Irlands EWS-Punt-Krise 1992–1993, 100% Tagesgeldsätze und der Euro-Beitritt 1999

Zwischen September 1992 und Januar 1999 steuerte die Republik Irland durch das letzte, turbulente Kapitel ihrer nationalen Währung, dem irischen Pfund (Punt), bevor sie die geldpolitische Souveränität an die Europäische Zentralbank (EZB) abgab. Als das britische Pfund Sterling am Schwarzen Mittwoch, dem 16. September 1992, aus dem Europäischen Währungssystem (EWS) gedrängt wurde, nahmen Währungsspekulanten sofort den irischen Punt ins Visier, dessen handelsgewichtete Wettbewerbsfähigkeit stark vom Vereinigten Königreich abhängig blieb. Vier Monate lang führte die irische Zentralbank eine außergewöhnliche geldpolitische Verteidigung innerhalb der engen EWS-Bandbreite von ±2,25 Prozent durch – wobei sie die Großhandels-Tagesgeldsätze Ende November 1992 und erneut Ende Januar 1993 auf 100 Prozent trieb, während die Hypothekenzinsen für Privatkunden auf 16 Prozent sprangen –, bevor sie am 30. Januar 1993 eine 10-prozentige Abwertung des Leitkurses des Punt zugestand. Diese wettbewerbsorientierte Neuausrichtung, kombiniert mit der Ausweitung der EWS-Bandbreiten auf ±15 Prozent im August 1993, trieb Irland reibungslos in Richtung der Wirtschafts- und Währungsunion (WWU). Doch als Irland den Punt am 1. Januar 1999 unwiderruflich zum Kurs von 1 € = 0,787564 IR£ an den Euro koppelte, importierte das resultierende Währungsregime historisch niedrige Zinssätze von 2 bis 3 Prozent aus Frankfurt in eine Wirtschaft, die jährlich um 9 Prozent wuchs, was die kreditfinanzierte Immobilienblase der späten Ära des Keltischen Tigers entfachte. ^[1]

Die fragile Architektur des engen EWS-Wechselkursmechanismus (1987–1992)#

Nach der schmerzhaften fiskalischen Konsolidierung von 1987 und der einseitigen Abwertung des irischen Pfunds um 8 Prozent im August 1986 innerhalb des Europäischen Währungssystems verfolgten die irischen Entscheidungsträger eine „Hard-Punt“-Antiinflationsstrategie, die an die westdeutsche Deutsche Mark gekoppelt war. Indem die irische Zentralbank das Pfund innerhalb der engen Schwankungsbreite von ±2,25 Prozent des EWS hielt, importierte sie die Preisstabilität der Bundesbank, drückte die irische Inflation auf unter 3 Prozent und verringerte die Zinsrisikoprämie gegenüber deutschen Staatsanleihen. ^[2]

Die Stabilität von Irlands EWS-Bindung beruhte jedoch auf einem empfindlichen externen Gleichgewicht mit dem Vereinigten Königreich, das nach wie vor etwa ein Drittel der irischen Exporte aufnahm und einen noch größeren Anteil der konkurrierenden Konsumgüterimporte Irlands lieferte. Als das Vereinigte Königreich im Oktober 1990 schließlich dem EWS innerhalb der breiteren Schwankungsbreite von ±6 Prozent zu einer Leitparität von 2,95 DM beitrat, profitierten irische Exporteure sowohl von der Stabilität gegenüber Kontinentaleuropa als auch von einem günstigen Wechselkurs von etwa 0,95 bis 0,98 Pfund Sterling pro irischem Pfund. Gleichzeitig baute Irland in Übereinstimmung mit der Einheitlichen Europäischen Akte und dem Zeitplan des Vertrags von Maastricht im Laufe der Jahre 1991 und 1992 seine verbleibenden Kapital- und Devisenkontrollen aus der Zeit nach 1978 ab, wodurch Dublins Geldmärkte raschen grenzüberschreitenden spekulativen Kapitalströmen ausgesetzt wurden. ^[3]

Während der Jahre 1991 und 1992 veranlasste die fiskalische Expansion nach der Wiedervereinigung in Deutschland die Deutsche Bundesbank dazu, ihre Lombard- und Diskontsätze anzuheben, um die inländische deutsche Inflation zu bekämpfen. Für EWS-Mitgliedstaaten mit langsamerem Wachstum oder hoher Arbeitslosigkeit bedeutete die Anpassung an die deutschen Zinssätze eine erhebliche deflationäre Belastung im Inland. ^[4]

Schwarzer Mittwoch und die Verteidigung durch den 100%-Tagesgeldsatz (September 1992–Januar 1993)#

