L’effondrement de la Bankhaus Herstatt en 1974 et la naissance du risque de règlement

À 15h30, heure d’Europe centrale (16h30, heure locale d’été allemande), le 26 juin 1974, l’office fédéral de surveillance bancaire d’Allemagne de l’Ouest a révoqué la licence de la Bankhaus I.D. Herstatt KGaA, une banque commerciale privée dont le siège était à Cologne. Bien que la Herstatt n’ait été qu’un prêteur national de taille moyenne, sa fermeture soudaine après la fin de la journée de compensation interbancaire allemande — alors que les échanges matinaux étaient encore en cours à New York — a déclenché un gel immédiat sur les marchés internationaux des changes. Les banques contreparties avaient déjà livré irrévocablement des Deutsche Marks à la Herstatt via le système de paiement de la Bundesbank plus tôt dans la journée, pour découvrir que les comptes correspondants de la Herstatt à New York étaient gelés avant que leurs paiements correspondants en dollars américains ne puissent être libérés via le Clearing House Interbank Payments System (CHIPS). La crise a donné à la finance mondiale un terme permanent — le « risque Herstatt », ou risque de règlement des opérations de change — et a directement incité les gouverneurs des banques centrales du Groupe des Dix (G10) à créer le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire plus tard en 1974. ^[1]

La fin de Bretton Woods et la spéculation sur les devises à Cologne#

Fondée à Cologne en 1955 par Iwan David Herstatt avec le soutien du groupe d’assurance de l’industriel Hans Gerling, la Bankhaus I.D. Herstatt a connu une croissance rapide au cours des années 1960 et au début des années 1970 en combinant la banque de détail avec des opérations agressives sur les titres et les devises étrangères. L’effondrement du système de taux de change fixes de Bretton Woods entre 1971 et mars 1973 a fondamentalement modifié les incitations auxquelles étaient confrontées les banques commerciales européennes. Alors que les principales devises passaient à des taux de change flottants et que l’embargo pétrolier de l’OPEP de 1973-1974 entraînait un afflux de pétrodollars sur les marchés des eurodevises peu réglementés, la volatilité quotidienne entre le deutsche mark (DM) ouest-allemand et le dollar américain a considérablement augmenté. ^[2]

Au siège de la Bankhaus Herstatt à Cologne, le trading de devises étrangères est devenu le principal moteur de profit de la banque, ainsi que sa vulnérabilité fatale. Dirigé par le cambiste en chef Daniël (Dany) Dattel et son équipe de jeunes traders surnommés les « Goldjungs » (garçons en or), le bureau des changes de Herstatt a pris des positions directionnelles massives sur des contrats au comptant et à terme DM/USD, dépassant largement la modeste base de capital de la banque d’environ 44 millions de DM. S’appuyant sur des modèles graphiques techniques et s’attendant à ce que le dollar américain se déprécie continuellement par rapport au deutsche mark, les traders de Herstatt ont vendu d’énormes volumes de dollars américains à terme tout en finançant et en renouvelant leurs positions auprès de contreparties interbancaires internationales. ^[3]

Pertes à terme cachées et audit de juin 1974#

Fin 1973 et début 1974, le dollar américain a connu une remontée inattendue avant de fluctuer fortement face au deutsche mark, évoluant à l’encontre des positions à terme non couvertes de Herstatt. Plutôt que de réaliser ses pertes et de réduire son exposition, le département des changes de Herstatt a doublé la mise en souscrivant de nouveaux contrats à terme et en dissimulant les transactions perdantes par des manipulations comptables internes et des décalages d’échéances non enregistrés. ^[4]

