Del estándar Huizi de 1160 al colapso del Guanzi de 1264: la hiperinflación de la dinastía Song del Sur

En el segundo mes lunar de 1160, ante una aguda escasez de monedas de bronce y los crecientes preparativos militares contra el Imperio Jin de los Jurchen, la corte de la dinastía Song del Sur en Lin’an (la actual Hangzhou) autorizó al prefecto de Lin’an y viceministro de Ingresos, Qian Duanli, a establecer la Oficina Oficial de Huizi (Huiziku). Lo que comenzó como una letra de crédito localizada impresa por las cámaras de compensación de comerciantes de Hangzhou (Bianqian Huizi) fue transformada por decreto imperial en el Huizi del Sureste (Dongnan Huizi)—la primera moneda fiduciaria de curso legal a nivel nacional en la historia mundial. Impreso en denominaciones de una, dos y tres cadenas de efectivo (ampliado posteriormente en 1163 con billetes fraccionarios de 200, 300 y 500 wen), el Huizi se convirtió rápidamente en el principal medio de pago de impuestos, gasto estatal y comercio mayorista en todo el valle del Yangtsé y el sureste de China. ^[1]

Durante más de cuatro décadas después de 1168, las autoridades monetarias de la dinastía Song del Sur lograron preservar el poder adquisitivo del papel moneda a través de dos mecanismos de banca central notablemente modernos: estrictos ciclos de vencimiento de emisión de tres años (jie) limitado a 10 millones de cuerdas por emisión, e intervenciones de revalorización en el mercado abierto conocidas como chengti («pesar y levantar»), en las cuales el estado vendía lingotes de plata, oro, seda y certificados de ordenación monástica (dudie) para retirar el exceso de billetes cada vez que los descuentos del mercado se ampliaban. Sin embargo, durante el siglo XIII, las prolongadas guerras en dos frentes contra los Jin y el creciente Imperio Mongol hicieron añicos todos los límites legales. Para la década de 1240, los Huizi en circulación superaron los 650 millones de cuerdas, lo que provocó que los precios del arroz en Hangzhou subieran más de veinte veces hasta la desesperada sustitución monetaria de 1264 del canciller Jia Sidao: el Guanzi de oro y plata (Jinyin Guanzi)—provocó una hiperinflación terminal antes de la caída de Hangzhou en 1276. ^[2]

El Dongnan Huizi de 1160 de Qian Duanli y el ciclo de vencimiento de tres años (Jie)#

Durante las primeras décadas de la dinastía Song del Sur (1127–1279 d. C.), la producción de las minas de cobre en el sur de China cayó a una pequeña fracción de los niveles de la dinastía Song del Norte del siglo XI—descendiendo de más de 5 millones de sartas por año en la década de 1070 a apenas 100.000 a 200.000 sartas anualmente—mientras que el contrabando ilícito exportaba grandes cantidades de monedas de bronce Song a Japón, el sudeste asiático y el Imperio Jin. Cuando Qian Duanli nacionalizó la emisión de Huizi en Hangzhou a principios de 1160, dotó a la oficina metropolitana con una reserva modesta de 100.000 sartas de efectivo de cobre y decretó que los billetes de papel podrían usarse junto con la moneda de bronce para pagar hasta la mitad de todos los impuestos provinciales y tarifas de monopolio estatal bajo la regla de «mitad moneda, mitad papel» (zhongban). ^[3]

Sin embargo, la invasión yurchen de 1161–1163 llevó al Ministerio de Hacienda a imprimir más de 28 millones de sartas sin respaldo Huizi para pagar a los ejércitos de primera línea, lo que provocó que los billetes se negociaran con grandes descuentos frente a la moneda de cobre. Al reconocer que la credibilidad requería un techo institucional, el emperador Xiaozong (reinó entre 1162 y 1189) llevó a cabo una estabilización monetaria histórica entre 1166 y 1168.Utilizando dos millones de onzas (liang) de plata del Tesoro Interior para comprar y quemar billetes depreciados, la corte introdujo un estricto ciclo de vencimiento de tres años (jie ) basado en el anterior Jiaozi de Sichuan. ^[4]

Bajo el 1168 jie regla, cada serie numerada de Dongnan Huizi estaba estrictamente limitada a 10 millones de cuerdas (guan, nominalmente 1.000 monedas de cobre o 770 monedas bajo el estándar de «cuerda corta» shengmo ) y permanecía válida por exactamente tres años. Al final del período de tres años, los titulares intercambiaban los billetes viejos y desgastados en las tesorerías oficiales por billetes recién impresos de la siguiente serie, asegurando que el dinero en papel total en circulación en todo el sureste de China nunca excediera los 10 millones de cuerdas, o como máximo 20 millones de cuerdas durante breves ventanas de canje superpuestas. ^[5]

Chengti: Intervenciones en el mercado abierto de lingotes y certificados#

Debido a que los huizi no eran libremente convertibles a demanda a su valor nominal en efectivo de cobre para los ciudadanos privados —quienes inmediatamente fundirían o acapararían las monedas de bronce de valor intrínseco—, los funcionarios de la dinastía Song del Sur desarrollaron una doctrina macroeconómica explícita conocida como chengti («pesar y levantar», derivado del uso de una balanza romana para levantar un peso que se hunde). Tal como lo articularon los estadistas y teóricos económicos de la dinastía Song, el Estado mantenía el tipo de cambio de mercado de los billetes de papel a través de dos palancas complementarias: «respaldo fiscal» (xudui, garantizando que las oficinas de impuestos estatales y los monopolios de sal, té y vino siempre aceptaran Huizi a la par para la porción del 50 por ciento en papel de los pagos obligatorios) y «respaldo real» de mercado abierto (shidui). ^[6]

Siempre que la demanda estacional del mercado o los desembolsos militares temporales causaran una caída de 1.000-wen una cuerda de (770 monedas) Huizi billete por debajo de aproximadamente 700 o 600 monedas de cobre en los mercados monetarios de Hangzhou, el Ministerio de Hacienda y los Intendentes Fiscales regionales desplegaron dedicados chengti reservas de estabilización (chengti benqian). En lugar de agotar la escasa moneda de bronce, los agentes del tesoro entraron en el mercado abierto en Lin’an y en los principales centros comerciales para vender activos estatales de alto valor estrictamente a cambio de papel Huizi—incluyendo lingotes de plata de 50 onzas (ting), pan de oro, existencias estatales de seda, vales de monopolio de sal y té (yanyin y chayin), y certificados de ordenación de monjes budistas o taoístas en blanco (dudie, que conllevaban lucrativas exenciones vitalicias de trabajos forzados e impuestos sobre la propiedad). ^[7]

Una vez recaudado a través de estas ventas de activos en el mercado abierto, el excedente Huizi los billetes fueron incinerados públicamente en la capital, contrayendo la oferta monetaria hasta que el tipo de cambio del mercado repuntó hacia la paridad. A lo largo del reinado del emperador Xiaozong y hasta la década de 1190, esta combinación del límite de 10 millones de sartas jie la aceptación obligatoria de impuestos y chengti las operaciones de mercado abierto de plata y certificados mantuvieron la sarta de uno Huizi cotizando de manera estable entre 700 y 750 monedas de cobre, marcando el comienzo de una edad de oro de prosperidad comercial de la dinastía Song del Sur. ^[8]

El colapso del sistema Jie y el diluvio de 650 millones de sartas#

La disciplina del Huizi estándar comenzó a resquebrajarse durante la fallida campaña militar del norte del Consejero Jefe Han Tuozhou contra la dinastía Jin en 1206-1207 y colapsó por completo una vez que las guerras entre mongoles y Song estallaron en la década de 1230. Ya en la década de 1190, los funcionarios habían duplicado y triplicado silenciosamente las tiradas de impresión secretas de cada serie trienal a 30 millones de cuerdas, manteniendo dos o tres series en circulación simultáneamente. Durante la crisis bélica de 1206, la corte imprimió las series 11.ª, 12.ª y 13.ª simultáneamente sin retirar los billetes antiguos, elevando la circulación activa por encima de los 110 millones de cuerdas.

En 1209, ante el pánico del mercado en el que las series antiguas se negociaban a menos de la mitad de su valor nominal, el gobierno suspendió el ciclo de vencimiento de tres años y obligó a los titulares a cambiar dos cuerdas de billetes antiguos de las series 11.ª a 13.ª por una cuerda de billetes nuevos de la 14.ª serie, un incumplimiento soberano explícito del 50 por ciento. Peor aún fue lo que ocurrió en 1234, cuando los ejércitos aliados Song y mongol destruyeron la dinastía Jin y casi inmediatamente entraron en guerra entre sí a lo largo de una frontera de dos mil millas que se extendía desde Sichuan hasta el río Huai.

Para la década de 1240, la corte de Hangzhou había abolido tanto el límite de vencimiento de tres años como todos los límites legales de emisión de las series 16.ª, 17.ª y 18.ª de Huizi. Para 1246, la circulación combinada de las series 17.ª y 18.ª alcanzó la cifra astronómica de 650 millones de cuerdas, más de sesenta y cinco veces el límite original de 1168. En 1247, el emperador Lizong decretó formalmente que las series 17.ª y 18.ª circularían permanentemente sin vencimiento («circulación perpetua», yongbu gengjie). A medida que los billetes de papel inundaban el valle del Yangtsé, la Ley de Gresham operaba con una rapidez implacable: las monedas de cobre desaparecieron por completo en atesoramientos privados o en juncos de contrabando hacia el extranjero, y una serie 18 de un hilo Huizi se desplomó a menos de 50 monedas de cobre. En los mercados de Hangzhou, el precio de un solo shi (aproximadamente 66 litros) de arroz se disparó de 2 a 3 hilos de efectivo a finales del siglo XII a más de 50 a 100 hilos de la serie 18 de Huizi hacia finales de la década de 1250.

El Guanzi de oro y plata de 1264 de Jia Sidao y el colapso monetario final#

Tras haber fracasado en detener la depreciación del papel moneda mediante sus confiscaciones de Campos Públicos de 1263, el Consejero Jefe Jia Sidao lanzó una conversión monetaria final y drástica en el invierno de 1264. Declarando que las depreciadas 17.ª y 18.ª series de Huizi ya no podían salvarse mediante recompras incrementales de chengti Jia Sidao introdujo una nueva moneda de papel basada en las placas de cobre grabadas de los vales militares de la frontera norte: el Vale de Efectivo de Oro y Plata, o Jinyin 見錢 Guanzi (comúnmente conocido como el Jinyin Guanzi)).

Impreso en tinta negra y roja en negrita con patrones antifalsificación, cada cuerda Guanzi fue proclamada igual a 770 monedas de cobre de cuerpo completo. Simultáneamente, el estado decretó una tasa de conversión forzosa punitiva: una cuerda del nuevo Guanzi de 1264 se estableció como igual a tres cuerdas de la serie 18 Huizi, mientras que la serie 17 más antigua Huizi fue desmonetizada y retirada por completo, eliminando de dos tercios al 100 por ciento de los saldos en papel existentes en poder de comerciantes urbanos, soldados y depositantes.

A pesar de su grandilocuente título —»Vale de Oro y Plata»—, la nueva moneda de Jia Sidao prácticamente no poseía reservas de lingotes y fue impresa de inmediato en decenas de millones de cuerdas para financiar la defensa de cinco años de las ciudades fortaleza gemelas de Xiangyang y Fancheng contra las fuerzas de Kublai Khan. Los comerciantes urbanos en Hangzhou cerraron sus puertas en lugar de vender arroz y seda a cambio de papel moneda sin respaldo Guanzi, lo que llevó a Jia Sidao a desplegar patrullas policiales para arrestar a los comerciantes que subían los precios o rechazaban los billetes. Para 1273, cuando Xiangyang cayó ante los mongoles, un solo shi de arroz en Hangzhou costaba cientos de cuerdas de vales de papel. Cuando la emperatriz viuda Xie entregó Lin’an al general yuan Bayan en febrero de 1276, la nueva administración mongola desmonetizó rápidamente los inútiles Huizi de la dinastía Song y Guanzi, reemplazándolos a una tasa de cincuenta cuerdas de papel Song por una cuerda de Yuan con respaldo de plata Zhongtong Chao y poniendo fin a la primera gran hiperinflación fiduciaria de China.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. niv Horesh / Helen Dunstan y Cecilia L. Chu, " 'No se puede comer cuando se tiene hambre': Un análisis del pensamiento económico en torno al uso anterior del papel moneda en China," Journal of the History of Economic Thought (Cambridge University Press), 2022. Investigación Académica Arbitrada
2. Ulrich Theobald, " Huizi 會子 y Guanzi 關子 — Papel moneda de la dinastía Song del Sur," ChinaKnowledge.de: Una enciclopedia sobre historia, literatura y arte chinos, 2016. Referencia Histórica y Financiera
3. Richard von Glahn, " Finanzas públicas y política monetaria (Capítulo 9) — Historia económica de China de Cambridge," Cambridge University Press, 2022. Investigación Académica Arbitrada
4. Asia for Educators, " Papel moneda en la dinastía Song: Jiaozi y Huizi," Weatherhead East Asian Institute de la Universidad de Columbia, 2008. Investigación Académica Arbitrada
5. Ulrich Theobald, " Jia Sidao 賈似道 y la reforma monetaria Jinyin Guanzi de 1264," ChinaKnowledge.de: Una enciclopedia sobre historia, literatura y arte chinos, 2016. Referencia Histórica y Financiera
6. Chinese Text Project, " Song Shi 宋史 (Historia de los Song), Tratado sobre alimentos y dinero: Huizi y Guanzi," Biblioteca digital del Chinese Text Project, 2020. Referencia Histórica y Financiera
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →