La burbuja de préstamos de margen de Nigeria de 2008: desde las fusiones bancarias de Soludo hasta el rescate de Sanusi

Entre julio de 2004 y agosto de 2009, Nigeria experimentó uno de los ciclos de auge y caída más dramáticos en la historia financiera de los mercados emergentes: un arco de cinco años en el que una ambiciosa reforma regulatoria diseñó involuntariamente una colosal burbuja especulativa en el mercado bursátil. En julio de 2004, el recién nombrado gobernador del Banco Central de Nigeria (CBN), Charles Chukwuma Soludo, ordenó a todos los bancos comerciales nigerianos aumentar su capital desembolsado mínimo 12.5 veces, de 2 mil millones de nairas a 25 mil millones de nairas (190 millones de dólares), en un plazo de 18 meses. Obligados a recaudar grandes sumas o perecer, los 89 bancos de Nigeria inundaron la Bolsa de Valores de Nigeria (NSE) con ofertas públicas iniciales y colocaciones secundarias de acciones, fusionándose en 25 instituciones más grandes para el 31 de diciembre de 2005. Llenos de capital fresco y crecientes ingresos petroleros, los bancos nigerianos desplegaron más de 1 billón de nairas en préstamos de margen a especuladores minoristas, corredores de bolsa y empresas fantasma internas para comprar sus propias acciones bancarias. El índice general de la NSE (ASI) se triplicó con creces hasta alcanzar un máximo histórico de 66,371.20 puntos el 5 de marzo de 2008, antes de que el desplome mundial del petróleo pinchara la burbuja, eliminando casi el 70 por ciento del valor de mercado y obligando al sucesor de Soludo, Lamido Sanusi, a destituir a ocho directores ejecutivos de bancos en 2009 y crear la Corporación de Gestión de Activos de Nigeria (AMCON) para absorber 5.4 billones de nairas en deuda tóxica. ^[1]

El mandato de recapitalización de 25 mil millones de nairas de Soludo de julio de 2004#

Cuando el profesor de economía Charles Soludo asumió el cargo de Gobernador del Banco Central de Nigeria en mayo de 2004 bajo el mandato del presidente Olusegun Obasanjo, el sistema bancario nigeriano estaba crónicamente fragmentado y estructuralmente frágil. Tras la desregulación bancaria mal supervisada de finales de los años 80 y principios de los 90, 89 bancos comerciales operaban en todo el país, pero su base de capital combinada era menor que la del cuarto banco más grande de Sudáfrica. La mayoría de los bancos nigerianos evitaban prestar dinero a la economía real manufacturera o agrícola; en cambio, sobrevivían como conductos de búsqueda de rentas que arbitraban las asignaciones de divisas del banco central, negociaban letras del tesoro público de alto rendimiento y buscaban depósitos a corto plazo de los ministerios federales, estatales y locales. ^[2]

El 6 de julio de 2004, dirigiéndose al Comité de Banqueros en Abuya, Soludo presentó un amplio programa de reforma de 13 puntos basado en un mandato de capital radical: cada banco comercial que operaba en Nigeria tenía hasta el 31 de diciembre de 2005 para aumentar sus fondos mínimos de accionistas de 2 mil millones de nairas a 25 mil millones de nairas, puramente a través de capital social desembolsado y reservas no deterioradas. A los bancos que no lograran alcanzar el umbral de 25 mil millones de nairas mediante emisiones públicas de acciones o fusiones se les revocarían sus licencias bancarias a la medianoche de la fecha límite. ^[3]

El anuncio desencadenó un frenesí de 18 meses de reestructuración corporativa y captación de capital. Debido a que los mercados de bonos nacionales eran incipientes y los inversores estratégicos extranjeros se mantenían cautelosos, los bancos nigerianos recurrieron en masa al mercado de valores nacional. A finales de 2004 y durante 2005, las cadenas de televisión, las vallas publicitarias y los salones parroquiales de Lagos, Abuya y Port Harcourt se saturaron con anuncios que instaban a los funcionarios públicos, comerciantes de mercado y pensionistas a comprar acciones bancarias recién emitidas. Cuando la ventana de consolidación se cerró el 31 de diciembre de 2005, 75 de los 89 bancos existentes se habían fusionado o recapitalizado con éxito en 25 grupos bancarios consolidados, liderados por gigantes como First Bank, Union Bank, Zenith Bank, United Bank for Africa (UBA), Intercontinental Bank y Oceanic Bank, mientras que a 14 bancos débiles que no cumplieron con el requisito se les revocaron sus licencias el 16 de enero de 2006. ^[4]

El frenesí de préstamos de margen de la Bolsa de Valores de Nigeria de 2006-2008#

Tras haber recaudado más de 406 mil millones de nairas en capital nuevo durante el ejercicio de consolidación de 2004-2005, los directores ejecutivos de los 25 bancos supervivientes de Nigeria se encontraron repentinamente bajo una intensa presión para ofrecer altos rendimientos sobre el capital en bases de capital enormemente ampliadas. Simultáneamente, el aumento de los precios mundiales del petróleo crudo, que pasaron de 35 dólares por barril en 2004 a 147 dólares por barril en julio de 2008, inundó el sistema financiero nigeriano con liquidez de petrodólares y elevó las reservas de divisas por encima de los 60 mil millones de dólares. En lugar de desarrollar capacidades de suscripción de crédito industrial a largo plazo, los bancos regresaron a la Bolsa de Valores de Nigeria para una segunda y tercera ola de "megaofertas" entre 2006 y principios de 2008, recaudando cientos de miles de millones de nairas más hasta que las acciones bancarias representaron casi dos tercios de toda la capitalización de mercado de la bolsa de Lagos. ^[5]

Para garantizar que estas enormes ofertas públicas secundarias tuvieran una suscripción excesiva, y para impulsar continuamente al alza sus propios precios de las acciones, las direcciones de los bancos diseñaron una máquina de préstamos de margen agresiva y en gran medida no regulada. Los bancos comerciales extendieron líneas de crédito a una escala sin precedentes a firmas de corretaje de valores, especuladores de alto patrimonio neto e inversores minoristas de clase media con el único propósito de comprar acciones en la NSE, aceptando las acciones compradas como garantía. Peor aún, las auditorías forenses posteriores revelaron que varios directores ejecutivos de bancos prominentes establecieron redes de cientos de vehículos de propósito especial (SPV) y empresas fantasma, tanto nacionales como en el extranjero, que tomaron prestados cientos de miles de millones de nairas de sus propios bancos para comprar secretamente las acciones del propio banco en el mercado abierto, inflando artificialmente los precios de las acciones y registrando ganancias de capital ficticias.

Atrapados en la euforia, millones de nigerianos comunes pidieron préstamos contra sus salarios y hogares para especular con acciones. Entre diciembre de 2005 y marzo de 2008, el índice NSE All-Share aumentó más del 175 por ciento, pasando de 24,085.76 puntos a finales de 2005 a 57,990.22 al cierre de 2007, antes de alcanzar un máximo histórico de 66,371.20 puntos el 5 de marzo de 2008. En ese cenit, la capitalización total del mercado de valores en la Bolsa de Valores de Nigeria se situó en 12.64 billones de nairas (aproximadamente 108 mil millones de dólares), mientras que la capitalización total del mercado de capitales, incluidos los títulos de deuda, superó los 15.6 billones de nairas. ^[6]

El desplome del mercado del 70% de 2008-2009 y la espiral de deuda de margen#

La fragilidad estructural del auge bursátil de Nigeria quedó expuesta a los pocos días del pico de marzo de 2008. Alarmados por los rumores de que el CBN y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) se preparaban para restringir los préstamos bancarios a los corredores de bolsa, los inversores institucionales comenzaron a tomar ganancias. En la segunda mitad de 2008, el inicio de la crisis financiera mundial provocó dos choques externos simultáneos que devastaron a Lagos: los fondos de cobertura extranjeros y los gestores de carteras liquidaron sus posiciones en acciones y bonos del tesoro nigerianos para cubrir los reembolsos en Londres y Nueva York, y los precios del crudo Bonny Light se desplomaron más de un 70 por ciento, cayendo de 147 dólares por barril en julio de 2008 a menos de 40 dólares por barril en diciembre de 2008. ^[7]

A medida que la naira sufría una fuerte presión de depreciación y la liquidez se agotaba, la pirámide de préstamos de margen se invirtió. Cuando los precios de las acciones cayeron por debajo de los umbrales de cobertura de garantía de los préstamos de margen, los bancos intentaron deshacerse de las acciones pignoradas en la NSE, lo que hizo bajar los precios de las acciones aún más rápido en una espiral de liquidación que se reforzaba a sí misma. Desesperados por detener la caída libre, los reguladores de la NSE impusieron un límite temporal de movimiento de precios a la baja del 1 por ciento diario a mediados de 2008, lo que simplemente congeló la liquidez del mercado a medida que los compradores desaparecían por completo. Una vez que se levantó el límite, la derrota se reanudó: desde su pico del 5 de marzo de 2008 de 66.371,20 puntos, el índice NSE All-Share se desplomó un 69,2 por ciento hasta alcanzar un mínimo de aproximadamente 20.400 puntos a principios de 2009, borrando casi 9 billones de nairas (60.000 millones de dólares) en riqueza nominal. ^[8]

Entre bastidores, la caída del mercado bursátil combinada con los impagos de los importadores nacionales de productos petrolíferos (que habían pedido préstamos cuantiosos con el petróleo a 140 dólares solo para ver cómo se desplomaba el valor de los cargamentos de combustible) dejó a casi la mitad de los bancos comerciales de Nigeria técnicamente insolventes. Incapaces de refinanciar la financiación interbancaria, los bancos en dificultades sobrevivieron hasta finales de 2008 y principios de 2009 solo pidiendo prestados cientos de miles de millones de nairas diariamente a la Ventanilla de Descuento Ampliada (EDW) del CBN, mientras refinanciaban y ocultaban sus préstamos de margen morosos.

