Hiperinflación húngara: cómo colapsó el pengő en 1946

Las ruinas detrás del pengő#

Hungría no entró en hiperinflación con una economía saludable y un presupuesto gubernamental por lo demás normal. La Segunda Guerra Mundial había dañado la capacidad del país para producir, transportar y distribuir los mismos bienes que el dinero debía comprar.

Las estimaciones históricas indican que los volúmenes de cosecha en 1945 a menudo eran solo alrededor de un tercio a la mitad de los niveles de la década de 1930. La escasez de materias primas, energía y mano de obra dejó la producción industrial en mayo de 1945 apenas en 30 por ciento de su nivel anterior a la guerra. Casi el 40 por ciento de la red ferroviaria había sido completamente destruida. ^[2]

Esto importa porque la inflación no se trata solo de la cantidad de billetes en circulación. También se trata de lo que esos billetes persiguen. Hungría había perdido fábricas, capacidad de transporte, ganado, suministros de alimentos y mano de obra productiva. Menos bienes llegaban a los mercados justo cuando el Estado enfrentaba enormes costos de reconstrucción.

Los gastos de ocupación y las reparaciones añadieron otra carga. Bajo los acuerdos del armisticio de 1945, Hungría debía reparaciones a la Unión Soviética, Yugoslavia y Checoslovaquia, mientras que al país también se le exigía mantener a las fuerzas de ocupación soviéticas. Las estimaciones históricas sugieren que estas obligaciones de posguerra más amplias absorbieron una parte significativa de los ingresos nacionales y el gasto público. ^[3]

Por lo tanto, el gobierno enfrentó una combinación desagradable: una base impositiva dañada, gastos extremadamente grandes y una economía que no podía producir rápidamente suficientes ingresos imponibles o bienes vendibles.

Ese problema fiscal se convirtió en un problema monetario.

Cómo se alimentó a sí misma la hiperinflación húngara#

Para 1945, los ingresos fiscales se estaban reduciendo en términos reales mientras que los gastos públicos seguían siendo inmensos. El gobierno dependió cada vez más de la emisión de billetes para cubrir la brecha. La escasez de bienes, la caída de los ingresos fiscales y el gasto financiado con dinero se convirtieron en mecanismos centrales detrás de la devaluación del pengő. ^[4]

La expansión ya era extraordinaria antes de la explosión final. A finales de junio de 1945, los billetes en circulación ascendían a unos 14.5 mil millones de pengőPara finales de diciembre, la cifra era de aproximadamente 765.4 mil millones—más de cincuenta veces más en seis meses. ^[5]

Imprimir dinero puede proporcionar a un gobierno recursos reales durante un tiempo. Si el estado crea nueva moneda y la gasta antes de que los precios se hayan ajustado completamente, puede comprar bienes, pagar a empleados o cumplir con otras obligaciones. Los economistas a menudo describen la pérdida resultante de poder adquisitivo sufrida por los poseedores de dinero existentes como un impuesto inflacionario.

Pero la hiperinflación contiene un ciclo de retroalimentación destructivo. Una vez que la gente espera que el dinero pierda valor rápidamente, dejan de querer conservarlo. Los salarios se gastan inmediatamente. Los comerciantes aumentan los precios con mayor frecuencia. Los vendedores prefieren bienes, oro o moneda extranjera. La cantidad de poder adquisitivo real que el gobierno puede obtener de cada emisión adicional de dinero entonces cae.

Para financiar el mismo gasto real, se debe emitir aún más moneda. Eso puede intensificar el deseo del público de deshacerse de la moneda, lo que empeora el problema nuevamente.

Hungría entró cada vez más en este ciclo durante 1945 y 1946. Los informes financieros internacionales contemporáneos registraron una aceleración extraordinaria en la circulación de billetes húngaros y describieron al pengő como efectivamente aniquilado para julio de 1946. ^[6]

Es por esto que «el gobierno imprimió demasiado dinero» es cierto pero incompleto. La expansión monetaria no ocurrió de forma aislada. Estaba entrelazada con una posición fiscal en colapso, escasez física, costos de ocupación, reparaciones, producción interrumpida y la disposición rápidamente decreciente del público a mantener pengő.

El Adópengő: Un intento de superar la inflación#

Hungría intentó un experimento inusual para proteger parte de la economía del valor decreciente del pengő.

