La crise de la livre irlandaise au sein du MCE en 1992-1993, les taux au jour le jour à 100 % et l’entrée dans l’euro en 1999

Entre septembre 1992 et janvier 1999, la République d'Irlande a traversé le dernier chapitre turbulent de sa monnaie nationale, la livre irlandaise (punt), avant de céder sa souveraineté monétaire à la Banque centrale européenne (BCE). Lorsque la livre sterling britannique a été contrainte de quitter le mécanisme de change européen (MCE) lors du « mercredi noir », le 16 septembre 1992, les spéculateurs monétaires ont immédiatement pris pour cible la livre irlandaise, dont la compétitivité pondérée par les échanges commerciaux restait fortement exposée au Royaume-Uni. Pendant quatre mois, la Banque centrale d'Irlande a mené une défense monétaire extraordinaire au sein de la bande étroite de ±2,25 % du MCE, faisant grimper les taux d'intérêt interbancaires au jour le jour à 100 % fin novembre 1992, puis fin janvier 1993, tandis que les taux hypothécaires de détail bondissaient à 16 %, avant de concéder une dévaluation de 10 % du taux central de la livre le 30 janvier 1993. Ce réajustement compétitif, combiné à l'élargissement des bandes du MCE à ±15 % en août 1993, a propulsé l'Irlande en douceur vers l'Union économique et monétaire (UEM). Pourtant, lorsque l'Irlande a irrévocablement arrimé la livre à l'euro le 1er janvier 1999, à un taux de 1 € = 0,787564 IR£, le régime monétaire qui en a résulté a importé des taux d'intérêt historiquement bas de 2 à 3 % en provenance de Francfort dans une économie en croissance de 9 % par an, déclenchant la bulle immobilière alimentée par le crédit de la fin de l'ère du Tigre celtique. ^[1]

L'architecture fragile du mécanisme de change étroit du SME (1987-1992)#

À la suite du douloureux redressement budgétaire de 1987 et de la dévaluation unilatérale de 8 pour cent de la livre irlandaise au sein du Système monétaire européen en août 1986, les décideurs politiques irlandais ont adopté une stratégie anti-inflationniste de « livre forte » ancrée au deutsche mark ouest-allemand. En maintenant la livre irlandaise dans la bande de fluctuation étroite de ±2,25 pour cent du MCE, la Banque centrale d'Irlande a importé la stabilité des prix de la Bundesbank, ramenant l'inflation irlandaise en dessous de 3 pour cent et réduisant la prime de risque sur les taux d'intérêt par rapport aux obligations d'État allemandes. ^[2]

Cependant, la stabilité de l'engagement de l'Irlande envers le MCE reposait sur un équilibre extérieur délicat avec le Royaume-Uni, qui absorbait encore environ un tiers des exportations irlandaises et fournissait une part encore plus importante des importations de biens de consommation concurrents de l'Irlande. Lorsque le Royaume-Uni a finalement rejoint le MCE en octobre 1990 dans la bande plus large de ±6 pour cent à une parité centrale de 2,95 DM, les exportateurs irlandais ont bénéficié à la fois de la stabilité vis-à-vis de l'Europe continentale et d'un taux de change favorable d'environ 0,95 à 0,98 livre sterling pour une livre irlandaise. Parallèlement, conformément à l'Acte unique européen et au calendrier du traité de Maastricht, l'Irlande a démantelé ses contrôles des capitaux et des changes restants datant d'après 1978 tout au long de 1991 et 1992, exposant les marchés monétaires de Dublin à des flux de capitaux spéculatifs transfrontaliers rapides. ^[3]

Au cours de 1991 et 1992, l'expansion budgétaire post-réunification en Allemagne a incité la Deutsche Bundesbank à augmenter ses taux d'intérêt lombard et d'escompte pour combattre l'inflation intérieure allemande. Pour les États membres du MCE connaissant une croissance plus lente ou un chômage élevé, s'aligner sur les taux d'intérêt allemands a imposé une pression déflationniste intérieure sévère. ^[4]

Le mercredi noir et la défense du taux au jour le jour à 100 % (septembre 1992–janvier 1993)#

