos décadas de intervención estatal coercitiva, sobre todo la Ley de Fomento del Mercado de Capitales de 1968 y la Ley de Inducción a la Salida a Bolsa de 1972, que obligó a las reacias familias de los chaebol a cotizar. Así se sentaron las bases institucionales del auge exportador de las «tres bajas» (Samjeo) de 1986-1989, que llevó el índice de referencia KOSPI de 160 a 1.007 puntos. ^[2]

La fundación de la Bolsa de Daehan en marzo de 1956#

Durante el periodo colonial japonés, la negociación de acciones en la península se regía por la Ordenanza de la Bolsa de Joseon de 1943, que el Gobierno Militar del Ejército de Estados Unidos suspendió en 1946. Durante la guerra de Corea e inmediatamente después, el Gobierno del presidente Syngman Rhee emitió grandes cantidades de bonos de fundación nacional (Geonguk Gukchae) para financiar el gasto bélico y de bonos de compensación de tierras (Jiga Jeonggwon) para indemnizar a los terratenientes expropiados por la reforma agraria. Como la inflación era galopante y el crédito bancario escaso, los tenedores vendían habitualmente estos títulos públicos con fuertes descuentos en los mercados informales callejeros de los alrededores de Myeong-dong. ^[3]

Para formalizar la negociación y canalizar el ahorro privado hacia la reconstrucción de posguerra, cinco destacadas sociedades de valores fundaron en noviembre de 1953 la Korea Securities Dealers Association y solicitaron al Ministerio de Finanzas la creación de una bolsa oficial. Con capital aportado conjuntamente por bancos comerciales, aseguradoras e intermediarios de valores, la Bolsa de Daehan (Daehan Securities Exchange) se inauguró oficialmente en Myeong-dong el 3 de marzo de 1956. ^[4]

En sus primeros años, solo era un mercado de acciones de nombre. Apenas cotizaban entre 12 y 15 sociedades, en su mayoría antiguas empresas coloniales japonesas transferidas al Estado, como entidades sucesoras de la Bolsa de Chosen, bancos comerciales, Korea Electric Power y compañías navieras e hilanderas. La contratación se hacía a viva voz y los cambios se anotaban en pizarras. Como las empresas familiares temían perder el control de la gestión o exponer sus libros al fisco, no había salidas a bolsa privadas. Tanto en 1957 como en 1960, los bonos públicos supusieron el 83 % del valor total negociado en la Bolsa de Daehan, frente a solo el 17 % de las acciones de empresas. ^[5]

La junta de Park Chung-hee y la Ley de Valores de enero de 1962#

El carácter del mercado de Seúl cambió bruscamente después de que el general de división Park Chung-hee tomara el poder en el golpe militar del 16 de mayo de 1961. Deseosa de legitimar su gobierno mediante una industrialización acelerada, la junta, denominada oficialmente Consejo Supremo para la Reconstrucción Nacional, presentó el Primer Plan Quinquenal de Desarrollo Económico de Corea del Sur (1962-1966), con un ambicioso objetivo de crecimiento anual del PIB del 7,1 %. De la inversión total prevista de 321.500 millones de wones (3,215 billones de hwan antes de la conversión monetaria de junio de 1962), la junta calculaba que 232.600 millones de wones, el 72 %, debían movilizarse a partir de capital nacional (naeja). ^[6]

Para empujar el efectivo ocioso del país hacia la renta variable industrial, la junta aprobó en febrero de 1962 la Ley de Ahorro Nacional y, el 15 de enero de 1962, promulgó la Ley de Valores y Bolsa (Ley n.º 972), que derogó la ordenanza colonial de 1943. Al entrar en vigor el 1 de abril de 1962, la nueva ley transformó la Bolsa de Daehan de una organización pública de miembros sin ánimo de lucro en una sociedad anónima comercial (jusikhoesa). Lo decisivo fue que esta reestructuración permitió a la bolsa emitir sus propios certificados de aportación de capital, conocidos popularmente como «acciones de la bolsa» (daejeungju), que se negociaban directamente en el parqué junto a los otros 15 valores cotizados. ^[7]

Al mismo tiempo, la bolsa funcionaba con un sistema de futuros muy apalancado, las «operaciones de liquidación» (cheongsan georae). En lugar de liquidar en efectivo en pocos días, compradores y vendedores podían operar con márgenes exiguos y aplazar la liquidación hasta fin de mes, y era la propia Bolsa de Daehan la que garantizaba legalmente la entrega y el pago finales.

La manipulación de la KCIA y la crisis bursátil de mayo de 1962#

Tras el impulso de la junta al mercado de capitales se escondía un imperativo político urgente. Park Chung-hee había prometido al Gobierno de Kennedy que los militares cederían el poder a un Gobierno civil electo en 1963. Para asegurarse de que Park y sus aliados militares ganaran esas elecciones, Kim Jong-pil, sobrino político de Park y primer director de la KCIA, empezó a organizar discretamente lo que sería el partido gobernante, el Partido Democrático Republicano (PDR). Construir un aparato de partido de alcance nacional exigía una enorme financiación al margen del presupuesto. ^[8]

A comienzos de 1962, agentes de la KCIA entraron en el mercado bursátil para provocar un auge especulativo que sirviera a la vez de escaparate de vitalidad económica y de fuente de fondos políticos clandestinos: fue uno de los infames «Cuatro Grandes Escándalos» del régimen, junto con el proyecto del hotel Walkerhill, las importaciones de coches libres de impuestos de Saenara Motors y la importación de máquinas tragaperras. A través del agresivo operador Yun Eung-sang y de un sindicato de sociedades de valores recién autorizadas (entre ellas Nonglim y Tongil Securities), compradores respaldados por la KCIA acapararon acciones de la propia Bolsa de Daehan (daejeungju) y de la eléctrica estatal Korea Electric Power (KEPCO), al tiempo que ordenaban a los bancos comerciales controlados por el Estado y al banco central conceder créditos generosos a la facción alcista.

Con solo entre 14 y 16 valores cotizando en toda la bolsa, la inyección de liquidez desató un frenesí especulativo desenfrenado. Las acciones pasaron de representar el 17 % de la contratación bursátil en 1960 al 99 % en 1962, y solo las daejeungju concentraron el 68 % de toda la negociación de acciones. El precio de una acción de la Bolsa de Daehan se multiplicó por más de 130: de 0,031 wones (en unidades posteriores a junio de 1962) en julio de 1961 pasó a 0,92 wones en marzo de 1962 y a 4,25 wones en abril de 1962. El volumen mensual total de negociación se multiplicó casi por treinta en tres meses, de 885,4 millones de wones en febrero de 1962 a 3.425 millones en marzo, 11.845 millones en abril y 25.210 millones en mayo de 1962.

Cuando las cotizaciones alcanzaron valoraciones absurdas, funcionarios de la embajada de Estados Unidos en Seúl, que más tarde calcularon en informes desclasificados del Departamento de Estado para el presidente John F. Kennedy que la red de la KCIA de Kim Jong-pil había obtenido entre 20 y 30 millones de dólares de beneficios ilícitos con la manipulación, advirtieron a la junta contra el crédito bancario inflacionista, mientras el sindicato vinculado a la KCIA se deshacía discretamente de sus posiciones en máximos, vendiéndolas a especuladores minoristas eufóricos y a intermediarios rivales.

El ajuste de cuentas llegó el 31 de mayo de 1962, fecha límite mensual para liquidar las operaciones de mayo. Tras comprar a crédito enormes volúmenes de acciones sobrevaloradas mientras los iniciados de la KCIA recogían beneficios, los sindicatos alcistas no pudieron pagar sus entregas de mayo y dejaron un déficit de liquidación impagado de unos 12.900 millones de hwan (1.290 millones de wones). Como la Bolsa de Daehan carecía de reservas de capital para honrar su garantía de liquidación, toda la cadena de liquidaciones se vino abajo.

En todo Seúl, las 56 sociedades de valores registradas incumplieron sus obligaciones de liquidación o cayeron en una grave insolvencia. El pánico se extendió por Myeong-dong: inversores de clase media arruinados asediaron las oficinas de los intermediarios y varios especuladores se quitaron la vida. Diez días después, el 9 de junio de 1962, la junta militar agravó la parálisis con una reforma monetaria repentina, de la noche a la mañana, que sustituyó el hwan por el won a razón de 10 por 1 y congeló los depósitos bancarios, drenando la poca liquidez que quedaba en el sistema financiero. Aunque el Gobierno ordenó préstamos de emergencia de los bancos comerciales para liquidar una parte de los contratos impagados, las sucesivas caídas obligaron al Ministerio de Finanzas a cerrar la bolsa a principios de 1963. En abril y mayo de 1963, el Gobierno reformó la Ley de Valores y Bolsa para suprimir la forma de sociedad anónima de la bolsa, reorganizó el mercado como una corporación pública bajo control estatal con el nuevo nombre de Korea Stock Exchange (KSE) y forzó a Kim Jong-pil a un exilio político temporal en el extranjero.

Obligar a los chaebol a cotizar: las leyes de 1968 y 1972#

La crisis de mayo de 1962 dejó profundas cicatrices en los ahorradores surcoreanos, que rehuyeron las acciones como si fueran un casino amañado y devolvieron su dinero a los mercados informales de alto interés (sache). Cuando el Gobierno duplicó los tipos de los depósitos bancarios con la reforma de los tipos de interés de septiembre de 1965, la negociación bursátil se contrajo aún más. Pero a finales de los años sesenta, los conglomerados industriales surcoreanos (chaebol), en rápida expansión, estaban peligrosamente endeudados con préstamos bancarios y extranjeros a corto plazo, mientras sus familias fundadoras se negaban obstinadamente a diluir su propiedad saliendo a bolsa.

Decidido a construir un mercado de acciones operativo, el Gobierno del presidente Park Chung-hee pasó de la especulación sin trabas a la coacción legal. En noviembre de 1968, la Asamblea Nacional aprobó la Ley de Fomento del Mercado de Capitales (Ley n.º 2046). Impulsada por funcionarios del Ministerio de Finanzas y por el futuro presidente de la Korea Stock Exchange, Kim Yong-wan, la ley de 1968 concedía importantes rebajas del impuesto de sociedades a las empresas cotizadas, garantizaba rendimientos mínimos por dividendo a los pequeños accionistas de las empresas estatales y creó la Korea Investment Corporation (KIC), respaldada por el Estado, para asegurar las colocaciones de acciones y estabilizar los precios.

Como los chaebol familiares seguían titubeando, con apenas unas decenas de nuevas cotizaciones en cuatro años, Park Chung-hee completó la congelación de urgencia del mercado informal del 3 de agosto de 1972 con la Ley de Inducción a la Salida a Bolsa del 30 de diciembre de 1972 (Gi-eop Gong-gae Chok-jin-beop). Una de las leyes de valores más coercitivas de la historia financiera moderna, facultaba al ministro de Finanzas para examinar a las empresas privadas según su capital, rentabilidad y endeudamiento y para dictar órdenes gubernamentales formales que obligaban a determinadas filiales de los chaebol a cotizar al menos el 30 % de sus acciones en la Korea Stock Exchange. El conglomerado que desobedeciera una orden de cotización se exponía a tipos más altos del impuesto de sociedades, a límites en las deducciones fiscales y a la restricción inmediata del crédito del sistema bancario público coreano.

El garrote legal surtió efecto de inmediato. Solo en 1973 salieron a bolsa decenas de grandes empresas industriales, con lo que el número de sociedades cotizadas en la Korea Stock Exchange superó por primera vez el centenar, hasta llegar a 356 en 1979. En febrero de 1977, el Gobierno modernizó aún más la supervisión con la creación de la Securities and Exchange Commission y del Securities Supervisory Board.

El auge de las «tres bajas» de 1986-1989 y el KOSPI en 1.000#

A comienzos de los años ochenta, Corea del Sur contaba ya con una amplia nómina de empresas industriales cotizadas y con un índice de referencia moderno: el 4 de enero de 1983, la Korea Stock Exchange sustituyó su antiguo indicador de precios medios por el Korea Composite Stock Price Index (KOSPI), ponderado por capitalización, con un valor base de 100 a 4 de enero de 1980.

A partir de finales de 1985, el entorno macroeconómico mundial se alineó a favor de Corea del Sur mediante un fenómeno que los coreanos llamaron las «tres bajas» (Samjeo): precios internacionales del crudo bajos (cayeron por debajo de 15 dólares por barril en 1986), tipos de interés internacionales bajos (que recortaron drásticamente el coste del servicio de la deuda externa surcoreana) y un dólar estadounidense débil, y por tanto un won barato, frente al yen japonés después de que el Acuerdo del Plaza de septiembre de 1985 duplicara el valor del yen. De repente, los automóviles, semiconductores, productos electrónicos, barcos y acero surcoreanos gozaban de una enorme ventaja de precio frente a sus rivales japoneses en los mercados de Norteamérica y Europa.

Entre 1986 y 1988, el PIB real de Corea del Sur creció más de un 12 % anual, y los crónicos déficits comerciales del país se transformaron en superávits récord por cuenta corriente, que alcanzaron un máximo de 14.200 millones de dólares en 1988. Con abundante liquidez procedente de las exportaciones y animados por el orgullo nacional en torno a los Juegos Olímpicos de Seúl de 1988 y por la salida a bolsa de «acciones populares» (gungminju) de los gigantes estatales POSCO y Korea Electric Power, millones de hogares coreanos corrientes volvieron al mercado bursátil por primera vez desde el crac de 1962.

Desde los 163,37 puntos de finales de 1985, el KOSPI se multiplicó por más de seis en tres años: superó los 500 en 1987, los 900 a finales de 1988 y rompió la histórica barrera de los 1.000 puntos a finales de marzo de 1989, antes de marcar un máximo al cierre de 1.007,77 el 1 de abril de 1989. La capitalización bursátil total superó los 95 billones de wones y el número de empresas cotizadas rebasó las 600, culminando así la transformación, en treinta y tres años, de la Bolsa de Daehan, de mercado callejero de bonos de guerra y caja negra de un servicio de inteligencia a uno de los principales mercados de capitales industriales de Asia.

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