Dans cet article
Le 29 août 1985, trois semaines après être revenu à la présidence de la Bolivie pour un quatrième mandat non consécutif, Víctor Paz Estenssoro, alors âgé de soixante-dix-sept ans, promulgua le décret suprême 21060, lançant ainsi la Nouvelle politique économique (Nueva Política Económica, ou NPE) [1][5]. À cet instant, la république andine était en proie à la septième plus forte hyperinflation de l’histoire monétaire mondiale — et la seule hyperinflation du XXe siècle à ne pas avoir été déclenchée par une guerre étrangère, une guerre civile ou une révolution politique [1][2]. Entre mai 1984 et août 1985, les prix de détail à La Paz ont bondi à un taux annualisé dépassant les 20 000 pour cent, culminant à un rythme annualisé d’environ 26 000 pour cent au cours du premier semestre de 1985 et atteignant un taux mobile sur douze mois de 23 500 pour cent en septembre 1985 [2][6].
Le commerce de base nécessitait des valises de billets en pesos sans couverture ; l’appareil de perception des impôts du gouvernement central s’était désintégré au point que les recettes couvraient moins de 7 pour cent des dépenses de l’État ; et le produit national brut réel s’était contracté de plus de 10 pour cent depuis 1980 [1][4]. Pourtant, dans les dix jours qui ont suivi le programme de choc de Paz Estenssoro, le taux de change s’est stabilisé et les hausses de prix hebdomadaires ont cessé brusquement, faisant de la stabilisation bolivienne de 1985 une étude de cas de référence sur l’arrêt d’un effondrement budgétaire et monétaire [1][5].
Capitalisme d’État post-révolutionnaire et accumulation de la dette (1952-1981)
Les vulnérabilités structurelles qui ont culminé avec l’hyperinflation de 1984-1985 trouvaient leur origine dans le modèle de capitalisme d’État forgé par la Révolution nationale d’avril 1952, dirigée par Paz Estenssoro et son Mouvement nationaliste révolutionnaire (MNR) [2][3]. Cherchant à briser le pouvoir de l’oligarchie minière traditionnelle, l’État post-1952 a nationalisé les trois plus grands groupes d’extraction d’étain du pays pour former la Corporation minière de Bolivie (COMIBOL), a promulgué une réforme agraire et a placé les entreprises publiques — dont la compagnie nationale de pétrole et de gaz, Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos (YPFB) — au centre de l’accumulation du capital [2][3]. Bien que ce cadre ait développé l’emploi public, il reposait sur des institutions budgétaires fragiles, dépourvues d’une large assiette fiscale nationale sur les revenus ou la propriété, et demeurait chroniquement vulnérable aux revendications concurrentes des syndicats, des comités civiques régionaux et des factions du secteur privé [1][3].
Tout au long des années 1970, sous le régime autoritaire du général Hugo Banzer Suárez (1971-1978), la Bolivie a masqué ces déséquilibres budgétaires grâce à de lourds emprunts extérieurs et aux prix élevés des matières premières [2][4]. Plutôt que de réformer la fiscalité nationale ou d’imposer des contraintes budgétaires strictes aux entreprises publiques, l’État a financé des investissements publics dépassant 10 pour cent du PIB par an en s’appuyant sur des prêts syndiqués de banques commerciales étrangères et des crédits bilatéraux [1][3]. Même lorsque la politique intérieure s’est fracturée entre 1978 et 1982 — une période turbulente marquée par des élections peu concluantes, des coups d’État militaires et le régime prédateur du général Luis García Meza —, les gouvernements successifs se sont appuyés sur le crédit extérieur pour combler les déficits publics [2][4].
Au début des années 1980, ce modèle fondé sur la dette a atteint un point de rupture. Alors que la Réserve fédérale de Paul Volcker resserrait la politique monétaire américaine, les taux d’intérêt mondiaux ont grimpé en flèche tandis que les prix internationaux de l’étain et du gaz naturel chutaient brutalement [2][6]. Les banques commerciales internationales ont interrompu leurs prêts volontaires à la Bolivie pendant les troubles politiques de 1980-1981, bien avant la crise de la dette mexicaine d’août 1982 [2][4]. Les transferts nets de ressources extérieures sur la dette publique à moyen et long terme — les nouveaux emprunts moins le service du principal et des intérêts — se sont violemment inversés, passant d’entrées nettes de 6,2 pour cent du PNB en 1980 et de 3,1 pour cent en 1981 à des sorties nettes de 3,4 pour cent du PNB en 1982 et de 6,9 pour cent en 1983 [2][4]. Simultanément, la fuite des capitaux nationaux a drainé environ 590 millions de dollars en 1980 et 1981, soit l’équivalent de près de 10 pour cent du PNB de 1980 [4].
| Chiffre / Indicateur | Portée historique et contexte d’archives |
|---|---|
| 14,8 pour cent | Les épargnants ont fui les dépôts en pesos pour se tourner vers les billets physiques en dollars américains, faisant chuter les dépôts bancaires nationaux de 14,8 pour cent du PIB en 1982 à seulement 4,0 pour cent en 1985. |
| 9 pour cent | Les recettes fiscales du gouvernement central ont plongé de plus de 9 pour cent du PNB en 1980 à seulement 1,3 pour cent du PNB au cours des neuf premiers mois de 1985, ne couvrant que 6,9 pour cent des dépenses du TGN contre 65,5 pour cent en 1979. |
| 20 pour cent | Parallèlement, le décret a gelé les salaires du secteur public, aboli le contrôle des prix intérieurs, remplacé les quotas d'importation par un tarif uniforme de 20 pour cent et exigé des rapports monétaires de la Banque centrale tous les dix jours pour imposer une création nette de crédit intérieur nulle pour l'État. |
Monétisation et effondrement budgétaire d’Olivera-Tanzi (1982-1985)
Lorsque le régime civil a été rétabli en octobre 1982 sous la présidence de Hernán Siles Zuazo et de sa coalition de gauche de l’Unité démocratique et populaire (UDP), le gouvernement a hérité d’un trésor insolvable, de réserves épuisées et d’une économie dont le PNB réel avait chuté de 0,9 pour cent en 1981 et de 8,7 pour cent en 1982 [2][4]. Privée de crédit extérieur et dépourvue de majorité au Congrès pour promulguer des augmentations d’impôts ou des réductions de dépenses, l’administration Siles Zuazo a remplacé les emprunts extérieurs perdus par la création monétaire nationale [1][4]. Pour faire face au service de la dette extérieure, aux salaires de la fonction publique et aux pertes d’exploitation de la COMIBOL, le gouvernement a contraint la Banque centrale de Bolivie (Banco Central de Bolivia) à accorder des crédits directs à l’État, faisant passer le seigneuriage — les revenus tirés de l’impression de monnaie centrale — de 2 pour cent du PNB à la fin des années 1970 à près de 12 pour cent du PNB par an entre 1982 et 1985 [2][4].
En novembre 1982, l’administration a aggravé le choc en publiant un décret de « dédollarisation » qui a converti de force les dépôts bancaires nationaux libellés en dollars et les contrats de dette privée en pesos boliviens à un taux officiel surévalué de 145,4 pesos pour un dollar américain, alors que le taux du marché parallèle avoisinait les 220 pesos [4][7]. La conversion forcée a brisé la confiance dans le système bancaire formel et a déclenché une grave désintermédiation financière [4][7]. Les épargnants ont fui les dépôts en pesos pour se tourner vers les billets physiques en dollars américains, faisant chuter les dépôts bancaires nationaux de 14,8 pour cent du PIB en 1982 à seulement 4,0 pour cent en 1985 [7]. Étant donné que le stock réel des soldes monétaires en pesos se contractait à mesure que les ménages se débarrassaient de la monnaie locale, chaque cycle de financement du déficit nécessitait une expansion en pourcentage exponentiellement plus importante de la masse monétaire nominale [1][4].
À mesure que l’inflation s’accélérait, le mécanisme budgétaire est entré dans une spirale mortelle auto-entretenue par l’effet Olivera-Tanzi — l’érosion des recettes fiscales réelles causée par les retards de perception et les taux d’accise nominaux fixes en période de forte inflation [1][4]. Les impôts fonciers, sur le revenu et les droits de douane étant évalués en pesos nominaux et perçus des semaines ou des mois plus tard, la hausse des prix anéantissait leur pouvoir d’achat réel avant que les fonds n’atteignent le Trésor général de la nation (TGN) [4]. Simultanément, le maintien des prix de détail subventionnés pour l’essence de YPFB et les denrées alimentaires de base bien en dessous des niveaux du marché mondial a détruit les recettes d’accise et encouragé une contrebande transfrontalière généralisée vers le Pérou, le Brésil et l’Argentine [4][5].
Les recettes fiscales du gouvernement central ont plongé de plus de 9 pour cent du PNB en 1980 à seulement 1,3 pour cent du PNB au cours des neuf premiers mois de 1985, ne couvrant que 6,9 pour cent des dépenses du TGN contre 65,5 pour cent en 1979 [1][4]. Le déficit consolidé du secteur public non financier a bondi à 21,2 pour cent du PIB en 1984 — et à près de 30 pour cent du PIB en incluant les pertes quasi budgétaires de la Banque centrale [4][7]. Même après que la pression de la Centrale ouvrière bolivienne (COB) a contraint le gouvernement à suspendre le paiement des intérêts aux banques commerciales étrangères en mai 1984, la planche à billets nationale a continué de tourner sans relâche, car l’effondrement fiscal interne avait remplacé le service de la dette extérieure comme principal moteur de la monétisation [1][4].
Six plans avortés et le pic de l’hyperinflation (1984-1985)
Entre novembre 1982 et février 1985, l’administration Siles Zuazo a tenté six plans de stabilisation distincts — en novembre 1982, novembre 1983, avril 1984, août 1984, novembre 1984 et février 1985 —, qui se sont tous effondrés en l’espace de quelques semaines [4]. À chaque épisode, le gouvernement décrétait une dévaluation ponctuelle du taux de change officiel et augmentait les prix des carburants et des denrées alimentaires du secteur public, pour ensuite se heurter à des grèves générales et à des blocages routiers organisés par la COB sous la houlette du vétéran des mineurs Juan Lechín Oquendo [2][4]. Manquant de soutien au Congrès, l’exécutif a capitulé après chaque plan en accordant des augmentations massives des salaires nominaux qui ont immédiatement relancé la création monétaire par la banque centrale [4].
À la suite du plan avorté d’avril 1984, la Bolivie a franchi le seuil classique de la véritable hyperinflation défini par l’économiste Phillip Cagan — des hausses de prix mensuelles dépassant 50 pour cent [1][4]. De mai 1984 à septembre 1985, l’inflation mensuelle s’est établie en moyenne à 46 pour cent, et au cours du premier semestre de 1985, le taux mensuel a atteint en moyenne environ 60 pour cent, soit l’équivalent d’un taux d’inflation annualisé de 26 000 pour cent [1][2]. Lorsque le gouvernement a tenté son dernier plan d’ajustement en février 1985, 10 000 mineurs de l’État ont marché sur La Paz et occupé la capitale pendant un mois, forçant Siles Zuazo à reculer et à avancer les élections présidentielles nationales d’un an, à juillet 1985 [4][5].
À la mi-1985, le peso bolivien ne survivait plus que comme un moyen d’échange éphémère pour les petites transactions quotidiennes, tandis que les prix étaient cotés en dollars américains ou ajustés plusieurs fois par jour en fonction du cours du dollar dans la rue [1][4]. L’écart entre le taux de change officiel contrôlé et le taux parallèle de la rue s’est creusé pour atteindre plus de quinze pour un en août 1985, générant des aubaines massives de recherche de rente pour les importateurs privilégiés, tandis que les salariés ordinaires voyaient leurs chèques de paie perdre la moitié de leur valeur en quelques jours [2][5]. Les billets de banque en papier sont devenus le troisième article d’importation de la Bolivie en valeur, acheminés par avion depuis des imprimeries européennes pour maintenir le système de paiement en fonctionnement [4].
Décret suprême 21060 et Nouvelle politique économique (1985-1988)
Lors des élections de juillet 1985, l’ancien dictateur Hugo Banzer a remporté une courte majorité relative du vote populaire devant Paz Estenssoro, renvoyant la sélection au Congrès, qui a élu Paz Estenssoro le 6 août 1985 [2][5]. Travaillant en secret avec une équipe économique dirigée par le futur ministre de la Planification Gonzalo Sánchez de Lozada, le chef d’entreprise Fernando Romero et le conseiller externe Jeffrey D. Sachs, Paz Estenssoro a déclaré que « la Bolivie se meurt entre nos mains » (Bolivia se nos muere) et a publié le décret suprême 21060 le 29 août 1985 [1][5]. Pour empêcher toute obstruction législative, Paz Estenssoro a forgé le « Pacte pour la démocratie » avec le parti de l’Action démocratique nationaliste (ADN) de Banzer en octobre 1985 — et lorsque la COB a appelé à une grève générale en septembre, le gouvernement a déclaré un état de siège constitutionnel et a temporairement interné les dirigeants de la grève jusqu’à ce que la résistance syndicale s’apaise [2][5].
Le décret suprême 21060 a attaqué l’hyperinflation en unifiant simultanément le taux de change et en éliminant le déficit budgétaire de trésorerie [1][5]. Premièrement, le décret a aboli les taux de change multiples et les contrôles de capitaux, établissant un taux unifié et déterminé par le marché par le biais d’une vente aux enchères quotidienne de devises sous pli cacheté — le Bolsin — gérée par la Banque centrale [5][7]. Étant donné que les prix dans l’ensemble de l’économie étaient déjà indexés sur le taux du dollar parallèle, la stabilisation du taux de change a ancré les prix intérieurs : une fois que les taux officiel et parallèle ont convergé à environ 1,1 million de pesos pour un dollar américain début septembre 1985, les hausses de prix globales se sont arrêtées le 9 septembre — dix jours seulement après l’entrée en vigueur du décret — et les prix de détail ont chuté de 1,9 pour cent en octobre 1985 [1][5].
Deuxièmement, pour rompre le lien entre les déficits du Trésor et la création monétaire de la banque centrale sans attendre la législation fiscale du Congrès, le décret 21060 a transformé le monopole énergétique de l’État, YPFB, en un générateur de liquidités immédiat [1][5]. Le décret a multiplié par sept environ les prix intérieurs de l’essence et des produits pétroliers pour atteindre la parité internationale — environ 0,28 à 0,30 dollar le litre — et a exigé de YPFB qu’elle dépose quotidiennement les transferts fiscaux directement sur le compte du Trésor à la Banque centrale, fournissant plus de la moitié des recettes du gouvernement central en quelques semaines [2][5]. Parallèlement, le décret a gelé les salaires du secteur public, aboli le contrôle des prix intérieurs, remplacé les quotas d’importation par un tarif uniforme de 20 pour cent et exigé des rapports monétaires de la Banque centrale tous les dix jours pour imposer une création nette de crédit intérieur nulle pour l’État [5][7].
Krach de l’étain, réforme fiscale et résolution de la dette souveraine
En octobre 1985, deux mois seulement après le début de la stabilisation, le Conseil international de l’étain a suspendu les opérations de stock régulateur à la Bourse des métaux de Londres, provoquant une chute des prix mondiaux de l’étain de plus de 50 pour cent — de 5,60 dollars à moins de 3,00 dollars la livre —, tandis que l’Argentine faisait baisser les prix des exportations boliviennes de gaz naturel [2][5]. Lorsque les injections de liquidités au cours du cycle salarial de décembre 1985 ont déclenché un bref dérapage monétaire, Paz Estenssoro a nommé Sánchez de Lozada au poste de ministre de la Planification en janvier 1986 et a réimposé des objectifs monétaires stricts [1][5].
En mai 1986, le Congrès a promulgué la loi 843, balayant des centaines de prélèvements mineurs et introduisant une taxe sur la valeur ajoutée (TVA) nationale uniforme de 10 pour cent aux côtés d’impôts sur la richesse apparente [5][7]. Les recettes du gouvernement central ont rebondi, passant de 1,3 pour cent du PNB en 1985 à plus de 10 pour cent du PNB en 1986, réduisant le déficit du secteur public à moins de 4 pour cent du PIB [2][5]. Simultanément, l’État a réduit la taille des entreprises publiques insolvables, faisant passer les effectifs de la COMIBOL de 30 000 en 1985 à 7 000 en 1987 et ceux de YPFB de 9 000 à 5 000, avant d’introduire une nouvelle monnaie, le boliviano, au taux d’un million de pesos pour un boliviano le 1er janvier 1987 [2][5][7].
Reconnaissant que la Bolivie ne pourrait pas reprendre le service complet de son surendettement extérieur de 4 milliards de dollars, le gouvernement a maintenu sa suspension des paiements d’intérêts aux banques commerciales tout en obtenant un accord de confirmation du FMI en juin 1986, des rééchelonnements du Club de Paris et des subventions de donateurs pour un Fonds social d’urgence [5][6]. En mars 1988, en utilisant des fonds de donateurs bilatéraux, la Bolivie a exécuté un rachat volontaire historique de sa dette auprès des banques commerciales, retirant 253 millions de dollars — près de la moitié de son principal de 670 millions de dollars auprès des banques commerciales — à 11 cents pour un dollar [6]. L’inflation sur douze mois est tombée de 23 500 pour cent en septembre 1985 à 66 pour cent en 1986 et 10,7 pour cent en 1987, tandis que la croissance du PIB réel est revenue à 2,6 pour cent en 1987, prouvant que même une hyperinflation extrême en temps de paix pouvait être stoppée en quelques jours lorsque l’unification des changes était soutenue par l’arrêt immédiat de la monétisation du déficit et un allègement profond de la dette [2][5][6][7].
Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan
Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.
Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.
Sources et lectures complémentaires
- Jeffrey D. Sachs, « The Bolivian Hyperinflation and Stabilization, » National Bureau of Economic Research (NBER Working Paper No. 2073), 1986. Recherche académique évaluée
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, « Bolivia’s Economic Crisis, » NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and the World Economy), 1989. Recherche académique évaluée
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, « State Capitalism and the Operation of the Public Sector, » NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Recherche académique évaluée
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, « The Emergence of Hyperinflation, 1982–85, » NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Recherche académique évaluée
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, « Ending the Hyperinflation, 1985–88, » NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Recherche académique évaluée
- Juan Antonio Morales and Jeffrey D. Sachs, « Bolivian Debt Management, 1985–88, » NBER / University of Chicago Press (in Developing Country Debt and Economic Performance, Vol. 2), 1990. Recherche académique évaluée
- Timothy J. Kehoe, Carlos Gustavo Machicado, and José Peres-Cajías, « The Monetary and Fiscal History of Bolivia, 1960–2017, » National Bureau of Economic Research (NBER Working Paper No. 25523), 2019. Recherche académique évaluée
- Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
- Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée
Citer ce dossier historique (APA / Chicago)
APA (7th ed.): Ç., S. (Ed.). (2026). L'hyperinflation bolivienne et le choc de stabilisation de 1985. In Forgotten Fortunes Historical Monograph Series (Rédaction Forgotten Fortunes). https://forgottenfortunes.net/fr/stabilisation-de-lhyperinflation-bolivienne/
MLA (9th ed.): Ç., Soner, ed. "L'hyperinflation bolivienne et le choc de stabilisation de 1985." Forgotten Fortunes: Financial & Monetary History Archive, 2026, https://forgottenfortunes.net/fr/stabilisation-de-lhyperinflation-bolivienne/.
Chicago (17th ed.): Ç., Soner, ed. "L'hyperinflation bolivienne et le choc de stabilisation de 1985." Forgotten Fortunes Historical Monograph Series (Rédaction Forgotten Fortunes), septembre 1, 2026. https://forgottenfortunes.net/fr/stabilisation-de-lhyperinflation-bolivienne/.
Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →
