En este artículo
El 29 de agosto de 1985, tres semanas después de regresar a la presidencia de Bolivia para un cuarto mandato no consecutivo, Víctor Paz Estenssoro, de setenta y siete años, promulgó el Decreto Supremo 21060, que puso en marcha la Nueva Política Económica (Nueva Política Económica, o NPE) [1][5]. En ese momento, la república andina estaba sumida en la séptima hiperinflación más alta de la historia monetaria mundial, y la única hiperinflación del siglo XX no desencadenada por una guerra exterior, una guerra civil o una revolución política [1][2]. Entre mayo de 1984 y agosto de 1985, los precios minoristas en La Paz se dispararon a una tasa anualizada superior al 20.000 por ciento, con un máximo de alrededor del 26.000 por ciento anualizado durante el primer semestre de 1985 y una tasa interanual acumulada del 23.500 por ciento en septiembre de 1985 [2][6].
El comercio básico exigía maletas de billetes de peso sin respaldo; el aparato de recaudación de impuestos del gobierno central se había desintegrado hasta el punto de que los ingresos cubrían menos del 7 por ciento del gasto estatal; y el producto nacional bruto real se había contraído más del 10 por ciento desde 1980 [1][4]. Sin embargo, a los diez días del programa de choque de Paz Estenssoro, el tipo de cambio se estabilizó y las subidas semanales de precios cesaron de forma abrupta, lo que convierte la estabilización boliviana de 1985 en un estudio de caso de referencia para detener el colapso fiscal-monetario [1][5].
El capitalismo de Estado posrevolucionario y la acumulación de deuda (1952-1981)
Las vulnerabilidades estructurales que culminaron en la hiperinflación de 1984-1985 se originaron en el modelo de capitalismo de Estado forjado por la Revolución Nacional de abril de 1952, encabezada por Paz Estenssoro y su Movimiento Nacionalista Revolucionario (MNR) [2][3]. Con el fin de romper el poder de la oligarquía minera tradicional, el Estado posterior a 1952 nacionalizó los tres mayores grupos mineros estañíferos del país en la Corporación Minera de Bolivia (COMIBOL), aprobó una reforma agraria y situó a las empresas públicas —entre ellas la compañía nacional de petróleo y gas, Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos (YPFB)— en el centro de la acumulación de capital [2][3]. Si bien este marco amplió el empleo público, se apoyaba en instituciones fiscales frágiles que carecían de una base amplia de impuestos nacionales sobre la renta o la propiedad y permanecían crónicamente expuestas a las demandas enfrentadas de los trabajadores organizados, los comités cívicos regionales y las facciones empresariales privadas [1][3].
A lo largo de la década de 1970, bajo el régimen autoritario del general Hugo Banzer Suárez (1971-1978), Bolivia enmascaró estos desequilibrios fiscales mediante un fuerte endeudamiento externo y unos elevados precios de las materias primas [2][4]. En lugar de reformar la tributación interna o imponer restricciones presupuestarias rigurosas a las corporaciones públicas, el Estado financió una inversión pública que superaba anualmente el 10 por ciento del PIB recurriendo a préstamos sindicados de bancos comerciales extranjeros y a créditos bilaterales [1][3]. Incluso cuando la política interna se fracturó entre 1978 y 1982 —un período turbulento marcado por elecciones no concluyentes, golpes militares y el régimen depredador del general Luis García Meza—, los sucesivos gobiernos recurrieron al crédito externo para cubrir los déficits públicos [2][4].
