Evolución del mercado de Singapur: la división de la SEMS en 1973, el escándalo de Haw Par y el lanzamiento de SIMEX en 1984

Entre principios de la década de 1970 y mediados de la de 1980, los mercados de capitales de Singapur experimentaron una profunda transformación institucional, pasando de ser un parqué de negociación de acciones de la era colonial con una supervisión laxa a convertirse en uno de los principales centros financieros y de derivados regulados del mundo. Tres episodios decisivos definieron esa evolución: la abrupta decisión del ministro de Finanzas de Malasia, Tan Siew Sin, el 8 de mayo de 1973, de poner fin a la intercambiabilidad de divisas y dividir la Bolsa de Valores de Malasia y Singapur (SEMS) en el apogeo de una burbuja especulativa de renta variable; el escándalo de espionaje corporativo y despojo de activos de 1975-1978 en torno a la firma Slater Walker Securities del financiero británico Jim Slater y el conglomerado Tiger Balm, Haw Par Brothers International; y el lanzamiento en septiembre de 1984 por parte de la Autoridad Monetaria de Singapur de la Bolsa Monetaria Internacional de Singapur (SIMEX), que fue pionera en el primer Sistema de Compensación Mutua entre zonas horarias del mundo con la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) de Leo Melamed. ^[1]

La manía alcista de 1972-1973 y la división de la SEMS el 8 de mayo de 1973#

Incluso después de la separación política de Singapur de la Federación de Malasia en agosto de 1965, ambos países mantuvieron instituciones monetarias y financieras profundamente entrelazadas. Bajo el Acuerdo de Intercambiabilidad de Moneda de 1967, el dólar de Singapur, el dólar de Malasia (más tarde ringgit) y el dólar de Brunéi circularon a la par y fueron libremente intercambiables en bancos comerciales en los tres territorios. De manera similar, la negociación de acciones permaneció unificada en una sola bolsa, renombrada como Bolsa de Valores de Malasia y Singapur (SEMS), que operaba salas de negociación vinculadas en Singapur y Kuala Lumpur. ^[2]

Durante 1972 y principios de 1973, inundada de liquidez internacional tras el colapso del sistema de convertibilidad en oro de Bretton Woods y alentada por el aumento vertiginoso de las valoraciones inmobiliarias y los precios de las materias primas, la SEMS experimentó una extraordinaria manía especulativa. Los inversores minoristas, desde funcionarios públicos y comerciantes hasta taxistas, hacían cola fuera de las casas de bolsa para suscribirse a ofertas públicas iniciales sobresuscritas, lo que impulsó al Fraser's Industrial Index y al Straits Times Industrial Index casi al triple en dieciocho meses. En el punto álgido de la burbuja en febrero de 1973, las acciones se negociaban a múltiplos de precio-beneficio que superaban de 50 a 80 veces los beneficios. ^[3]

Sin embargo, entre bastidores, los responsables de la política económica en Kuala Lumpur y Singapur perseguían visiones divergentes. Malasia buscaba construir un mercado de capitales nacional autónomo en Kuala Lumpur para apoyar a los exportadores de materias primas y reestructurar la propiedad accionaria corporativa bajo su Nueva Política Económica (NEP, por sus siglas en inglés), mientras que Singapur estaba expandiendo rápidamente su mercado extraterritorial de dólares asiáticos bajo la recién creada Autoridad Monetaria de Singapur (MAS, establecida en 1971). El 8 de mayo de 1973, el ministro de Finanzas de Malasia, Tun Tan Siew Sin, sorprendió a los participantes del mercado al anunciar ante el Parlamento de Malasia la terminación inmediata del acuerdo de intercambiabilidad de divisas entre Singapur y Malasia, la imposición de regulaciones cambiarias malasias separadas y la disolución de la Bolsa de Valores conjunta de Malasia y Singapur. ^[4]

Dieciséis días después, el 24 de mayo de 1973, Singapur incorporó formalmente la Bolsa de Valores de Singapur (SES, por sus siglas en inglés), que comenzó a operar de forma independiente el 4 de junio de 1973, bajo el marco de la nueva Ley de la Industria de Valores de 1973 de Singapur, mientras que Malasia estableció la Bolsa de Valores de Kuala Lumpur (KLSE, por sus siglas en inglés). Al producirse justo cuando las tasas de interés mundiales subían y el embargo petrolero de la OPEP de octubre de 1973 golpeaba, la división del mercado de mayo de 1973 coincidió con una caída devastadora: entre febrero de 1973 y finales de 1974, los índices bursátiles de Singapur y Malasia se desplomaron más de un 75 por ciento, eliminando miles de millones de dólares en riqueza nominal y exponiendo la frágil contabilidad de los conglomerados del mercado alcista. ^[5]

Slater Walker Securities y el desmantelamiento de Haw Par Brothers International#

Ninguna saga corporativa ilustró mejor los excesos del mercado alcista de 1971-1973, o el despertar regulatorio que le siguió, que la adquisición de Haw Par Brothers International Limited por parte del banco comercial londinense Slater Walker Securities. Fundada por los hermanos Aw (Aw Boon Haw y Aw Boon Par), los creadores del ungüento medicinal Tiger Balm, Haw Par Brothers International había cotizado en la bolsa conjunta en noviembre de 1969, manteniendo un balance sólido rico en efectivo, propiedades comerciales, participaciones en periódicos y una participación accionaria de control del 31,3 por ciento en Chung Khiaw Bank. ^[6]

En junio de 1971, la familia Aw vendió una participación mayoritaria en Haw Par con un fuerte descuento sobre el valor contable a Slater Walker Securities, dirigida por el asaltante corporativo y liquidador de activos más célebre de Londres, Jim Slater, junto con su lugarteniente Richard Tarling y el director gerente Donald Ogilvy Watson. A las pocas semanas de tomar el control, los directores de Slater Walker comenzaron a desmembrar los activos de Haw Par, valorados de forma conservadora: vendieron abruptamente la preciada participación de Haw Par en Chung Khiaw Bank al United Overseas Bank (UOB) de Wee Cho Yaw por 22 millones de S$ sin realizar una oferta pública de adquisición a los accionistas minoritarios del banco, lo que provocó una protesta que condujo directamente a la redacción del Código de Singapur sobre Adquisiciones y Fusiones. ^[7]

Utilizando la reserva de efectivo de Haw Par y acciones recién emitidas, Slater y Tarling transformaron la empresa de Tiger Balm en un vehículo agresivo de participaciones cruzadas, adquiriendo participaciones en bienes raíces de Hong Kong, fideicomisos de inversión de Londres y empresas mineras regionales. En su punto máximo de 1973, la capitalización de mercado de Haw Par superó los 600 millones de S$, convirtiéndola en la quinta corporación cotizada más grande en la bolsa de Singapur. ^[8]

El asunto Spydar de Hong Kong y la represión del ministro de Finanzas Hon Sui Sen#

A medida que la caída del mercado de valores de 1973-1974 perforó el imperio de Slater Walker en Gran Bretaña y Asia, Slater Walker se deshizo discretamente de su participación accionaria directa en Haw Par a mediados de 1974. Cuando Haw Par intentó posteriormente una fusión fallida mediante intercambio de acciones con la empresa estatal malasia Pernas en mayo de 1975, los reguladores de Singapur y los inspectores de la Bolsa de Valores de Singapur iniciaron una investigación forense sobre las cuentas de Haw Par. El 29 de julio de 1975, el ministro de Finanzas, Hon Sui Sen, se levantó en el Parlamento de Singapur para pronunciar una declaración ministerial explosiva que exponía el incumplimiento sistemático de la confianza y las operaciones corporativas en beneficio propio por parte de los directores británicos de Haw Par.

Los inspectores encabezados por el secretario del Tribunal Superior, P. G. Grundy, descubrieron un fideicomiso de inversión y una empresa de negociación de acciones registrados secretamente en Hong Kong llamados Spydar Securities Limited, un acrónimo derivado de las iniciales de seis ejecutivos de Slater Walker y Haw Par, incluidos Jim Slater, Richard Tarling, Donald Ogilvy Watson y Patrick Goodbody. En 1972, los directores habían formado Spydar en Hong Kong específicamente para su beneficio financiero personal. La filial de Haw Par en Hong Kong transfirió bloques de acciones infravaloradas de una empresa llamada Kwan Loong a Spydar a precios deprimidos; luego, los iniciados de Spydar vendieron esas acciones en el floreciente mercado alcista de Hong Kong, embolsándose más de 10,7 millones de dólares de Hong Kong (más de 4 millones de dólares de Singapur) en ganancias comerciales personales secretas que nunca fueron reveladas a los accionistas públicos ni a los auditores de Haw Par.

Decididos a demostrar que los financieros internacionales no podían tratar a Singapur como un remanso regulatorio, el ministro de Finanzas Hon Sui Sen y el primer ministro Lee Kuan Yew presentaron cargos penales y solicitaron la extradición de Jim Slater y Richard Tarling desde el Reino Unido. Aunque los magistrados de Londres se negaron a extraditar a Slater, la Cámara de los Lores británica aprobó la extradición del expresidente de Haw Par, Richard Tarling, a Singapur en 1979. Condenado en el Tribunal Superior de Singapur por no revelar las ganancias de Spydar en las cuentas estatutarias de Haw Par bajo la Ley de Sociedades, Tarling cumplió seis meses en la prisión de Changi, enviando una señal inequívoca que transformó la divulgación corporativa y la aplicación de las normas contra el uso de información privilegiada en toda la república.

El Dr. Goh Keng Swee y la fundación de SIMEX en septiembre de 1984#

Tras haber saneado la gobernanza de las acciones en la Bolsa de Singapur después del escándalo de Haw Par, el primer viceprimer ministro y presidente de la MAS, el Dr. Goh Keng Swee, se orientó a principios de la década de 1980 hacia la creación de un mercado internacional de derivados de alta velocidad para complementar el Mercado Asiático de Dólares de Singapur. Desde 1978, Singapur operaba la Bolsa de Oro de Singapur (GES), un modesto mercado de futuros de oro de cinco miembros plagado de escasa liquidez y fallos de gobernanza entre los corredores de oro no regulados.

En 1982, la MAS intervino para reformar la Bolsa de Oro e invitó a ejecutivos de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), dirigidos por Leo Melamed, el arquitecto visionario del Mercado Monetario Internacional (IMM) de la CME, para asesorar sobre la reestructuración de la bolsa hacia un mercado de futuros financieros en toda regla. Reorganizada como la Bolsa Monetaria Internacional de Singapur (SIMEX), la primera bolsa de futuros financieros de Asia abrió para la negociación de futuros de oro en julio de 1984 y lanzó oficialmente la negociación de futuros financieros el 7 de septiembre de 1984.

El primer sistema de compensación mutua entre zonas horarias del mundo con Chicago#

El avance institucional decisivo del lanzamiento del 7 de septiembre de 1984 fue la inauguración del Sistema de Compensación Mutua (MOS) CME-SIMEX, el primer enlace de compensación transfronterizo y entre zonas horarias en la historia de las bolsas financieras mundiales. Trece horas por delante de la hora central de Chicago, Singapur ocupaba las horas comerciales activas correspondientes al cierre nocturno de Chicago. Antes de que existiera la negociación electrónica, los bancos globales que mantenían una enorme exposición a las tasas de interés o divisas en eurodólares en Londres, Tokio o Nueva York no podían cubrir o liquidar posiciones de futuros de la CME mientras América del Norte dormía.

Bajo el Sistema de Compensación Mutua diseñado por Melamed y los funcionarios de la MAS (incluido Ng Kok Song, presidente fundador de SIMEX), SIMEX adoptó las reglas exactas de negociación a viva voz del CME, el margen diario a precio de mercado y el sistema de garantía de "bono común" de la cámara de compensación, bajo el cual todos los miembros compensadores eran solidariamente responsables de preservar la solvencia de la cámara de compensación. Un operador podía abrir un contrato de futuros de depósito a plazo en eurodólares a tres meses o un contrato de divisas de marco alemán/yen japonés en el parqué de SIMEX en Singapur durante el día asiático y transferir sin problemas ese mismo contrato a la cámara de compensación del CME en Chicago, lo que permitía cerrar la posición en Chicago durante el horario de negociación de EE. UU. con un único depósito de margen y sin comisiones de corretaje dobles.

En septiembre de 1986, SIMEX logró un segundo golpe histórico al lanzar el primer contrato de futuros sobre índices bursátiles del mundo basado en el índice de referencia japonés Nikkei 225, dos años antes de que los reguladores japoneses permitieran la negociación de futuros sobre índices en Osaka. Ese contrato del Nikkei 225 —que más tarde se hizo famoso a nivel mundial cuando el operador deshonesto de Barings, Nick Leeson, acumuló pérdidas no autorizadas en SIMEX en 1995, una crisis durante la cual los márgenes y las protecciones de la cámara de compensación de SIMEX, modelados según el CME, mantuvieron a la bolsa completamente solvente sin perder ni un centavo del capital de la cámara de compensación— consolidó la preeminencia de Singapur en la gestión de riesgos asiática. El 1 de diciembre de 1999, la Bolsa de Valores de Singapur (SES) y SIMEX se fusionaron para crear la Bolsa de Singapur (SGX) integrada, uniendo los dos pilares institucionales forjados en 1973 y 1984.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Universidad Nacional de Singapur (Malaya Law Review), " La Ley de la Industria de Valores de 1973 y la separación de la Bolsa de Valores de Malasia y Singapur," Malaya Law Review (Universidad Nacional de Singapur), 1973. Investigación Académica Arbitrada
2. Facultad de Derecho de la Singapore Management University, " Regulación de valores y gobierno corporativo en Singapur: desde la división de la SES de 1973 hasta el caso Haw Par," Repositorio de investigación de la Facultad de Derecho Yong Pung How de la SMU, 2020. Investigación Académica Arbitrada
3. Haw Par Corporation Limited, " Nuestro legado: Haw Par Brothers International," Haw Par Corporation Limited, 2024. Referencia Histórica y Financiera
4. Archivos Nacionales de Singapur, " Discurso del Ministro de Finanzas, el Dr. Richard Hu, sobre los futuros financieros y la evolución de SIMEX," Archivos Nacionales de Singapur, 29-10-1996. Archivo Estatal / Registro Oficial
5. Autoridad Monetaria de Singapur, " Observaciones en la cena del Salón de la Fama de SIMEX (30.º aniversario de SIMEX)," Autoridad Monetaria de Singapur, 05-09-2014. Archivo Estatal / Registro Oficial
6. Instituto Becker Friedman de la Universidad de Chicago, " Leo Melamed: Arquitecto de los futuros financieros y del enlace de compensación mutua CME-SIMEX de 1984," Universidad de Chicago, 2023. Investigación Académica Arbitrada
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →