La crisis de la libra irlandesa en el MTC de 1992-1993, los tipos de interés a un día del 100% y la entrada en el euro en 1999

Entre septiembre de 1992 y enero de 1999, la República de Irlanda navegó por el último y turbulento capítulo de su moneda nacional, la libra irlandesa (punt), antes de ceder la soberanía monetaria al Banco Central Europeo (BCE). Cuando la libra esterlina británica se vio obligada a salir del Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC) europeo el Miércoles Negro, el 16 de septiembre de 1992, los especuladores de divisas atacaron inmediatamente la libra irlandesa, cuya competitividad ponderada por el comercio seguía estando muy expuesta al Reino Unido. Durante cuatro meses, el Banco Central de Irlanda llevó a cabo una extraordinaria defensa monetaria dentro de la estrecha banda del MTC del ±2,25 por ciento, elevando los tipos de interés mayoristas a un día al 100 por ciento a finales de noviembre de 1992 y de nuevo a finales de enero de 1993, mientras que los tipos hipotecarios minoristas saltaron al 16 por ciento, antes de conceder una devaluación del 10 por ciento del tipo central de la libra el 30 de enero de 1993. Ese reajuste competitivo, combinado con la ampliación de las bandas del MTC al ±15 por ciento en agosto de 1993, impulsó a Irlanda sin problemas hacia la Unión Económica y Monetaria (UEM). Sin embargo, cuando Irlanda fijó irrevocablemente la libra al euro el 1 de enero de 1999, a 1 € = 0,787564 IR£, el régimen monetario resultante importó unos tipos de interés históricamente bajos del 2 al 3 por ciento de Fráncfort a una economía que crecía al 9 por ciento anual, lo que encendió la burbuja inmobiliaria impulsada por el crédito de finales de la era del Tigre Celta. ^[1]

La frágil arquitectura del MTC de banda estrecha (1987–1992)#

Tras el doloroso ajuste fiscal de 1987 y la devaluación unilateral del 8 por ciento de la libra irlandesa en agosto de 1986 dentro del Sistema Monetario Europeo, los responsables políticos irlandeses adoptaron una estrategia antiinflacionaria de "punt fuerte" anclada al marco alemán de Alemania Occidental. Al mantener la libra dentro de la banda de fluctuación estrecha de ±2,25 por ciento del MTC, el Banco Central de Irlanda importó la estabilidad de precios del Bundesbank, reduciendo la inflación irlandesa por debajo del 3 por ciento y estrechando la prima de riesgo de los tipos de interés sobre los bonos del gobierno alemán. ^[2]

Sin embargo, la estabilidad del compromiso de Irlanda con el MTC descansaba sobre un delicado equilibrio externo con el Reino Unido, que todavía absorbía aproximadamente un tercio de las exportaciones irlandesas y suministraba una parte aún mayor de las importaciones de consumo competidoras de Irlanda. Cuando el Reino Unido finalmente se unió al MTC en octubre de 1990 dentro de la banda más amplia de ±6 por ciento a una paridad central de 2,95 marcos alemanes, los exportadores irlandeses disfrutaron tanto de estabilidad frente a la Europa continental como de un tipo de cambio favorable de aproximadamente 0,95 a 0,98 libras esterlinas por libra irlandesa. Simultáneamente, en cumplimiento con el Acta Única Europea y el calendario del Tratado de Maastricht, Irlanda desmanteló sus controles de capital y de cambio restantes posteriores a 1978 a lo largo de 1991 y 1992, exponiendo los mercados monetarios de Dublín a rápidos flujos de capital especulativo transfronterizos. ^[3]

Durante 1991 y 1992, la expansión fiscal posterior a la reunificación en Alemania llevó al Deutsche Bundesbank a elevar sus tipos de interés Lombard y de descuento para combatir la inflación interna alemana. Para los estados miembros del MTC que experimentaban un crecimiento más lento o un alto desempleo, igualar los tipos de interés alemanes impuso una severa presión deflacionaria interna. ^[4]

El Miércoles Negro y la defensa de la tasa a un día del 100% (septiembre de 1992–enero de 1993)#