Im September 1992 zerbrach das Europäische Währungssystem. Nach der 7-prozentigen Abwertung der italienischen Lira am 13. September zwangen massive spekulative Verkäufe das britische Pfund Sterling und die italienische Lira dazu, die EWS-Mitgliedschaft am 16. September 1992 auszusetzen („Schwarzer Mittwoch“), während die spanische Peseta um 5 Prozent abwertete. Innerhalb weniger Tage wertete das Pfund Sterling stark in Richtung 2,40 DM ab, was das irische Pfund auf über 1,05 £ bis 1,09 £ Sterling drückte – ein Niveau, das die Gewinnspannen arbeitsintensiver irischer einheimischer Hersteller in den Bereichen Lebensmittelverarbeitung, Bekleidung und Maschinenbau auszulöschen drohte. ^[5]

Devisenhandelsabteilungen in London und New York kamen zu dem Schluss, dass Dublin einen Wechselkurs des Pfund Sterling von nahezu 1,10 £ in Verbindung mit strafenden inländischen Zinssätzen politisch nicht tolerieren könne. Spekulanten und Unternehmensschatzmeister begannen, das Punt leerzuverkaufen und Vermögenswerte in irischen Pfund abzusichern. Entschlossen, zwanzig Jahre hart erkämpfte Glaubwürdigkeit in der Inflationsbekämpfung zu bewahren und das Punt neben dem französischen Franc im EWS-Kern zu halten, weigerten sich das Finanzministerium und die irische Zentralbank – unter der Leitung von Gouverneur Maurice Doyle –, zusammen mit dem Pfund Sterling abzuwerten. Während die Regierung im Herbst 1992 einen Notfall-Marktentwicklungsfonds einführte, um Unternehmen zu subventionieren, die unter dem Fall des Pfund Sterling litten, intervenierte die Zentralbank massiv am Devisenmarkt und rationierte die inländische Liquidität durch ihre kurzfristige Fazilität (STF). ^[6]

Am 23. November 1992, nachdem die spanische Peseta und der portugiesische Escudo um 6 Prozent abgewertet wurden und die schwedische Krone ihre ECU-Bindung aufgab, setzte die irische Zentralbank ihre normale STF-Kreditobergrenze von 13,75 Prozent aus und erhöhte ihren Übernacht-Großhandelszinssatz auf 30 Prozent. Drei Tage später, am 26. November 1992, als sich die spekulativen Verkäufe inmitten eines Parlamentswahlkampfs in Irland intensivierten, hob die Zentralbank den Übernacht-Großhandelszinssatz für Banken auf beispiellose 100 Prozent an – was für Finanzinstitute Kosten von mehr als 0,25 Prozent pro Tag für die Aufnahme irischer Pfund zur Deckung von Short-Positionen bedeutete. Die Geschäftsbanken erhöhten die Hypothekenzinsen für Eigenheime und die Zinsen für gewerbliche Überziehungskredite auf 16 bis 19 Prozent, während die speziellen Interbanken-Einlagenzinsen auf über 40 Prozent stiegen. ^[7]

Die 10-prozentige Abwertung des Punts am 30. Januar 1993#

Der strafende 100-Prozent-Übernacht-Zinsdruck zwang Leerverkäufer im Dezember 1992 vorübergehend dazu, ihre Positionen zu decken, was es der Zentralbank ermöglichte, die Übernacht-Zinssätze zum Jahresende wieder auf 14 Prozent zu senken. Das zugrunde liegende Wettbewerbsungleichgewicht blieb jedoch ungelöst, und die Koalitionsverhandlungen zwischen Fianna Fáil und der Labour Party nach der Wahl im November 1992 verlängerten die Marktunsicherheit. Als die neu gebildete Fianna Fáil-Labour-Koalition am 12. Januar 1993 ihr Amt antrat und Bertie Ahern weiterhin Finanzminister blieb, senkten die britischen Behörden am 26. Januar 1993 die britischen Basiszinssätze erneut auf 6 Prozent. ^[8]

Das Pfund Sterling fiel sofort auf ein neues Rekordtief gegenüber der Deutschen Mark, wodurch das irische Pfund auf über 1,09 £ Sterling stieg. Am 27. und 28. Januar 1993 traf eine massive Welle spekulativer Abflüsse Dublin. In einer letzten Verteidigungsmaßnahme am 28. Januar trieb die irische Zentralbank den Übernacht-Großhandelszinssatz erneut auf 100 Prozent und gab Milliarden Pfund an offiziellen Reserven und EMS-Kreditlinien aus. Angesichts des Aufstands von Hypothekeninhabern und Unternehmensgruppen und in der Erkenntnis, dass die Verteidigung unhaltbar geworden war, beantragten Ahern und seine Kabinettskollegen eine Dringlichkeitssitzung des Währungsausschusses der Europäischen Gemeinschaft in Brüssel.

Am Samstag, dem 30. Januar 1993, wertete Irland den Leitkurs des irischen Pfunds innerhalb des EWS offiziell um 10 Prozent gegenüber allen anderen Mitgliedswährungen ab. Da die Neuausrichtung vom Januar 1993 das Pfund unter seine bisherige EWS-Untergrenze senkte, anstatt lediglich eine ungenutzte Obergrenze anzupassen, löste dies einen sofortigen, massiven Kapitalrückfluss nach Dublin aus, als Spekulanten Gewinne mitnahmen und ihre Bestände in irischen Pfund wieder aufbauten. Innerhalb weniger Wochen füllte die Zentralbank ihre Devisenreserven wieder auf, schaffte die Notfall-Wechselkursstützungssätze ab und senkte die Einzelhandelszinssätze im Laufe des Jahres 1993 stetig. Als ein zweiter europäischer Währungssturm gegen den französischen Franc im August 1993 die EWS-Finanzminister dazu veranlasste, die Schwankungsbreiten auf ±15 Prozent zu erweitern, entwickelte sich das nun wettbewerbsfähige irische Pfund zu einer der stärksten und stabilsten Währungen im System.

Festlegung auf 0,787564 IR£ (1999) und der Zinsschock in der Eurozone#

Durch die wettbewerbsbedingte Abwertung von 1993, boomende Investitionen multinationaler US-Unternehmen in Pharmazeutika und Personal Computer, EU-Strukturfonds und Lohnvereinbarungen im Rahmen der Sozialpartnerschaft profitierend, trat die irische Wirtschaft in die Expansionsphase des „Keltischen Tigers“ ein – mit einem realen BIP-Wachstum von durchschnittlich über 8 Prozent pro Jahr zwischen 1994 und 1999. Als die Inflation 1997 und 1998 aufgrund dieser raschen Expansion zu steigen begann, wertete das Pfund gegenüber seiner EWS-Zentralparität auf. Im März 1998 wertete Irland in Vorbereitung auf die letzte Stufe der Wirtschafts- und Währungsunion den Zentralkurs des Pfunds innerhalb des EWS um 3 Prozent auf.

Am 3. Mai 1998 bestätigten die Staats- und Regierungschefs der Europäischen Union Irland als eines der elf Gründungsmitglieder der Eurozone, und am 31. Dezember 1998 legte der Rat der Europäischen Union gemäß der Verordnung (EG) Nr. 2866/98 den unwiderruflichen Umrechnungskurs auf 1 € = 0,787564 irische Pfund fest (entspricht etwa 1 IR£ = 1,269738 €). Am 1. Januar 1999 wurde der Euro die offizielle Währung Irlands für Bank- und Finanzmärkte, gefolgt von der physischen Einführung von Euro-Banknoten und -Münzen am 1. Januar 2002 und dem Entzug des gesetzlichen Zahlungsmittelstatus für Pfund-Banknoten und -Münzen am 9. Februar 2002.

Während der Euro-Beitritt das Trauma innereuropäischer spekulativer Währungsangriffe wie jene von 1992–1993 dauerhaft beseitigte, setzte er Irland einer entgegengesetzten makroökonomischen Gefahr aus. Um bis Januar 1999 mit den Zinssätzen der Eurozone zu konvergieren, musste die irische Zentralbank ihren Repo-Zinssatz für das Großkundengeschäft von über 6 Prozent Anfang 1998 auf 3 Prozent Ende 1998 senken – und im April 1999 senkte die neu geschaffene EZB ihren Hauptrefinanzierungssatz auf 2,5 Prozent, um die schleppende deutsche und italienische Wirtschaft anzukurbeln. Für eine irische Wirtschaft, die bei Vollbeschäftigung um 9 bis 10 Prozent pro Jahr wuchs, bedeutete ein nominaler Zinssatz von 2,5 bis 3 Prozent tief negative Realzinsen. Ungehindert durch Wechselkursrisiken innerhalb des Interbankenmarktes der Eurozone liehen sich irische Geschäftsbanken im Großhandel zweistellige Milliardenbeträge aus dem Ausland, um Wohnungsbauhypotheken und gewerbliche Immobilienentwickler zu finanzieren, wodurch der monetäre Triumph von 1999 direkt in die Kreditblase von 2003–2007 und den darauffolgenden irischen Bankenzusammenbruch von 2008–2010 umgewandelt wurde.

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