A principios de la década de 1980, este modelo basado en la deuda llegó a su punto de ruptura. A medida que la Reserva Federal de Paul Volcker endurecía la política monetaria de Estados Unidos, los tipos de interés mundiales se dispararon mientras los precios internacionales del estaño y del gas natural caían con fuerza [2][6]. Los bancos comerciales internacionales suspendieron los préstamos voluntarios a Bolivia durante la agitación política de 1980-1981, mucho antes de la crisis de la deuda mexicana de agosto de 1982 [2][4]. Las transferencias netas de recursos externos sobre la deuda pública a medio y largo plazo —nuevo endeudamiento menos el servicio de principal e intereses— se invirtieron violentamente, pasando de entradas netas del 6,2 por ciento del PNB en 1980 y del 3,1 por ciento en 1981 a salidas netas del 3,4 por ciento del PNB en 1982 y del 6,9 por ciento en 1983 [2][4]. Al mismo tiempo, la fuga de capitales interna drenó una cantidad estimada de 590 millones de dólares durante 1980 y 1981, equivalente a cerca del 10 por ciento del PNB de 1980 [4].
| Cifra / Métrica | Significado histórico y contexto documental |
|---|---|
| 0,9 por ciento | Cuando el gobierno civil regresó en octubre de 1982 bajo la presidencia de Hernán Siles Zuazo y su coalición de izquierda Unidad Democrática y Popular (UDP), el gobierno heredó un tesoro insolvente, reservas agotadas y una economía cuyo PNB real había caído un 0,9 por ciento en 1981 y un 8,7 por ciento en 1982. |
| 14,8 por ciento | Los ahorradores huyeron de los depósitos en pesos hacia los billetes físicos de dólar estadounidense, lo que hizo que los depósitos bancarios internos se redujeran del 14,8 por ciento del PIB en 1982 a apenas el 4,0 por ciento en 1985. |
| 9 por ciento | Los ingresos fiscales del gobierno central se desplomaron de más del 9 por ciento del PNB en 1980 a apenas el 1,3 por ciento del PNB durante los primeros nueve meses de 1985, cubriendo solo el 6,9 por ciento del gasto del TGN frente al 65,5 por ciento de 1979. |
La monetización y el colapso fiscal Olivera-Tanzi (1982-1985)
Cuando el gobierno civil regresó en octubre de 1982 bajo la presidencia de Hernán Siles Zuazo y su coalición de izquierda Unidad Democrática y Popular (UDP), el gobierno heredó un tesoro insolvente, reservas agotadas y una economía cuyo PNB real había caído un 0,9 por ciento en 1981 y un 8,7 por ciento en 1982 [2][4]. Privada de crédito externo y sin una mayoría parlamentaria para aprobar aumentos de impuestos o recortes de gasto, la administración de Siles Zuazo sustituyó el crédito externo perdido por la creación interna de dinero [1][4]. Para hacer frente al servicio de la deuda externa, las nóminas públicas y las pérdidas operativas de la COMIBOL, el gobierno obligó al Banco Central de Bolivia (Banco Central de Bolivia) a conceder crédito directo al Estado, lo que elevó el señoreaje —los ingresos obtenidos mediante la emisión de dinero de alta potencia— del 2 por ciento del PNB a finales de la década de 1970 a casi el 12 por ciento del PNB anual entre 1982 y 1985 [2][4].
En noviembre de 1982, la administración agravó el shock al emitir un decreto de «desdolarización» que convirtió por la fuerza los depósitos bancarios y los contratos de deuda privada denominados en dólares a pesos bolivianos a un tipo oficial sobrevalorado de 145,4 pesos por dólar estadounidense, cuando el tipo del mercado paralelo rondaba los 220 pesos [4][7]. La conversión forzosa destrozó la confianza en el sistema bancario formal y provocó una grave desintermediación financiera [4][7]. Los ahorradores huyeron de los depósitos en pesos hacia los billetes físicos de dólar estadounidense, lo que hizo que los depósitos bancarios internos se redujeran del 14,8 por ciento del PIB en 1982 a apenas el 4,0 por ciento en 1985 [7]. Dado que el stock real de saldos monetarios en pesos se contraía a medida que los hogares se deshacían de la moneda local, cada ronda de financiación del déficit exigía una expansión porcentual exponencialmente mayor de la oferta monetaria nominal [1][4].
A medida que la inflación se aceleraba, el mecanismo fiscal entró en una espiral mortal que se autoalimentaba a través del efecto Olivera-Tanzi: la erosión de los ingresos fiscales reales causada por los desfases en la recaudación y por los tipos nominales fijos de los impuestos especiales durante una inflación elevada [1][4]. Dado que los impuestos sobre la propiedad, la renta y las aduanas se calculaban en pesos nominales y se recaudaban semanas o meses después, la subida de los precios aniquilaba su poder adquisitivo real antes de que los fondos llegaran al Tesoro General de la Nación (TGN) [4]. Al mismo tiempo, mantener los precios minoristas subvencionados de la gasolina de YPFB y de los alimentos básicos muy por debajo de los niveles del mercado mundial destruyó los ingresos por impuestos especiales y fomentó un contrabando transfronterizo generalizado hacia Perú, Brasil y Argentina [4][5].
Los ingresos fiscales del gobierno central se desplomaron de más del 9 por ciento del PNB en 1980 a apenas el 1,3 por ciento del PNB durante los primeros nueve meses de 1985, cubriendo solo el 6,9 por ciento del gasto del TGN frente al 65,5 por ciento de 1979 [1][4]. El déficit consolidado del sector público no financiero se disparó hasta el 21,2 por ciento del PIB en 1984, y hasta casi el 30 por ciento del PIB si se incluyen las pérdidas cuasifiscales del Banco Central [4][7]. Incluso después de que la presión de la Central Obrera Boliviana (COB) obligara al gobierno a suspender los pagos de intereses a los bancos comerciales extranjeros en mayo de 1984, la emisión interna de dinero continuó sin cesar porque el colapso de la recaudación interna había sustituido al servicio de la deuda externa como principal motor de la monetización [1][4].
Seis paquetes fallidos y el pico de la hiperinflación (1984-1985)
Entre noviembre de 1982 y febrero de 1985, la administración de Siles Zuazo intentó seis paquetes de estabilización distintos —en noviembre de 1982, noviembre de 1983, abril de 1984, agosto de 1984, noviembre de 1984 y febrero de 1985—, cada uno de los cuales se derrumbó en cuestión de semanas [4]. En cada episodio, el gobierno decretaba una devaluación escalonada del tipo de cambio oficial y subía los precios de los combustibles y los alimentos del sector público, solo para enfrentarse a huelgas generales y bloqueos de carreteras organizados por la COB bajo el veterano líder minero Juan Lechín Oquendo [2][4]. Al carecer de apoyo en el Congreso, el ejecutivo capitulaba tras cada paquete concediendo amplios aumentos salariales nominales que reavivaban de inmediato la emisión de dinero por parte del banco central [4].
Tras el fallido paquete de abril de 1984, Bolivia cruzó el umbral clásico de verdadera hiperinflación definido por el economista Phillip Cagan: subidas mensuales de precios superiores al 50 por ciento [1][4]. Desde mayo de 1984 hasta septiembre de 1985, la inflación mensual promedió el 46 por ciento y, durante el primer semestre de 1985, la tasa mensual promedió alrededor del 60 por ciento, equivalente a una tasa de inflación anualizada del 26.000 por ciento [1][2]. Cuando el gobierno intentó su último paquete de ajuste en febrero de 1985, 10.000 mineros estatales marcharon hacia La Paz y ocuparon la capital durante un mes, lo que obligó a Siles Zuazo a retroceder y adelantar un año las elecciones presidenciales nacionales, hasta julio de 1985 [4][5].
A mediados de 1985, el peso boliviano sobrevivía únicamente como un fugaz medio de cambio para pequeñas transacciones diarias, mientras los precios se cotizaban en dólares estadounidenses o se ajustaban varias veces al día junto con la cotización del dólar callejero [1][4]. La brecha entre el tipo de cambio oficial controlado y el tipo callejero paralelo se amplió a más de quince a uno en agosto de 1985, lo que generó enormes ganancias por búsqueda de rentas para los importadores privilegiados, mientras los asalariados corrientes veían cómo sus sueldos perdían la mitad de su valor en cuestión de días [2][5]. Los billetes de papel se convirtieron en el tercer artículo de importación de Bolivia por valor, transportados por avión desde imprentas europeas para mantener en funcionamiento el sistema de pagos [4].
