La hiperinflación de Argentina de 1989-1990 y la confiscación de depósitos del Plan Bonex

El día de Año Nuevo, el 1 de enero de 1990, la administración del presidente argentino Carlos Saúl Menem y el recién nombrado ministro de Economía, Antonio Erman González, sorprendieron a los ahorradores nacionales al emitir el Decreto de Emergencia 36/90, universalmente conocido como el Plan Bonex. Después de que la inflación de los precios al consumidor alcanzara un asombroso 3.079 por ciento en 1989 —alcanzando un pico de una tasa mensual del 196,6 por ciento en julio de 1989— y se reavivara en diciembre de 1989, el Estado argentino se enfrentó a una trampa monetaria intratable: el Banco Central de la República Argentina (BCRA) estaba atrapado en una espiral autorreforzada de déficits «cuasifiscales», imprimiendo billones de australes cada mes simplemente para pagar tasas de interés de tres dígitos sobre los depósitos de reserva obligatorios de los bancos comerciales. Bajo el Plan Bonex, el gobierno congeló todos los depósitos a plazo fijo de corto plazo en bancos comerciales (plazos fijos) superiores a 1 millón de australes y las obligaciones del tesoro nacional, canjeándolos forzosamente por Bonos Externos de la República Argentina a 10 años denominados en dólares estadounidenses (Bonex 1989). Debido a que los bonos recién emitidos se negociaron inmediatamente en los mercados secundarios a aproximadamente 28 a 30 centavos por dólar, el canje infligió una pérdida de capital del 70 por ciento a los depositantes de clase media; sin embargo, al eliminar la deuda interna a corto plazo que devengaba intereses del banco central, este drástico incumplimiento interno sentó las bases monetarias para la caja de conversión de marzo de 1991. ^[1]

El colapso del Plan Austral y la trampa de la deuda cuasifiscal#

Para entender por qué las autoridades argentinas recurrieron a la confiscación de depósitos bancarios privados en enero de 1990, historiadores y economistas —incluidos Paul Beckerman, Roque Fernández y Miguel Kiguel— señalan la mecánica perversa del balance del BCRA durante finales de la década de 1980. En junio de 1985, el presidente Raúl Alfonsín y el ministro de Economía Juan Vital Sourrouille habían lanzado el heterodoxo Plan Austral, reemplazando el desacreditado peso argentino con una nueva moneda, el austral, a una tasa de 1.000 a 1 mientras se imponían congelamientos de salarios y precios. Aunque la inflación cayó brevemente en 1985–1986, los déficits fiscales subyacentes en el tesoro federal, los gobiernos provinciales y las empresas estatales persistieron cerca del 6 al 8 por ciento del PIB. ^[2]

Incapaz de pedir prestado en el extranjero después de la crisis de deuda latinoamericana de 1982 y reacio a financiar todo el déficit mediante la creación directa de dinero, el BCRA obligó a los bancos comerciales nacionales a mantener hasta el 70 al 80 por ciento de los depósitos de sus clientes dentro del banco central como reservas obligatorias e inversiones forzosas (depósitos indisponibles). Debido a que los bancos comerciales tenían que ofrecer altas tasas de interés nominales en depósitos a plazo de 7 a 30 días (plazos fijos) para evitar que los ahorristas argentinos huyeran hacia los dólares estadounidenses, el BCRA tuvo que pagar a los bancos comerciales una tasa de interés igualmente alta sobre esas reservas inmovilizadas. ^[3]

Este arreglo creó un déficit «cuasifiscal» explosivo en el banco central. Cada vez que aumentaban las expectativas de devaluación, los bancos comerciales elevaban las tasas de los depósitos —alcanzando el 30, 50 o 100 por ciento mensual—, lo que automáticamente obligaba al BCRA a imprimir vastas sumas de nuevos australes para pagar intereses sobre las reservas bancarias. Por lo tanto, las altas tasas de interés diseñadas para endurecer la política monetaria y defender el austral aceleraron paradójicamente el crecimiento de la oferta monetaria amplia (M3), alimentando la misma hiperinflación que debían contener. ^[4]

La explosión hiperinflacionaria de 1989 y el fallido Plan Bunge & Born#

La bomba de tiempo cuasifiscal detonó el 6 de febrero de 1989, cuando el BCRA—agotado de reservas líquidas de divisas extranjeras tras intentar sostener el austral bajo el Plan Primavera de agosto de 1988—detuvo las ventas de dólares en el mercado financiero libre. Se produjo una violenta corrida desde los depósitos a plazo fijo en australes hacia dólares estadounidenses físicos. Entre febrero y julio de 1989, el tipo de cambio paralelo se desplomó de 17 australes por dólar estadounidense a más de 650 australes por dólar.La inflación mensual de los precios al consumidor aumentó del 9,6 por ciento en febrero de 1989 al 33,4 por ciento en abril, 78,5 por ciento en mayo, 114,5 por ciento en junio y un pico mensual histórico del 196,6 por ciento en julio de 1989, llevando la inflación acumulada de 1989 al 3.079 por ciento. ^[5]

Con supermercados saqueados en Rosario y el Gran Buenos Aires y tiendas negándose a publicar precios en australes, el presidente saliente Raúl Alfonsín entregó la presidencia cinco meses antes, el 8 de julio de 1989, al vencedor peronista Carlos Saúl Menem. Menem confió inicialmente el Ministerio de Economía a ejecutivos del conglomerado multinacional de granos Bunge & Born (primero Miguel Roig, quien murió seis días después de asumir el cargo, y luego Néstor Rapanelli). Bajo el «Plan BB», el gobierno devaluó el austral oficial a 650 por dólar, aumentó las tarifas de servicios públicos hasta en un 600 por ciento y negoció acuerdos de tregua de precios con los principales industriales. ^[6]

Durante cuatro meses, la inflación mensual retrocedió al 5,6 por ciento en octubre de 1989. Sin embargo, el Plan BB dejó intacto el excedente de deuda interna que devengaba intereses. Los depósitos a plazo en los bancos comerciales se habían acortado a un vencimiento promedio de solo 7 días, renovándose cada semana a tasas de interés crecientes junto con una creciente reserva de bonos del Tesoro indexados a corto plazo. A principios de diciembre de 1989, a medida que el déficit fiscal se ampliaba nuevamente y el dólar en el mercado negro superaba los 1.000 australes, Rapanelli devaluó la moneda en un 54 por ciento y anunció una congelación de dos años en los pagos de capital de los bonos del gobierno nacional, un incumplimiento parcial que provocó inmediatamente una corrida de pánico de los depositantes que retiraban australes de los 7 días plazos fijos para comprar dólares. Rapanelli renunció el 15 de diciembre de 1989, siendo reemplazado por Antonio Erman González mientras Argentina se hundía en su segunda ola hiperinflacionaria en seis meses. ^[7]

1 de enero de 1990: El Decreto 36/90 y la mecánica del Plan Bonex#

Durante el último fin de semana de diciembre de 1989, mientras las tasas de interés interbancarias superaban el 300 al 400 por ciento mensual y el tipo de cambio se disparaba hacia los 2.000 australes por dólar, el presidente Menem y el ministro Erman González declararon un feriado bancario y redactaron el Decreto de Emergencia 36/90 (fechado el 28 de diciembre de 1989 y anunciado públicamente el 1 de enero de 1990, entrando en vigor cuando los bancos reabrieron el 3 de enero). En lugar de intentar otra renovación voluntaria de los depósitos a corto plazo, el gobierno ejecutó una conversión obligatoria de la liquidez privada y la deuda estatal interna: ^[8]

• Confiscación de depósitos a plazo superiores a 1 millón de australes: Cada depósito a plazo en un banco comercial (plazo fijo), cuenta de ahorros especial y acuerdo de recompra en moneda nacional que excediera 1 millón de australes (entonces con un valor aproximado de 550 a 600 dólares estadounidenses al tipo de cambio libre) fueron congelados. Los depositantes recibieron hasta 1 millón de australes en efectivo (con excepciones limitadas de efectivo suplementario permitidas solo para nóminas corporativas documentadas y pagos médicos o de indemnización urgentes); cada austral por encima de ese umbral fue convertido obligatoriamente a la par en bonos soberanos a 10 años denominados en dólares estadounidenses: los Bonos Externos de la República Argentina, Serie 1989 (Bonos Externos de la República Argentina Serie 1989, o Bonex 89).
• Conversión de bonos del gobierno nacional y reservas bancarias: Todos los instrumentos de deuda del Tesoro en moneda nacional y indexados al dólar en poder del público y de los bancos comerciales fueron asimismo canjeados forzosamente por bonos Bonex 89 . Simultáneamente, el BCRA redimió sus pasivos de reservas obligatorias remuneradas a los bancos comerciales entregándoles Bonex 89 bonos, que los bancos a su vez entregaron a sus depositantes.
• Términos del instrumento Bonex 89: El Bonex 89 tenía un vencimiento a 10 años (que expiraba en 1999), un período de gracia de dos años antes de ocho amortizaciones de capital anuales iguales, y un cupón semestral que pagaba la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) a 6 meses.

En total, el Decreto 36/90 convirtió forzosamente aproximadamente entre 3.000 y 3.500 millones de dólares estadounidenses de depósitos bancarios líquidos en australes y deuda pública interna en bonos en dólares a largo plazo, eliminando aproximadamente el 60 por ciento de la oferta monetaria amplia (M3) de Argentina de un solo golpe y prohibiendo a los bancos aceptar nuevos depósitos a plazo fijo a corto plazo.

Quitas de mercado, el segundo pico de hiperinflación y el fallo Peralta#

Para los ahorristas de clase media comunes y las pequeñas empresas cuyo capital de trabajo estaba atrapado en depósitos a plazo de 7 a 30 días, la consecuencia inmediata del Plan Bonex fue una confiscación devastadora de riqueza. Debido a que el gobierno ni siquiera había impreso los certificados físicos de Bonex 89 a principios de enero de 1990, los depositantes desesperados y las empresas que necesitaban efectivo para pagar a proveedores o gastos tuvieron que vender sus derechos provisionales de bonos en los mercados secundarios. Inundados de vendedores forzosos y un profundo escepticismo sobre el crédito soberano argentino, Bonex 89 los bonos inicialmente se negociaron a solo 25 a 30 centavos por dólar, lo que impuso un recorte de mercado inmediato del 70 por ciento sobre los ahorros confiscados.

Tampoco lo hizo el Plan Bonex detener la hiperinflación de la noche a la mañana. Debido a que el tesoro todavía tenía un déficit operativo y el BCRA continuó imprimiendo dinero en enero y febrero de 1990 para rescatar a bancos provinciales y estatales sin liquidez, la inflación aumentó al 79,2 por ciento en enero de 1990, al 61,6 por ciento en febrero y al 95,5 por ciento en marzo de 1990, elevando la inflación anual de los precios al consumidor para 1990 al 2.314 por ciento. Solo después de que Erman González emitiera el Decreto 435/90 en marzo de 1990 —imponiendo una austeridad fiscal draconiana basada en efectivo («caja única»), suspendiendo los redescuentos del banco central y deteniendo la emisión monetaria para el Tesoro— se apoderó la grave escasez de australes, obligando a las empresas y a los hogares a vender dólares estadounidenses para pagar impuestos y estabilizando el tipo de cambio durante la segunda mitad de 1990.

Mientras tanto, miles de ahorristas desposeídos desafiaron el Decreto 36/90 en los tribunales federales mediante recursos constitucionales de protección (amparos), argumentando que solo el Congreso argentino tenía autoridad para legislar sobre moneda y deuda y que el canje forzoso violaba el Artículo 17 de la Constitución que garantiza la inviolabilidad de la propiedad privada. El 27 de diciembre de 1990, en el caso histórico Peralta, Luis Arcenio y otro c/ Estado Nacional (Ministerio de Economía – BCRA) s/ amparo, la recientemente ampliada Corte Suprema de Justicia de la Nación Argentina confirmó la constitucionalidad del Decreto 36/90. La Corte dictaminó que durante una grave emergencia económica sistémica que amenazaba la supervivencia de la nación, el poder ejecutivo poseía autoridad constitucional para emitir decretos de necesidad y urgencia (Decretos de Necesidad y Urgencia) que difirió y reestructuró temporalmente los derechos de propiedad, estableciendo un precedente legal invocado posteriormente durante el 2001–2002 Corralito congelamiento de depósitos.

Preparando el camino para la Caja de Conversión de 1991#

A pesar de su severo costo social y la destrucción del crédito interno —que redujo la relación M3/PIB de Argentina por debajo del 5 por ciento en 1990, el nivel de monetización más bajo en medio siglo—, el Plan Bonex logró una transformación decisiva del balance que hizo posible la posterior estabilización monetaria de Argentina. Al eliminar las obligaciones de reserva que devengaban intereses del BCRA frente a los bancos comerciales y reemplazar los pasivos en australes a 7 días por bonos en dólares a 10 años pagaderos con el presupuesto del Tesoro, el Decreto 36/90 erradicó el déficit cuasifiscal del banco central. Simultáneamente, a medida que el BCRA compraba dólares en el mercado a lo largo de finales de 1990 contra una base monetaria drásticamente reducida, sus reservas internacionales líquidas se recuperaron.

Cuando una breve corrida cambiaria en enero-febrero de 1991 llevó al presidente Menem a nombrar a Domingo Cavallo como Ministro de Economía, el balance saneado del BCRA permitió a Cavallo promulgar la Ley 23.928 —la Ley de Convertibilidad— el 27 de marzo de 1991 (efectiva el 1 de abril de 1991). Debido a que el Plan Bonex ya había eliminado el excedente de depósitos a plazo internos y remunerado las reservas bancarias, el BCRA poseía suficientes reservas de oro y divisas para respaldar el 100 por ciento de la base monetaria restante a una paridad fija de 10.000 australes por dólar estadounidense (reemplazado el 1 de enero de 1992 por el peso convertible a 1 peso por 1 dólar estadounidense), poniendo fin a cuatro décadas de inflación crónica argentina durante el resto de la década de 1990.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Paul Beckerman, " "Distress" del Banco Central e hiperinflación en Argentina, 1989-90," Journal of Latin American Studies, Vol. 27, No. 3, octubre de 1995. Investigación Académica Arbitrada
2. Paul Beckerman, " "Debt Distress" del sector público en Argentina, 1988-89," Documento de trabajo de investigación de políticas del Banco Mundial n.º 902, 1992-05. Institución Financiera Internacional
3. Roque B. Fernández, " ¿Qué han aprendido los populistas de la hiperinflación?," La macroeconomía del populismo en América Latina, Oficina Nacional de Investigación Económica, 1991. Investigación Académica Arbitrada
4. Miguel A. Kiguel y Nissan Liviatan, " Informe de progreso sobre los programas de estabilización heterodoxos," Finanzas y Desarrollo, Fondo Monetario Internacional, 1992-03. Investigación Académica Arbitrada
5. Peter T. Knight, F. Desmond McCarthy y Sweder van Wijnbergen, " Escapar de la hiperinflación: Cómo Argentina, Brasil e Israel frenaron la amenaza de la hiperinflación," Finanzas y Desarrollo, Fondo Monetario Internacional, 1986-12. Investigación Académica Arbitrada
6. Fondo Monetario Internacional, " Documentos del personal del FMI: Política monetaria y estabilización en América Latina," Fondo Monetario Internacional, 1982. Institución Financiera Internacional
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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