En septembre 1992, le système monétaire européen s'est fracturé. Suite à la dévaluation de 7 % de la lire italienne le 13 septembre, des ventes spéculatives massives ont contraint la livre sterling britannique et la lire italienne à suspendre leur adhésion au MCE le 16 septembre 1992 (« mercredi noir »), tandis que la peseta espagnole se dévaluait de 5 %. En quelques jours, la livre sterling s'est fortement dépréciée vers 2,40 DM, poussant la livre irlandaise au-dessus de 1,05 £ à 1,09 £ sterling — un niveau qui menaçait d'anéantir les marges bénéficiaires des fabricants irlandais locaux à forte intensité de main-d'œuvre dans les secteurs de la transformation alimentaire, de l'habillement et de l'ingénierie. ^[5]

Les bureaux de change de Londres et de New York ont conclu que Dublin ne pouvait pas tolérer politiquement un taux de change de la livre sterling proche de 1,10 £ parallèlement à des taux d'intérêt nationaux punitifs. Les spéculateurs et les trésoriers d'entreprise ont commencé à vendre le punt à découvert et à couvrir les actifs en livres irlandaises. Déterminés à préserver vingt années de crédibilité anti-inflationniste durement acquise et à maintenir le punt aux côtés du franc français au cœur du MCE, le ministère des Finances et la Banque centrale d'Irlande — dirigés par le gouverneur Maurice Doyle — ont refusé de dévaluer aux côtés de la livre sterling. Alors que le gouvernement a introduit un fonds d'urgence pour le développement du marché à l'automne 1992 afin de subventionner les entreprises touchées par la chute de la livre sterling, la Banque centrale est intervenue massivement sur le marché des changes et a rationné la liquidité intérieure par le biais de sa facilité à court terme (STF). ^[6]

Le 23 novembre 1992, après la dévaluation de 6 pour cent de la peseta espagnole et de l'escudo portugais et l'abandon par la couronne suédoise de son ancrage à l'ECU, la Banque centrale d'Irlande a suspendu son plafond de prêt habituel de 13,75 pour cent au titre de la facilité de prêt à court terme (STF) et a porté son taux de soutien de gros au jour le jour à 30 pour cent. Trois jours plus tard, le 26 novembre 1992, alors que les ventes spéculatives s'intensifiaient dans le contexte d'une campagne électorale générale en Irlande, la Banque centrale a relevé le taux de gros au jour le jour pour les banques à un niveau sans précédent de 100 pour cent, ce qui équivaut à facturer aux institutions financières plus de 0,25 pour cent par jour pour emprunter des livres irlandaises afin de couvrir des positions courtes. Les banques de détail ont relevé les taux des prêts hypothécaires et des découverts commerciaux vers 16 à 19 pour cent, tandis que les taux spéciaux des dépôts interbancaires ont grimpé au-dessus de 40 pour cent. ^[7]

La dévaluation de 10 % de la livre irlandaise le 30 janvier 1993#

Le resserrement punitif de 100 pour cent au jour le jour a temporairement contraint les vendeurs à découvert à couvrir leurs positions en décembre 1992, permettant à la Banque centrale de ramener les taux au jour le jour vers 14 pour cent vers la fin de l'année. Cependant, le déséquilibre concurrentiel sous-jacent restait non résolu, et les pourparlers de formation politique entre le Fianna Fáil et le Parti travailliste à la suite de l'élection de novembre 1992 ont prolongé l'incertitude du marché. Lorsque la coalition Fianna Fáil-Parti travailliste nouvellement formée a pris ses fonctions le 12 janvier 1993, avec Bertie Ahern continuant d'occuper le poste de ministre des Finances, les autorités britanniques ont de nouveau réduit les taux d'intérêt de base au Royaume-Uni le 26 janvier 1993, à 6 pour cent. ^[8]

La livre sterling est immédiatement tombée à un nouveau plus bas historique face au deutsche mark, propulsant la livre irlandaise au-dessus de 1,09 £ sterling. Les 27 et 28 janvier 1993, une vague massive de sorties de capitaux spéculatifs a frappé Dublin. Lors d'une défense de la dernière chance le 28 janvier, la Banque centrale d'Irlande a une fois de plus ramené le taux interbancaire au jour le jour à 100 pour cent et a dépensé des milliards de livres en réserves officielles et en lignes de crédit du SME. Confrontés à la révolte des détenteurs de prêts hypothécaires et des groupes professionnels, et reconnaissant que cette défense était devenue insoutenable, Ahern et ses collègues du cabinet ont demandé une réunion d'urgence du Comité monétaire de la Communauté européenne à Bruxelles.

Le samedi 30 janvier 1993, l'Irlande a officiellement dévalué le taux central de la livre irlandaise au sein du MCE de 10 pour cent par rapport à toutes les autres monnaies membres. Parce que le réalignement de janvier 1993 a abaissé la livre irlandaise en dessous de son plancher précédent du MCE plutôt que de simplement ajuster un plafond inutilisé, il a déclenché un reflux immédiat et massif de capitaux vers Dublin, les spéculateurs prenant leurs bénéfices et reconstituant leurs soldes en livres irlandaises. En quelques semaines, la Banque centrale a reconstitué ses réserves de change, aboli les taux de soutien d'urgence au taux de change et réduit régulièrement les taux d'intérêt de détail tout au long de 1993. Lorsqu'une deuxième tempête monétaire européenne contre le franc français en août 1993 a conduit les ministres des Finances du MCE à élargir les bandes de fluctuation à ±15 pour cent, la livre irlandaise, devenue compétitive, est apparue comme l'une des monnaies les plus fortes et les plus stables du système.

Verrouillage à 0,787564 £IR (1999) et choc des taux d'intérêt dans la zone euro#

Bénéficiant de la dévaluation compétitive de 1993, de l'essor des investissements des multinationales américaines dans les produits pharmaceutiques et les ordinateurs personnels, des fonds structurels de l'UE et des accords salariaux de partenariat social, l'économie irlandaise est entrée dans l'expansion du « Tigre celtique », enregistrant une croissance réelle du PIB de plus de 8 % par an en moyenne entre 1994 et 1999. Alors que l'inflation commençait à grimper en 1997 et 1998 en raison de cette expansion rapide, la livre irlandaise s'est appréciée au-dessus de sa parité centrale au sein du MCE. En mars 1998, en préparation de la phase finale de l'Union économique et monétaire, l'Irlande a réévalué le taux central de la livre irlandaise de 3 % au sein du MCE.

Le 3 mai 1998, les chefs d'État de l'Union européenne ont confirmé l'Irlande parmi les onze membres fondateurs de la zone euro, et le 31 décembre 1998, en vertu du règlement (CE) n° 2866/98 du Conseil, le Conseil de l'Union européenne a fixé le taux de conversion irrévocable à 1 € = 0,787564 livre irlandaise (équivalent à environ 1 £IR = 1,269738 €). Le 1er janvier 1999, l'euro est devenu la monnaie officielle de l'Irlande pour les marchés bancaires et financiers, suivi par l'introduction physique des billets et pièces en euros le 1er janvier 2002, et le retrait du cours légal des billets et pièces en livres irlandaises le 9 février 2002.

Bien que l'entrée dans l'euro ait éliminé de façon permanente le traumatisme des attaques spéculatives intra-européennes sur les devises comme celles de 1992-1993, elle a exposé l'Irlande à un risque macroéconomique opposé. Pour converger avec les taux de la zone euro d'ici janvier 1999, la Banque centrale d'Irlande a dû réduire son taux de prise en pension de gros de plus de 6 pour cent au début de 1998 à 3 pour cent à la fin de 1998 — et en avril 1999, la BCE nouvellement créée a abaissé son principal taux de refinancement à 2,5 pour cent pour stimuler les économies allemande et italienne atones. Pour une économie irlandaise en croissance de 9 à 10 pour cent par an en situation de plein emploi, un taux d'intérêt nominal de 2,5 à 3 pour cent s'est traduit par des taux d'intérêt réels profondément négatifs. Sans contrainte liée au risque de change au sein du marché interbancaire de la zone euro, les banques commerciales irlandaises ont emprunté des dizaines de milliards d'euros en gros à l'étranger pour financer des prêts hypothécaires résidentiels et des promoteurs immobiliers commerciaux, transformant le triomphe monétaire de 1999 directement en la bulle de crédit de 2003-2007 et l'effondrement bancaire irlandais qui a suivi en 2008-2010.

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →