Banca Monte dei Paschi di Siena: El acuerdo de Antonveneta y la crisis de los derivados (2007–2017)

Fundado en 1472 como un monte de piedad benéfico (Monte Pio) por los magistrados de la República de Siena para proporcionar préstamos de bajo interés a los pobres, Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS) sobrevivió a más de cinco siglos de guerras italianas, unificación y agitación financiera como el banco en funcionamiento continuo más antiguo del mundo. Sin embargo, entre noviembre de 2007 y julio de 2017, el tercer prestamista minorista más grande de Italia se convirtió en el epicentro de la crisis bancaria más larga de Europa. El desastre comenzó en el punto máximo absoluto de la burbuja crediticia europea previa a la crisis, cuando el presidente de BMPS, Giuseppe Mussari, acordó pagar 9 mil millones de euros en efectivo al grupo bancario español Banco Santander por el prestamista regional con sede en Padua, Banca Antonveneta, un activo que Santander había acordado comprar apenas unos meses antes a través de la disolución de ABN AMRO por aproximadamente 6.6 mil millones de euros. ^[1]

Desprovistos de capital y liquidez justo cuando estallaron la crisis financiera mundial de 2008 y la posterior crisis de deuda soberana de la eurozona, los ejecutivos de BMPS recurrieron a derivados estructurados fuera de mercado —denominados en clave "Santorini" (acordado con Deutsche Bank en diciembre de 2008) y "Alexandria" (reestructurado con la japonesa Nomura en 2009)— para ocultar cientos de millones de euros en pérdidas comerciales y maquillar su balance utilizando bonos del Estado italiano a largo plazo (BTP). Cuando los contratos ocultos fueron descubiertos a finales de 2012 y principios de 2013, BMPS requirió 4.070 millones de euros en "bonos Monti" respaldados por el Estado, registró el peor resultado en las pruebas de resistencia de la Autoridad Bancaria Europea de julio de 2016 con una ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) en un escenario adverso del -2,2 por ciento, y finalmente se sometió a una recapitalización precautoria del Estado italiano de 5.400 millones de euros aprobada por la Comisión Europea en julio de 2017. ^[2]

El Banco Cívico de Siena y la adquisición de Antonveneta en noviembre de 2007#

Durante décadas después de su reorganización en 1995 como sociedad anónima bancaria (S.p.A.) y su cotización en 1999 en la Bolsa de Milán, BMPS permaneció estrechamente vinculado al tejido político y cívico local de Siena a través de su accionista mayoritario, la Fondazione Monte dei Paschi di Siena. Designada por las autoridades locales dominadas por el liderazgo político de centro-izquierda de Siena, la fundación bancaria dependía de los dividendos constantes de BMPS para financiar instituciones culturales municipales, investigación médica, la histórica carrera de caballos Palio e infraestructura cívica, mientras protegía ferozmente su control de voto mayoritario contra la dilución externa. ^[3]

Durante la ola de consolidación bancaria italiana de mediados de la década de 2000, que vio a Banca Intesa fusionarse con Sanpaolo IMI y a UniCredit expandirse por Europa Central, la dirección de BMPS, encabezada por el presidente Giuseppe Mussari y el director general Antonio Vigni, buscó una adquisición transformadora en el próspero noreste de Italia para preservar el estatus del banco como el tercer polo bancario de Italia. En octubre de 2007, el consorcio formado por Royal Bank of Scotland, Fortis y Banco Santander completó su adquisición de 71.100 millones de euros del gigante bancario holandés ABN AMRO, que era propietario de Banca Antonveneta, con sede en Padua. Según el acuerdo del consorcio, a Santander se le había asignado Antonveneta con una valoración implícita de aproximadamente 6.600 millones de euros. ^[4]

El 8 de noviembre de 2007, tras unas negociaciones apresuradas realizadas sin una auditoría de diligencia debida exhaustiva de la cartera de préstamos de Antonveneta, BMPS sorprendió a los mercados financieros europeos al anunciar un acuerdo para comprar Banca Antonveneta a Santander por 9.000 millones de euros en efectivo, excluyendo la filial de banca de inversión de Antonveneta, Interbanca, al tiempo que asumía miles de millones de euros en pasivos de financiación interbancaria que Antonveneta debía a su antigua matriz. Completada en mayo de 2008, la transacción totalmente en efectivo proporcionó a Santander una ganancia inesperada inmediata de miles de millones de euros, al tiempo que llevó los ratios de capital de BMPS al punto de ruptura. Para evitar diluir la participación de la Fondazione, tanto el banco como la fundación asumieron una pesada deuda, incluida una controvertida colocación de bonos híbridos "FRESH" (Floating Rate Equity-linked Subordinated Hybrid) de 1.000 millones de euros en 2008, justo cuando los mercados mayoristas de financiación mundial se paralizaron tras el colapso de Lehman Brothers. ^[5]

Ocultación de pérdidas: Los derivados Santorini, Alexandria y Nota Italia#

A medida que la crisis financiera de 2008 se agravaba, BMPS se enfrentó a un doble impacto: una grave presión de capital derivada del desembolso de 9000 millones de euros por Antonveneta y las crecientes pérdidas a precios de mercado en vehículos de crédito estructurado anteriores, creados durante el auge crediticio de mediados de la década de 2000. En lugar de reconocer cientos de millones de euros en pérdidas en sus estados financieros de 2008 y 2009 —lo que habría expuesto ante el Banco de Italia la fragilidad de su base de capital tras la operación de Antonveneta—, la división financiera de BMPS ejecutó operaciones opacas de diferimiento de pérdidas con importantes bancos de inversión internacionales. ^[6]

Como BMPS reveló más tarde tras consultar al regulador de valores italiano, Consob, en enero de 2013, la revisión contable se centró en tres operaciones estructuradas mantenidas en su cartera de activos financieros: ^[7]

• Proyecto Santorini (Deutsche Bank, diciembre de 2008): Originalmente, en 2002, BMPS había invertido en un vehículo estructurado con Deutsche Bank llamado Santorini Investment Ltd., que a finales de 2008 acumulaba más de 300 millones de euros en pérdidas no realizadas. En diciembre de 2008, BMPS y Deutsche Bank reestructuraron la exposición mediante la celebración de swaps de retorno total vinculados a 2000 millones de euros en bonos del Estado italiano a largo plazo (BTP al 6 por ciento con vencimiento en 2031) financiados mediante acuerdos de recompra. Al registrar una ganancia de valoración inicial en el swap reestructurado mientras distribuía el reembolso de la pérdida implícita a lo largo de más de dos décadas en flujos de cupones fuera de mercado, BMPS mantuvo la pérdida fuera de su estado de resultados de 2008.
• Proyecto Alexandria (Nomura, 2009): BMPS enfrentó una pérdida separada superior a los 220 millones de euros en una nota estructurada vinculada al crédito de 2005 conocida como Alexandria. A mediados de 2009, los ejecutivos de BMPS negociaron una reestructuración compleja con la sucursal de Londres de Nomura Holdings de Japón, comprando 3.050 millones de euros en BTP italianos a largo plazo con vencimiento en 2034, financiados a través de una estructura de repo a largo plazo de 30 años y un swap de tasas de interés. Un vínculo secreto entre la reestructuración de la nota Alexandria y el swap de repo de BTP permitió a BMPS evitar registrar la pérdida de 220 millones de euros en 2009, mientras incorporaba un carry fuertemente negativo y un riesgo masivo de tasa soberana en su balance.
• Nota Italia (JPMorgan, 2006): Un tercer derivado de crédito estructurado vinculado al riesgo soberano italiano que generó rendimientos negativos y requirió una reexpresión durante la revisión forense de 2012-2013.

El shock de la deuda soberana de 2011, los bonos Monti y el escándalo de 2013#

Debido a que Alexandria y Santorini cargaron a BMPS con más de 5.000 millones de euros en BTP de tasa fija a largo plazo financiados mediante acuerdos de repo sujetos a llamadas de margen diarias, la supervivencia del banco quedó estrechamente ligada a los rendimientos de los bonos soberanos italianos. Cuando la crisis de la deuda soberana de la eurozona se extendió a Italia en el verano y otoño de 2011 —llevando el diferencial BTP-Bund a 10 años por encima de los 550 puntos básicos—, el valor de mercado de la cartera de bonos del gobierno italiano de BMPS, de aproximadamente 25.000 millones de euros, se desplomó, provocando llamadas de colateral por miles de millones de euros de contrapartes de repo como Nomura y Deutsche Bank. ^[8]

A finales de 2011, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) identificó un déficit de capital soberano de miles de millones de euros en BMPS, lo que forzó la salida de Mussari y Vigni y la instalación de un liderazgo de reestructuración bajo el presidente Alessandro Profumo y el director ejecutivo Fabrizio Viola en 2012. Mientras examinaba los libros del banco en octubre de 2012, la nueva dirección descubrió el mandato oculto que vinculaba la pérdida de Alexandria con la estructura de repo BTP de Nomura. El 24 de enero de 2013, BMPS confirmó públicamente que su revisión forense de Alexandria, Santorini y Nota Italia requeriría una reexpresión contable retrospectiva y 500 millones de euros adicionales en instrumentos de capital respaldados por el Estado, elevando su solicitud total de "Nuevos Instrumentos Financieros" (conocidos popularmente como "bonos Monti", creados por el gobierno del primer ministro Mario Monti con un interés del 9 por ciento) a 4.070 millones de euros. ^[9]

La revelación de que los ejecutivos de Siena habían ocultado aproximadamente 730 millones de euros en pérdidas combinadas por reexpresión a los accionistas y a los supervisores del Banco de Italia, apenas unas semanas antes de las elecciones generales de Italia de febrero de 2013, provocó un alboroto político nacional, procesos penales en Siena y Milán que llevaron a las condenas iniciales de ex ejecutivos, y litigios civiles contra los bancos de inversión. En diciembre de 2013, BMPS llegó a un acuerdo con Deutsche Bank para terminar la transacción de Santorini, reduciendo su cartera de BTP de 2031 en 2.000 millones de euros, disminuyendo los costos de terminación en aproximadamente 220 millones de euros, inyectando 200 millones de euros en liquidez inmediata y registrando un cargo único después de impuestos de 194 millones de euros para 2013; un acuerdo paralelo con Nomura deshizo Alexandria en septiembre de 2015.

Los fallos en las pruebas de resistencia de 2014-2016 y el rescate estatal de 5.400 millones de euros#

Incluso después de reembolsar los bonos Monti mediante emisiones de derechos de acciones privadas altamente dilutivas por un total de 5.000 millones de euros en 2014 y 3.000 millones de euros en 2015, BMPS no pudo escapar al peso de la prolongada recesión económica de Italia en sus carteras de préstamos comerciales y de Antonveneta. Para 2016, los préstamos dudosos (NPL, por sus siglas en inglés) brutos en el balance de BMPS habían aumentado a casi 47.000 millones de euros, lo que representaba más de un tercio de su cartera total de préstamos.

Tras haber suspendido la Evaluación Integral del Banco Central Europeo de octubre de 2014 con un déficit de capital de 2.100 millones de euros, BMPS sufrió un golpe fatal en el mercado el 29 de julio de 2016, cuando la ABE y el BCE publicaron los resultados de la prueba de resistencia bancaria de toda la UE de 2016. De los 51 principales bancos europeos evaluados, BMPS ocupó el último lugar y fue el único prestamista cuyo capital fue completamente eliminado: bajo el escenario macroeconómico adverso de tres años para 2016-2018, su ratio CET1 totalmente cargado cayó del 12,0 por ciento al -2,2 por ciento, perjudicado por una caída simulada de 2.200 millones de euros en los ingresos netos por intereses debido a un shock en el costo de financiación de 220 puntos básicos.

Un plan de emergencia de último recurso anunciado esa misma tarde para deshacerse de 27.700 millones de euros en préstamos incobrables y recaudar 5.000 millones de euros en capital privado colapsó en diciembre de 2016 después de que el primer ministro italiano, Matteo Renzi, renunciara tras una derrota en el referéndum constitucional, lo que asustó a los fondos soberanos de inversión y a los inversores institucionales. El 23 de diciembre de 2016, el gobierno italiano promulgó un decreto de rescate bancario de emergencia de 20.000 millones de euros, permitiendo a BMPS solicitar una "recapitalización precautoria" bajo el Artículo 32 de la Directiva de Recuperación y Resolución Bancaria (BRRD) de la UE.

El 4 de julio de 2017, la Comisión Europea aprobó formalmente la inyección de ayuda estatal de 5400 millones de euros de Italia bajo el Caso SA.47677. Para cumplir con las normas de reparto de cargas de la UE sin activar una resolución completa de rescate interno de los depositantes preferentes, los accionistas y tenedores de bonos subordinados existentes de BMPS fueron obligados a absorber 4300 millones de euros en pérdidas mediante conversiones obligatorias de deuda en capital, mientras que el Ministerio de Economía y Finanzas de Italia inyectó 3850 millones de euros en capital directo y compensó a los tenedores minoristas de bonos subordinados mal vendidos con aproximadamente 1500 millones de euros, dejando al Estado italiano con una participación mayoritaria del 68 por ciento. Como condición del rescate, BMPS se deshizo de 26 100 millones de euros en préstamos dudosos brutos mediante una titulización garantizada por el Estado (GACS), cerró cientos de sucursales y limitó la remuneración de los ejecutivos, poniendo fin a una década de ingeniería financiera posterior a Antonveneta bajo propiedad estatal.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Comisión Europea, " Ayuda estatal SA.47677 (2017/N) – Italia – Nueva ayuda y plan de reestructuración modificado de Banca Monte dei Paschi di Siena," Comisión Europea, 04-07-2017. Institución Financiera Internacional
2. Banca Monte dei Paschi di Siena, " Transacciones 'Alexandria', 'Santorini' y 'Nota Italia'," Banca Monte dei Paschi di Siena, 24-01-2013. Referencia Histórica y Financiera
3. Banca Monte dei Paschi di Siena, " Banca MPS: acuerdo de conciliación con Deutsche Bank sobre la transacción Santorini," Banca Monte dei Paschi di Siena, 19-12-2013. Referencia Histórica y Financiera
4. Banca Monte dei Paschi di Siena, " Resultados de las pruebas de resistencia de la ABE de 2016," Banca Monte dei Paschi di Siena, 29-07-2016. Referencia Histórica y Financiera
5. Lizzy Davies, " Italia sacudida por un escándalo en el banco más antiguo del mundo," The Guardian, 01-02-2013. Referencia Histórica y Financiera
6. Jill Treanor y Angela Giuffrida, " Paquete de rescate listo mientras el banco más antiguo de Europa resultó ser el más débil en las pruebas de resistencia," The Guardian, 29-07-2016. Referencia Histórica y Financiera
7. The Guardian, " Monte dei Paschi: la historia del banco más antiguo del mundo," The Guardian, 22-12-2016. Referencia Histórica y Financiera
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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