Die 71-Milliarden-Euro-Übernahme der ABN AMRO und die Verstaatlichung von Fortis Nederland im Jahr 2008

Im Oktober 2007, auf dem Höhepunkt des globalen Leveraged-Buyout- und Bankenbooms, schloss ein trinationales Bankenkonsortium namens RFS Holdings – bestehend aus der Royal Bank of Scotland (RBS), der belgisch-niederländischen Finanzgruppe Fortis und der spanischen Banco Santander – die Übernahme der in Amsterdam ansässigen ABN AMRO für 71,1 Milliarden Euro ab. Die Transaktion, die acht Monate zuvor durch einen aktivistischen Brief des Londoner Hedgefonds TCI (The Children's Investment Fund) angestoßen wurde, in dem gefordert wurde, dass ABN AMRO sich aufspalten oder zum Verkauf stellen solle, bleibt die größte Bankenübernahme der Finanzgeschichte. Da der Deal zu 93 Prozent in bar bezahlt und durch kurzfristige Großkundenkredite sowie stark diskontierte Aktienemissionen finanziert wurde, gerade als die US-Subprime-Hypothekenkrise begann, die europäischen Interbankenmärkte zu infizieren, erwies er sich für zwei der drei Käufer als katastrophal. ^[1]

Weniger als ein Jahr nachdem RFS Holdings sein Angebot für unbedingt erklärt hatte, löste der Liquiditätsstopp nach der Lehman-Brothers-Pleite einen umfassenden Ansturm auf Fortis aus, das 24 Milliarden Euro – mehr als die Hälfte seiner eigenen Marktkapitalisierung – für die Übernahme des niederländischen Privatkundengeschäfts, des Private Bankings und der Vermögensverwaltung von ABN AMRO zugesagt hatte. Nachdem eine Notkapitalspritze der Benelux-Staaten in Höhe von 11,2 Milliarden Euro am 28. September 2008 die Flucht institutioneller Einlagen nicht stoppen konnte, brachen der niederländische Finanzminister Wouter Bos und der Präsident der De Nederlandsche Bank (DNB), Nout Wellink, in der Nacht des 3. Oktober 2008 mit Brüssel. Für 16,8 Milliarden Euro in bar – zuzüglich der Übernahme von 50 Milliarden Euro an kurz- und langfristigen Finanzierungsverbindlichkeiten – verstaatlichte der niederländische Staat die Fortis Bank Nederland, die niederländischen Versicherungssparten von Fortis sowie deren gesamten Anteil an ABN AMRO, zerschlug den 18 Jahre alten belgisch-niederländischen Finanzkonzern und überführte das inländische Kerngeschäft von ABN AMRO zurück in niederländisches Staatseigentum. ^[2]

TCIs aktivistischer Katalysator und der Bieterkrieg um ABN AMRO im Jahr 2007#

Mit Wurzeln, die bis zur 1824 gegründeten Nederlandsche Handel-Maatschappij zurückreichen, und entstanden aus der Fusion von Algemene Bank Nederland (ABN) und Amsterdam-Rotterdam Bank (AMRO) im Jahr 1991, ging ABN AMRO als größte Bank der Niederlande und als weit verzweigte globale Universalbank, die in mehr als 50 Ländern tätig war – darunter im US-Mittleren Westen (LaSalle Bank), Brasilien (Banco Real), Italien (Banca Antonveneta) sowie im globalen Großkundengeschäft – in das Jahr 2007. Unter dem Vorstandsvorsitzenden Rijkman Groenink machten jedoch das hohe Aufwand-Ertrag-Verhältnis und der stagnierende Aktienkurs von ABN AMRO die Bank zu einem attraktiven Ziel für Aktionärsaktivismus. ^[3]

Am 20. Februar 2007 sandte der in London ansässige Hedgefonds TCI, der etwa 1 Prozent der Aktien von ABN AMRO hielt, einen öffentlichen Brief an die Vorstände der Bank, in dem er forderte, dass das Management aktiv eine Aufspaltung anstrebt, nicht zum Kerngeschäft gehörende Geschäftsbereiche ausgliedert oder das gesamte Institut verkauft, um den Shareholder Value zu maximieren. Auf der Suche nach einem freundlichen Verteidigungspartner, der die Gruppe weitgehend intakt lassen würde, trat Groenink im März 2007 in exklusive Fusionsgespräche mit der britischen Barclays Bank ein und kündigte am 23. April 2007 eine vereinbarte reine Aktienfusion im Wert von rund 67 Milliarden Euro an, kombiniert mit dem separaten Verkauf der in Chicago ansässigen LaSalle Bank an die Bank of America für 21 Milliarden Dollar. ^[4]

Bevor Barclays die Fusion vollziehen konnte, bildeten der Vorstandsvorsitzende der RBS, Sir Fred Goodwin, der CEO von Fortis, Jean-Paul Votron, und der Vorsitzende von Santander, Emilio Botín, das Konsortium RFS Holdings, um ein konkurrierendes Übernahmeangebot zur Aufspaltung zu starten. Da das Konsortium nur über begrenzte öffentliche Informationen verfügte, weil ABN AMRO sich weigerte, einem feindlichen Aufspaltungsinteressenten seine vollständigen Bücher zu öffnen – was der wegweisende Vorstandsbericht der britischen Financial Services Authority vom Dezember 2011 treffend als "zwei Aktenordner und eine CD-ROM" an Due-Diligence-Unterlagen beschrieb –, schlug das Konsortium vor, ABN AMRO in drei Teile zu zerlegen: ^[5]

• Royal Bank of Scotland (38,3 Prozent des Konsortiums): Erhielt die globale Wholesale-Banking- und Investment-Banking-Sparte von ABN AMRO, das internationale Transaktionsbanking sowie die asiatischen Aktivitäten.
• Fortis (33,8 Prozent, oder rund 24 Milliarden Euro): Erhielt die Business Unit Netherlands (das niederländische Flaggschiff-Netzwerk für Privat- und Firmenkunden von ABN AMRO), das globale Private Banking sowie die globale Vermögensverwaltung.
• Banco Santander (27,9 Prozent, oder rund 19,9 Milliarden Euro): Zuteilung der brasilianischen Banco Real und der italienischen Banca Antonveneta (die Santander im November 2007 schnell für 9 Milliarden Euro in bar an die Banca Monte dei Paschi di Siena weiterverkaufte).

Als der niederländische Oberste Gerichtshof im Juli 2007 entschied, dass ABN AMRO den Verkauf von LaSalle an die Bank of America ohne Aktionärsabstimmung fortsetzen könne, ließ RFS Holdings sein Angebot über 71,1 Milliarden Euro bestehen und erhöhte den Baranteil von 79 Prozent auf 93 Prozent. Selbst als BNP Paribas im August 2007 drei Subprime-Hedgefonds einfror und Northern Rock im September 2007 in Großbritannien einen Ansturm auf die Privatkundenbank erlebte, stoppten weder die Vorstände des Konsortiums noch die europäischen Bankenaufsichtsbehörden die Transaktion. ^[6]

Die 24-Milliarden-Euro-Kraftanstrengung von Fortis und die Unbedenklichkeitserklärung#

Unter den drei Konsortialpartnern trug Fortis die schwerste relative Belastung der Bilanz. Um seinen Anteil von 24 Milliarden Euro am Kaufpreis zu finanzieren und gleichzeitig die regulatorischen Kapitalquoten einzuhalten, startete Fortis im September 2007 eine massive Kapitalerhöhung in Höhe von 13 Milliarden Euro – zu einem hohen Abschlag von 15 Euro pro Aktie – neben hybriden Tier-1-Wertpapieren, kurzfristigen Commercial Papers und geplanten Vermögensverkäufen. ^[7]

Nach niederländischem Bankrecht erforderte der Erwerb und die Zerschlagung von ABN AMRO eine formelle Unbedenklichkeitserklärung (Verklaring van geen bezwaar, oder VGB) vom niederländischen Finanzminister auf Empfehlung der niederländischen Zentralbank, DNB. Trotz wachsender Bedenken innerhalb der DNB und des Finanzministeriums hinsichtlich der Zerschlagung einer systemrelevanten inländischen Clearingbank unter kriegsähnlichen Kreditbedingungen konzentrierten sich die gesetzlichen Prüfungskriterien eng darauf, ob die Käufer zum Zeitpunkt der Antragstellung die Mindestsolvenzschwellen erfüllten. Am 17. September 2007 erteilten Finanzminister Wouter Bos und die DNB die VGB unter Auflagen, die einen kontrollierten Integrationszeitplan erforderten. Am 17. Oktober 2007 übernahm RFS Holdings die formelle Kontrolle über ABN AMRO. ^[8]

Fast unmittelbar danach lösten sich die wirtschaftlichen Annahmen, die der Übernahme durch Fortis zugrunde lagen, in Luft auf. Erstens entschied die Wettbewerbsdirektion der Europäischen Kommission unter der Leitung von Kommissarin Neelie Kroes am 3. Oktober 2007, dass die Fusion der Fortis Bank Nederland mit ABN AMRO auf dem niederländischen Geschäftsbankenmarkt eine wettbewerbswidrige Konzentration schaffen würde, sofern Fortis nicht die Hollandsche Bank-Unie (HBU) von ABN AMRO und 13 gewerbliche Beratungsstellen (die später mit hohem Verlust an die Deutsche Bank verkauft wurden) vor der Integration der beiden niederländischen Banken veräußern würde. Zweitens hielt das US-Portfolio für strukturierte Kredite von Fortis Milliarden von Euro an Subprime-besicherten Schuldverschreibungen (CDOs), was Anfang 2008 hohe Abschreibungen erforderte. Im Juni 2008 schockierte Fortis die Privatanleger, indem das Unternehmen seine Zwischendividende strich und ein Notfall-Solvenzpaket in Höhe von 8,3 Milliarden Euro ankündigte, was im Juli 2008 zum Sturz von CEO Jean-Paul Votron führte.

September–Oktober 2008: Von der Benelux-Rettung zur niederländischen Verstaatlichung#

Nach der Insolvenz von Lehman Brothers am 15. September 2008 schwand das institutionelle Vertrauen in Fortis. Da Fortis immer noch eine Kapitallücke in Milliardenhöhe aufwies, die für den Abschluss der Integration von ABN AMRO erforderlich war, und gleichzeitig mit akuter Unsicherheit über seine strukturierten Kreditengagements konfrontiert war, zogen institutionelle Gegenparteien in der letzten Septemberwoche 2008 zweistellige Milliardenbeträge an Tagesgeldern und Interbankenfinanzierungen ab, was Fortis dazu zwang, auf Notfallliquiditätshilfe (ELA) der Belgischen Nationalbank und der DNB zurückzugreifen.

Während des hektischen Wochenendes vom 27. bis 28. September 2008 verhandelten die Regierungen von Belgien, den Niederlanden und Luxemburg in Brüssel über eine gemeinsame Benelux-Rettung. Im Rahmen der Vereinbarung vom Sonntagabend verpflichteten sich die drei Staaten, 11,2 Milliarden Euro für 49-prozentige Kapitalbeteiligungen an ihren jeweiligen nationalen Banktochtergesellschaften von Fortis bereitzustellen: Belgien sagte 4,7 Milliarden Euro zu, die Niederlande 4,0 Milliarden Euro und Luxemburg 2,5 Milliarden Euro, während Fortis zustimmte, seine Beteiligung an RFS Holdings (ABN AMRO) an die konkurrierende niederländische Bank ING zu verkaufen.

Das Rettungspaket vom 28. September brach innerhalb von 48 Stunden zusammen. Nicht nur, dass ING nach Prüfung der Bücher vom Kauf der ABN AMRO-Beteiligung zurücktrat, auch niederländische Einleger und Firmenschatzmeister zogen weiterhin Liquidität von der Fortis Bank Nederland ab, während niederländische Beamte unter der Führung von Finanzminister Wouter Bos und DNB-Präsident Nout Wellink entdeckten, dass die belgische Mutterbank Notfallliquiditätslinien auf eine Weise nutzte, die die niederländische Tochtergesellschaft stark belastete. Bos weigerte sich, die versprochenen 4 Milliarden Euro in eine von Brüssel kontrollierte Struktur zu überweisen, und forderte eine vollständige Abschottung und den Kauf aller niederländischen Bank- und Versicherungsaktiva.

Am späten Freitag, dem 3. Oktober 2008, gab Bos nach Marathonverhandlungen mit dem belgischen Premierminister Yves Leterme bekannt, dass das Königreich der Niederlande die gesamten niederländischen Aktivitäten von Fortis für 16,8 Milliarden Euro gekauft habe:

• Für 16,8 Milliarden Euro erworbene Vermögenswerte: Der niederländische Staat erwarb 97,8 Prozent der Fortis Bank Nederland Holding (einschließlich der gesamten 24-Milliarden-Euro-Beteiligung von Fortis an RFS Holdings / ABN AMRO), 100 Prozent von Fortis Verzekeringen Nederland (später in ASR Nederland umbenannt) und 100 Prozent von Fortis Corporate Insurance.
• Refinanzierung von 50 Milliarden Euro an konzerninternen Schulden: Über den Eigenkapitalkaufpreis von 16,8 Milliarden Euro hinaus übernahm das niederländische Finanzministerium sofort 34 Milliarden Euro an kurzfristigen konzerninternen Schulden, die die Fortis Bank Nederland bei der belgischen Mutterbank hatte, und arrangierte die beschleunigte Rückzahlung von bis zu 16 Milliarden Euro an langfristigen und nachrangigen Darlehen – eine gesamte Bruttoliquiditätsverpflichtung von 66,8 Milliarden Euro.

Nachspiel und die parlamentarische Untersuchungskommission De Wit#

Tage nach der niederländischen Verstaatlichung verkaufte die belgische Regierung die verbleibenden belgischen Bankaktivitäten von Fortis an die französische BNP Paribas, während die britische Regierung am 13. Oktober 2008 gezwungen war, 20 Milliarden Pfund (letztlich 45,5 Milliarden Pfund) zur Rettung der RBS bereitzustellen, die für 2008 einen britischen Unternehmensverlustrekord von 24,1 Milliarden Pfund auswies – größtenteils bedingt durch Abschreibungen auf ABN AMRO.

In den Niederlanden fusionierte der Staat im Juli 2010 die Fortis Bank Nederland mit den niederländischen Privat- und Firmenkundengeschäften der ABN AMRO, um eine umstrukturierte, staatseigene ABN AMRO Bank zu schaffen, während der Versicherer ASR Nederland ausgegliedert wurde. Im April 2012 untersuchte der niederländische parlamentarische Untersuchungsausschuss zum Finanzsystem (Parlamentarischer Untersuchungsausschuss zum Finanzsystem), unter dem Vorsitz von Jan de Wit, veröffentlichte seinen umfassenden Bericht Verlorener Kredit II. Während die Kommission De Wit die entschlossene Verstaatlichung durch Bos und Wellink am 3. Oktober 2008 als Maßnahme anerkannte, die einen systemischen Zusammenbruch des niederländischen Zahlungs- und Bankensystems abwendete, kritisierte sie scharf sowohl den gesetzlichen VGB-Rahmen von 2007, der die Zerschlagung einer systemrelevanten Bank nicht verhinderte, als auch die chaotische Krisenvorbereitung am Wochenende des 28. September 2008 – Ergebnisse, die durch das Urteil der britischen FSA widerhallten, dass das ABN AMRO-Angebot von 2007 "der falsche Preis, die falsche Zahlungsweise, zur falschen Zeit und das falsche Geschäft" war.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Parlamentarischer Untersuchungsausschuss zum Finanzsystem, " Verlorener Kredit II – Bilanz gezogen, Kapitel 4: Fortis/ABN AMRO," Zweite Kammer der Generalstaaten, 11.04.2012. Historische & Finanzielle Referenz
2. Tweede Kamer der Staten-Generaal, " Parlamentarische Untersuchung Finanzsystem: Bericht Einzelgespräch Wouter Bos (Parlamentsdokument 31980, Nr. 61)," Offizielle Bekanntmachungen / Generalstaaten, 11.04.2012. Historische & Finanzielle Referenz
3. Financial Services Authority (FSA), " Das Scheitern der Royal Bank of Scotland: Bericht des Vorstands der Financial Services Authority," Financial Services Authority, 12.12.2011. Staatliches Archiv / Amtsblatt
4. Der Spiegel, " Nachwirkungen für niederländisch-belgische Bank: Mit Rettungspaket ist Fortis wieder da, wo es angefangen hat," Der Spiegel, 29.09.2008. Historische & Finanzielle Referenz
5. The Guardian, " RBS-Zusammenbruch: Zeitstrahl," The Guardian, 12.12.2011. Historische & Finanzielle Referenz
6. David Gow, " Fortis-Bezugsrechtsemission stärkt Angebot," The Guardian, 22.09.2007. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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