Venezuelas Schwarzer Freitag: Wie ein Ölboom in einer Abwertung endete

Fast vier Jahrzehnte nach dem Zweiten Weltkrieg galt der venezolanische Bolívar als eine der härtesten und stabilsten Währungen der Welt, gestützt durch enorme Erdöleinnahmen und gewaltige Goldreserven bei der Zentralbank von Venezuela (Banco Central de Venezuela oder BCV). Unter diesem Hartwährungsregime – das von 1937 bis 1960 auf 3,35 Bolívar und von 1973 bis 1983 auf 4,30 Bolívar pro US-Dollar festgelegt war – gründeten Kaufleute aus Caracas im Januar 1947 die Bolsa de Comercio de Caracas und legten damit das institutionelle Fundament für die modernen venezolanischen Kapitalmärkte. Als das OPEC-Ölembargo von 1973 bis 1974 die Rohölpreise vervierfachte und Präsident Carlos Andrés Pérez 1976 die Ölindustrie in der PDVSA verstaatlichte, schuf eine beispiellose Flut von Petrodollars die als „Saudi-Venezuela“ (Venezuela Saudita) bekannte Ära, die den neu geschaffenen Venezolanischen Investitionsfonds (Fondo de Inversiones de Venezuela oder FIV), die Einlagen der Geschäftsbanken und den Immobilienmarkt in Caracas anwachsen ließ. Doch hinter der Illusion grenzenlosen Reichtums nahmen dezentralisierte Staatsunternehmen im Ausland Kredite in Höhe von mehr als 30 Milliarden US-Dollar auf, während die inländische Kapitalflucht die Reserven der Zentralbank aufzehrte. Dies gipfelte am Freitag, dem 18. Februar 1983 (Viernes Negro), als Präsident Luis Herrera Campíns den Devisenverkauf aussetzte, die Bindung von 4,30 Bolívar zerschlug und den korrupten, mehrstufigen Devisenkontrollapparat namens RECADI einführte. ^[1]

1947: Die Gründung der Bolsa de Comercio de Caracas und der harte Bolívar#

Der informelle Wertpapierhandel in Caracas reichte bis ins Jahr 1805 und ins späte 19. Jahrhundert zurück, als sich Makler im Schatten des historischen Kapokbaums an der Ecke San Francisco (Esquina de la Bolsa) nahe dem Kapitol versammelten, um Anteile an der Bank von Caracas, der Bank von Venezuela, Versorgungsunternehmen und Staatsanleihen zu handeln. Bis Mitte der 1940er Jahre erzeugten die rasche Ausweitung der venezolanischen Erdölkonzessionen unter dem Kohlenwasserstoffgesetz von 1943 und die Gründung der Zentralbank von Venezuela (die 1940 ihren Betrieb aufnahm) eine wachsende inländische Liquidität, die dem Freiverkehrshandel entwachsen war. ^[2]

Gefördert von der Handelskammer von Caracas (Cámara de Comercio de Caracas) wurde die Bolsa de Comercio de Caracas, C.A. am 21. Januar 1947 mit einem Anfangskapital von 500.000 Bs., aufgeteilt in zweiundzwanzig Maklersitze (puestos), formell gegründet. Am 21. April 1947 hielt die Börse ihre erste Parkettsitzung (rueda) in angemieteten Räumlichkeiten im alten Gebäude der Zentralbank zwischen den Ecken Santa Capilla und Carmelitas ab und eröffnete mit achtzehn notierten Unternehmensaktien und sechs Staatsanleiheserien. ^[3]

Die junge Börse agierte in einem außergewöhnlichen monetären Umfeld. Da die Ölgesellschaften gesetzlich verpflichtet waren, US-Dollar zu einem Strafwechselkurs für Erdöl (3,09 Bs. pro Dollar) an die Zentralbank zu verkaufen, während der kommerzielle Kurs auf 3,35 Bs. pro US-Dollar festgelegt war (und in den frühen 1960er Jahren neu gebunden sowie im Februar 1973 auf 4,30 Bs. pro Dollar angepasst wurde), lag die venezolanische Inflation zwischen 1959 und 1973 bei durchschnittlich nur 1,9 Prozent pro Jahr – niedriger als in den Vereinigten Staaten oder Westeuropa. Um die Aktienemission und den Anlegerschutz im Vorfeld des kommenden Ölbooms zu modernisieren, verabschiedete der Kongress am 31. Januar 1973 das erste Kapitalmarktgesetz (Ley de Mercado de Capitales), das die Nationale Wertpapierkommission (Comisión Nacional de Valores) ins Leben rief und die Börse veranlasste, sich in den Jahren 1974 bis 1976 als Bolsa de Valores de Caracas neu zu gründen. ^[4]

1974–1978: Der Petrodollar-Boom von „Saudi-Venezuela“, die PDVSA und der FIV#

Zwischen Oktober 1973 und Anfang 1974 vervierfachten der Jom-Kippur-Krieg und das arabische Ölembargo den erzielten Exportpreis für venezolanisches Rohöl von rund 3,70 US-Dollar auf mehr als 14,00 US-Dollar pro Barrel. Fast über Nacht verdreifachten sich die Öleinnahmen der venezolanischen Regierung von 11,2 Milliarden Bs. im Jahr 1973 auf 36,4 Milliarden Bs. (etwa 8,5 Milliarden US-Dollar) im Jahr 1974, was mit der Amtseinführung von Präsident Carlos Andrés Pérez im März 1974 und seinem ehrgeizigen Entwicklungsprogramm La Gran Venezuela zusammenfiel. ^[5]

In der Erkenntnis, dass die direkte Einspeisung des gesamten unerwarteten Geldsegens in die heimische Wirtschaft eine galoppierende Inflation und die Holländische Krankheit auslösen würde, schuf die Regierung Pérez im Juni 1974 durch das Dekret Nr. 151 den Venezolanischen Investitionsfonds (Fondo de Inversiones de Venezuela oder FIV), der anfänglich mit 13 Milliarden Bs. (3,02 Milliarden US-Dollar) ausgestattet war. Der FIV hatte zwei Aufgaben: die Sterilisierung überschüssiger Petrodollars im Ausland durch Einlagen, ausländische Anleihen und Kredite an multilaterale Institutionen wie die Weltbank und die Interamerikanische Entwicklungsbank sowie die Finanzierung kapitalintensiver inländischer industrieller Megaprojekte in der Region Guayana – darunter die Erweiterung des Stahlwerks SIDOR, der Aluminiumhütten ALCASA und VENALUM, des Guri-Staudamms und petrochemischer Komplexe, einhergehend mit der Verstaatlichung der Ölindustrie unter der Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) am 1. Januar 1976. ^[6]

Innerhalb Venezuelas löste die Petrodollar-Flut zwischen 1974 und 1978 einen vierjährigen spekulativen Boom aus. Die Einlagen bei Geschäftsbanken, Hypothekenbanken (bancos hipotecarios, die steuerfreie 8-prozentige cédulas hipotecarias ausgaben) und Finanzierungsgesellschaften (sociedades financieras) weiteten die Kreditvergabe um über 30 Prozent jährlich aus. Luxuriöse Wohntürme und Einkaufszentren schossen im Osten von Caracas aus dem Boden, Aktienbewertungen und Immobilienpreise stiegen rasant an, und Venezolaner der Mittelschicht strömten, bewaffnet mit überbewerteten Bolívares zum Kurs von 4,30 pro Dollar, nach Miami und machten das Schlagwort „¡Está barato, dame dos!“ („Es ist billig, gib mir zwei!“) populär. ^[7]

Die Kreditaufnahme der Staatsunternehmen und die Kapitalflucht von 1979 bis 1982#

Unter der Euphorie von Venezuela Saudita schloss sich eine fatale Fiskal- und Zahlungsbilanzfalle. Anstatt die öffentlichen Ausgaben zurückzufahren, als die Öleinnahmen zwischen 1976 und 1978 stagnierten, umgingen Hunderte von autonomen Staatsunternehmen, regionalen Entwicklungsgesellschaften und öffentlichen Banken die Schuldenobergrenzen des Kongresses, indem sie kurzfristige Eurodollar-Kredite bei internationalen Geschäftsbankenkonsortien in New York und London aufnahmen. Selbst nachdem die Iranische Revolution 1979 einen zweiten Ölpreisschock auslöste – der venezolanisches Rohöl auf über 29 US-Dollar pro Barrel und die jährlichen Ölexporteinnahmen unter Präsident Luis Herrera Campíns in den Jahren 1980 bis 1981 auf fast 19 Milliarden US-Dollar trieb – nahm der Staat weiterhin massiv Kredite auf, während das BIP-Wachstum zum Stillstand kam. ^[8]

Bis 1982 überstieg Venezuelas gesamte öffentliche und private Auslandsverschuldung 33 bis 35 Milliarden US-Dollar, wobei fast die Hälfte der Verpflichtungen der Staatsunternehmen innerhalb von zwölf Monaten fällig wurde. Gleichzeitig trafen drei externe Schocks Caracas in rascher Folge: Die weltweite Ölschwemme drückte die Erdölpreise und zwang die OPEC zu Produktionskürzungen; die Zinserhöhung des Vorsitzenden der US-Notenbank, Paul Volcker, trieb die Kosten für den Schuldendienst variabler Eurodollar-Kredite auf über 16 Prozent; und das Moratorium für Staatsschulden Mexikos im August 1982 fror kurzfristige Refinanzierungen in ganz Lateinamerika ein.

Innerhalb Venezuelas entbrannte eine erbitterte politische Fehde zwischen Finanzminister Arturo Sosa und Zentralbankpräsident Leopoldo Díaz Bruzual (mit dem Spitznamen „El Búfalo“). Bei dem Versuch, die Bindung von 4,30 Bs. im September 1982 zu verteidigen, zentralisierte die Regierung die Offshore-Dollarreserven der PDVSA (~5 Milliarden US-Dollar) bei der Zentralbank und wertete die Goldbestände der BCV von 42,22 US-Dollar auf 300 US-Dollar pro Feinunze auf. Anstatt die Märkte zu beruhigen, überzeugten diese buchhalterischen Manöver venezolanische Konglomerate, Banken und wohlhabende Haushalte davon, dass eine Abwertung unmittelbar bevorstand. Da der Bolívar weiterhin unbegrenzt zu 4,30 Bs. pro Dollar frei konvertierbar blieb, nahmen inländische Akteure Kredite in Bolívares auf und kauften Milliarden von Dollar von der Zentralbank, um sie auf Konten in Miami, New York und der Schweiz zu transferieren. Im Laufe des Jahres 1982 und im Januar 1983 überstieg die Kapitalflucht 8 Milliarden US-Dollar, was die liquiden Reserven der Zentralbank bis Mitte Februar 1983 mit einer Rate von 150 bis 200 Millionen US-Dollar pro Tag aufzehrte.

18. Februar 1983: Viernes Negro und das RECADI-Devisenregime#

Am Freitag, dem 18. Februar 1983 – ein Datum, das sich für immer als Viernes Negro (Schwarzer Freitag) in das venezolanische Gedächtnis eingebrannt hat – fielen die liquiden Devisenreserven der Zentralbank auf ein gefährlich niedriges Niveau, was innerhalb von Tagen einen vollständigen Zahlungsausfall bei Auslandsverbindlichkeiten androhte. An diesem Nachmittag ordnete die Regierung von Herrera Campíns für einen Notfall-Feiertag die Aussetzung aller Devisengeschäfte bei der Zentralbank und den Geschäftsbanken im ganzen Land an.

Fünf Tage später, am 22. Februar 1983, erließ die Regierung das Dekret Nr. 1.842, das fast ein halbes Jahrhundert freier Währungskonvertibilität beendete und die einheitliche Bindung von 4,30 Bs. durch ein dreistufiges Wechselkurssystem ersetzte, das von einer neuen Behörde verwaltet wurde: dem Amt für differenzierte Wechselkursregelungen (Oficina del Régimen de Cambios Diferenciales oder RECADI). Unter der anfänglichen RECADI-Architektur galt:

• Erste Stufe (4,30 Bs. pro US$): Streng reserviert für die Bedienung anerkannter öffentlicher und registrierter privater Auslandsschulden, den Import lebenswichtiger Lebensmittel und Medikamente sowie Stipendien für venezolanische Studenten im Ausland.
• Zweite Stufe (6,00 Bs. pro US$): Angewandt auf von Regierungsministerien genehmigte kommerzielle und industrielle Rohstoffimporte, die keine Luxusgüter waren.
• Dritte Stufe (Variabel / Freier Markt an der Bolsa de Valores de Caracas): Ein freier Finanzkurs, der direkt über Maklerhäuser auf dem Parkett der Bolsa de Valores de Caracas für Reisen, Überweisungen und nicht prioritäre Transaktionen gehandelt wurde – dieser sprang sofort auf 7,50 Bs. und überstieg innerhalb von Monaten 12 bis 15 Bs. pro Dollar.

Als vorübergehender Notfallfilter gedacht, blieb RECADI sechs Jahre lang (Februar 1983 bis Februar 1989) unter den Präsidenten Luis Herrera Campíns und Jaime Lusinchi in Kraft und zuteilte mehr als 30 bis 50 Milliarden US-Dollar an Vorzugsdevisen. Da der Erhalt einer RECADI-Importlizenz zu 4,30 Bs. oder 7,50 Bs., während der Dollar auf dem freien Markt zu 15 bis 35 Bs. gehandelt wurde, einen sofortigen risikofreien Gewinn garantierte, wurde die Behörde zum Epizentrum des größten administrativen Korruptionsskandals in der venezolanischen Geschichte des 20. Jahrhunderts – durchsetzt mit Phantom-Briefkastenfirmen, fingierten Schiffscontainern und einer 200- bis 500-prozentigen Überfakturierung von Importen. Als die Erschöpfung der internationalen Reserven den neu ins Amt eingeführten Präsidenten Carlos Andrés Pérez schließlich dazu zwang, RECADI abzuschaffen und den Wechselkurs im Februar 1989 bei etwa 38 Bs. pro Dollar zu vereinheitlichen, löste der daraus resultierende Preisschock die städtischen Unruhen des Caracazo aus – und beendete die goldene Ära, die 1947 mit der Eröffnung der Börse von Caracas unter einem harten Bolívar begonnen hatte.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Bolsa de Valores de Caracas, „ Bolsa de Valores de Caracas arribó a 75 años de su fundación,“ Bolsa de Valores de Caracas, 2022. Historische & Finanzielle Referenz
2. Bela Balassa et al., „ Country Economic Report on Venezuela: Policy Choices and Economic Growth,“ World Bank, 1987. Internationale Finanzinstitution
3. World Bank Group Archives, „ Fondo de Inversiones de Venezuela (FIV): Correspondence and Loan Agreements,“ World Bank Group, 1974. Internationale Finanzinstitution
4. Emmanuel Borgucci and Jennifer Fuenmayor, „ Antecedentes del debilitamiento institucional en Venezuela durante el gobierno de Luis Herrera Campíns,“ Espiral (Guadalajara), 2013. Historische & Finanzielle Referenz
5. Revista SIC, „ El ‚viernes negro‘ y las oportunidades perdidas,“ Centro Gumilla / Revista SIC, 2018. Historische & Finanzielle Referenz
6. World Bank, „ Venezuela: Country Economic Memorandum and Public Enterprise Reform,“ World Bank, 1993. Internationale Finanzinstitution
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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