Der Wiener ATX-Boom, der Rückkauf von Meinl European Land und die Immofinanz-Krise 2008

Am 9. Juli 2007 erreichte der Austrian Traded Index (ATX) an der Wiener Börse einen Vorkrisenhöchststand von 4.981,87 Punkten (und ein Allzeithoch von 6.727,44 Punkten bei seinem Total-Return-Benchmark), was einen fast fünffachen Anstieg gegenüber dem Niveau von rund 1.000 Punkten im Jahr 2001 bedeutete. Einst von internationalen Vermögensverwaltern als verschlafene Alpenbörse abgetan, hatte sich Wien nach dem Fall des Eisernen Vorhangs und der EU-Osterweiterung 2004 zum führenden westlichen Kapitaltor für Mittel-, Ost- und Südosteuropa (CESEE) gewandelt. Neben riesigen Geschäftsbanken wie der Erste Bank, Raiffeisen International und Bank Austria wurde der Boom von extern verwalteten österreichischen Immobilieninvestmentvehikeln angetrieben, die Milliarden von Euro von inländischen Privatanlegern einsammelten, um Einkaufszentren, Bürotürme und Grundstücke in Bukarest, Warschau, Prag und Moskau zu erwerben. Innerhalb von fünfzehn Monaten nach seinem Höchststand im Juli 2007 löste sich das Wiener Immobilienaktienwunder jedoch in zwei aufeinanderfolgenden Corporate-Governance-Skandalen auf: der Implosion der auf Jersey registrierten Meinl European Land (MEL) von Julius Meinl V. im August 2007 nach verdeckten Rückkäufen eigener Zertifikate in Höhe von 1,8 Milliarden Euro und dem Zusammenbruch der Constantia Privatbank im Oktober 2008 sowie der schweren Krise, die die damit verbundenen Immobiliengeschäfte von Immofinanz und Immoeast betraf. ^[1]

Der osteuropäische Konvergenzboom der Wiener Börse#

Der ATX wurde am 13. Mai 1991 mit einem Basiswert von fast 1.192,95 Punkten eingeführt, um die zwanzig größten und liquidesten österreichischen Blue-Chip-Unternehmen abzubilden. Sein erstes Jahrzehnt verbrachte der Index in einer engen Handelsspanne, bevor der osteuropäische Konvergenzzyklus nach dem Jahr 2000 die österreichischen Aktien beflügelte. Unter Nutzung der geografischen Nähe und der historischen kommerziellen Verbindungen der Habsburger im Donauraum eroberten österreichische Bankengruppen und Immobilienentwickler marktbeherrschende Anteile in den aufstrebenden postkommunistischen Volkswirtschaften, in denen die Renditen für Gewerbeimmobilien und das Kreditwachstum weit über denen Westeuropas lagen. ^[2]

Da Finanzwerte etwa 42 Prozent der ATX-Gewichtung ausmachten–neben der Grundstoffindustrie mit 32 Prozent –, fungierte derWienerLeitindex als gehebelte Wette auf die osteuropäische Expansion. Um inländische Ersparnisse in einem Land zu erschließen, das traditionell an niedrig verzinsten Sparbüchern festhält ( Sparbücher ), entwickelten Wiener Privatbanken börsennotierte Immobiliengesellschaften, die als schwankungsarme „Volksaktien“ vermarktet wurden ( ^[3]

Volksaktien#

Die Meinl Bank AG, deren Ursprünge auf eine Mitarbeiterkreditgenossenschaft der renommierten Wiener Kaffee- und Lebensmittel-Dynastie aus dem Jahr 1923 zurückgehen, wurde seit 1983 von Julius Meinl V. geleitet, der im Alter von 24 Jahren in den Vorstand einzog und 1987 dessen Vorsitzender wurde. Nachdem die Familie Ende der 1990er Jahre ihre Lebensmitteleinzelhandelsketten veräußert hatte, erkannte die Meinl Bank das kommerzielle Potenzial des mittel- und osteuropäischen Raums nach 1989 und gründete 1997 gemeinsam mit der britischen Caledonia Investments das Joint Venture Meinl European Land (MEL), um Grundstücke zu erwerben und Einkaufszentren in ganz Osteuropa zu entwickeln. Entscheidend war, dass MEL offshore auf der Kanalinsel Jersey gegründet wurde, während österreichische Anleger börsennotierte „Zertifikate“ erwarben, die wirtschaftliche Interessen an den zugrunde liegenden Aktien repräsentierten, anstatt nach österreichischem Gesellschaftsrecht stimmberechtigte Aktien direkt zu halten. ^[4]

Nach dem Börsengang von MEL an der Wiener Börse im Jahr 2002 organisierte die Meinl Bank in den folgenden fünf Jahren neun aufeinanderfolgende Kapitalerhöhungen, bei denen 4,4 Milliarden Euro an frischem Eigenkapital von Investoren aufgenommen wurden – wobei jede Tranche höher bewertet war als die vorherige. Da die Meinl Bank als externer Managementberater, Investmentbank und Market Maker für MEL fungierte, kassierte die Bank lukrative Gebühren für die Aktienemission und Beratung, die laut Analysten bis zu doppelt so hoch waren wie die marktüblichen Sätze. Im Juni 2007 erreichte die Marktkapitalisierung von MEL mit rund 6,4 Milliarden Euro ihren Höhepunkt, wobei etwa 100.000, größtenteils österreichische Privatanleger, die Zertifikate hielten. Der scheinbar ununterbrochene Aufwärtstrend des MEL-Zertifikatspreises am Wiener Ticker wurde wiederum genutzt, um zwei Schwestergesellschaften im Offshore-Bereich zu vermarkten: Meinl International Power und Meinl Airports International. ^[5]

Der geheime 1,8-Milliarden-Euro-Rückkauf und der Crash im August 2007#

Unter der ruhigen Oberfläche des steigenden Aktienkurses von MEL hatte die globale Liquiditätsverknappung Anfang 2007 begonnen, die institutionelle Nachfrage nach osteuropäischen Immobilienpapieren zu untergraben. Zwischen Februar und August 2007 gab MEL ohne vorherige Offenlegung gegenüber den Aktionären oder eine Ad-hoc-Mitteilung an der Wiener Börse heimlich rund 1,8 Milliarden Euro seiner liquiden Barmittel aus, um 88,8 Millionen seiner eigenen Zertifikate am Markt zurückzukaufen. Anstatt die Erlöse aus jüngsten Kapitalerhöhungen wie gegenüber Privatanlegern beworben in renditestarke osteuropäische Einkaufszentren zu investieren, hatte das Vehikel seine Liquidität aufgebraucht, um den Verkaufsdruck aufzufangen und seinen notierten Zertifikatskurs künstlich stabil bei etwa 20 bis 21 Euro zu halten, während die Meinl Bank ihre Energie- und Flughafen-Spin-offs bewarb. ^[6]

Als das Ausmaß des verdeckten Rückkaufs in Höhe von 1,8 Milliarden Euro Ende August 2007 ans Licht kam, verdampfte das Vertrauen der Anleger über Nacht. Der Zertifikatspreis von MEL stürzte um mehr als 70 Prozent auf 5 Euro ab, wodurch für die 100.000 Zertifikatsinhaber ein Marktwert in Milliardenhöhe vernichtet wurde. Ein erbitterter öffentlicher Streit entbrannte zwischen der Meinl Bank und der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA), die neben der Oesterreichischen Nationalbank (OeNB) Untersuchungen einleitete und Beschwerden an die Staatsanwaltschaft Wien weiterleitete. Im November 2007 veröffentlichte die FMA formelle öffentliche Gegendarstellungen, in denen sie die Behauptungen von MEL und der Meinl Bank zurückwies, dass die Wiener Börse oder österreichische Aufsichtsbehörden irreführende Offenlegungen genehmigt oder dazu beigetragen hätten. Da MEL auf Jersey ansässig war, argumentierten die externen Direktoren, dass das Gesellschaftsrecht von Jersey keine sofortige öffentliche Bekanntgabe von Aktienrückkäufen verlange. Im August 2008 löste die Meinl Bank ihre Managementverbindungen zu MEL, das von der israelischen Immobiliengruppe Gazit-Globe und der CPI-Einheit der Citigroup übernommen und in Atrium European Real Estate umbenannt wurde. ^[7]