La purga bancaria de Sanusi de agosto de 2009 y la creación de AMCON#

El ajuste de cuentas llegó en junio de 2009, cuando el presidente Umaru Musa Yar'Adua nombró a Mallam Sanusi Lamido Sanusi —anteriormente director de riesgos y director gerente del First Bank of Nigeria— para suceder a Soludo como gobernador del CBN. Inmediatamente después de asumir el cargo, Sanusi encargó a equipos conjuntos de examinadores del CBN y de la Corporación de Seguros de Depósitos de Nigeria (NDIC) que realizaran una auditoría forense especial de los 24 bancos comerciales en funcionamiento, centrándose en sus exposiciones ocultas a préstamos de margen del mercado de capitales y a comercializadores de petróleo y gas.

El 14 de agosto de 2009, Sanusi conmocionó a la nación al publicar los resultados de las primeras 10 auditorías bancarias e invocar las secciones 33 y 35 de la Ley de Bancos y Otras Instituciones Financieras (BOFIA) para destituir sumariamente a los directores ejecutivos y juntas directivas de cinco importantes bancos comerciales: Cecilia Ibru de Oceanic Bank, Erastus Akingbola de Intercontinental Bank, Bartholomew Ebong de Union Bank, Okey Nwosu de FinBank y Sebastian Adigwe de Afribank. La auditoría reveló que los cinco bancos tenían 1,143 billones de nairas en préstamos morosos, lo que representaba el 40.81 por ciento de sus carteras de préstamos totales, incluidos 456,280 millones de nairas en préstamos de margen tóxicos y 487,020 millones de nairas en créditos de comercialización de petróleo en mora, lo que eliminó la totalidad del capital de sus accionistas. El 2 de octubre de 2009, tras la auditoría de los 14 bancos restantes, Sanusi destituyó a otros tres directores ejecutivos (Francis Atuche de Bank PHB, Charles Otti de Spring Bank e Ike Oraekwuotu de Equitorial Trust Bank) e inyectó un total de 620,000 millones de nairas (4,100 millones de dólares) en préstamos convertibles subordinados de nivel 2 en todas las instituciones rescatadas para evitar una corrida bancaria sistémica y proteger a los depositantes.

Poco después siguieron los procesos penales de alto perfil por parte de la Comisión de Delitos Económicos y Financieros (EFCC). En octubre de 2010, la ex directora ejecutiva de Oceanic Bank, Cecilia Ibru, se declaró culpable de tres cargos de fraude bancario y préstamos imprudentes ante el Tribunal Superior Federal, recibiendo una sentencia de seis meses de prisión y confiscando 191 mil millones de nairas (1.2 mil millones de dólares) en efectivo, bienes raíces internacionales en Estados Unidos y Dubái, y acciones de primera categoría en una de las mayores confiscaciones de activos individuales en la historia bancaria. Para eliminar permanentemente la montaña de deuda incobrable que paralizaba los balances nigerianos, la Asamblea Nacional promulgó la Ley de la Corporación de Gestión de Activos de Nigeria (AMCON) en julio de 2010. Operando como un "banco malo" respaldado por el Estado y financiado por garantías del CBN y un gravamen de fondo de amortización sobre los activos de los bancos comerciales, AMCON emitió más de 4 billones de nairas en bonos cupón cero para comprar más de 12,000 préstamos corporativos y de margen morosos con un valor nominal de 5.4 billones de nairas, restaurando la solvencia del sistema bancario de Nigeria mientras dejaba un legado de recuperación fiscal de varias décadas.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Charles Chukwuma Soludo, " El resultado de la recapitalización del sector bancario y el camino a seguir para los bancos subcapitalizados," Discurso oficial del Banco Central de Nigeria, 16 de enero de 2006. Archivo Estatal / Registro Oficial
2. Euromoney, " Nigeria se beneficia de las fusiones y recapitalizaciones bancarias," Euromoney, 2006. Referencia Histórica y Financiera
3. Revista de Estadística Aplicada del Banco Central de Nigeria, " Crisis del mercado de valores e indicadores macroeconómicos en Nigeria," Revista de Estadística Aplicada del CBN, Vol. 1, N.º 1, 2010. Referencia Histórica y Financiera
4. Vanguard Nigeria, " El CBN destituye a los directores de 5 bancos," Vanguard Media, 14 de agosto de 2009. Referencia Histórica y Financiera
5. Sanusi Lamido Sanusi, " Discurso del Gobernador del Banco Central de Nigeria sobre los acontecimientos en el sistema bancario de Nigeria," Banco Central de Nigeria / Archivo de la Voz Nigeriana, 14 de agosto de 2009. Referencia Histórica y Financiera
6. Archivo de Política Pública de Gamji, " Desafíos post-consolidación en el sector bancario nigeriano," Revisión Económica de Gamji, 2006. Referencia Histórica y Financiera
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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