Au printemps 1974, des rumeurs concernant des positions de change démesurées chez Herstatt ont commencé à circuler parmi les banques centrales européennes et les bureaux de change de Londres. Les archives de la Banque d’Angleterre ont montré plus tard que les superviseurs britanniques et internationaux s’inquiétaient de plus en plus de l’explosion opaque de l’exposition aux eurodevises et aux changes dans les banques de taille moyenne, suite aux pertes enregistrées par des institutions telles que la Franklin National Bank aux États-Unis et la succursale de Lugano de la Lloyds Bank.Lorsque les auditeurs et les responsables de la Deutsche Bundesbank et de l’Office fédéral de surveillance des banques (Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen, ou BAKred) ont examiné le véritable portefeuille à terme de Herstatt en juin 1974, ils ont découvert que les pertes accumulées atteignaient environ 470 millions de DM, soit plus de dix fois le capital social de la banque.Après l’échec des pourparlers d’urgence avec les trois plus grandes banques commerciales d’Allemagne de l’Ouest (Deutsche Bank, Dresdner Bank et Commerzbank) pour organiser un sauvetage privé, une fois l’ampleur du trou de 470 millions de DM révélée, le BAKred a ordonné la liquidation immédiate de la Bankhaus Herstatt le 26 juin 1974. ^[5]

La fermeture de 15h30 CET et le piège des fuseaux horaires#

Le choc systémique de la faillite de Herstatt ne provenait pas de la taille de sa base de dépôts nationaux, mais du moment précis de la fermeture réglementaire à travers les fuseaux horaires internationaux. La BAKred a attendu 15h30 CET (15h30 heure de Francfort) le mercredi 26 juin 1974 — immédiatement après la clôture de la compensation interbancaire allemande pour la journée — pour révoquer la licence bancaire de Herstatt et suspendre tous les paiements sortants. ^[6]

Dans une transaction de change au comptant standard réglée deux jours ouvrables après l’exécution de la transaction (T+2), le règlement nécessitait deux instructions de paiement distinctes exécutées dans les systèmes de paiement nationaux des deux devises concernées. Pour les transactions arrivant à échéance le 26 juin 1974, dans lesquelles Herstatt avait acheté des Deutsche Marks et vendu des dollars américains, les banques contreparties européennes et américaines avaient déjà donné instruction à leurs correspondants allemands de transférer les Deutsche Marks de manière irrévocable sur le compte de Herstatt à la Landeszentralbank (Bundesbank) au cours de la matinée allemande. ^[7]

Lorsque la BAKred a fermé Herstatt à 15h30 CET, il n’était que 9h30 ou 10h30 à New York. Après avoir reçu la nouvelle de Cologne et de Francfort que Herstatt était sous administration judiciaire, la principale banque correspondante américaine de Herstatt à New York — la Chase Manhattan Bank — a immédiatement gelé le compte en dollars de Herstatt. Elle a refusé d’exécuter des centaines de millions de dollars d’ordres de paiement sortants en attente via CHIPS vers les banques contreparties qui avaient déjà payé des Deutsche Marks en Allemagne quelques heures plus tôt. Ces contreparties ont été brusquement réduites au rang de créanciers non garantis dans une procédure d’insolvabilité allemande pour la valeur totale du principal de leurs transactions de change.

Blocage sur CHIPS et contagion internationale#

Le gel unilatéral de la partie en dollars américains a déclenché un chaos immédiat à New York et à Londres. En 1974, le Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) à New York fonctionnait sur une base de règlement net multilatéral en fin de journée, sans finalité intrajournalière en temps réel ni pools de garanties préfinancés. Lorsque la Chase Manhattan a retenu les paiements en dollars sortants de Herstatt, les banques new-yorkaises qui comptaient sur ces recettes entrantes pour financer leurs propres obligations en aval ont refusé d’effectuer des paiements à leurs contreparties. ^[8]

Les rappels en chaîne et les blocages de paiements ont paralysé le système de compensation interbancaire de New York. Les volumes de transactions quotidiennes via le CHIPS ont chuté, le système a connu un gel opérationnel temporaire alors que les banques membres révoquaient les messages de paiement provisoires, et les taux de prêt interbancaire en eurodollars ont grimpé en flèche alors que les banques thésaurisaient des liquidités et coupaient les lignes de crédit à toutes les institutions, à l’exception des plus grandes institutions soutenues par des États. Les petites et moyennes banques à travers l’Europe, le Japon et l’Amérique du Nord se sont soudainement retrouvées exclues des marchés de financement en dollars de gros.