Karl Petrikovics, Constantia Privatbank und das Immofinanz-Netzwerk#

Selbst als der Meinl-Skandal Ende 2007 Wien erschütterte, geriet ein noch größeres Immobilienimperium aufgrund nahezu identischer struktureller Konflikte ins Wanken. Karl Petrikovics – in der Wiener Finanzpresse weithin als „Karl der Große“ bezeichnet – amtierte in Personalunion als CEO der größten österreichischen Privatbank, der Constantia Privatbank (mehrheitlich im Besitz der Industrieerbin Christine de Castelbajac, Tochter des Verpackungsmagnaten Herbert Turnauer), sowie als CEO der börsennotierten Immofinanz AG und deren osteuropäischer Tochtergesellschaft Immoeast AG. Nach dem bescheidenen Börsengang der Immoeast an der Wiener Börse im Dezember 2003 nahm Petrikovics durch aufeinanderfolgende Aktienemissionen in Wien und Warschau rund 5 Milliarden Pfund (über 6 Milliarden Euro) ein und baute das osteuropäische Immobilienportfolio der Immoeast von 170 Millionen Pfund im Jahr 2004 auf 13 Milliarden Pfund bis 2007 aus. ^[8]

Wie die Meinl Bank fungierte die Constantia Privatbank als externer Manager für Immofinanz und Immoeast im Rahmen lukrativer Management- und Transaktionsverträge, die der Privatbank im Jahr 2007 eine Eigenkapitalrendite von 65 Prozent einbrachten. Als die Bewertungen von Immobilienaktien 2007 und 2008 unter Druck gerieten, leiteten Petrikovics und seine Stellvertreter heimlich Hunderte Millionen Euro an unbesicherten kurzfristigen Barvorschüssen (Barvorlagen) von Immofinanz und Immoeast an Tochtergesellschaften und Briefkastenfirmen der Constantia Privatbank weiter, die die Gelder nutzten, um verdeckte Stützungskäufe von Immofinanz- und Immoeast-Aktien durchzuführen. Darüber hinaus zahlten sich die Führungskräfte 20 Millionen Euro an unbefugten Optionsauszahlungen aus, ohne dabei eigenes Kapital einzusetzen. ^[9]

Die Rettungsaktion vom Oktober 2008 und vierzehn Jahre gerichtlicher Aufarbeitung#

Der Zusammenbruch von Lehman Brothers im September 2008 zerstörte das gehebelte Unterstützungsnetzwerk von Petrikovics. Die Aktien von Immofinanz und Immoeast stürzten von ihren Vorkrisenhochs auf Bruchteile eines Euros ab – und erreichten schließlich einen Tiefstand von nahezu 0,30 € – und im Oktober 2008 trat Petrikovics abrupt zurück, als die Staatsanwaltschaft ein Strafverfahren einleitete. Die Nachricht von der Untersuchung löste einen sofortigen Ansturm der Einleger auf die Constantia Privatbank aus. Am 17. Oktober 2008 starteten die österreichische Regierung und fünf große inländische Banken – UniCredit Bank Austria, Raiffeisen Zentralbank, Erste Bank, Österreichische Volksbanken und BAWAG – eine Notrettung in Höhe von 450 Millionen Euro (400 Millionen Euro vom Bankenkonsortium und 50 Millionen Euro vom Staat), um die Constantia Privatbank zu übernehmen. Zwei Wochen später gab der neue Immoeast-Chef Thomas Kleibl auf einer Pressekonferenz im November bekannt, dass 520 Millionen Euro aus einer Anleiheemission in Höhe von 900 Millionen Euro auf den Konten des Unternehmens fehlten, was zu polizeilichen Razzien in den Büros von Immofinanz, Immoeast und Constantia führte. Immoeast wurde daraufhin 2010 wieder mit Immofinanz verschmolzen, um eine Insolvenz zu verhindern, während die toxischen Verbindlichkeiten von Constantia über eine Bad Bank, Aviso Zeta, abgewickelt wurden.

Die Zwillingsskandale lösten das längste Wirtschaftsstrafverfahren der modernen österreichischen Geschichte aus. Im April 2009 wurde Julius Meinl V. verhaftet und erst nach Hinterlegung einer Rekordkaution von 100 Millionen Euro wieder freigelassen. Da MEL jedoch dem Gesellschaftsrecht von Jersey unterlag – wo die Jersey Financial Services Commission ihre Untersuchung 2010 ohne Feststellung eines lokalen Gesetzesverstoßes einstellte –, kämpften österreichische Staatsanwälte fünfzehn Jahre lang darum, einen kriminellen Betrugsvorsatz nachzuweisen. Im Mai 2024 stellte die Staatsanwaltschaft Wien alle verbleibenden Betrugs- und Untreueverfahren gegen Julius Meinl V. und seine Mitbeschuldigten im Zusammenhang mit dem 1,8-Milliarden-Euro-Rückkauf formell ein, mit der Begründung, dass eine Schädigungsabsicht gegenüber Investoren nicht zweifelsfrei nachgewiesen werden konnte. Im Gegensatz dazu verurteilte ein Wiener Gericht unter dem Vorsitz von Richterin Claudia Moravec-Loidolt im April 2013 Karl Petrikovics wegen Untreue (Untreue) aufgrund unbefugter Optionszahlungen zu sechs Jahren Haft, neben einer vierjährigen Haftstrafe für den ehemaligen Aufsichtsratsvorsitzenden Helmut Schwager sowie 11,2 Millionen Euro Schadenersatz an Immoeast und Aviso Zeta (obwohl ein separates Verfahren wegen der Aktienstützungskäufe von 2007 im November 2024, siebzehn Jahre nach der Krise, mit einem Freispruch endete). Zusammen beendeten die Zusammenbrüche von MEL und Immofinanz dauerhaft das Modell der externen Verwaltung an der Wiener Börse und führten zu umfassenden Reformen des österreichischen Kapitalmarkt-Publizitäts- und Gesellschaftsrechts.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Vienna Stock Exchange (Wiener Börse AG), 30 years of ATX: ATX Total Return is on the heels of its all-time high just in time for its anniversary, Wiener Börse Official News, 2021-05-11. Historische & Finanzielle Referenz
2. Vienna shocked by royal real estate scandal, EMEA Finance, 2008-12. Historische & Finanzielle Referenz
3. House of Julius Meinl, Banking – Meinl Bank and Meinl European Land (MEL), House of Julius Meinl Historical Archive, 2024. Historische & Finanzielle Referenz
4. Austrian Financial Market Authority (FMA), Erklärung der FMA zur Ad-hoc-Mitteilung der Meinl European Land Ltd. (MEL) veröffentlicht am 21. November 2007 um 10.48 Uhr, Finanzmarktaufsicht Österreich, 2007-11-21. Historische & Finanzielle Referenz
5. Immofinanz-Prozess: Sechs Jahre Haft für Petrikovics, Die Presse, 2013-04-12. Historische & Finanzielle Referenz
6. 'Not provable' – Public prosecutor discontinues Meinl proceedings, Kronen Zeitung, 2024-05-14. Historische & Finanzielle Referenz
7. Interessenverband für Anleger (IVA), Petrikovics-Freispruch: Das Tempo der Justiz frustriert alle, IVA / Börsen-Kurier, 2024-11-21. Historische & Finanzielle Referenz
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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