El 1 de enero de 1946, el gobierno introdujo el adópengő, o «pengő fiscal». Inicialmente era principalmente una unidad contable utilizada para impuestos, cargos de servicios públicos y ciertas otras obligaciones. Su valor estaba vinculado a un índice de precios minoristas, por lo que la cantidad adeudada podía ajustarse a medida que el pengő ordinario perdía poder adquisitivo. ^[7]

La lógica era comprensible. Los ingresos fiscales ordinarios estaban siendo destruidos por la inflación. Imagine que una empresa calculaba una factura de impuestos en enero pero la pagaba semanas después. Si los precios se hubieran multiplicado mientras tanto, el gobierno recibiría dinero que valdría mucho menos que cuando se evaluó la obligación. Indexar la obligación fue un intento de preservar su valor real.

Pero el experimento tuvo consecuencias complicadas.

Los economistas William Bomberger y Gail Makinen argumentaron más tarde que extender la indexación, particularmente a los depósitos bancarios, redujo la cantidad de dinero ordinario sobre la cual el gobierno podía recaudar efectivamente su impuesto inflacionario. La gente tenía una alternativa más fuerte a mantener pengő ordinarios que se depreciaban rápidamente. En su interpretación, esto forzó una expansión monetaria aún más extrema y ayudó a hacer que el episodio húngaro fuera inusualmente violento.

Esa es una interpretación académica del mecanismo, no una simple afirmación de que el adópengő por sí solo «causó» la hiperinflación.

Eventualmente, incluso el sistema indexado no pudo escapar al colapso más amplio. El propio adópengő se depreció rápidamente desde la primavera de 1946. Para el verano, los pengő ordinarios habían dejado de realizar muchas funciones monetarias normales, y la gente calculaba o realizaba transacciones cada vez más en oro, divisas extranjeras y materias primas. ^[8]

En ese punto, la crisis ya no era simplemente «inflación alta». El sistema monetario mismo se estaba desmoronando.

¿Realmente se duplicaron los precios cada 15 horas?#

La famosa 15 horas afirmación proviene de la reconstrucción convencional de la inflación máxima de Hungría. La ampliamente utilizada tabla de hiperinflación de Hanke-Krus otorga a julio de 1946 una tasa de inflación mensual del 41.9 cuatrillones por ciento por mes, equivalente aproximadamente a 207 por ciento por día y un tiempo de duplicación de precios de aproximadamente 15 horas. ^[9]

Bajo la misma metodología, el pico de octubre de 1923 en la Alemania de Weimar fue de aproximadamente 29,500 por ciento mensual, con precios duplicándose aproximadamente cada 3.7 días. ^[10]

Bajo esa medida, Hungría fue mucho más extrema que el episodio que convirtió a las carretillas llenas de marcos alemanes en la imagen popular de la hiperinflación.

Hubo periodos de duplicación estimados aún más cortos durante el colapso monetario final de Hungría. Una historia del banco central húngaro informa una devaluación del 348.46 por ciento el 10 de julio de 1946, lo que corresponde a que los precios casi se duplicaron en unas 11 horas bajo ese cálculo en particular.

Pero la medición histórica de precios en esta etapa era extraordinariamente difícil. Se utilizaban pengő ordinarios, adópengő, dólares, oro y trueque. Existían precios controlados junto a precios de libre mercado. A finales de julio, el pengő ordinario apenas funcionaba como una moneda de transacción genuina.

Eso ha producido un desafío moderno importante al registro tradicional.

Un estudio de 2022 de Pál Danyi, publicado en Statisztikai Szemle, la revista de la Oficina Central de Estadística de Hungría, reconstruyó el periodo utilizando datos históricos de precios depurados y un tratamiento combinado del pengő y el adópengő. La revista señala explícitamente que los artículos publicados representan las opiniones de los investigadores y no necesariamente la posición oficial de la oficina de estadística.

Danyi argumenta que el famoso cálculo de finales de julio mezcla diferentes medidas de depreciación monetaria e inflación de una manera que exagera el cambio real en los precios al consumidor.

Su reconstrucción estima la inflación promedio de julio de 1946 en aproximadamente 439 millones por ciento, con la tasa calculada de 30 días más alta alcanzando alrededor del 2.8 mil millones por ciento el 13 de julio. Esas siguen siendo cifras casi incomprensiblemente grandes, pero mucho más bajas que las convencionales 41.9 mil billones por ciento cifra. Según el método de Dányi, la hiperinflación de Zimbabue de 2008 supera a la de Hungría.

Esto no hace que la cifra tradicional de 15 horas sea ficticia. Significa que la cifra pertenece a una serie histórica y metodología en particular. Se presenta mejor como el tiempo de duplicación equivalente convencional, no como una medición indiscutible de cada precio al consumidor en Hungría.

El hecho importante sobrevive a ambos cálculos: a mediados de 1946, el pengő se había vuelto prácticamente inutilizable como dinero corriente.

Por qué funcionó el forinto#

Hungría introdujo el forinto el 1 de agosto de 1946. El cambio de moneda a menudo se describe como si los funcionarios simplemente hubieran descartado el pengő sin valor y comenzado de nuevo. En realidad, los nuevos billetes eran la parte visible de un programa de estabilización mucho más amplio.

Los preparativos involucraron las finanzas gubernamentales, el crédito, los impuestos, la producción agrícola, la producción industrial, el transporte, los salarios y los precios. Las autoridades acumularon existencias de bienes de consumo antes de la reforma para que las tiendas pudieran ser abastecidas cuando apareciera la nueva moneda. Se facilitaron los calendarios de reparaciones, liberando parte de la producción para el mercado interno. Restablecer el equilibrio del presupuesto gubernamental se consideró esencial.

Las autoridades también controlaron estrictamente la oferta inicial de la nueva moneda. Los forintos se liberaron gradualmente en lugar de inundar inmediatamente la circulación. Se restringió el préstamo al Estado y se impuso un límite a la emisión de billetes durante la estabilización.

La confianza también recibió apoyo de las reservas de oro recuperadas de Hungría. Aproximadamente 30 toneladas de oro del banco central habían sido trasladadas al oeste durante la guerra y finalmente quedaron bajo control estadounidense. La decisión de devolverlo se aseguró en 1946; las reservas llegaron de vuelta a Hungría el 6 de agosto, solo días después de que se introdujera el forinto.

El stock de oro restaurado fortaleció la confianza en la consolidación financiera y la nueva moneda.

El oro, sin embargo, no debe tratarse como una explicación mágica. La estabilización ya había requerido cambios en las finanzas gubernamentales, el suministro de bienes, la emisión monetaria, el crédito, los salarios y los precios. La reserva de oro fortaleció la credibilidad dentro de ese programa más amplio.

La investigación económica refuerza este punto. Bomberger y Makinen concluyeron que las reformas de agosto estabilizaron los precios principalmente a través de medidas fiscales en lugar de puramente monetarias. Sorprendentemente, a la estabilización no le siguió una congelación permanente de la emisión de dinero, sino un rápido crecimiento en la cantidad de la nueva moneda.

El economista del FMI Carlos Végh informó que la inflación mensual promedio en los doce meses anteriores a la estabilización fue de aproximadamente 19,800 por ciento, mientras que promedió aproximadamente 1.3 por ciento en los doce meses siguientes. Sin embargo, los billetes en circulación se expandieron fuertemente después de la reforma; el stock aumentó en un factor de aproximadamente 4.9 durante el año siguiente.

Esa aparente paradoja contiene una de las lecciones más importantes de todo el episodio.

Después de la estabilización, la gente volvió a querer tener dinero. Por lo tanto, los florines adicionales pudieron satisfacer una demanda de reconstrucción de saldos de efectivo en lugar de ser desechados inmediatamente por bienes o moneda extranjera. Una oferta monetaria creciente en un sistema monetario confiable no era equivalente a una creación explosiva de dinero en uno en colapso.

Lo que la hiperinflación húngara realmente enseña#

La experiencia de Hungría a veces se reduce a una fábula moral sobre las imprentas. La creación de dinero indudablemente impulsó la espiral inflacionaria final, pero detener el análisis allí invierte parte de la cadena causal.

El estado estaba emitiendo dinero porque sus finanzas se habían vuelto profundamente desequilibradas en una economía de posguerra devastada. La producción y el transporte habían colapsado. La recaudación de impuestos era débil. Las obligaciones de ocupación y reparación consumían recursos. A medida que la inflación se aceleraba, el valor real de los ingresos fiscales se deterioraba aún más. La gente redujo sus tenencias de pengő, lo que hizo que financiar al estado a través de nueva moneda fuera progresivamente menos efectivo.

La emisión de dinero, la inestabilidad fiscal y la pérdida de confianza se reforzaron, por tanto, mutuamente.

El episodio también demuestra que la confianza en el dinero no es meramente psicológica. La gente confía en una moneda cuando tiene motivos para creer que las instituciones que la respaldan pueden mantener su utilidad. Un nombre nuevo y nuevos billetes habrían logrado poco si el gobierno hubiera seguido financiando un déficit descontrolado en una economía con muy pocos bienes y sin un límite creíble a la expansión monetaria.

El forinto tuvo éxito porque el régimen que rodeaba a la moneda cambió con ella. El ajuste fiscal, los controles sobre el crédito y la emisión, el restablecimiento del suministro de bienes, un sistema de precios y salarios reconstruido y la restauración de la credibilidad monetaria formaron parte de la ruptura con el pengő.

Y la famosa comparación con la Alemania de Weimar requiere una última precisión. Según los conjuntos de datos convencionales, el pico de Hungría en 1946 fue indudablemente más extremo. Pero el trabajo estadístico moderno muestra lo difícil que es clasificar las catástrofes monetarias cuyas monedas ya estaban desapareciendo del comercio ordinario.

Por lo tanto, es discutible si Hungría merece el título permanente de “peor hiperinflación de la historia”.

Que el pengő sufriera uno de los colapsos monetarios más completos de la historia, no lo es.

La cifra de 15 horas sigue siendo una forma poderosa de comprender la estimación convencional de ese colapso. La lección más importante se encuentra detrás del número: una vez que la posición fiscal, la capacidad productiva y la confianza pública de un Estado se desmoronan juntas, crear más unidades de dinero no puede crear los recursos reales que le faltan a la economía. Con el tiempo, el público deja de tratar esas unidades como dinero en absoluto.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Zoltán Eperjesi, Zoltán Horváth y Kitti Vajda · “La inflación de posguerra y la introducción del forinto”, en 70 años del forinto: el camino desde la hiperinflación hasta la estabilidad de precios · Magyar Nemzeti Bank, 2016 · https://www.mnb.hu/letoltes/mnb-70-years-of-the-forint-road-from-hyperinflation-to-price-stability.pdf Referencia Histórica y Financiera
2. Banco de Pagos Internacionales · 16.º Informe Anual · BPI, 1946 · https://www.bis.org/publ/arpdf/archive/ar1946_en.pdf Banco Central / Autoridad Monetaria
3. William A. Bomberger y Gail E. Makinen · “La hiperinflación y estabilización húngara de 1945–1946” · Journal of Political Economy, Vol. 91, N.º 5, 1983 · https://www.journals.uchicago.edu/doi/abs/10.1086/261182 Investigación Académica Arbitrada
4. William A. Bomberger y Gail E. Makinen · “Indexación, financiación inflacionaria e hiperinflación: la experiencia húngara de 1945-1946” · Journal of Political Economy, Vol. 88, N.º 3, 1980 · https://www.journals.uchicago.edu/doi/10.1086/260886 Investigación Académica Arbitrada
5. Carlos A. Végh · “Detener la inflación alta: una visión general analítica” · Documentos del personal del FMI, Vol. 39, N.º 3, 1992 · https://www.elibrary.imf.org/view/journals/024/1992/003/article-A007-en.xml Institución Financiera Internacional
6. Pál Danyi · “Az 1945–1946-os hiperinfláció mértékének kritikai újraszámítása / Un recálculo crítico de la hiperinflación de 1945–1946” · Statisztikai Szemle, Vol. 100, N.º 12, 2022 · https://www.ksh.hu/statszemle_archive/all/2022/2022_12/2022_12_1106.pdf Referencia Histórica y Financiera
7. Steve H. Hanke y Nicholas Krus · “Hiperinflaciones mundiales” · Documento de trabajo de Cato n.º 8, 2012 · https://www.cato.org/sites/cato.org/files/pubs/pdf/workingpaper-8_1.pdf Referencia Histórica y Financiera
8. Magyar Nemzeti Bank · “Historia” · Magyar Nemzeti Bank · https://www.mnb.hu/en/the-central-bank/organisation/history Referencia Histórica y Financiera
9. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
10. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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