Die Chaebol-Skandale in Südkorea: Hanbo, Daewoo und SK

Am 23. Januar 1997 konnte die Hanbo Iron & Steel Co. – das Flaggschiff von Südkoreas vierzehntgrößtem Industriekonglomerat (Chaebol) – ihren Verpflichtungen aus Commercial Papers nicht mehr nachkommen und brach unter einer Bankschuldenlast von 5,7 Billionen Won (6,6 Milliarden US-Dollar) zusammen, was mehr als dem Zwanzigfachen ihres eingezahlten Eigenkapitals entsprach. Anschließende parlamentarische und staatsanwaltschaftliche Untersuchungen enthüllten, dass der Gründer Chung Tai-soo Kabinettsminister, Abgeordnete und Präsidenten von Geschäftsbanken bestochen hatte, um ungesicherte Kredite in Billionenhöhe für ein riesiges Stahlwerk auf trockengelegtem Wattland in Tangjin zu erhalten. Der Zusammenbruch von Hanbo Steel war kein isolierter Fehlschlag, sondern ließ die Fassade von Südkoreas schuldenfinanziertem Entwicklungsmodell bröckeln und löste eine Kettenreaktion von Chaebol-Insolvenzen aus, die im Dezember 1997 in dem 58 Milliarden US-Dollar schweren Rettungspaket des Internationalen Währungsfonds (IWF) für Seoul gipfelte. ^[1]

Noch weitaus erschütterndere Bilanzfälschungen verbargen sich unter der Oberfläche der südkoreanischen Unternehmensbilanzen. Zwischen August und November 1999 implodierte die Daewoo Group – das zweitgrößte Konglomerat des Landes – unter Gesamtverbindlichkeiten von 89 Billionen Won (etwa 75 bis 80 Milliarden US-Dollar), nachdem der Gründer Kim Woo-choong eine geheime Briefkastengesellschaft auf den Britischen Jungferninseln, das British Finance Center (BFC), genutzt hatte, um massive Handelsverluste in Übersee zu verschleiern und das Nettovermögen des Unternehmens um 41 Billionen Won (35 bis 40 Milliarden US-Dollar) aufzublähen – der bis dahin größte Bilanzbetrug der Weltgeschichte. Vier Jahre später, im März 2003, deckten Staatsanwälte bei SK Global, der Handelssparte von Südkoreas drittgrößtem Konglomerat, erfundene Gewinne und versteckte Bankschulden in Höhe von 1,55 Billionen Won (1,3 Milliarden US-Dollar) auf. Dies löste einen systemischen Ansturm auf koreanische Anleihefonds aus und bewies, dass der Abbau der Chaebol-Intransparenz mehr erforderte als ein einziges Rettungspaket nach der Krise. ^[2]

Das schuldenfinanzierte Chaebol-Modell und gegenseitige Schuldenbürgschaften#

Drei Jahrzehnte lang nach der Exportoffensive der 1960er Jahre beruhte Südkoreas industrieller Wandel auf einem symbiotischen Dreieck, das das präsidiale Blaue Haus, staatlich beeinflusste Geschäftsbanken und familienkontrollierte Konglomerate, bekannt als Chaebol, vereinte. Die Gründerpatriarchen und ihre Erben – die im Durchschnitt weniger als 5 bis 10 Prozent des direkten Eigenkapitals an ihren weitläufigen Unternehmensimperien hielten – übten durch zirkuläre Überkreuzbeteiligungen (sunhwan chulja) und undurchsichtige Planungs- und Koordinierungsbüros des Vorsitzenden die absolute Kontrolle über Dutzende von Tochtergesellschaften aus. ^[3]

Da sich die Gründerfamilien weigerten, neue stimmberechtigte Aktien auszugeben, die ihre Kontrolle verwässert hätten, wurde die Expansion der Chaebol überwiegend durch Bankschulden und kurzfristige Commercial Papers finanziert. Wie die Wirtschaftswissenschaftlerin Sung Wook Joh von der Korea University in Studien des National Bureau of Economic Research (NBER) dokumentierte, erreichte das durchschnittliche Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital der dreißig größten Chaebol Südkoreas bis 1996 fast 400 Prozent – und überstieg 1997 die Marke von 500 Prozent –, während die durchschnittliche Rendite auf das investierte Kapital seit fast einem Jahrzehnt unter die vorherrschenden Fremdkapitalkosten gefallen war. Profitable Kerngesellschaften gaben routinemäßig ineinandergreifende „gegenseitige Schuldenbürgschaften“ (sangho jigeup bojeung) aus, um die Kredite verlustmachender Schwesterunternehmen abzusichern, während die Geschäftsbanken Laufzeitverlängerungen in der stillschweigenden Annahme gewährten, dass der südkoreanische Staat die führenden Chaebol als „too big to fail“ betrachtete. ^[4]

Januar 1997: Der 5,7-Billionen-Won-Bestechungsskandal und Zusammenbruch von Hanbo Steel#

Diese stillschweigende Staatsgarantie zerbrach im Januar 1997 in Tangjin an der Westküste Südkoreas. Chung Tai-soo, ein ehemaliger Steuerbeamter, der die Hanbo Group in den 1970er Jahren gegründet und zuvor einen Bestechungsskandal im Wohnungsbau in Seoul im Jahr 1991 überstanden hatte, startete Anfang der 1990er Jahre eine kühne Kampagne, um den staatlich unterstützten Stahlgiganten POSCO durch den Bau eines integrierten Hüttenwerks in Tangjin herauszufordern. Das Werk in Tangjin, dessen Kosten ursprünglich auf 2,7 Billionen Won veranschlagt waren, wurde von technischen Verzögerungen, fehlerhaften Anlagenplanungen und explodierenden Baukosten geplagt, die das Budget mehr als verdoppelten. ^[5]

Obwohl Hanbo Iron & Steel über weniger als 280 Milliarden Won an Eigenkapital verfügte und keinerlei Erfahrung in der integrierten Hochofen-Stahlerzeugung vorweisen konnte, sicherte sich das Unternehmen 5,7 Billionen Won (6,6 Milliarden US-Dollar) an Krediten und Zahlungsgarantien von einem Konsortium großer koreanischer Kreditgeber unter der Führung der Korea First Bank, der Cho Hung Bank, der Korea Exchange Bank und der staatlichen Korea Development Bank. Als sich die Gläubigerbanken am 23. Januar 1997 schließlich weigerten, weiteres Betriebskapital vorzuschießen, brach Hanbo Steel zusammen und wurde unter gerichtliche Zwangsverwaltung gestellt – der bis dahin größte Unternehmensbankrott in der südkoreanischen Geschichte. ^[6]

Präsident Kim Young-sam ordnete am 27. Januar 1997 eine umfassende staatsanwaltschaftliche Untersuchung an, nachdem Oppositionsparteien den Vorwurf erhoben hatten, dass kein Bankpräsident ohne politischen Druck von höchster Stelle das Zwanzigfache des Nettovermögens von Hanbo hätte verleihen können. Die daraus resultierende „Hanbo-Gate“-Ermittlung deckte ein riesiges Bestechungsnetzwerk auf: Chung Tai-soo hatte aus den Baukrediten für Tangjin schwarze Kassen unterhalten, um Schmiergelder in Milliardenhöhe an hochrangige Politiker, Kabinettsminister sowie die Präsidenten der Korea First Bank und der Cho Hung Bank zu zahlen. Im Mai 1997 wurde der eigene Sohn von Präsident Kim Young-sam, Kim Hyun-chul, wegen illegaler Einflussnahme und Steuerhinterziehung verhaftet, während Chung Tai-soo wegen Bestechung und Unterschlagung verurteilt und zu 15 Jahren Gefängnis verurteilt wurde. Noch verhängnisvoller war, dass der Zahlungsausfall von Hanbo die Kapitalbasis der Korea First Bank lähmte und 1997 eine Dominowelle von Chaebol-Bankrotten auslöste – darunter Sammi Steel im März, die Jinro Group im April und Kia Motors im Juli. Dies veranlasste ausländische Banken, kurzfristige Dollar-Kreditlinien aus Seoul abzuziehen, was die koreanische Währungskrise von November bis Dezember 1997 beschleunigte. ^[7]

Kim Woo-choongs „Global Management“ und das BFC-Schmiergeldnetzwerk#

Wenn Hanbo Steel die Zündschnur der Finanzkrise von 1997 entzündete, stellte die Daewoo Group den ultimativen Test dar, ob das Südkorea der Nachkrisenzeit dem Prinzip „too big to fail“ ein Ende setzen würde. Daewoo wurde im März 1967 von Kim Woo-choong als kleiner Textilexporteur mit einem Kapital von 10.000 US-Dollar gegründet und war nach Hyundai zu Südkoreas zweitgrößtem Konglomerat herangewachsen, das unter Kims aggressivem Banner des „Global Management“ (Segye Gyeongyeong) Automobile, Supertanker, Schwermaschinen, Elektronik und Bauprojekte in mehr als 100 Ländern produzierte und realisierte. ^[8]

Als die asiatische Finanzkrise 1997 ausbrach und die neue Regierung von Präsident Kim Dae-jung alle Chaebol anwies, ihr Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital bis Ende 1999 auf unter 200 Prozent zu senken, begannen Hyundai, Samsung und LG damit, periphere Tochtergesellschaften zu verkaufen. Kim Woo-choong tat genau das Gegenteil. In der Annahme, dass Daewoo sich aus der Insolvenz herauswachsen könnte – und dass die Regierung niemals zulassen würde, dass ein Konglomerat, das für etwa 10 Prozent der südkoreanischen Exporte verantwortlich war, scheitert –, übernahm Daewoo Anfang 1998 den angeschlagenen Autohersteller SsangYong Motor und gab allein 1998 hochverzinsliche Unternehmensanleihen und Commercial Papers im Wert von 17 Billionen Won aus, was die in- und ausländischen Verbindlichkeiten der Gruppe auf fast 89 Billionen Won (75 bis 80 Milliarden US-Dollar) ansteigen ließ. ^[9]

Hinter diesem Kreditrausch verbarg sich ein raffinierter globaler Bilanzbetrug, der von London und der Karibik aus orchestriert wurde. Wie Staatsanwälte später vor Gericht bewiesen, fälschten Kim Woo-choong und seine Finanzmanager immer dann, wenn die ausländischen Tochtergesellschaften der Daewoo Corporation massive Betriebs- und Währungsverluste bei osteuropäischen, usbekischen und indischen Automobil- und Handelsgeschäften erlitten, gefälschte Exportrechnungen, blähten die Werte der Lagerbestände in Übersee auf und leiteten zirkuläre Kredite durch einen geheimen Offshore-Knotenpunkt namens British Finance Center (BFC) – eine heimliche finanzielle Clearingstelle, die auf den Britischen Jungferninseln eingetragen war und von Daewoos Londoner Büro aus betrieben wurde. Zwischen 1997 und 1999 schleuste Daewoo mehr als 20 Milliarden US-Dollar in nicht erfassten Devisentransaktionen durch BFC-Konten, um Offshore-Bankschulden zu bedienen, Schmiergelder zu zahlen und insolvente Tochtergesellschaften in Übersee als florierende Profitcenter zu tarnen.

1999: Der 89-Billionen-Won-Zusammenbruch von Daewoo und das 41-Billionen-Won-Betrugsurteil#

Bis zum Frühjahr 1999 waren ausländische Ratingagenturen und Südkoreas neu geschaffene Finanzaufsichtskommission (FSC) zunehmend alarmiert über Daewoos rasant steigende kurzfristige Schulden. Im Juli 1999, nachdem Daewoo seine Umstrukturierungszusagen nicht eingehalten hatte, verpfändete Kim Woo-choong 10 Billionen Won an persönlichen und unternehmerischen Sicherheiten, um eine Notverlängerung der Schulden zu gewährleisten, was eine Panik auf dem Markt für Unternehmensanleihen in Seoul auslöste. Am 26. August 1999 stellten die Gläubigerbanken zwölf Kernunternehmen von Daewoo unter ein formelles Schuldenrestrukturierungsprogramm; bis November 1999 wurde die Daewoo Group formell zerschlagen.

Als externe Wirtschaftsprüfer Ende 1999 eine forensische Due-Diligence-Prüfung bei den zwölf in der Restrukturierung befindlichen Tochtergesellschaften durchführten, entdeckten sie ein riesiges schwarzes Loch: Gegenüber einem ausgewiesenen positiven Nettovermögen von 14 Billionen Won wies die Daewoo Group tatsächlich ein negatives Nettovermögen von mehr als 25 Billionen Won auf. Im Oktober 1999 verschwand Kim Woo-choong während der Teilnahme an einer Automobilveranstaltung in China in ein fast sechsjähriges selbstgewähltes Exil in Europa und Südostasien.

Auch in Kims Abwesenheit klagten südkoreanische Staatsanwälte hochrangige Daewoo-Führungskräfte und externe Wirtschaftsprüfer an, weil sie die Jahresabschlüsse der Jahre 1997 bis 1998 um 41 Billionen Won (etwa 35 bis 40 Milliarden US-Dollar) gefälscht hatten – was die späteren amerikanischen Bilanzskandale bei Enron und WorldCom in den Jahren 2001 bis 2002 in den Schatten stellte. Im April 2005 bestätigte der Oberste Gerichtshof Südkoreas die Haftstrafen für sieben ehemalige Daewoo-Führungskräfte (darunter der ehemalige Präsident der Daewoo Corporation, Kang Byung-ho) und verhängte eine Rekordstrafe von 23 Billionen Won (23 Milliarden US-Dollar) an gesamtschuldnerischen Geldstrafen. Zwei Monate später, am 14. Juni 2005, kehrte ein kränkelnder 68-jähriger Kim Woo-choong zum Incheon International Airport zurück und wurde bei seiner Ankunft verhaftet. Im Mai 2006 verurteilte das Bezirksgericht Seoul Zentral Kim wegen der Drahtzieherschaft des 41-Billionen-Won-Bilanzbetrugs, der betrügerischen Erlangung von 9,8 Billionen Won an Bankkrediten und der illegalen Abzweigung von 3,2 Milliarden US-Dollar ins Ausland über das BFC; am 3. November 2006 verurteilte ihn das Obergericht Seoul zu achteinhalb Jahren Gefängnis und ordnete die Einziehung von 17,9 Billionen Won (19 Milliarden US-Dollar) an, bevor er im Dezember 2007 eine Begnadigung durch den Präsidenten erhielt.

März 2003: Der 1,55-Billionen-Won-Skandal um SK Global und der Ansturm auf Anleihen#

Obwohl die Zerschlagung von Daewoo globale Investoren davon überzeugte, dass Südkorea das Moral-Hazard-Problem der Chaebol überwunden hatte, zeigte ein letzter Schock im Jahr 2003, wie tief Bilanzmanipulationen in den Handelssparten der Konglomerate verankert blieben. Am 11. März 2003 – nur zwei Wochen nach dem Amtsantritt des reformorientierten Präsidenten Roh Moo-hyun – gab die Oberste Staatsanwaltschaft die Anklage gegen den Vorsitzenden der SK Corporation, Chey Tae-won, und neun Führungskräfte von SK Global, der Handels- und Kraftstoffvertriebssparte der SK Group (damals Südkoreas drittgrößtes Konglomerat), bekannt.

Die Ermittler deckten auf, dass SK Global seine Bilanzen jahrelang systematisch manipuliert hatte, indem die Gewinne für 2001 künstlich aufgebläht und die Konten um 1,55 Billionen Won (1,3 Milliarden US-Dollar) gefälscht wurden – in erster Linie durch die Löschung von 1,1 Billionen Won an verdeckten Bankschulden bei in- und ausländischen Niederlassungen und die Erfindung von über 320 Milliarden Won an fiktiven Handelsgewinnen. Darüber hinaus wurde der Vorsitzende Chey angeklagt, illegale außerbörsliche Aktientausche zwischen SK-Tochtergesellschaften orchestriert zu haben, um seine persönliche Kontrolle über die Vorzeige-Ölraffinerie der Gruppe und den Mobilfunkanbieter SK Telecom auf Kosten von Minderheitsaktionären zu festigen.

Die Enthüllung um SK Global im März 2003 löste eine sofortige Liquiditätskrise auf den südkoreanischen Finanzmärkten aus. Die Aktien der Unternehmen der SK Group stürzten um über 20 Prozent ab, und verängstigte private und institutionelle Anleger zogen innerhalb weniger Tage mehr als 10 Billionen Won aus inländischen Anleihefonds ab, aus Angst, dass der Zahlungsausfall von SK Global eine Kaskade auf dem koreanischen Markt für Unternehmensanleihen auslösen würde – und das genau zu dem Zeitpunkt, als Kreditkartenunternehmen unter stark steigenden Zahlungsausfällen privater Haushalte litten. Die Bank of Korea pumpte 2 Billionen Won an Notfallliquidität in den offenen Markt, während inländische Gläubigerbanken unter der Führung der Hana Bank einen Debt-for-Equity-Swap organisierten, der SK Global (später in SK Networks umbenannt) vor der Liquidation bewahrte. Nach Hanbo und Daewoo zwang der SK-Global-Skandal von 2003 die Nationalversammlung schließlich dazu, das Gesetz über wertpapierbezogene Sammelklagen (in Kraft seit 2005) zu erlassen, eine Zertifizierung der Rechnungslegung durch die Geschäftsführung nach dem Vorbild des US-amerikanischen Sarbanes-Oxley Act vorzuschreiben und eine strenge unabhängige Aufsicht durch den Vorstand bei Südkoreas Unternehmensgiganten durchzusetzen.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Sung Wook Joh, „ The Korean Economic Crisis and Corporate Governance System,“ in Governance, Regulation, and Privatization in the Asia-Pacific Region, National Bureau of Economic Research (NBER) and University of Chicago Press, 2004. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. Valerie Reitman, „ Steel Giant’s Collapse Shakes S. Korea Leader,“ Los Angeles Times, 1997-01-28. Historische & Finanzielle Referenz
3. The Korea Herald, „ Fugitive Chaebol Chief Might Be Dead: Prosecutors,“ The Korea Herald, 2019-06-25. Historische & Finanzielle Referenz
4. Korea JoongAng Daily, „ Record Fines Levied for Daewoo Fraud,“ Korea JoongAng Daily, 2005-04-30. Historische & Finanzielle Referenz
5. Al Jazeera, „ Fugitive Ex-Daewoo Chief Arrested,“ Al Jazeera, 2005-06-14. Historische & Finanzielle Referenz
6. Bruce Wallace, „ Daewoo Founder Receives 8 1/2-Year Sentence for Fraud,“ Los Angeles Times, 2006-11-04. Historische & Finanzielle Referenz
7. Katherine Maria, „ South Korean Corporate Accounting Scandal Rocks Investor Confidence,“ Voice of America (VOA), 2003-03-17. Historische & Finanzielle Referenz
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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