Spaniens Bankia-Rettung 2012, der Preferentes-Skandal und die 41,3-Milliarden-Euro-Rettung durch den ESM

Im Mai 2012, keine zehn Monate nach dem gefeierten Börsengang über 3,09 Milliarden Euro, der über Tausende Filialen in den Wohnvierteln als Symbol spanischer Finanzstärke vermarktet worden war, brach Bankia in die größte Unternehmensrettung der spanischen Geschichte zusammen. Die Ende 2010 durch die erzwungene Verschmelzung von sieben regionalen Sparkassen (cajas de ahorros) unter Führung von Caja Madrid und Bancaja und unter Leitung des früheren geschäftsführenden Direktors des Internationalen Währungsfonds, Rodrigo Rato, entstandene BFA-Bankia-Gruppe hatte während des ein Jahrzehnt währenden spanischen Baubooms Dutzende Milliarden Euro an ausgefallenen Krediten an Bauträger angehäuft. Als der Wirtschaftsprüfer Deloitte sich weigerte, den Jahresabschluss 2011 der Gruppe zu testieren, verwandelte sich ein ausgewiesener Gewinn von 309 Millionen Euro über Nacht in einen korrigierten Nettoverlust von 2,98 Milliarden Euro. Die daraus folgende staatliche Rekapitalisierung von BFA-Bankia in Höhe von 22,4 Milliarden Euro ließ Hunderttausende Kleinsparer mit ewigen Hybridpapieren, bekannt als participaciones preferentes, in der Falle sitzen, trieb die Renditen spanischer Staatsanleihen über 7 Prozent und zwang Madrid, 41,33 Milliarden Euro an Rettungskrediten der Eurozone vom Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) abzurufen und zugleich die „Bad Bank“ SAREB zu errichten. ^[1]

Politisierte Cajas und die kalte Fusion zu BFA-Bankia 2010#

Jahrzehntelang vor der globalen Finanzkrise von 2008 war Spaniens Finanzlandschaft geteilt zwischen international diversifizierten Geschäftsbanken – allen voran Santander und BBVA – und fünfundvierzig regionalen Sparkassen, den cajas de ahorros, die etwa die Hälfte aller inländischen Einlagen und Hypotheken auf sich vereinten. Rechtlich als nicht börsennotierte gemeinnützige Stiftungen und nicht als Aktiengesellschaften verfasst, konnten die cajas kein Stammkapital ausgeben, um ihre Kapitalbasis zu erweitern. Stattdessen wurden ihre Verwaltungsräte und Generalversammlungen von Regionalpolitikern, Gemeinderäten, Gewerkschaftsvertretern und lokalen Wirtschaftsinteressen beherrscht. ^[2]

Während des langen Aufschwungs nach Spaniens Beitritt zur Eurozone im Jahr 1999 befeuerten die historisch niedrigen Zinsen der Europäischen Zentralbank einen gewaltigen spanischen Immobilien- und Bauboom. Zwischen 2000 und 2007 expandierten die cajas aggressiv über ihre traditionellen Heimatprovinzen hinaus und finanzierten Küstenresorts, spekulative Grundstückskäufe und politisch bevorzugte regionale Infrastrukturprojekte wie Valencias Ciudad de las Artes y las Ciencias und den Flughafen von Castellón. Als die Immobilienblase 2008 platzte und die spanische Arbeitslosigkeit über 20 Prozent kletterte, fielen die Bauträger massenhaft aus und ließen die Sparkassen auf riesigen Beständen unfertiger Wohnsiedlungen und notleidender Grundstückskredite sitzen. ^[3]

Statt insolvente Institute sofort abzuwickeln, ermunterte die spanische Zentralbank (Banco de España) schwache Sparkassen dazu, sich über institutionelle Sicherungssysteme (Sistemas Institucionales de Protección, kurz SIPs) zusammenzuschließen – umgangssprachlich „kalte Fusionen“ (fusiones frías) genannt –, die die bilanzielle Solvenz bündelten, den beteiligten cajas aber vorübergehend den Erhalt ihrer lokalen Vorstände erlaubten. Am 3. Dezember 2010 vereinigte die größte dieser Konsolidierungen sieben notleidende Sparkassen zu einer neuen Muttergesellschaft, der Banco Financiero y de Ahorros (BFA). Madrids Caja Madrid dominierte die Gruppe mit einem Kapitalanteil von 52,06 Prozent, hinzu kamen Valencias Bancaja mit 37,7 Prozent sowie fünf kleinere Institute: Caja Insular de Canarias, Caixa Laietana, Caja de Ávila, Caja Segovia und Caja Rioja. Um dem fusionierten Koloss zu helfen, die aufsichtsrechtlichen Kennziffern zu erfüllen, spritzte Spaniens staatlicher Bankenrestrukturierungsfonds, der Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), 4,465 Milliarden Euro über Wandelvorzugsaktien mit einem Kupon von 7,75 Prozent in die BFA. ^[4]

Die Falle der Participaciones Preferentes#

Lange bevor der Staat eingriff, hatten sich Spaniens Sparkassen auf einen gefährlichen Refinanzierungsmechanismus im Privatkundengeschäft gestützt, um ihr schwindendes Kernkapital zu verschleiern: participaciones preferentes (Vorzugspapiere) und ewige nachrangige Schuldtitel. Nach den europäischen Bankenregeln galten ewige Hybridpapiere, die Verluste vor den vorrangigen Gläubigern auffingen und es dem Emittenten erlaubten, Kuponzahlungen ohne Auslösung eines Zahlungsausfalls zu streichen, als aufsichtsrechtliches Kapital. Obwohl für versierte institutionelle Anleihehändler konzipiert, die komplexe eingebettete Optionen bepreisen konnten, verkauften die spanischen cajas zwischen 1999 und 2011 über 30 Milliarden Euro dieser Instrumente direkt über ihre Filialnetze. Allein im Mai 2009 platzierte Caja Madrid innerhalb weniger Wochen 3 Milliarden Euro an preferentes über ihre Schalter. ^[5]

Im gesamten spanischen Bankensystem steckten mehr als 700.000 Kleinsparer – darunter rund 300.000 Kunden der sieben cajas, die BFA-Bankia bildeten, und Hunderttausende weitere bei CatalunyaCaixa und Novacaixagalicia – ihre Ersparnisse in preferentes und Nachrangschuldtitel. Filialleiter, die unter strengen Verkaufsquoten arbeiteten, vermarkteten die Instrumente regelmäßig an betagte Rentner, kleine Ladenbesitzer und sogar an Analphabeten oder kognitiv beeinträchtigte Einleger als sichere, hochverzinsliche „Festgelder“ (plazos fijos), die binnen achtundvierzig Stunden eingelöst werden könnten. ^[6]

Die Illusion der Liquidität wurde über interne Sekundärplattformen aufrechterhalten, insbesondere den Rentenmarkt AIAF, auf dem die emittierenden Banken selbst Kauf- und Verkaufsaufträge zu 100 Prozent des Nennwerts zusammenführten und häufig einem Kunden Geld liehen, um die preferentes eines anderen zu kaufen, der aussteigen wollte. Als Spaniens Wertpapieraufsicht, die Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Ende 2011 die Banken anwies, die künstlichen Nennwertpreise oberhalb des wahren Marktwerts nicht länger zu stützen, fror der interne Sekundärmarkt über Nacht ein. Hunderttausende Rentner mussten feststellen, dass ihre Ersparnisse in ewigen, nicht versicherten Papieren eingeschlossen waren, deren Marktwert um mehr als die Hälfte eingebrochen war und deren Kupons ausgesetzt wurden, sobald die Banken Verluste verbuchten. ^[7]

Der Privatkunden-Börsengang vom Juli 2011 und der bilanzielle Zusammenbruch vom Mai 2012#

Anfang 2011, konfrontiert mit strengeren Kernkapitalanforderungen infolge der europäischen Staatsschuldenturbulenzen, orchestrierte Rodrigo Rato – der im Januar 2010 den Vorsitz der Caja Madrid übernommen hatte, bevor er BFA-Bankia leitete – eine Abspaltung in zwei Banken. Die BFA übertrug ihr Filialnetz, ihre Privatkundeneinlagen und ihre bedienten Geschäftskredite in eine neu geschaffene operative Tochtergesellschaft namens Bankia, behielt aber die giftigsten Engagements aus zwangsversteigerten Grundstücken und Bauträgern in der nicht börsennotierten Muttergesellschaft BFA. ^[8]

Selbst mit dieser bilanziellen Trennung schreckten internationale institutionelle Investoren vor den anfänglich vorgeschlagenen Bewertungsspannen für Bankias Börsengang zurück. Entschlossen, eine direkte Verstaatlichung nach den Bankendekreten von 2011 zu vermeiden, senkte Bankia seinen Ausgabepreis auf 3,75 Euro je Aktie – ein saftiger Abschlag von 74 Prozent auf den ausgewiesenen Buchwert – und wandte sich erneut an die eigenen Privatkunden-Einleger. Gestützt auf eine landesweite Fernsehwerbekampagne unter dem Motto „Beginnen wir bei den Grundsätzen“ (Empecemos por los principios), verkauften Filialmitarbeiter rund 60 Prozent der Emission an nahezu 350.000 kleine Privatanleger und Kunden. Am 20. Juli 2011 debütierte Bankia an der Madrider Börse und nahm 3,09 Milliarden Euro ein.

Der Triumph währte keine zehn Monate. Als Spanien Ende 2011 und Anfang 2012 in eine schwere Double-Dip-Rezession abrutschte, erließ der Wirtschaftsminister des neu gewählten Ministerpräsidenten Mariano Rajoy, Luis de Guindos, im Februar 2012 das Königliche Gesetzesdekret 2/2012, das systemweite Abschreibungen und Rückstellungen auf Immobilien in Höhe von 50 Milliarden Euro vorschrieb. Im März 2012 legte BFA-Bankia der CNMV ungeprüfte Ergebnisse für 2011 vor und wies einen Nettogewinn von 309 Millionen Euro aus (297 Millionen Euro nach Anpassungen). Hinter verschlossenen Türen weigerte sich jedoch der externe Wirtschaftsprüfer Deloitte – unter dem verantwortlichen Partner Francisco Celma –, ein Prüfungsurteil abzugeben, und warnte sowohl die spanische Zentralbank als auch das Wirtschaftsministerium, dass die Bewertung von BFAs Bankia-Anteil und Immobilienportfolio nicht tragfähig sei.

Ende April 2012 veröffentlichte der Internationale Währungsfonds einen Bericht im Rahmen des Financial Sector Assessment Program (FSAP), der ausdrücklich vor einer großen, nicht namentlich genannten spanischen Bankengruppe warnte, deren Anfälligkeit eine systemische Gefahr für die gesamte Nation darstelle. Unter starkem Druck des Wirtschaftsministeriums trat Rodrigo Rato am 7. Mai 2012 zurück und übergab den Vorsitz an den früheren BBVA-Chef José Ignacio Goirigolzarri. Zwei Tage später, am 9. Mai 2012, verstaatlichte die spanische Regierung die Gruppe, indem sie den FROB anwies, seine Vorzugsaktien im Wert von 4,465 Milliarden Euro in 100 Prozent des stimmberechtigten Stammkapitals der BFA umzuwandeln, womit der Staat einen beherrschenden Anteil von 45 Prozent an Bankia erhielt.

Am Abend des 25. Mai 2012, nach Aussetzung des Handels mit Bankia-Aktien bei 1,57 Euro, legte Goirigolzarri die geprüften Abschlüsse vor. Bankias ausgewiesener Gewinn von 309 Millionen Euro für 2011 wurde auf einen Nettoverlust von 2,979 Milliarden Euro korrigiert (bei konsolidierten Vorsteuerverlusten über BFA-Bankia hinweg von 3,318 Milliarden Euro), und der neue Vorstand forderte 19,0 Milliarden Euro an sofortigem zusätzlichem Staatskapital – zusätzlich zur früheren FROB-Spritze von 4,465 Milliarden Euro –, um ein aufsichtsrechtliches Kapitalloch von 24,7 Milliarden Euro zu stopfen.

Der 41,3-Milliarden-Euro-Bailout des ESM, SAREB und die juristische Abrechnung#

Das schiere Ausmaß der gesamten öffentlichen Rettung Bankias über 22,4 Milliarden Euro löste unmittelbar einen Teufelskreis zwischen Staat und Banken aus. Weil der spanische Fiskus keine 19 Milliarden Euro an freiem Bargeld besaß und vorschlug, FROB-Anleihen einzuschießen, die Bankia bei der Europäischen Zentralbank zur Liquiditätsbeschaffung verpfänden würde – ein Manöver, das die EZB umgehend ablehnte –, warfen die Investoren spanische Staatsanleihen auf den Markt. Bis Juni 2012 durchbrach die Rendite der spanischen zehnjährigen Staatsanleihe die Marke von 7 Prozent, wobei der Risikoaufschlag gegenüber deutschen Bundesanleihen 550 Basispunkte überschritt.

Am 9. Juni 2012 beantragte Spanien offiziell europäische Finanzhilfe zur Rekapitalisierung seines Bankensektors. Im Rahmen einer am 20. Juli 2012 mit der Europäischen Kommission, der EZB und dem IWF unterzeichneten Absichtserklärung bewilligten die Finanzminister der Eurozone eine Kreditlinie von bis zu 100 Milliarden Euro. Nach einem Bottom-up-Stresstest von 14 Bankengruppen durch Oliver Wyman, der eine aggregierte Unterdeckung des Sektors von 53,75 Milliarden Euro ermittelte, zahlte der neu arbeitsfähige Europäische Stabilitätsmechanismus (ESM) insgesamt 41,33 Milliarden Euro an den FROB aus – 39,47 Milliarden Euro im Dezember 2012 und 1,86 Milliarden Euro im Februar 2013. Von dieser Summe flossen fast 37 Milliarden Euro an die vier verstaatlichten Sparkassengruppen der „Gruppe 1″: BFA-Bankia (das 17,959 Milliarden Euro an ESM-Anleihen erhielt, womit seine direkte Staatskapitalspritze auf 22,424 Milliarden Euro stieg), Catalunya Banc, NCG Banco und Banco de Valencia.

Als strenge Auflage der europäischen Rettung schuf Spanien eine externe Vermögensverwaltungsgesellschaft – die Sociedad de Gestión de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria (SAREB), weithin als „Bad Bank“ bekannt –, die mit 2,19 Milliarden Euro aus ESM/FROB-Mitteln und Beiträgen privater Banken ausgestattet wurde. Im Dezember 2012 übertrugen die verstaatlichten Banken der Gruppe 1 Dutzende Milliarden Euro an giftigen Bauträgerkrediten und zwangsversteigerten Wohnungen an die SAREB zu kräftigen Abschlägen von durchschnittlich mehr als 50 Prozent; allein BFA-Bankia lagerte Immobilienaktiva im Austausch gegen 22,3 Milliarden Euro an staatlich garantierten vorrangigen SAREB-Anleihen aus.

Die europäischen Beihilferegeln schrieben zudem eine harte „Lastenteilung“ für die bestehenden Inhaber von Eigenkapital und Hybridschuldtiteln vor. Anfang 2013 senkte Bankia den Nennwert seiner Aktien von 2,00 Euro auf 0,01 Euro und führte einen Aktienzusammenlegungsschritt im Verhältnis 100 zu 1 durch, womit die 350.000 Privataktionäre aus dem Börsengang von 2011 praktisch ausgelöscht wurden. Zugleich mussten die Inhaber von BFA-Bankia-preferentes zwangsweise Abschläge von durchschnittlich 38 Prozent (und bis zu 46 Prozent bei bestimmten Serien) hinnehmen, bevor ihre verbliebenen Guthaben zwangsweise in neu ausgegebene Bankia-Aktien umgewandelt wurden.

Die sozialen und juristischen Nachwehen prägten die spanische Rechtsprechung um. Betagte preferentistas bliesen bei Straßenprotesten in Trillerpfeifen und schlugen vor Bankia-Filialen in ganz Spanien auf Töpfe. In zwei wegweisenden Urteilen vom 27. Januar 2016 erklärte Spaniens Oberster Gerichtshof (Tribunal Supremo) die Käufe von Bankia-Aktien aus dem Börsengang 2011 durch Privatanleger für nichtig und entschied, der Prospekt habe schwerwiegende buchhalterische Ungenauigkeiten enthalten, die die Zustimmung der Anleger entkräfteten; Bankia musste 1,84 Milliarden Euro zurückstellen, um Privatanleger des Börsengangs vollständig samt Zinsen zu entschädigen, neben gesonderten, staatlich gestützten Schlichtungsmechanismen, die geprellten preferentes-Inhabern Milliarden zurückbrachten. Während Spaniens Nationaler Gerichtshof (Audiencia Nacional) Rato und dreiunddreißig Mitangeklagte im September 2020 vom Vorwurf des Betrugs rund um den Börsengang freisprach, mit der Begründung, Fusion und Börsennotierung seien von der spanischen Zentralbank und der CNMV genehmigt worden, war Rato bereits 2017 im Skandal um die „schwarzen Karten“ (tarjetas black) zu viereinhalb Jahren Haft verurteilt worden, bei dem Führungskräfte von Caja Madrid und Bankia 12 Millionen Euro an nicht deklarierten privaten Ausgaben getätigt hatten. Im März 2021 übernahm CaixaBank Bankia in einer reinen Aktienfusion, womit die Marke Bankia erlosch, während dem spanischen Staat eine Minderheitsbeteiligung und ein Nettoverlust für die Steuerzahler verblieben, den die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich und die spanische Zentralbank allein aus der BFA-Bankia-Rettung auf mehr als 17 Milliarden Euro beziffern.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Lakshimi Swaminathan, „ Spain: BFA-Bankia Group Restructuring, 2012,“ Journal of Financial Crises (Yale Program on Financial Stability), Vol. 6, Iss. 1, 2024. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. European Commission Directorate-General for Economic and Financial Affairs, „ The Financial Sector Adjustment Programme for Spain,“ European Economy Occasional Papers No. 118, October 2012. Internationale Finanzinstitution
3. European Stability Mechanism, „ How much financial assistance did the ESM provide to Spain?,“ European Stability Mechanism (ESM), 2023. Internationale Finanzinstitution
4. European Stability Mechanism, „ ESM approves €3 billion early repayment from Spain,“ European Stability Mechanism, 2018-05-25. Internationale Finanzinstitution
5. Íñigo de Barrón, „ The bank that brought about a bailout,“ El País English, 2012-06-12. Historische & Finanzielle Referenz
6. Reyes Rincón, „ Ex-IMF chief Rodrigo Rato acquitted over Bankia IPO fiasco,“ El País English, 2020-09-29. Internationale Finanzinstitution
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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