Der Zusammenbruch des Bankhauses Herstatt 1974 und die Geburtsstunde des Abwicklungsrisikos

Am 26. Juni 1974 um 15:30 Uhr Mitteleuropäischer Zeit (16:30 Uhr lokale deutsche Sommerzeit) entzog das Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen der Bankhaus I.D. Herstatt KGaA, einer Privatbank mit Sitz in Köln, die Lizenz. Obwohl Herstatt nur ein mittelgroßes inländisches Kreditinstitut war, löste seine plötzliche Schließung nach Ende des deutschen Interbanken-Clearings – während in New York der Morgenhandel noch lief – ein sofortiges Einfrieren der internationalen Devisenmärkte aus. Gegenparteibanken hatten an diesem Tag bereits unwiderruflich Deutsche Mark über das Zahlungssystem der Bundesbank an Herstatt geliefert, mussten dann aber feststellen, dass Herstatts New Yorker Korrespondenzkonten eingefroren waren, bevor ihre entsprechenden US-Dollar-Zahlungen über das Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) freigegeben werden konnten. Die Krise bescherte dem globalen Finanzwesen einen bleibenden Begriff – das „Herstatt-Risiko“ oder Devisenabwicklungsrisiko – und veranlasste die Zentralbankgouverneure der Zehnergruppe (G10) noch im Jahr 1974 direkt zur Gründung des Basler Ausschusses für Bankenaufsicht. ^[1]

Das Ende von Bretton Woods und Währungsspekulationen in Köln#

Das Bankhaus I.D. Herstatt wurde 1955 von Iwan David Herstatt mit Unterstützung der Versicherungsgruppe des Industriellen Hans Gerling in Köln gegründet und wuchs in den 1960er und frühen 1970er Jahren schnell, indem es das Privatkundengeschäft mit aggressivem Wertpapier- und Devisenhandel kombinierte. Der Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems fester Wechselkurse zwischen 1971 und März 1973 veränderte die Anreize für europäische Geschäftsbanken grundlegend. Als die wichtigsten Währungen zu flexiblen Wechselkursen übergingen und das OPEC-Ölembargo von 1973–1974 Petrodollars durch die kaum regulierten Euro-Währungsmärkte strömen ließ, nahm die tägliche Volatilität zwischen der westdeutschen Deutschen Mark (DM) und dem US-Dollar dramatisch zu. ^[2]

Im Kölner Hauptsitz des Bankhauses Herstatt wurde der Devisenhandel zum wichtigsten Gewinnmotor der Bank – und zu ihrer fatalen Schwachstelle. Unter der Leitung des Chef-Devisenhändlers Daniël (Dany) Dattel und seines Teams junger Händler, die umgangssprachlich als „Goldjungs“ bekannt waren, ging der Devisenschalter von Herstatt massive gerichtete Positionen in DM/USD-Kassageschäften und Terminkontrakten ein, die das bescheidene Kapital der Bank von rund 44 Millionen DM bei weitem überstiegen. Im Vertrauen auf technische Chartmuster und in der Erwartung, dass der US-Dollar gegenüber der Deutschen Mark kontinuierlich an Wert verlieren würde, verkauften die Händler von Herstatt enorme Mengen an US-Dollar auf Termin, während sie gleichzeitig Positionen über internationale Interbanken-Gegenparteien finanzierten und verlängerten. ^[3]

Versteckte Terminverluste und die Prüfung vom Juni 1974#

Ende 1973 und Anfang 1974 erholte sich der US-Dollar unerwartet und schwankte dann stark gegenüber der Deutschen Mark, was sich gegen die ungesicherten Termingeschäfte der Herstatt-Bank auswirkte. Anstatt Verluste zu realisieren und das Risiko zu reduzieren, verdoppelte die Devisenabteilung der Herstatt-Bank ihre Einsätze, indem sie neue Terminkontrakte abschloss und verlustreiche Geschäfte durch interne Buchhaltungsmanipulationen und nicht erfasste Laufzeitinkongruenzen verschleierte. ^[4]

Im Frühjahr 1974 begannen Gerüchte über überdimensionierte Währungspositionen bei der Herstatt-Bank unter europäischen Zentralbanken und Londoner Devisenhandelsplätzen zu kursieren. Archivunterlagen der Bank of England zeigten später, dass britische und internationale Aufsichtsbehörden zunehmend alarmiert waren über die undurchsichtige Explosion des Eurowährungs- und Devisenrisikos bei mittelgroßen Banken nach Verlusten bei Instituten wie der Franklin National Bank in den Vereinigten Staaten und der Lugano-Filiale der Lloyds Bank.Als Wirtschaftsprüfer und Beamte der Deutschen Bundesbank und des Bundesaufsichtsamts für das Kreditwesen (BAKred) im Juni 1974 das tatsächliche Termingeschäftsbuch der Herstatt-Bank untersuchten, stellten sie fest, dass die aufgelaufenen Verluste etwa 470 Millionen DM erreicht hatten – mehr als das Zehnfache des Eigenkapitals der Bank.Nachdem Notgespräche mit den drei größten Geschäftsbanken Westdeutschlands (Deutsche Bank, Dresdner Bank und Commerzbank) keine private Rettungsaktion zustande brachten, sobald das Ausmaß des 470-Millionen-DM-Lochs deutlich wurde, ordnete das BAKred am 26. Juni 1974 die sofortige Liquidation des Bankhauses Herstatt an. ^[5]

Die Schließung um 15:30 Uhr MEZ und die Zeitzonenfalle#

Der systemische Schock durch das Scheitern der Herstatt-Bank resultierte nicht aus der Größe ihrer inländischen Einlagenbasis, sondern aus dem genauen Zeitpunkt der behördlichen Schließung über internationale Zeitzonen hinweg. Das BAKred wartete bis Mittwoch, den 26. Juni 1974, um 15:30 Uhr MEZ (15:30 Uhr Frankfurter Zeit) – unmittelbar nachdem der deutsche Interbanken-Zahlungsverkehr für den Tag geschlossen worden war –, um die Banklizenz der Herstatt zu entziehen und alle ausgehenden Zahlungen zu stoppen. ^[6]

Bei einer standardmäßigen Devisenkassatransaktion, die zwei Geschäftstage nach Handelsabschluss (T+2) abgewickelt wird, erforderte die Abwicklung zwei separate Zahlungsanweisungen, die in den inländischen Zahlungssystemen der beiden beteiligten Währungen ausgeführt wurden. Für Geschäfte, die am 26. Juni 1974 fällig waren und bei denen Herstatt Deutsche Mark gekauft und US-Dollar verkauft hatte, hatten europäische und amerikanische Gegenparteien ihre deutschen Korrespondenzbanken bereits angewiesen, während des deutschen Vormittags unwiderruflich Deutsche Mark auf das Herstatt-Konto bei der Landeszentralbank (Bundesbank) zu überweisen. ^[7]

Als das BAKred die Herstatt-Bank um 15:30 Uhr MEZ schloss, war es in New York erst 9:30 oder 10:30 Uhr morgens. Nachdem die primäre US-Korrespondenzbank von Herstatt in New York – die Chase Manhattan Bank – die Nachricht aus Köln und Frankfurt erhalten hatte, dass sich Herstatt in der Insolvenzverwaltung befand, fror sie das Dollarkonto von Herstatt sofort ein. Sie weigerte sich, Hunderte Millionen Dollar an in der Warteschlange befindlichen ausgehenden Zahlungsaufträgen über CHIPS an die Gegenparteien auszuführen, die bereits Stunden zuvor Deutsche Mark in Deutschland gezahlt hatten. Diese Gegenparteien wurden abrupt zu unbesicherten Gläubigern in einem deutschen Insolvenzverfahren über den vollen Nennwert ihrer Währungsgeschäfte. ^[8]

Stillstand bei CHIPS und internationale Ansteckung#

Das einseitige Einfrieren des US-Dollar-Teils löste in New York und London sofortiges Chaos aus. Im Jahr 1974 arbeitete das Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) in New York auf der Basis eines multilateralen Netto-Abwicklungssystems am Ende des Tages, ohne Echtzeit-Intraday-Finalität oder vorfinanzierte Sicherheitenpools. Als die Chase Manhattan die ausgehenden Dollar-Zahlungen der Herstatt-Bank zurückhielt, weigerten sich New Yorker Banken, die auf diese eingehenden Zahlungen angewiesen waren, um ihre eigenen nachgelagerten Verpflichtungen zu erfüllen, Zahlungen an ihre Gegenparteien freizugeben.

Kettenreaktionen bei Rückrufen und Zahlungssperren lähmten das New Yorker Interbanken-Clearingsystem. Die täglichen Transaktionsvolumina über CHIPS brachen ein, das System erlebte einen vorübergehenden operativen Stillstand, als Mitgliedsbanken vorläufige Zahlungsnachrichten widerriefen, und die Eurodollar-Interbankenzinssätze stiegen sprunghaft an, da Banken Liquidität horteten und Kreditlinien für alle außer den größten staatlich gestützten Instituten kürzten. Kleinere und mittlere Banken in Europa, Japan und Nordamerika sahen sich plötzlich von den Großhandels-Dollar-Finanzierungsmärkten ausgeschlossen.