El Decreto Supremo 21060 y la Nueva Política Económica (1985-1988)
En las elecciones de julio de 1985, el exdictador Hugo Banzer obtuvo una estrecha mayoría relativa del voto popular por delante de Paz Estenssoro, lo que dejó la elección en manos del Congreso, que eligió a Paz Estenssoro el 6 de agosto de 1985 [2][5]. Trabajando en secreto con un equipo económico encabezado por el futuro ministro de Planificación Gonzalo Sánchez de Lozada, el ejecutivo empresarial Fernando Romero y el asesor externo Jeffrey D. Sachs, Paz Estenssoro declaró que «Bolivia se nos muere» (Bolivia se nos muere) y dictó el Decreto Supremo 21060 el 29 de agosto de 1985 [1][5]. Para evitar la obstrucción legislativa, Paz Estenssoro forjó el «Pacto por la Democracia» con el partido Acción Democrática Nacionalista (ADN) de Banzer en octubre de 1985 y, cuando la COB convocó una huelga general en septiembre, el gobierno declaró un estado de sitio constitucional e internó temporalmente a los líderes de la huelga hasta que la resistencia sindical remitió [2][5].
El Decreto Supremo 21060 atacó la hiperinflación unificando simultáneamente el tipo de cambio y eliminando el déficit fiscal de caja [1][5]. En primer lugar, el decreto abolió los tipos de cambio múltiples y los controles de capital, estableciendo un tipo unificado y determinado por el mercado mediante una subasta diaria de divisas de oferta sellada —el Bolsín— gestionada por el Banco Central [5][7]. Dado que los precios de toda la economía ya estaban indexados al tipo del dólar paralelo, estabilizar el tipo de cambio ancló los precios internos: una vez que los tipos oficial y paralelo convergieron en torno a 1,1 millones de pesos por dólar estadounidense a principios de septiembre de 1985, las subidas agregadas de precios se detuvieron el 9 de septiembre —apenas diez días después de la entrada en vigor del decreto— y los precios minoristas cayeron un 1,9 por ciento en octubre de 1985 [1][5].
En segundo lugar, para romper el vínculo entre los déficits del tesoro y la creación de dinero por parte del banco central sin esperar a la legislación tributaria del Congreso, el Decreto 21060 convirtió al monopolio energético estatal YPFB en un generador de caja inmediato [1][5]. El decreto elevó los precios internos de la gasolina y de los productos derivados del petróleo aproximadamente siete veces hasta la paridad internacional —en torno a 0,28 a 0,30 dólares por litro— y obligó a YPFB a depositar a diario las transferencias fiscales directamente en la cuenta del tesoro en el Banco Central, suministrando en cuestión de semanas más de la mitad de los ingresos del gobierno central [2][5]. Al mismo tiempo, el decreto congeló los salarios del sector público, abolió los controles de precios internos, sustituyó las cuotas de importación por un arancel uniforme del 20 por ciento y exigió al Banco Central informes monetarios cada diez días para imponer una creación neta nula de crédito interno al Estado [5][7].
El desplome del estaño, la reforma tributaria y la resolución de la deuda soberana
En octubre de 1985, a tan solo dos meses del inicio de la estabilización, el Consejo Internacional del Estaño suspendió las operaciones de reservas reguladoras en la Bolsa de Metales de Londres, lo que provocó que los precios mundiales del estaño se desplomaran más del 50 por ciento —de 5,60 a menos de 3,00 dólares por libra—, mientras Argentina forzaba a la baja los precios de las exportaciones de gas natural boliviano [2][5]. Cuando las inyecciones de liquidez durante el ciclo salarial de diciembre de 1985 provocaron un breve desliz monetario, Paz Estenssoro nombró a Sánchez de Lozada ministro de Planificación en enero de 1986 y reimpuso objetivos monetarios estrictos [1][5].
En mayo de 1986, el Congreso aprobó la Ley 843, que barrió cientos de gravámenes menores e introdujo un impuesto al valor agregado (IVA) nacional uniforme del 10 por ciento junto con impuestos sobre la riqueza visible [5][7]. Los ingresos del gobierno central repuntaron del 1,3 por ciento del PNB en 1985 a más del 10 por ciento del PNB en 1986, reduciendo el déficit del sector público por debajo del 4 por ciento del PIB [2][5]. Al mismo tiempo, el Estado redujo el tamaño de las empresas públicas insolventes, recortando la plantilla de la COMIBOL de 30.000 trabajadores en 1985 a 7.000 en 1987 y la de YPFB de 9.000 a 5.000, antes de introducir una nueva moneda, el boliviano, a razón de un millón de pesos por uno el 1 de enero de 1987 [2][5][7].
Reconociendo que Bolivia no podía reanudar el pleno servicio de su sobreendeudamiento externo de 4.000 millones de dólares, el gobierno mantuvo la suspensión de los pagos de intereses a los bancos comerciales mientras conseguía un Acuerdo de Derecho de Giro del FMI en junio de 1986, reprogramaciones del Club de París y donaciones de donantes para un Fondo Social de Emergencia [5][6]. En marzo de 1988, utilizando fondos bilaterales de donantes, Bolivia ejecutó una recompra voluntaria de deuda con la banca comercial que marcó un hito, retirando 253 millones de dólares —casi la mitad de sus 670 millones de dólares de principal con la banca comercial— a 11 centavos por dólar [6]. La inflación interanual cayó del 23.500 por ciento en septiembre de 1985 al 66 por ciento en 1986 y al 10,7 por ciento en 1987, mientras el crecimiento del PIB real volvía al 2,6 por ciento en 1987, lo que demostró que incluso una hiperinflación extrema en tiempos de paz podía detenerse en cuestión de días cuando la unificación cambiaria se respaldaba con una terminación inmediata de la monetización del déficit y un profundo alivio de la deuda [2][5][6][7].
Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance
Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.
Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.
Fuentes y lecturas adicionales
- Jeffrey D. Sachs, «The Bolivian Hyperinflation and Stabilization,» National Bureau of Economic Research (NBER Working Paper No. 2073), 1986. Investigación Académica Arbitrada
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, «Bolivia’s Economic Crisis,» NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and the World Economy), 1989. Investigación Académica Arbitrada
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, «State Capitalism and the Operation of the Public Sector,» NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Investigación Académica Arbitrada
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, «The Emergence of Hyperinflation, 1982–85,» NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Investigación Académica Arbitrada
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, «Ending the Hyperinflation, 1985–88,» NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Investigación Académica Arbitrada
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, «Bolivian Debt Management, 1985–88,» NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Investigación Académica Arbitrada
- Timothy J. Kehoe, Carlos Gustavo Machicado, and José Peres-Cajías, «The Monetary and Fiscal History of Bolivia, 1960–2017,» National Bureau of Economic Research (NBER Working Paper No. 25523), 2019. Investigación Académica Arbitrada
- Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
- Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada
Citar este expediente histórico (APA / Chicago)
APA (7th ed.): Ç., S. (Ed.). (2026). La hiperinflación boliviana y el shock de estabilización de 1985. In Forgotten Fortunes Historical Monograph Series (Redacción de Forgotten Fortunes). https://forgottenfortunes.net/es/estabilizacion-de-la-hiperinflacion-boliviana/
MLA (9th ed.): Ç., Soner, ed. "La hiperinflación boliviana y el shock de estabilización de 1985." Forgotten Fortunes: Financial & Monetary History Archive, 2026, https://forgottenfortunes.net/es/estabilizacion-de-la-hiperinflacion-boliviana/.
Chicago (17th ed.): Ç., Soner, ed. "La hiperinflación boliviana y el shock de estabilización de 1985." Forgotten Fortunes Historical Monograph Series (Redacción de Forgotten Fortunes), septiembre 1, 2026. https://forgottenfortunes.net/es/estabilizacion-de-la-hiperinflacion-boliviana/.
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