Du « risque Herstatt » au Comité de Bâle et à la CLS Bank#

Avant le 26 juin 1974, les banquiers commerciaux et les économistes des banques centrales considéraient généralement l’exposition aux devises étrangères comme une question de risque de marché — le risque qu’un taux de change évolue de manière défavorable avant l’échéance d’un contrat, coûtant à une banque la différence entre le taux du contrat et le taux au comptant. Herstatt a démontré que le règlement transfrontalier asynchrone créait un risque de principal (ou risque de règlement des opérations de change) : le danger qu’une banque puisse perdre 100 pour cent de la valeur nominale du principal d’une transaction pendant les heures situées entre le paiement de la devise vendue et la réception de la devise achetée.

Les conséquences réglementaires ont remodelé la gouvernance bancaire mondiale. Reconnaissant que les superviseurs nationaux agissant isolément ne pouvaient plus contenir les chocs liés aux paiements transfrontaliers et aux eurodevises, les gouverneurs des banques centrales des pays du G10 se sont réunis à la Banque des règlements internationaux (BRI) à Bâle à la fin de 1974. Comité de Bâle sur le contrôle bancaire (CBCB)Son Concordat de Bâle initial de 1975 a établi des principes pour le partage de la responsabilité de surveillance des succursales et filiales bancaires étrangères, afin qu’aucune opération bancaire internationale ne puisse échapper à une surveillance prudentielle. La résolution de la vulnérabilité sous-jacente du système de paiement a pris près de trois décennies.

Suite à un rapport historique de 1996 du Comité sur les systèmes de paiement et de règlement (CSPR) de la BRI avertissant que des milliers de milliards de dollars d’opérations de change quotidiennes étaient toujours exposés à un risque Herstatt s’étalant sur plusieurs jours, les principales banques centrales ont poussé les banques commerciales mondiales à construire un service de règlement simultané. En septembre 2002, la Continuous Linked Settlement (CLS) Bank a été lancée, reliant les systèmes de règlement brut en temps réel (RBTR) des banques centrales par le biais d’un mécanisme de paiement contre paiement (PvP) dans lequel le transfert final d’une devise n’a lieu que si le transfert final de la contre-devise a lieu simultanément. Malgré cela, des études de la BRI dans les années 2020 ont documenté qu’environ 1 400 à 2 200 milliards de dollars du chiffre d’affaires quotidien mondial des changes réglés en dehors des mécanismes PvP continuaient de faire face au risque de règlement lié aux fuseaux horaires, révélé pour la première fois à Cologne le 26 juin 1974.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Banque centrale européenne, " Encadré 19 : Plus de trente ans après l'affaire « Herstatt », le risque de règlement sur les opérations de change reste un problème", Revue de stabilité financière de la BCE, décembre 2007. Banque centrale / Autorité monétaire
2. Cité de l'Économie (Banque de France), " La faillite de la banque Herstatt en Allemagne et la création du Comité de Bâle", Citéco – 10 000 ans d'économie, 2019. Banque centrale / Autorité monétaire
3. Institut d'études monétaires et économiques de la Banque du Japon, " Systèmes de transfert, de compensation et de règlement au Japon et à l'étranger," Bank of Japan Monetary and Economic Studies, septembre 1990. Banque centrale / Autorité monétaire
4. Central Banking Newsdesk, " Plus de 1 400 milliards de dollars de transactions quotidiennes sur le marché des changes exposés au risque Herstatt – Étude de la BRI," Central Banking, 2022. Référence historique et financière
5. Banque des Règlements Internationaux, " Histoire du Comité de Bâle," Banque des Règlements Internationaux (BRI), 2023. Banque centrale / Autorité monétaire
6. Bank Underground, " Les archives de la BoE révèlent une leçon méconnue de la faillite de la banque Herstatt en 1974," Bank of England Bank Underground, 24 juin 2015. Banque centrale / Autorité monétaire
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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