Banca Monte dei Paschi di Siena: Der Antonveneta-Deal und die Derivatekrise (2007–2017)

Gegründet im Jahr 1472 als wohltätige Leihanstalt (Monte Pio) durch die Magistrate der Republik Siena, um den Armen zinsgünstige Darlehen zu gewähren, überlebte die Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS) über fünf Jahrhunderte italienischer Kriege, Einigung und finanzieller Umwälzungen als die weltweit älteste durchgehend operierende Bank. Zwischen November 2007 und Juli 2017 wurde Italiens drittgrößter Privatkundenkreditgeber jedoch zum Epizentrum der am längsten andauernden Bankenkrise Europas. Das Desaster begann auf dem absoluten Höhepunkt der europäischen Kreditblase vor der Krise, als der BMPS-Vorsitzende Giuseppe Mussari zustimmte, 9 Milliarden Euro in bar an die spanische Bankengruppe Banco Santander für den in Padua ansässigen regionalen Kreditgeber Banca Antonveneta zu zahlen – ein Vermögenswert, den Santander erst Monate zuvor im Zuge der Zerschlagung der ABN AMRO für rund 6,6 Milliarden Euro gekauft hatte. ^[1]

Als die globale Finanzkrise von 2008 und die darauffolgende Staatsschuldenkrise in der Eurozone ausbrachen, waren die Führungskräfte der BMPS, denen es an Kapital und Liquidität mangelte, gezwungen, auf außerbörsliche strukturierte Derivate zurückzugreifen – mit den Codenamen „Santorini“ (vereinbart mit der Deutschen Bank im Dezember 2008) und „Alexandria“ (restrukturiert mit der japanischen Nomura im Jahr 2009) –, um Handelsverluste in Höhe von hunderten Millionen Euro zu verschleiern und ihre Bilanz mithilfe langlaufender italienischer Staatsanleihen (BTPs) zu schönen. Als die versteckten Verträge Ende 2012 und Anfang 2013 aufgedeckt wurden, benötigte die BMPS 4,07 Milliarden Euro an staatlich gestützten „Monti-Anleihen“, erzielte bei den Stresstests der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde im Juli 2016 mit einer Common Equity Tier 1 (CET1)-Quote von -2,2 Prozent im Negativszenario das schlechteste Ergebnis und unterzog sich schließlich einer von der Europäischen Kommission im Juli 2017 genehmigten vorsorglichen Rekapitalisierung durch den italienischen Staat in Höhe von 5,4 Milliarden Euro. ^[2]

Sienas Bürgerbank und die Übernahme der Antonveneta im November 2007#

Jahrzehntelang nach ihrer Umwandlung in eine Aktiengesellschaft (S.p.A.) im Jahr 1995 und ihrem Börsengang an der Mailänder Börse 1999 blieb die BMPS durch ihren Mehrheitsaktionär, die Fondazione Monte dei Paschi di Siena, eng mit dem lokalen politischen und gesellschaftlichen Gefüge Sienas verbunden. Die von lokalen Behörden, die von Sienas Mitte-Links-Führung dominiert wurden, ernannte Bankenstiftung war auf stetige Dividenden der BMPS angewiesen, um städtische kulturelle Einrichtungen, medizinische Forschung, das historische Pferderennen Palio und die städtische Infrastruktur zu finanzieren, während sie gleichzeitig ihre Mehrheitsstimmrechte erbittert gegen eine Verwässerung von außen verteidigte. ^[3]

Während der Welle der italienischen Bankenkonsolidierung Mitte der 2000er Jahre – in deren Verlauf Banca Intesa mit Sanpaolo IMI fusionierte und UniCredit in Mitteleuropa expandierte – strebte das Management der BMPS unter dem Vorsitzenden Giuseppe Mussari und dem Generaldirektor Antonio Vigni eine transformative Übernahme im wohlhabenden Nordostitalien an, um den Status der Bank als dritter Bankenpol Italiens zu wahren. Im Oktober 2007 schloss das Konsortium aus Royal Bank of Scotland, Fortis und Banco Santander die Übernahme des niederländischen Bankenriesen ABN AMRO, zu dem die in Padua ansässige Banca Antonveneta gehörte, für 71,1 Milliarden Euro ab. Gemäß der Konsortialvereinbarung war Santander die Antonveneta zu einer impliziten Bewertung von rund 6,6 Milliarden Euro zugewiesen worden. ^[4]

Am 8. November 2007, nach hastigen Verhandlungen, die ohne eine umfassende Due-Diligence-Prüfung des Kreditportfolios von Antonveneta geführt wurden, versetzte die BMPS die europäischen Finanzmärkte in Erstaunen, als sie eine Vereinbarung zum Kauf der Banca Antonveneta von Santander für 9 Milliarden Euro in bar ankündigte. Dies schloss die Investmentbanking-Tochter von Antonveneta, Interbanca, aus, während gleichzeitig Verbindlichkeiten aus Interbankenfinanzierungen in Milliardenhöhe übernommen wurden, die Antonveneta gegenüber ihrer ehemaligen Muttergesellschaft hatte. Die im Mai 2008 abgeschlossene reine Bargeldtransaktion bescherte Santander einen sofortigen Gewinn in Milliardenhöhe, während sie die Kapitalquoten der BMPS bis an die Belastungsgrenze strapazierte. Um eine Verwässerung des Anteils der Fondazione zu vermeiden, nahmen sowohl die Bank als auch die Stiftung hohe Schulden auf – einschließlich einer umstrittenen Platzierung einer hybriden „FRESH“-Anleihe (Floating Rate Equity-linked Subordinated Hybrid) in Höhe von 1 Milliarde Euro im Jahr 2008 –, genau zu dem Zeitpunkt, als die globalen Großhandelsfinanzierungsmärkte nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers zum Erliegen kamen. ^[5]

Verheimlichung von Verlusten: Die Derivate Santorini, Alexandria und Nota Italia#

Als sich die Finanzkrise 2008 verschärfte, sah sich die BMPS einem doppelten Schock gegenüber: einer schweren Kapitalbelastung durch die 9-Milliarden-Euro-Ausgabe für Antonveneta und zunehmenden Mark-to-Market-Verlusten aus früheren strukturierten Kreditvehikeln, die während des Kreditbooms Mitte der 2000er Jahre entstanden waren. Anstatt Hunderte Millionen Euro an Verlusten in ihren Finanzberichten für 2008 und 2009 auszuweisen – was die Fragilität ihrer Kapitalbasis nach der Antonveneta-Übernahme gegenüber der Banca d'Italia offengelegt hätte –, führte die Finanzabteilung der BMPS undurchsichtige Transaktionen zur Verlustverschiebung mit großen internationalen Investmentbanken durch. ^[6]

Wie die BMPS später nach Rücksprache mit der italienischen Börsenaufsichtsbehörde Consob im Januar 2013 offenlegte, konzentrierte sich die buchhalterische Überprüfung auf drei strukturierte Transaktionen, die in ihrem Finanzanlagenportfolio gehalten wurden: ^[7]

• Projekt Santorini (Deutsche Bank, Dezember 2008): Ursprünglich hatte die BMPS im Jahr 2002 in ein strukturiertes Vehikel der Deutschen Bank namens Santorini Investment Ltd. investiert, das Ende 2008 mehr als 300 Millionen Euro an nicht realisierten Verlusten aufwies. Im Dezember 2008 restrukturierten die BMPS und die Deutsche Bank das Engagement, indem sie Total Return Swaps abschlossen, die an 2 Milliarden Euro langfristige italienische Staatsanleihen (6-prozentige BTPs mit Fälligkeit 2031) gekoppelt waren, welche über Pensionsgeschäfte finanziert wurden. Durch die Verbuchung eines anfänglichen Bewertungsgewinns aus dem restrukturierten Swap bei gleichzeitiger Verteilung der eingebetteten Verlustrückerstattung über mehr als zwei Jahrzehnte in Form von außerbörslichen Kuponzahlungen hielt die BMPS den Verlust aus ihrer Gewinn- und Verlustrechnung für 2008 heraus.
• Projekt Alexandria (Nomura, 2009): BMPS verzeichnete einen separaten Verlust von über 220 Millionen Euro bei einer strukturierten kreditgebundenen Schuldverschreibung aus dem Jahr 2005, bekannt als Alexandria. Mitte 2009 handelten BMPS-Führungskräfte eine komplexe Umstrukturierung mit der Londoner Niederlassung der japanischen Nomura Holdings aus, bei der sie langfristige italienische BTPs im Wert von 3,05 Milliarden Euro mit Fälligkeit im Jahr 2034 erwarben, finanziert durch eine 30-jährige langfristige Repo- und Zinsswap-Struktur. Eine geheime Verbindung zwischen der Umstrukturierung der Alexandria-Schuldverschreibung und dem BTP-Repo-Swap ermöglichte es BMPS, die Verbuchung des Verlusts von 220 Millionen Euro im Jahr 2009 zu vermeiden, während gleichzeitig stark negative Carry-Effekte und massive Risiken durch Staatsanleihen in die Bilanz aufgenommen wurden.
• Nota Italia (JPMorgan, 2006): Ein drittes strukturiertes Kreditderivat, das an das italienische Staatsrisiko gekoppelt war, negative Renditen erzielte und während der forensischen Überprüfung 2012–2013 eine Neudarstellung erforderte.

Der Staatsschulden-Schock 2011, Monti-Anleihen und der Skandal 2013#

Da Alexandria und Santorini BMPS mit über 5 Milliarden Euro an langfristigen festverzinslichen BTPs belasteten, die durch Repo-Vereinbarungen mit täglichen Nachschussforderungen finanziert wurden, hing das Überleben der Bank in hohem Maße von den Renditen italienischer Staatsanleihen ab. Als sich die Staatsschuldenkrise in der Eurozone im Sommer und Herbst 2011 auf Italien ausweitete – was den Spread zwischen 10-jährigen BTPs und Bundesanleihen auf über 550 Basispunkte ansteigen ließ – stürzte der Marktwert des rund 25 Milliarden Euro schweren Portfolios an italienischen Staatsanleihen von BMPS ab, was milliardenschwere Sicherheitenforderungen von Repo-Gegenparteien wie Nomura und der Deutschen Bank auslöste. ^[8]

Ende 2011 identifizierte die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) eine milliardenschwere Lücke im staatlichen Kapitalpuffer bei der BMPS, was den Abgang von Mussari und Vigni sowie die Einsetzung einer Sanierungsführung unter dem Vorsitzenden Alessandro Profumo und dem CEO Fabrizio Viola im Jahr 2012 erzwang. Bei der Prüfung der Geschäftsbücher im Oktober 2012 entdeckte das neue Management das geheime Mandat, das den Alexandria-Verlust mit der Nomura-BTP-Repo-Struktur verknüpfte. Am 24. Januar 2013 bestätigte die BMPS öffentlich, dass ihre forensische Überprüfung von Alexandria, Santorini und Nota Italia eine rückwirkende buchhalterische Korrektur sowie zusätzliche staatlich garantierte Kapitalinstrumente in Höhe von 500 Millionen Euro erfordern würde – womit sich ihr Gesamtbedarf an „neuen Finanzinstrumenten“ (im Volksmund als „Monti-Anleihen“ bekannt, die von der Regierung des Ministerpräsidenten Mario Monti mit 9 Prozent Zinsen geschaffen wurden) auf 4,07 Milliarden Euro erhöhte. ^[9]

Die Enthüllung, dass die Führungskräfte in Siena insgesamt rund 730 Millionen Euro an Korrekturverlusten vor den Aktionären und den Aufsichtsbehörden der Bank von Italien verheimlicht hatten – nur wenige Wochen vor der italienischen Parlamentswahl im Februar 2013 –, löste einen nationalen politischen Aufruhr, Strafverfahren in Siena und Mailand, die zu ersten Verurteilungen ehemaliger Führungskräfte führten, sowie Zivilklagen gegen die Investmentbanken aus. Im Dezember 2013 erzielte die BMPS eine Einigung mit der Deutschen Bank zur Beendigung der Santorini-Transaktion, verkleinerte ihr 2031er BTP-Portfolio um 2 Milliarden Euro, senkte die Beendigungskosten um etwa 220 Millionen Euro, führte 200 Millionen Euro an sofortiger Liquidität zu und verbuchte eine einmalige Belastung nach Steuern in Höhe von 194 Millionen Euro für das Jahr 2013; eine parallele Einigung mit Nomura löste Alexandria im September 2015 auf.

Die Stresstest-Fehlschläge 2014–2016 und die staatliche Rettung in Höhe von 5,4 Milliarden Euro#

Selbst nach der Rückzahlung der Monti-Anleihen durch stark verwässernde private Bezugsrechtsemissionen in Höhe von insgesamt 5 Milliarden Euro im Jahr 2014 und 3 Milliarden Euro im Jahr 2015 konnte sich die BMPS nicht der Last der lang anhaltenden wirtschaftlichen Rezession Italiens auf ihre gewerblichen Kreditportfolios und das Antonveneta-Kreditportfolio entziehen. Bis 2016 waren die notleidenden Bruttokredite (NPLs) in der Bilanz der BMPS auf fast 47 Milliarden Euro angewachsen – was mehr als einem Drittel ihres gesamten Kreditbestands entsprach.

Nachdem die BMPS bereits die umfassende Bewertung der Europäischen Zentralbank vom Oktober 2014 mit einer Kapitallücke von 2,1 Milliarden Euro nicht bestanden hatte, erlitt sie am 29. Juli 2016 einen fatalen Marktschlag, als die EBA und die EZB die Ergebnisse des EU-weiten Bankenstresstests 2016 veröffentlichten. Von 51 getesteten europäischen Großbanken belegte die BMPS den letzten Platz und war das einzige Kreditinstitut, dessen Kapital vollständig aufgezehrt wurde: Unter dem dreijährigen adversen makroökonomischen Szenario für 2016–2018 fiel ihre voll umgesetzte CET1-Quote von 12,0 Prozent auf -2,2 Prozent, beeinträchtigt durch einen simulierten Rückgang des Nettozinsertrags um 2,2 Milliarden Euro aufgrund eines Finanzierungskostenschocks von 220 Basispunkten.

Ein am selben Abend angekündigter Notfallplan in letzter Minute, um notleidende Kredite in Höhe von 27,7 Milliarden Euro abzustoßen und 5 Milliarden Euro an Private Equity aufzubringen, scheiterte im Dezember 2016, nachdem der italienische Ministerpräsident Matteo Renzi nach einer Niederlage bei einem Verfassungsreferendum zurückgetreten war, was Staatsfonds und institutionelle Anleger verschreckte. Am 23. Dezember 2016 erließ die italienische Regierung ein Notfall-Bankenrettungsdekret in Höhe von 20 Milliarden Euro, das es der BMPS ermöglichte, eine "vorsorgliche Rekapitalisierung" gemäß Artikel 32 der EU-Richtlinie zur Sanierung und Abwicklung von Kreditinstituten (BRRD) zu beantragen.

Am 4. Juli 2017 genehmigte die Europäische Kommission offiziell die staatliche Beihilfe Italiens in Höhe von 5,4 Milliarden Euro im Rahmen des Falls SA.47677. Um die EU-Lastenteilungsregeln einzuhalten, ohne eine vollständige Abwicklung mit Beteiligung vorrangiger Einleger auszulösen, wurden die bestehenden Aktionäre und nachrangigen Anleihegläubiger der BMPS gezwungen, Verluste in Höhe von 4,3 Milliarden Euro durch obligatorische Wandelschuldverschreibungen zu tragen, während das italienische Ministerium für Wirtschaft und Finanzen 3,85 Milliarden Euro an direktem Kapital einschoss und falsch beratenen privaten Kleinanlegern etwa 1,5 Milliarden Euro entschädigte, wodurch der italienische Staat eine Mehrheitsbeteiligung von 68 Prozent erhielt. Als Bedingung für die Rettung veräußerte die BMPS notleidende Kredite im Bruttowert von 26,1 Milliarden Euro über eine staatlich garantierte Verbriefung (GACS), schloss Hunderte von Filialen und deckelte die Vorstandsvergütungen – womit ein Jahrzehnt der Finanzmanipulationen nach der Übernahme der Antonveneta unter staatlicher Eigentümerschaft beendet wurde.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Europäische Kommission, " Staatliche Beihilfe SA.47677 (2017/N) – Italien – Neue Beihilfe und geänderter Umstrukturierungsplan der Banca Monte dei Paschi di Siena," Europäische Kommission, 04.07.2017. Internationale Finanzinstitution
2. Banca Monte dei Paschi di Siena, " 'Alexandria'-, 'Santorini'- und 'Nota Italia'-Transaktionen," Banca Monte dei Paschi di Siena, 24.01.2013. Historische & Finanzielle Referenz
3. Banca Monte dei Paschi di Siena, " Banca MPS: Vergleichsvereinbarung mit der Deutschen Bank zur Santorini-Transaktion," Banca Monte dei Paschi di Siena, 19.12.2013. Historische & Finanzielle Referenz
4. Banca Monte dei Paschi di Siena, " EBA-Stresstest-Ergebnisse 2016," Banca Monte dei Paschi di Siena, 29.07.2016. Historische & Finanzielle Referenz
5. Lizzy Davies, " Italien erschüttert von Skandal bei ältester Bank der Welt," The Guardian, 01.02.2013. Historische & Finanzielle Referenz
6. Jill Treanor und Angela Giuffrida, " Rettungspaket steht, nachdem Europas älteste Bank in Stresstests als schwächste identifiziert wurde," The Guardian, 29.07.2016. Historische & Finanzielle Referenz
7. The Guardian, " Monte dei Paschi: die Geschichte der ältesten Bank der Welt," The Guardian, 22.12.2016. Historische & Finanzielle Referenz
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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