En septiembre de 1992, el sistema monetario europeo se fracturó. Tras la devaluación del 7 por ciento de la lira italiana el 13 de septiembre, una venta especulativa masiva obligó a la libra esterlina británica y a la lira italiana a suspender su pertenencia al MTC el 16 de septiembre de 1992 ("Miércoles Negro"), mientras que la peseta española se devaluó un 5 por ciento. En cuestión de días, la libra esterlina se depreció bruscamente hacia los 2,40 marcos alemanes, empujando a la libra irlandesa por encima de 1,05 a 1,09 libras esterlinas, un nivel que amenazaba con acabar con los márgenes de beneficio de los fabricantes irlandeses locales de gran intensidad de mano de obra en los sectores de procesamiento de alimentos, confección e ingeniería. ^[5]

Las mesas de negociación de divisas en Londres y Nueva York concluyeron que Dublín no podía tolerar políticamente un tipo de cambio de la libra esterlina cercano a 1,10 libras junto con tipos de interés internos punitivos. Los especuladores y los tesoreros corporativos comenzaron a vender la libra irlandesa en corto y a cubrir los activos en libras irlandesas. Decididos a preservar veinte años de credibilidad antiinflacionista ganada con esfuerzo y a mantener la libra irlandesa junto al franco francés en el núcleo del MTC, el Departamento de Finanzas y el Banco Central de Irlanda, dirigidos por el gobernador Maurice Doyle, se negaron a devaluar junto con la libra esterlina. Si bien el gobierno introdujo un Fondo de Desarrollo de Mercado de emergencia en el otoño de 1992 para subsidiar a las empresas perjudicadas por la caída de la libra esterlina, el Banco Central intervino fuertemente en el mercado de divisas y racionó la liquidez interna a través de su Facilidad a Corto Plazo (STF). ^[6]

El 23 de noviembre de 1992, después de que la peseta española y el escudo portugués se devaluaran un 6 por ciento y la corona sueca abandonara su paridad con el ECU, el Banco Central de Irlanda suspendió su techo de préstamo habitual del 13,75 por ciento de la STF y elevó su tasa de apoyo mayorista a un día al 30 por ciento. Tres días después, el 26 de noviembre de 1992, a medida que las ventas especulativas se intensificaban en medio de una campaña electoral general en Irlanda, el Banco Central aumentó la tasa mayorista a un día para los bancos a un 100 por ciento sin precedentes, lo que equivale a cobrar a las instituciones financieras más del 0,25 por ciento por día por pedir prestadas libras irlandesas para cubrir posiciones cortas. Los bancos minoristas de compensación elevaron las tasas de las hipotecas residenciales y los descubiertos comerciales hacia el 16 al 19 por ciento, mientras que las tasas especiales de depósitos interbancarios se dispararon por encima del 40 por ciento. ^[7]

La devaluación del 10% de la libra irlandesa del 30 de enero de 1993#

La medida punitiva del 100 por ciento a un día obligó temporalmente a los vendedores en corto a cubrir sus posiciones en diciembre de 1992, lo que permitió al Banco Central relajar las tasas a un día hacia el 14 por ciento a finales de año. Sin embargo, el desequilibrio competitivo subyacente permaneció sin resolver, y las conversaciones para la formación política entre el Fianna Fáil y el Partido Laborista tras las elecciones de noviembre de 1992 prolongaron la incertidumbre del mercado. Cuando la recién formada coalición Fianna Fáil-Partido Laborista asumió el cargo el 12 de enero de 1993, con Bertie Ahern continuando como Ministro de Finanzas, las autoridades británicas recortaron nuevamente las tasas de interés base del Reino Unido el 26 de enero de 1993, al 6 por ciento. ^[8]

La libra esterlina cayó inmediatamente a un nuevo mínimo histórico frente al marco alemán, impulsando a la libra irlandesa por encima de las 1,09 libras esterlinas. El 27 y 28 de enero de 1993, una oleada masiva de salidas especulativas golpeó Dublín. En una defensa desesperada el 28 de enero, el Banco Central de Irlanda volvió a elevar la tasa mayorista a un día al 100 por ciento y gastó miles de millones de libras en reservas oficiales y líneas de crédito del SME. Ante una revuelta de los titulares de hipotecas y grupos empresariales, y reconociendo que la defensa se había vuelto insostenible, Ahern y sus colegas del gabinete solicitaron una reunión de emergencia del Comité Monetario de la Comunidad Europea en Bruselas.

El sábado 30 de enero de 1993, Irlanda devaluó formalmente la tasa central de la libra irlandesa dentro del MTC en un 10 por ciento frente a todas las demás monedas miembros. Debido a que la realineación de enero de 1993 redujo la libra por debajo de su suelo anterior del MTC en lugar de simplemente ajustar un techo no utilizado, provocó un reflujo de capital inmediato y masivo hacia Dublín a medida que los especuladores obtenían ganancias y reconstruían los saldos en libras irlandesas. En cuestión de semanas, el Banco Central reabasteció sus reservas extranjeras, abolió las tasas de apoyo al tipo de cambio de emergencia y recortó las tasas de interés minoristas de manera constante a lo largo de 1993. Cuando una segunda tormenta monetaria europea contra el franco francés en agosto de 1993 llevó a los ministros de finanzas del MTC a ampliar las bandas de fluctuación al ±15 por ciento, la libra irlandesa, recién competitiva, emergió como una de las monedas más fuertes y estables del sistema.

Fijación en 0,787564 libras irlandesas (1999) y el choque de las tasas de interés de la eurozona#

Beneficiándose de la devaluación competitiva de 1993, el auge de la inversión multinacional estadounidense en productos farmacéuticos y computadoras personales, los fondos estructurales de la UE y los acuerdos salariales de asociación social, la economía irlandesa entró en la expansión del "Tigre Celta", registrando un crecimiento real del PIB con un promedio de más del 8 por ciento anual entre 1994 y 1999. A medida que la inflación comenzó a aumentar en 1997 y 1998 debido a esta rápida expansión, la libra irlandesa (punt) se apreció por encima de su paridad central del MTC. En marzo de 1998, preparándose para la etapa final de la Unión Económica y Monetaria, Irlanda revaluó la tasa central de la libra irlandesa al alza en un 3 por ciento dentro del MTC.

El 3 de mayo de 1998, los jefes de Estado de la Unión Europea confirmaron a Irlanda entre los once miembros fundadores de la eurozona y, el 31 de diciembre de 1998, bajo el Reglamento (CE) n.º 2866/98 del Consejo, el Consejo de la Unión Europea fijó la tasa de conversión irrevocable en 1 € = 0,787564 libras irlandesas (equivalente a aproximadamente 1 IR£ = 1,269738 €). El 1 de enero de 1999, el euro se convirtió en la moneda oficial de Irlanda para los mercados bancarios y financieros, seguido por la introducción física de los billetes y monedas de euro el 1 de enero de 2002, y la retirada del estatus de curso legal de los billetes y monedas de libra irlandesa el 9 de febrero de 2002.

Si bien la entrada del euro eliminó permanentemente el trauma de los ataques especulativos a las divisas intraeuropeas como el de 1992-1993, sometió a Irlanda a un riesgo macroeconómico opuesto. Para converger con las tasas de la eurozona en enero de 1999, el Banco Central de Irlanda tuvo que recortar su tasa repo mayorista de más del 6 por ciento a principios de 1998 al 3 por ciento a finales de 1998, y en abril de 1999 el recién creado BCE redujo su tasa principal de refinanciación al 2,5 por ciento para estimular las lentas economías alemana e italiana. Para una economía irlandesa que crecía entre un 9 y un 10 por ciento anual con pleno empleo, una tasa de interés nominal del 2,5 al 3 por ciento se traducía en tasas de interés reales profundamente negativas. Sin las restricciones del riesgo cambiario dentro del mercado interbancario de la eurozona, los bancos comerciales irlandeses pidieron prestadas decenas de miles de millones de euros al por mayor en el extranjero para financiar hipotecas residenciales y promotores inmobiliarios comerciales, transformando el triunfo monetario de 1999 directamente en la burbuja crediticia de 2003-2007 y el posterior colapso bancario irlandés de 2008-2010.

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