La bulle des prêts sur marge au Nigeria en 2008 : des fusions bancaires de Soludo au plan de sauvetage de Sanusi

Entre juillet 2004 et août 2009, le Nigeria a connu l’un des cycles d’expansion et de récession les plus spectaculaires de l’histoire financière des marchés émergents, une période de cinq ans au cours de laquelle une réforme réglementaire ambitieuse a involontairement engendré une colossale bulle spéculative boursière. En juillet 2004, le gouverneur nouvellement nommé de la Banque centrale du Nigeria (CBN), Charles Chukwuma Soludo, a ordonné à toutes les banques commerciales nigérianes d’augmenter leur capital libéré minimum de 12,5 fois, passant de 2 milliards de nairas à 25 milliards de nairas (190 millions de dollars), dans un délai de 18 mois. Contraintes de lever des sommes considérables sous peine de disparaître, les 89 banques du Nigeria ont inondé la Bourse nigériane (NSE) d’offres publiques initiales et de placements d’actions secondaires, fusionnant pour former 25 institutions plus grandes au 31 décembre 2005. Regorgeant de nouveaux capitaux propres et de revenus pétroliers en forte hausse, les banques nigérianes ont déployé plus de 1 000 milliards de nairas en prêts sur marge auprès de spéculateurs de détail, de courtiers en valeurs mobilières et de sociétés écrans internes pour acheter leurs propres actions bancaires. L’indice boursier NSE All-Share Index (ASI) a plus que triplé pour atteindre un sommet historique de 66 371,20 points le 5 mars 2008, avant que le krach pétrolier mondial ne fasse éclater la bulle, anéantissant près de 70 % de la valeur du marché et forçant le successeur de Soludo, Lamido Sanusi, à limoger huit directeurs généraux de banques en 2009 et à créer l’Asset Management Corporation of Nigeria (AMCON) pour absorber 5 400 milliards de nairas de dettes toxiques. ^[1]

Le mandat de recapitalisation de 25 milliards de nairas de Soludo en juillet 2004#

Lorsque le professeur d’économie Charles Soludo a pris ses fonctions de gouverneur de la Banque centrale du Nigeria en mai 2004 sous la présidence d’Olusegun Obasanjo, le système bancaire nigérian était chroniquement fragmenté et structurellement fragile. À la suite de la déréglementation bancaire mal supervisée de la fin des années 1980 et du début des années 1990, 89 banques commerciales opéraient dans tout le pays, mais leur base de capital combinée était inférieure à celle de la quatrième plus grande banque d’Afrique du Sud. La plupart des banques nigérianes évitaient de prêter à l’économie réelle manufacturière ou agricole ; elles survivaient plutôt en tant que canaux de recherche de rente qui arbitraient les allocations de devises étrangères de la banque centrale, négociaient des bons du Trésor public à haut rendement et courtisaient les dépôts à court terme des ministères fédéraux, étatiques et locaux. ^[2]

Le 6 juillet 2004, s’adressant au Comité des banquiers à Abuja, Soludo a dévoilé un vaste programme de réforme en 13 points ancré par un mandat de capital radical : chaque banque commerciale opérant au Nigeria avait jusqu’au 31 décembre 2005 pour augmenter ses fonds propres minimaux de 2 milliards de nairas à 25 milliards de nairas, uniquement par le biais de capital-actions libéré et de réserves non altérées. Les banques qui ne parviendraient pas à atteindre le seuil de 25 milliards de nairas par le biais d’émissions d’actions publiques ou de fusions verraient leur licence bancaire révoquée à minuit à la date limite. ^[3]

L’annonce a déclenché une frénésie de 18 mois de restructuration d’entreprise et de levée de capitaux. Comme les marchés obligataires nationaux étaient naissants et que les investisseurs stratégiques étrangers restaient prudents, les banques nigérianes se sont tournées en masse vers le marché boursier national. Tout au long de la fin de 2004 et en 2005, les réseaux de télévision, les panneaux d’affichage et les salles paroissiales à travers Lagos, Abuja et Port Harcourt ont été saturés de publicités exhortant les fonctionnaires, les commerçants et les retraités à acheter des actions bancaires nouvellement émises. Lorsque la fenêtre de consolidation s’est fermée le 31 décembre 2005, 75 des 89 banques existantes avaient fusionné ou s’étaient recapitalisées avec succès en 25 groupes bancaires consolidés — dirigés par des géants tels que First Bank, Union Bank, Zenith Bank, United Bank for Africa (UBA), Intercontinental Bank et Oceanic Bank — tandis que 14 banques fragiles qui n’avaient pas réussi à satisfaire à l’exigence ont vu leur licence révoquée le 16 janvier 2006. ^[4]

La frénésie des prêts sur marge à la Bourse nigériane de 2006-2008#

Ayant levé plus de 406 milliards de nairas en nouveaux capitaux propres au cours de l’exercice de consolidation de 2004-2005, les directeurs généraux des 25 banques nigérianes survivantes se sont soudainement retrouvés sous une pression intense pour générer des rendements élevés sur des bases de capital considérablement élargies. Parallèlement, la flambée des prix mondiaux du pétrole brut — passés de 35 dollars le baril en 2004 à 147 dollars le baril en juillet 2008 — a inondé le système financier nigérian de liquidités en pétrodollars et a fait grimper les réserves de change au-delà de 60 milliards de dollars. Plutôt que de développer des capacités de souscription de crédit industriel à long terme, les banques sont retournées à la Bourse nigériane pour une deuxième et une troisième vague de « méga-offres » entre 2006 et début 2008, levant des centaines de milliards de nairas supplémentaires jusqu’à ce que les actions bancaires représentent près des deux tiers de la capitalisation boursière totale de la bourse de Lagos. ^[5]

Pour garantir que ces offres publiques secondaires massives soient sursouscrites — et pour faire grimper continuellement le cours de leurs propres actions — les directions des banques ont mis en place une machine de prêt sur marge agressive et largement non réglementée. Les banques commerciales ont accordé des facilités de crédit à une échelle sans précédent aux sociétés de courtage, aux spéculateurs fortunés et aux investisseurs particuliers de la classe moyenne dans le seul but d’acheter des actions sur le NSE, en acceptant les actions achetées elles-mêmes comme garantie. Pire encore, des audits médico-légaux ultérieurs ont révélé que plusieurs PDG de banques de premier plan avaient établi des réseaux de centaines de véhicules ad hoc (SPV) et de sociétés écrans offshore et nationaux qui ont emprunté des centaines de milliards de nairas à leurs propres banques pour acheter secrètement les actions de la banque sur le marché libre, gonflant artificiellement les cours des actions et comptabilisant des gains en capital fictifs.

Pris dans l’euphorie, des millions de Nigérians ordinaires ont emprunté sur la base de leurs salaires et de leurs maisons pour spéculer sur les actions. Entre décembre 2005 et mars 2008, l’indice All-Share du NSE a bondi de plus de 175 pour cent, passant de 24 085,76 points à la fin de 2005 à 57 990,22 à la clôture de 2007, avant d’atteindre un sommet historique de 66 371,20 points le 5 mars 2008. À ce zénith, la capitalisation boursière totale sur la Bourse nigériane s’élevait à 12,64 billions de nairas (environ 108 milliards de dollars), tandis que la capitalisation totale du marché des capitaux, y compris les titres de créance, dépassait 15,6 billions de nairas. ^[6]

Le krach boursier de 70 % de 2008-2009 et la spirale de la dette sur marge#

La fragilité structurelle du boom boursier nigérian a été exposée quelques jours après le pic de mars 2008. Alarmés par des rumeurs selon lesquelles la CBN et la Securities and Exchange Commission (SEC) s’apprêtaient à restreindre les prêts bancaires aux courtiers en valeurs mobilières, les investisseurs institutionnels ont commencé à prendre leurs bénéfices. Au second semestre 2008, le déclenchement de la crise financière mondiale a provoqué deux chocs externes simultanés qui ont dévasté Lagos : les fonds spéculatifs étrangers et les gestionnaires de portefeuille ont liquidé leurs positions en actions et en bons du Trésor nigérians pour couvrir les rachats à Londres et à New York, et les prix du pétrole brut Bonny Light se sont effondrés de plus de 70 pour cent, passant de 147 dollars le baril en juillet 2008 à moins de 40 dollars le baril en décembre 2008. ^[7]

Alors que le naira subissait une forte pression à la dépréciation et que la liquidité se tarissait, la pyramide des prêts sur marge s’est inversée. Lorsque les cours des actions sont tombés en dessous des seuils de couverture des garanties des prêts sur marge, les banques ont tenté de déverser les actions nanties sur le NSE, faisant chuter les cours des actions encore plus rapidement dans une spirale de liquidation auto-entretenue. Désespérés d’arrêter la chute libre, les régulateurs du NSE ont imposé un plafond temporaire de baisse quotidienne des prix de 1 pour cent à la mi-2008, ce qui a simplement gelé la liquidité du marché alors que les acheteurs disparaissaient complètement. Une fois le plafond levé, la déroute a repris : depuis son pic du 5 mars 2008 à 66 371,20 points, l’indice NSE All-Share a plongé de 69,2 pour cent pour atteindre un creux d’environ 20 400 points début 2009, effaçant près de 9 000 milliards de nairas (60 milliards de dollars) de richesse théorique. ^[8]

En coulisses, le krach boursier combiné aux défauts de paiement des importateurs nationaux de produits pétroliers (qui avaient emprunté massivement à un prix du pétrole de 140 dollars pour voir ensuite la valeur des cargaisons de carburant s’effondrer) a laissé près de la moitié des banques commerciales du Nigeria techniquement insolvables. Incapables de renouveler leur financement interbancaire, les banques en difficulté n’ont survécu jusqu’à fin 2008 et début 2009 qu’en empruntant quotidiennement des centaines de milliards de nairas auprès du guichet d’escompte élargi (EDW) de la CBN, tout en renouvelant et en dissimulant leurs prêts sur marge non performants.

La purge bancaire d’août 2009 de Sanusi et la création de l’AMCON#

L’heure des comptes a sonné en juin 2009, lorsque le président Umaru Musa Yar’Adua a nommé Mallam Sanusi Lamido Sanusi — ancien directeur des risques et directeur général de la First Bank of Nigeria — pour succéder à Soludo au poste de gouverneur de la CBN. Dès son entrée en fonction, Sanusi a chargé des équipes conjointes d’examinateurs de la CBN et de la Nigeria Deposit Insurance Corporation (NDIC) de mener un audit spécial médico-légal de l’ensemble des 24 banques commerciales en activité, en se concentrant sur leurs expositions cachées aux prêts sur marge du marché des capitaux et aux négociants en pétrole et en gaz.

Le 14 août 2009, Sanusi a stupéfié la nation en publiant les conclusions des 10 premiers audits bancaires et en invoquant les articles 33 et 35 de la loi sur les banques et autres institutions financières (BOFIA) pour limoger sommairement les directeurs généraux et les conseils d’administration de cinq grandes banques commerciales : Cecilia Ibru de l’Oceanic Bank, Erastus Akingbola de l’Intercontinental Bank, Bartholomew Ebong de l’Union Bank, Okey Nwosu de la FinBank et Sebastian Adigwe de l’Afribank. L’audit a révélé que les cinq banques détenaient 1 143 billions de nairas de prêts non performants, soit 40,81 % de leur portefeuille de prêts total, dont 456,28 milliards de nairas de prêts sur marge toxiques et 487,02 milliards de nairas de crédits de commercialisation pétrolière en défaut, anéantissant ainsi la totalité des capitaux propres de leurs actionnaires. Le 2 octobre 2009, à la suite de l’audit des 14 banques restantes, Sanusi a limogé trois autres directeurs généraux (Francis Atuche de la Bank PHB, Charles Otti de la Spring Bank et Ike Oraekwuotu de l’Equitorial Trust Bank) et a injecté un total de 620 milliards de nairas (4,1 milliards de dollars) sous forme de prêts convertibles subordonnés de catégorie 2 dans les institutions sauvées afin d’éviter une panique bancaire systémique et de protéger les déposants. Des poursuites pénales très médiatisées par la Commission des crimes économiques et financiers (EFCC) ont rapidement suivi. En octobre 2010, l’ancienne PDG de l’Oceanic Bank, Cecilia Ibru, a plaidé coupable de trois chefs d’accusation de fraude bancaire et de prêts imprudents devant la Haute Cour fédérale, recevant une peine de six mois de prison et confisquant 191 milliards de nairas (1,2 milliard de dollars) en espèces, des biens immobiliers internationaux aux États-Unis et à Dubaï, ainsi que des actions de premier ordre, dans le cadre de l’une des plus importantes saisies d’actifs individuels de l’histoire bancaire.

Pour éliminer définitivement la montagne de créances douteuses paralysant les bilans nigérians, l’Assemblée nationale a promulgué la loi sur la Société de gestion d’actifs du Nigeria (AMCON) en juillet 2010. Fonctionnant comme une « mauvaise banque » soutenue par l’État et financée par des garanties de la CBN et une taxe sur les actifs des banques commerciales destinée à un fonds d’amortissement, l’AMCON a émis plus de 4 000 milliards de nairas en obligations à coupon zéro pour acheter plus de 12 000 prêts sur marge et prêts aux entreprises non performants d’une valeur nominale de 5 400 milliards de nairas, rétablissant ainsi la solvabilité du système bancaire nigérian tout en laissant un héritage de redressement budgétaire sur plusieurs décennies.Sources et lectures complémentairesCharles Chukwuma Soludo, « Le résultat de la recapitalisation du secteur bancaire et la voie à suivre pour les banques sous-capitalisées», Discours officiel de la Banque centrale du Nigeria, 16 janvier 2006.Euromoney, « Nigeria bénéficie des fusions et recapitalisations bancaires », Euromoney, 2006. Journal de statistiques appliquées de la Banque centrale du Nigeria, « Crise boursière et indicateurs macroéconomiques au Nigeria, » CBN Journal of Applied Statistics, Vol. 1, No. 1, 2010. Vanguard Nigeria, « La CBN limoge les directeurs de 5 banques, » Vanguard Media, 14 août 2009. Sanusi Lamido Sanusi, « Discours du gouverneur de la Banque centrale du Nigeria sur l’évolution du système bancaire au Nigeria, » Banque centrale du Nigeria / Archives de The Nigerian Voice, 14 août 2009. Archives de politique publique Gamji, « Défis post-consolidation dans le secteur bancaire nigérian, » Revue économique Gamji, 2006.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources#

1. Charles Chukwuma Soludo, « The Outcome of the Banking Sector Recapitalization and the Way Forward for the Undercapitalized Banks, » Central Bank of Nigeria Official Address, January 16, 2006. Banque centrale / Autorité monétaire
2. Euromoney, « Nigeria Benefits from Banking Mergers and Recapitalizations, » Euromoney, 2006. Référence historique et financière
3. Central Bank of Nigeria Journal of Applied Statistics, « Stock Market Crisis and Macroeconomic Indicators in Nigeria, » CBN Journal of Applied Statistics, Vol. 1, No. 1, 2010. Banque centrale / Autorité monétaire
4. Vanguard Nigeria, « CBN Sacks 5 Banks’ Directors, » Vanguard Media, August 14, 2009. Référence historique et financière
5. Sanusi Lamido Sanusi, « Address by the Governor of the Central Bank of Nigeria on Developments in the Banking System in Nigeria, » Central Bank of Nigeria / The Nigerian Voice Archive, August 14, 2009. Banque centrale / Autorité monétaire
6. Gamji Public Policy Archive, « Post-Consolidation Challenges in the Nigerian Banking Sector, » Gamji Economic Review, 2006. Recherche académique évaluée
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →