El corte de gas del Nord Stream de Alemania en 2022 y la nacionalización de Uniper

Durante más de medio siglo, el gas natural barato que llegaba por gasoducto desde la Unión Soviética y la Federación Rusa constituyó un pilar fundamental del modelo industrial alemán orientado a la exportación. Guiados por la doctrina del Wandel durch Handel (cambio a través del comercio), sucesivos gobiernos alemanes ampliaron las conexiones de gasoductos terrestres y por el mar Báltico hasta que, a principios de 2022, los suministros rusos representaban cerca del 55 % de las importaciones alemanas de gas natural. Esa interdependencia se desplomó a los pocos meses de la invasión rusa de Ucrania de febrero de 2022. A medida que la exportadora controlada por el Estado Gazprom estranguló progresivamente y luego detuvo los flujos a través del gasoducto Nord Stream 1 —seguido de las explosiones submarinas del gasoducto del 26 de septiembre de 2022—, los precios de referencia europeos del gas en el Dutch Title Transfer Facility (TTF) se dispararon por encima de los 300 € por megavatio-hora (MWh). Atrapada entre los volúmenes contractuales rusos que faltaban y las obligaciones a precio fijo con las empresas municipales de servicios públicos y los fabricantes químicos, el mayor importador de gas de Alemania, Uniper SE, acumuló más de 19.000 millones de euros en pérdidas por reposición en el mercado al contado. Para evitar una quiebra sistémica en cadena en su base de servicios públicos municipales e industrial, el gobierno federal alemán activó un Fondo de Estabilización Económica de 200.000 millones de euros (Wirtschaftsstabilisierungsfonds, o WSF), aceleró la puesta en marcha de terminales flotantes de gas natural licuado (GNL) y nacionalizó Uniper en uno de los mayores rescates corporativos de la historia europea. ^[1]

De la Ostpolitik al Nord Stream: la construcción de la dependencia del 55 % del gas ruso#

La dependencia estructural de Alemania respecto de los hidrocarburos rusos comenzó el 1 de febrero de 1970, en Essen, cuando el ministro de Economía de Alemania Occidental, Karl Schiller, y el ministro soviético de Comercio Exterior, Nikolái Patolíchev, firmaron el histórico acuerdo de trueque «tubos por gas» (Röhren-Erdgas-Geschäft). Bajo esa estructura, Mannesmann suministró tubos de acero de gran diámetro financiados por un consorcio encabezado por el Deutsche Bank, mientras que la exportadora estatal soviética Soyuzgazexport devolvía los préstamos con gas natural siberiano entregado a Ruhrgas en Baviera a partir de octubre de 1973. ^[2]

Incluso en el apogeo de la Guerra Fría, el gas fluyó sin interrupción por Europa oriental, reforzando entre los industriales y responsables políticos alemanes la convicción de que el comercio energético aislaba las relaciones bilaterales de la fricción geopolítica. Tras la reunificación alemana y la puesta en marcha en la década de 1990 del gasoducto Yamal-Europa a través de Bielorrusia y Polonia, Berlín profundizó su exposición bilateral directa a la rusa Gazprom al tiempo que se comprometía a eliminar gradualmente tanto el carbón nacional como la energía nuclear en el marco de la Energiewende (transición energética). ^[3]

En 2011 y 2012, las dos líneas del gasoducto submarino Nord Stream 1 entraron en funcionamiento a través del mar Báltico desde Víborg hasta Lubmin, en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, aportando 55.000 millones de metros cúbicos (bcm) de capacidad anual que eludían las redes de tránsito ucranianas y polacas. En 2015 —un año después de la anexión rusa de Crimea— la empresa alemana Wintershall (filial del gigante químico BASF) completó un intercambio de activos que entregó a Gazprom la plena propiedad de la firma alemana de comercio de gas Wingas y de instalaciones estratégicas de almacenamiento subterráneo de gas, entre ellas la enorme caverna de Rehden, en Baja Sajonia (que representa cerca de una quinta parte de la capacidad de almacenamiento de Alemania). Al mismo tiempo, un consorcio respaldado por Gazprom, Uniper, Wintershall, OMV, Engie y Shell comenzó a construir el gasoducto paralelo Nord Stream 2, de 55 bcm. Como Alemania dependía por completo de las importaciones baratas por gasoducto procedentes de Rusia, Noruega y los Países Bajos, entró en 2022 sin una sola terminal nacional de importación de gas natural licuado (GNL). ^[4]

Los recortes del Nord Stream de 2022, el repunte del precio del TTF y las explosiones del Báltico#

Los indicios de manipulación del mercado surgieron incluso antes del estallido de la guerra. A lo largo del verano y el otoño de 2021, Gazprom se negó a reservar capacidad de tránsito al contado a través de Ucrania y Polonia y dejó casi vacías sus cavernas de almacenamiento subterráneo de propiedad alemana en Rehden, entrando en el invierno de 2021-2022 con una capacidad de llenado inferior al 10 %. ^[5]

El 22 de febrero de 2022, dos días antes de que las fuerzas rusas invadieran Ucrania, el canciller Olaf Scholz detuvo la certificación regulatoria del gasoducto Nord Stream 2, ya finalizado. En abril de 2022, después de que Gazprom intentara transferir la propiedad de su filial alemana Gazprom Germania a una oscura entidad rusa para provocar su liquidación, el ministro de Economía Robert Habeck puso a Gazprom Germania (rebautizada posteriormente como Securing Energy for Europe, o SEFE) bajo la tutela de la Agencia Federal de Redes (Bundesnetzagentur) y aprobó mandatos legales mínimos de almacenamiento que obligaban a las cavernas alemanas a alcanzar el 85 % de su capacidad en octubre y el 95 % en noviembre. ^[6]

Moscú tomó represalias convirtiendo en arma los flujos de los gasoductos. A mediados de junio de 2022, Gazprom redujo las entregas a través del Nord Stream 1 al 40 % de su capacidad, culpando a las sanciones canadienses de retrasar la devolución de una turbina de compresión de Siemens Energy que se había reparado en Montreal. Tras un cierre anual de mantenimiento de diez días en julio de 2022, Gazprom redujo los flujos del Nord Stream 1 a tan solo el 20 % de su capacidad el 27 de julio y, el 31 de agosto de 2022, detuvo los flujos del Nord Stream 1 de forma indefinida. El estrangulamiento físico desencadenó un pánico de precios sin precedentes en los mercados mayoristas de energía europeos: los precios de referencia del gas natural del TTF neerlandés a un mes vista —que habían promediado entre 15 y 20 €/MWh durante la década de 2010— se dispararon por encima de los 300 €/MWh a finales de agosto de 2022 (alcanzando un máximo de cerca de 340 €/MWh en operaciones intradía el 26 de agosto). El 26 de septiembre de 2022, una serie de explosiones submarinas cerca de la isla danesa de Bornholm rompió ambas líneas del Nord Stream 1 y una de las dos líneas del Nord Stream 2, cortando físicamente el corredor de gasoductos del Báltico. ^[7]

El estrangulamiento de reposición de 19.000 millones de euros de Uniper y el riesgo de contagio sistémico#

La brusca interrupción de las entregas rusas por gasoducto golpeó con fuerza existencial a Uniper SE, con sede en Düsseldorf. Creada en 2016, cuando la empresa alemana E.ON escindió sus negocios de generación con combustibles fósiles y de comercio mundial de materias primas —y propiedad mayoritaria de la empresa finlandesa controlada por el Estado Fortum—, Uniper era el mayor importador de Alemania de gas natural ruso. Antes de la crisis, Uniper adquiría a Gazprom cerca de 200 teravatios-hora (TWh) anuales de gas al amparo de contratos a largo plazo, abasteciendo a más de 500 empresas municipales de servicios públicos (Stadtwerke) y a importantes clientes industriales de toda Alemania. ^[8]

Cuando Gazprom recortó y luego detuvo las entregas en el verano de 2022, Uniper siguió estando legalmente obligada a entregar los volúmenes contratados a sus clientes municipales e industriales a precios fijos anteriores a la crisis que promediaban entre 20 y 30 €/MWh. Para cumplir esos compromisos de suministro sin provocar insolvencias en cadena entre las empresas municipales de servicios públicos alemanas, Uniper se vio obligada a comprar los volúmenes de gas que faltaban en el mercado al contado europeo a precios de entre 150 y 300 €/MWh. En el punto álgido del repunte de precios de agosto de 2022, Uniper consumía más de 100 millones de euros en efectivo cada día únicamente en la compra de gas de reposición, mientras que los ajustes de márgenes sobre las coberturas de futuros drenaban miles de millones de liquidez adicional a través de las líneas de crédito del banco estatal de desarrollo KfW.

El escudo del WSF de 200.000 millones de euros, las FSRU de emergencia y la nacionalización de Uniper#

Un paquete de rescate inicial de 15.000 millones de euros acordado entre Berlín, Uniper y Fortum el 22 de julio de 2022 —que preveía trasladar el 90 % de los costes de reposición a los consumidores mediante un controvertido recargo sobre el gas (Gasumlage) de 2,419 céntimos por kilovatio-hora— se vino abajo en cuestión de semanas, cuando el Nord Stream 1 se cerró por completo y los economistas advirtieron de que el recargo alimentaría la inflación y penalizaría a los hogares de forma indiscriminada.

El 21 de septiembre de 2022, el gobierno federal alemán abandonó el recargo sobre el gas y anunció la nacionalización total de Uniper en virtud del artículo 29 de la reformada Ley de Seguridad Energética (Energiesicherungsgesetz). Para financiar tanto los rescates corporativos de Uniper y SEFE como los topes nacionales a los precios de la energía para hogares e industria (Gaspreisbremse y Strompreisbremse), el canciller Scholz presentó el 29 de septiembre de 2022 un Fondo de Estabilización Económica de 200.000 millones de euros (Wirtschaftsstabilisierungsfonds, o «escudo defensivo» WSF), respaldado por autorizaciones de endeudamiento federal de emergencia aprobadas por el Bundestag en octubre de 2022.

Tras la aprobación de la ayuda estatal por la Comisión Europea y la ratificación de los accionistas en diciembre de 2022, el gobierno federal compró las acciones de Fortum por 500 millones de euros, convirtió los préstamos puente del KfW y autorizó hasta 25.000 millones de euros en capital social junto con 18.000 millones de euros en líneas de crédito (de los cuales se desembolsaron efectivamente 13.500 millones de euros en capital federal directo en tres tramos en diciembre de 2022, dentro de un marco de estabilización total valorado inicialmente en 29.000-33.000 millones de euros), lo que otorgó al Estado alemán una participación del 99,12 % en la propiedad de Uniper después de que la empresa registrara unas pérdidas netas de cerca de 19.100 millones de euros en el conjunto del ejercicio 2022. Al mismo tiempo, en virtud de la Ley de Aceleración del GNL de mayo de 2022, Alemania fletó cinco unidades flotantes de almacenamiento y regasificación (FSRU) y puso en servicio su primera terminal flotante de importación de GNL en Wilhelmshaven en diciembre de 2022, tras solo 200 días de construcción, mientras que el aumento de las entradas por gasoducto desde Noruega, los Países Bajos y Bélgica permitió a Alemania sobrevivir al invierno de 2022-2023 sin racionamiento físico de gas.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Tim Krieger, «Ordnungspolitik: Uniper-Rettung überzeugt nicht,» Wirtschaftsdienst, 2022. Investigación Académica Arbitrada
2. Ting Lan and Galen Sher, «The Economic Impacts on Germany of a Potential Russian Gas Shutoff,» International Monetary Fund, 2022. Institución Financiera Internacional
3. Michael Bradshaw, «Nord Stream leaks: where will Europe get its gas from now?,» The Conversation, 2022. Investigación Académica Arbitrada
4. Philip Oltermann and Jasper Jolly, «Germany in talks to nationalise gas importer Uniper,» The Guardian, 2022-09-14. Referencia Histórica y Financiera
5. Frank W. Geels, Florian Kern, and Gerhard Fuchs, «The enactment of socio-technical transition pathways: A reformulated typology and a comparative multi-level analysis of the German and UK low-carbon electricity transitions,» Research Policy, 2016. Investigación Académica Arbitrada
6. International Monetary Fund, «Germany: 2020 Article IV Consultation,» IMF Staff Country Reports, 2021. Institución Financiera Internacional
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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