La hiperinflación del yuan de oro chino de 1948 y el bloqueo económico de Shanghái

El 19 de agosto de 1948, ante el colapso total de la moneda de curso legal de China durante la Guerra Civil China, el gobierno nacionalista (Kuomintang) del presidente Chiang Kai-shek promulgó un decreto presidencial de emergencia que introducía una nueva moneda: el yuan de oro (Jinyuanquan). La antigua moneda nacional china (CNC, o fabi) los billetes fueron retirados obligatoriamente a una asombrosa tasa de conversión de 3.000.000 de yuanes antiguos por 1 yuan de oro, mientras que se ordenó a los ciudadanos particulares y a las empresas, bajo amenaza de castigos severos, entregar todo el oro, la plata y las divisas extranjeras al Estado. Para hacer cumplir estrictos topes de precios y la requisa de lingotes en el centro neurálgico comercial de China, Chiang Kai-shek nombró a su hijo, el general Chiang Ching-kuo, como supervisor económico adjunto en Shanghái, donde desató una campaña autoritaria de "caza de tigres" contra comerciantes, banqueros y especuladores. Sin embargo, debido a que el tesoro nacionalista continuó financiando déficits militares masivos mediante la imprenta, la emisión de billetes superó rápidamente el límite legal de 2.000 millones de yuanes de oro, expandiéndose más de 190 veces en cuestión de meses y disparándose a los billones en la primavera de 1949. En diez semanas, la congelación de precios de Shanghái se desintegró, empobreciendo a la clase media urbana respetuosa de la ley que había entregado sus ahorros en moneda fuerte y acelerando el colapso político y militar del gobierno nacionalista en China continental. ^[1]

De la inflación galopante del Fabi al decreto del 19 de agosto de 1948#

Las raíces de la catástrofe monetaria de 1948 residían en más de una década de financiación de déficits sin respaldo. Tras la reforma monetaria de 1935 que retiró a China del patrón plata y estableció una moneda fiduciaria de curso legal (fabi), el gobierno nacionalista dependió abrumadoramente de la emisión de billetes del banco central para financiar la guerra sino-japonesa (1937-1945) y la posterior guerra civil contra el Partido Comunista Chino. Para 1948, los ingresos fiscales y los recibos estatales cubrían menos del 30 por ciento de los gastos gubernamentales, estimados por funcionarios diplomáticos de los Estados Unidos en el equivalente a al menos mil millones de dólares estadounidenses anuales, de los cuales aproximadamente el 75 por ciento era consumido por operaciones militares. A medida que las imprentas funcionaban sin parar, fabi la circulación se disparó de aproximadamente 30 billones de yuanes a principios de 1948 a 700 billones de yuanes en agosto de 1948. Durante los mismos ocho meses, el tipo de cambio del mercado negro de Shanghái se desplomó de 140.000 CNC por dólar estadounidense el 1 de enero de 1948 a aproximadamente 12.000.000 de CNC por dólar estadounidense a mediados de agosto, reduciendo los billetes físicos a fajos del tamaño de cestas incapaces de sostener el comercio ordinario. ^[2]

Preparadas en estricto secreto por el primer ministro Wong Wen-hao, el ministro de Finanzas Wang Yun-wu, el viceministro de Finanzas Hsu Po-yuan y el gobernador del Banco Central de China O. K. Yui, las Medidas Financieras y Económicas de Emergencia fueron promulgadas por mandato presidencial el 19 de agosto de 1948. El decreto reemplazó fabi a 3.000.000 a 1 (y los billetes en circulación del Noreste a 300.000 a 1) con el nuevo Yuan de Oro, vinculado a una paridad oficial de 4 Yuanes de Oro por 1 dólar estadounidense. Aunque los primeros borradores de la reforma habían propuesto hacer que el Yuan de Oro fuera internamente convertible en oro físico, Chiang Kai-shek eliminó la convertibilidad en oro poco antes de su promulgación para proteger las reservas de lingotes restantes del estado, que eran de poco menos de tres millones de onzas. En cambio, el Yuan de Oro se describió como un "patrón oro gestionado" con un límite máximo legal de emisión de billetes de 2 mil millones de Yuanes de Oro (equivalente a 500 millones de dólares estadounidenses), respaldado ostensiblemente en un 40 por ciento por 200 millones de dólares estadounidenses en oro, plata y divisas extranjeras, y en un 60 por ciento por 300 millones de dólares estadounidenses en acciones de empresas estatales. ^[3]

Entrega forzosa de lingotes y la expropiación de los ahorradores#

Debido a que retirar la totalidad de los 700 billones existentes fabi Aunque las existencias requeridas eran de solo unos 230 millones de yuanes de oro (aproximadamente 60 millones de dólares estadounidenses), el límite legal de 2.000 millones de yuanes de oro otorgó al tesoro nacionalista un margen masivo para emitir nuevos billetes mientras afirmaba tener un respaldo total de reservas. Para reponer las agotadas arcas del Banco Central de China —más de la mitad de cuyas reservas declaradas en divisas extranjeras ya estaban gravadas por pasivos a corto plazo—, el decreto del 19 de agosto prohibió la tenencia o el comercio privado de oro, lingotes de plata, monedas de plata y moneda extranjera en cualquier parte de China. Se ordenó a todos los individuos, familias y empresas nacionales registrar y entregar sus metales preciosos y divisas fuertes al Banco Central de China o a los bancos estatales designados a cambio de billetes de papel de yuanes de oro a tipos oficiales fijos (200 yuanes de oro por onza de oro, 3 yuanes de oro por dólar de plata y 4 yuanes de oro por dólar estadounidense). A los ciudadanos chinos que poseían depósitos bancarios extranjeros en el exterior se les ordenó de manera similar registrar y transferir esos activos al gobierno. ^[4]

Junto con la convocatoria de lingotes, el decreto del 19 de agosto congeló todos los precios de los productos básicos, las tarifas de servicios y los salarios en toda China a sus niveles del 19 de agosto, prohibió las huelgas laborales y abolió la indexación salarial al costo de vida. Simultáneamente, una regulación anterior de diciembre de 1947 que regía los depósitos bancarios de antes de la guerra agravó la aniquilación de la riqueza privada mediante la conversión de 3.000.000:1. Como documentan los archivos históricos del Banco de China, seis depositantes de antes de la guerra que poseían 22 certificados de depósito a plazo originalmente valorados en 13,58 millones de dólares de plata vieron sus reclamaciones convertidas después de veinte años en solo 700 yuanes de oro, mientras que un ahorrador chino en el extranjero llamado Mai Jiugen, quien había enviado patrióticamente 1.200 dólares estadounidenses (1,44 millones fabi) a una cuenta del Banco de China en abril de 1946, recibió apenas 0.48 yuanes de oro al retirar el dinero en 1948. Incluso el capital estatutario del propio Banco de China de 60 millones fabi se redujo aritméticamente a solo 20 yuanes de oro a una tasa de 3,000,000:1, lo que obligó a su junta directiva a reasignar 60 millones de yuanes de oro de las reservas acumuladas de divisas y valores para recapitalizar la institución. ^[5]

El bloqueo de "caza de tigres" de Chiang Ching-kuo en Shanghái#

La supervivencia del yuan de oro dependía de Shanghái, donde se concentraba la mitad de la riqueza bancaria moderna y el comercio industrial de China. Reconociendo que el cumplimiento voluntario era imposible mientras la guerra civil continuaba, Chiang Kai-shek envió a su hijo educado en la Unión Soviética, el general Chiang Ching-kuo, a Shanghái en agosto de 1948 para hacer cumplir el bloqueo económico. Estableciendo su sede en el edificio del Banco Central en el Bund, Chiang Ching-kuo abordó el control de precios y la recolección de lingotes no como un ajuste monetario técnico, sino como una cruzada social militante bajo el lema de "golpear tigres" (da laohu)—apuntando a los grandes especuladores, acaparadores y financieros del mercado negro en lugar de a simples "moscas". ^[6]

Al movilizar a miles de cuadros del Cuerpo Juvenil de los Tres Principios del Pueblo junto con la policía económica especial, Chiang Ching-kuo estableció buzones de denuncias a nivel de calle, realizó redadas en almacenes y creó tribunales sumarios que arrestaron a destacados magnates textiles de Shanghái, traficantes de dólares e incluso al hijo del jefe criminal Du Yuesheng. Aterrorizados por los arrestos públicos y las ejecuciones ocasionales de operadores del mercado negro, la clase media y los pequeños comerciantes de Shanghái hicieron cola en las ventanillas de los bancos para entregar los ahorros de toda su vida, entregando cientos de millones de dólares estadounidenses en lingotes de oro, joyas de boda, monedas de plata y billetes estadounidenses a cambio de nuevos billetes de Yuan de Oro. Durante aproximadamente cuatro semanas, lo que el embajador de Estados Unidos, John Leighton Stuart, describió como "medidas de aplicación semiterroristas en Shanghái, que recuerdan a un estado policial moderno", mantuvo el descuento del mercado negro de Shanghái sobre el Yuan de Oro dentro del 10 por ciento de la paridad oficial hasta el 20 de septiembre de 1948. ^[7]

Sin embargo, la draconiana congelación de precios distorsionó inmediatamente la producción y la distribución. Debido a que los topes de agosto de 1948 fijaron desajustes arbitrarios entre precios y costos en todas las industrias e ignoraron las marcadas disparidades de precios entre el norte y el sur de China, los fabricantes no podían comprar materias primas a precios legales sin operar con pérdidas. Simultáneamente, los consumidores inundaron las tiendas de Shanghái en una ola de compras de pánico, utilizando billetes de papel que se depreciaban rápidamente para vaciar por completo los estantes de las tiendas de telas, medicinas, carbón y productos alimenticios. ^[8]

Choque con el privilegio de la élite y la implosión de noviembre de 1948#

A principios de octubre de 1948, la campaña de Shanghái de Chiang Ching-kuo chocó fatalmente con el poder arraigado del capitalismo burocrático nacionalista. Actuando sobre la base de pistas sobre el acaparamiento masivo de productos básicos, los investigadores de Chiang Ching-kuo hicieron una redada en los almacenes de la Yangtze Development Corporation, un poderoso conglomerado comercial controlado por David Kung (Kong Ling-kan), el hijo mayor del exministro de Finanzas H. H. Kung y el sobrino favorito de la primera dama Soong Mei-ling (Madame Chiang Kai-shek). Cuando Chiang Ching-kuo intentó procesar a Kung y confiscar las existencias de la corporación, Soong Mei-ling intervino directamente ante Chiang Kai-shek, quien voló a Shanghái y obligó a su hijo a dar marcha atrás. ^[9]

La protección del imperio de la familia Kung-Soong destruyó de la noche a la mañana la credibilidad moral y política del régimen de aplicación de la ley de Shanghái. Comerciantes, banqueros y ciudadanos comunes se dieron cuenta de que la ley se estaba utilizando para expropiar a la clase media urbana complaciente, mientras que los miembros del régimen permanecían por encima del decreto. Al mismo tiempo, las decisivas victorias militares comunistas en Manchuria (la campaña de Liaoshen) y Shandong provocaron que enormes cantidades de yuanes de oro de las ciudades del norte inundaran el sur hacia Shanghái en busca de bienes tangibles. Entre bastidores, el Banco Central de China ya había abandonado cualquier pretensión de respetar el límite legal de 2 mil millones de yuanes de oro: para pagar las derrotas militares, el gobierno imprimió billetes a un ritmo frenético, superando el límite de 2 mil millones en octubre, pasando de 20 mil millones en noviembre y finalmente superando los 380 mil millones de yuanes de oro (más de 190 veces el techo legal) en su camino hacia los billones a principios de 1949.

A mediados de octubre de 1948, el Yuan de Oro había perdido el 80 por ciento de su valor frente al dólar estadounidense en el mercado negro resurgido. El 1 de noviembre de 1948, el gabinete de Nankín capituló ante la realidad: el primer ministro Wong Wen-hao asumió la responsabilidad personal del desastre y dimitió, los topes de precios y salarios se levantaron formalmente en toda China (excepto brevemente en el arroz, lo que solo provocó hambrunas urbanas de arroz y disturbios por alimentos), y el 6 de noviembre Chiang Ching-kuo renunció a su puesto en Shanghái tras su derrota. El 11 de noviembre de 1948, un mandato presidencial revisado volvió a legalizar la tenencia privada de oro, plata y divisas extranjeras y autorizó al Banco Central a vender cantidades limitadas de oro y plata al público a 1.000 Yuanes de Oro por onza, diez veces la tasa de canje de agosto. Como observó el embajador Stuart en un mordaz despacho a Washington, el resultado neto fue legitimar a los ricos que habían desafiado la ley mientras se empobrecía a la leal clase media, que ahora tenía que luchar contra las bandas criminales "Yellow Ox" fuera de las puertas de los bancos para recomprar una fracción de su propio oro a precios diez veces mayores.

El final del juego de la hiperinflación y la caída del continente (1949)#

Una vez que se abandonaron los controles de precios en noviembre de 1948, el Yuan de Oro entró en una espiral mortal de hiperinflación vertical que superó incluso los peores días del fabi. Para abril de 1949, el ministro de Finanzas S. Y. Liu confesó en privado al embajador Stuart que el repudio público al Yuan de Oro era casi total, con el dólar estadounidense saltando en Nankín de 95.000 Yuanes de Oro el jueves 14 de abril a 130.000 Yuanes de Oro al día siguiente. En Shanghái, antes de que la ciudad cayera ante el Ejército Popular de Liberación a finales de mayo de 1949, el precio de un solo dan (100 litros) de arroz alcanzaron los 440 millones de yuanes de oro el 21 de mayo de 1949, lo que significa que un solo grano de arroz costaba más de 130 yuanes de oro. Durante el período de la guerra civil de 1946-1949, los precios mayoristas de los productos básicos en China aumentaron aproximadamente 36 billones de veces y los precios de los alimentos 47 billones de veces por encima de los niveles anteriores a la guerra de junio de 1937.

El fracaso catastrófico del yuan de oro dejó una marca indeleble en la historia moderna de China. Al confiscar las reservas de divisas y lingotes de los comerciantes urbanos, profesionales, funcionarios públicos e industriales a cambio de papel sin valor, el gobierno nacionalista alienó a los mismos estratos sociales más inclinados a oponerse al comunismo. Por el contrario, el victorioso Partido Comunista de China, que había fundado el Banco Popular de China y emitido el renminbi el 1 de diciembre de 1948, priorizó la consolidación monetaria estricta y los depósitos bancarios vinculados a productos básicos para ganar la confianza urbana, consolidando la transición a la República Popular China en octubre de 1949.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Paul H. Nitze, «Memorandum by the Deputy to the Assistant Secretary of State for Economic Affairs (Nitze) to the Secretary of State: Currency Reform in China,» U.S. Department of State, Foreign Relations of the United States, 1948, Volume VIII, 1948-08-30. Archivo Estatal / Registro Oficial
2. John Leighton Stuart, «The Ambassador in China (Stuart) to the Secretary of State: Financial Aspects of Inflation in China During 1948,» U.S. Department of State, Foreign Relations of the United States, 1949, Volume IX, 1949-01-11. Archivo Estatal / Registro Oficial
3. Bank of China, «‘One Hundred Yuan for A Grain’ – Grave Impact of Galloping Inflation (1946 – 1949),» Bank of China History Archives, 2008-09-26. Referencia Histórica y Financiera
4. Parks M. Coble, «1948: The Collapse of Fabi and the Gold Yuan Reform Disaster,» Cambridge University Press (The Collapse of Nationalist China: How Chiang Kai-shek Lost China’s Civil War), 2023. Investigación Académica Arbitrada
5. John Leighton Stuart, «The Ambassador in China (Stuart) to the Secretary of State: Revised Regulations Governing Surrender of Gold, Silver and Foreign Currencies,» U.S. Department of State, Foreign Relations of the United States, 1948, Volume VIII, 1948-11-26. Archivo Estatal / Registro Oficial
6. Kean Fan Lim, «On the Rationale and Implications of China’s RMB Internationalization: A Global Historical Perspective,» Journal of Global History (Cambridge University Press), 2023. Investigación Académica Arbitrada
7. John Leighton Stuart, «The Ambassador in China (Stuart) to the Secretary of State: Widespread Repudiation of the Gold Yuan,» U.S. Department of State, Foreign Relations of the United States, 1949, Volume IX, 1949-04-16. Archivo Estatal / Registro Oficial
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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