Vom „Herstatt-Risiko“ zum Basler Ausschuss und zur CLS Bank#

Vor dem 26. Juni 1974 betrachteten Geschäftsbanker und Zentralbankökonomen das Devisenrisiko im Allgemeinen als eine Frage des Marktrisikos – das Risiko, dass sich ein Wechselkurs vor Fälligkeit eines Kontrakts ungünstig entwickeln würde, was eine Bank die Differenz zwischen dem Kontraktkurs und dem Kassakurs kosten würde. Herstatt zeigte, dass asynchrone grenzüberschreitende Abwicklungen Erfüllungsrisiko (oder Devisenabwicklungsrisiko) schufen: die Gefahr, dass eine Bank 100 Prozent des Nominalwerts eines Handels während der Stunden zwischen der Auszahlung der verkauften Währung und dem Erhalt der gekauften Währung verlieren könnte.

Die regulatorischen Konsequenzen gestalteten die globale Bankenaufsicht grundlegend um. In der Erkenntnis, dass nationale Aufsichtsbehörden, die isoliert agieren, grenzüberschreitende Zahlungs- und Eurowährungsschocks nicht mehr eindämmen konnten, trafen sich die Zentralbankgouverneure der G10-Länder Ende 1974 bei der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) in Basel. Basler Ausschuss für Bankenaufsicht (BCBS)Sein erstes Basler Konkordat von 1975 legte Grundsätze für die Aufteilung der Aufsichtsverantwortung für ausländische Bankniederlassungen und Tochtergesellschaften fest, sodass kein internationales Bankgeschäft der aufsichtsrechtlichen Kontrolle entgehen konnte. Die Lösung der zugrunde liegenden Schwachstelle im Zahlungssystem dauerte fast drei Jahrzehnte.

Nach einem wegweisenden Bericht des BIZ-Ausschusses für Zahlungs- und Abwicklungssysteme (CPSS) aus dem Jahr 1996, der davor warnte, dass täglich Devisengeschäfte in Billionenhöhe weiterhin einem mehrtägigen Herstatt-Risiko ausgesetzt waren, drängten große Zentralbanken die globalen Geschäftsbanken dazu, eine Einrichtung für die gleichzeitige Abwicklung zu schaffen. Im September 2002 nahm die Continuous Linked Settlement (CLS) Bank ihren Betrieb auf und verknüpfte die Echtzeit-Bruttoabwicklungssysteme (RTGS) der Zentralbanken durch einen Zahlungs-gegen-Zahlung-Mechanismus (PvP), bei dem die endgültige Übertragung einer Währung nur dann erfolgt, wenn gleichzeitig die endgültige Übertragung der Gegenwährung stattfindet. Dennoch dokumentierten BIZ-Studien in den 2020er Jahren, dass täglich etwa 1,4 bis 2,2 Billionen US-Dollar des globalen Devisenumsatzes, die außerhalb von PvP-Mechanismen abgewickelt wurden, weiterhin dem Zeitzonen-Abwicklungsrisiko ausgesetzt waren, das erstmals am 26. Juni 1974 in Köln aufgedeckt wurde.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Europäische Zentralbank, " Kasten 19: Mehr als dreißig Jahre nach dem Fall 'Herstatt' ist das Devisenabwicklungsrisiko immer noch ein Thema," EZB-Finanzstabilitätsbericht, 12/2007. Zentralbank / Währungsbehörde
2. Cité de l'Économie (Banque de France), " Zusammenbruch der Herstatt-Bank in Deutschland und Gründung des Basler Ausschusses," Citéco – 10.000 Jahre Wirtschaft, 2019. Zentralbank / Währungsbehörde
3. Bank of Japan Institute for Monetary and Economic Studies, " Überweisungs-, Clearing- und Abwicklungssysteme in Japan und im Ausland," Bank of Japan Monetary and Economic Studies, 09.1990. Zentralbank / Währungsbehörde
4. Central Banking Newsdesk, " Mehr als 1,4 Billionen USD an täglichen Devisengeschäften sind dem Herstatt-Risiko ausgesetzt – BIS-Studie," Central Banking, 2022. Historische & Finanzielle Referenz
5. Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, " Geschichte des Basler Ausschusses," Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), 2023. Zentralbank / Währungsbehörde
6. Bank Underground, " Archive der BoE enthüllen eine wenig bekannte Lektion aus dem Zusammenbruch der Herstatt-Bank im Jahr 1974," Bank of England Bank Underground, 24.06.2015. Zentralbank / Währungsbehörde
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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