Bretton Woods 1944: La rivalidad entre Keynes y White que construyó el orden monetario de la posguerra

Del 1 al 22 de julio de 1944, mientras los ejércitos aliados luchaban en Normandía y el Pacífico, 730 delegados en representación de cuarenta y cuatro naciones se reunieron en el aislado Mount Washington Hotel en Bretton Woods, Nuevo Hampshire, para la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas ^[3][6]. Presidida por el Secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Henry Morgenthau Jr., la conferencia buscó evitar que se repitiera el colapso económico de la década de 1930, cuando las devaluaciones monetarias competitivas, los controles de cambio y los bloques arancelarios discriminatorios habían profundizado la Gran Depresión y contribuido al estallido de la Segunda Guerra Mundial ^[5][6].

En el centro de las tres semanas de negociaciones se encontraba una disputa intelectual y geopolítica entre los dos principales arquitectos técnicos de la conferencia: Lord John Maynard Keynes, asesor del Tesoro británico, y Harry Dexter White, economista internacional jefe del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos ^[3][4][5]. Aunque ambos hombres coincidían en que la prosperidad de la posguerra requería tipos de cambio estables y facilidades de crédito multilaterales, representaban balances nacionales marcadamente diferentes ^[4][5]. Gran Bretaña, agotada por las deudas de guerra y enfrentándose a enormes importaciones para la reconstrucción, favorecía una facilidad global de sobregiro expansiva que presionaría a los acreedores con superávit comercial para que se ajustaran por igual con los deudores; Estados Unidos, que poseía la mayor parte del oro monetario mundial y se enfrentaba al escrutinio del Congreso nacional, insistió en un fondo contributivo con responsabilidad financiera finita anclado al dólar estadounidense y al oro ^[3][4].

El colapso de entreguerras y los proyectos angloamericanos (1941–1944)#

La planificación de un orden monetario de posguerra comenzó mucho antes de que los delegados llegaran a New Hampshire ^[5][6]. En agosto de 1941, el presidente de los Estados Unidos, Franklin D. Roosevelt, y el primer ministro británico, Winston Churchill, emitieron la Carta del Atlántico, comprometiéndose a un acceso equitativo al comercio mundial y a las materias primas, junto con la colaboración económica internacional ^[5]. Esos compromisos fueron reforzados en el Artículo VII del Acuerdo Maestro de Préstamo y Arriendo angloamericano de febrero de 1942, en el cual Gran Bretaña acordó trabajar para eliminar las prácticas comerciales y de cambio discriminatorias después de la guerra ^[5].

A partir de principios de 1942, Keynes en Londres y White en Washington redactaron de forma independiente planes competitivos para una institución monetaria multilateral ^[4][5]. Keynes propuso una ambiciosa Unión Internacional de Compensación (ICU, por sus siglas en inglés) estructurada como un banco central global para los bancos centrales nacionales ^[3][4]. En lugar de exigir a los países financieramente agotados que pagaran por adelantado en oro y divisas escasas, la Unión de Compensación liquidaría los desequilibrios comerciales bilaterales a través de cuentas de sobregiro denominadas en una nueva unidad de cuenta supranacional vinculada al oro, a la que Keynes llamó "bancor" ^[3][4]. Keynes previó cuotas totales de sobregiro ajustadas al comercio mundial de aproximadamente 26.000 millones de dólares estadounidenses (a menudo impreso erróneamente como "26 millones de dólares" en resúmenes secundarios), y propuso gravar tanto los superávits persistentes de los acreedores como los déficits de los deudores para que las naciones con superávit, como Estados Unidos, no pudieran acaparar la liquidez global ^[3][4].

White respondió con una propuesta para un Fondo de Estabilización Internacional basado en un modelo de suscripción contributiva en lugar de un banco de sobregiro ^[3][4]. Debido a que cualquier mecanismo de posguerra dependería abrumadoramente de los dólares y el oro estadounidenses, el Tesoro de los Estados Unidos se negó a exponer a los contribuyentes estadounidenses a los compromisos de crédito ilimitados del plan de Keynes ^[4]. En cambio, White propuso un fondo finito de monedas nacionales y oro suscrito por los estados miembros a través de cuotas fijas ^[3][4]. Inicialmente fijados en "al menos 5.000 millones de dólares estadounidenses", los recursos del fondo propuesto se negociaron al alza hasta los 8.500 millones de dólares durante las consultas bilaterales de 1943-1944 y se finalizaron en 8.800 millones de dólares en cuotas iniciales de los miembros en Bretton Woods ^[3][4].

El sistema de paridad y el Fondo Monetario Internacional#

En el Mount Washington Hotel, el trabajo de la conferencia se dividió entre tres comisiones principales: la Comisión I, presidida por Harry Dexter White, redactó los estatutos del Fondo Monetario Internacional (FMI); la Comisión II, presidida por Lord Keynes, diseñó el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF); y la Comisión III examinó otros medios de cooperación financiera internacional ^[4][6]. Reflejando la abrumadora influencia económica de los Estados Unidos en 1944, el diseño del FMI siguió el modelo de cuotas contributivas de White ^[3][4][5].

Bajo los Convenios Constitutivos del Fondo Monetario Internacional adoptados el 22 de julio de 1944, los gobiernos miembros se comprometieron a promover la cooperación monetaria internacional, facilitar el crecimiento equilibrado del comercio internacional para apoyar el pleno empleo y los ingresos reales, mantener acuerdos cambiarios ordenados y evitar la depreciación competitiva de las divisas ^[1]. El mecanismo operativo central fue el sistema de paridad: cada país miembro estableció un valor nominal fijo para su moneda expresado en términos de oro o del dólar estadounidense, el cual estaba a su vez anclado al oro a una paridad oficial de 35 dólares estadounidenses por onza troy ^[2][3].

Se requería que las autoridades miembros mantuvieran las transacciones de cambio al contado dentro de una banda de fluctuación del 1 por ciento a ambos lados de la paridad ^[3]. A diferencia del rígido patrón oro anterior a 1914, sin embargo, Bretton Woods estableció una "paridad ajustable": un miembro que enfrentara un "desequilibrio fundamental" en su balanza de pagos podía ajustar el valor nominal de su moneda —consultando al Fondo para cambios de hasta el 10 por ciento y requiriendo la concurrencia explícita del Fondo para ajustes mayores— mientras obtenía crédito de divisas a corto plazo de los recursos monetarios mancomunados del FMI para capear déficits temporales sin imponer una deflación interna destructiva o restricciones comerciales ^[1][3][5].

La Cláusula de Moneda Escasa y las Reglas de Cuenta de Capital#

Aunque la delegación británica cedió en el bancor y aceptó el fondo basado en cuotas de White, Keynes y sus colegas aseguraron una salvaguarda institucional crucial en el Artículo VII de la carta del FMI: la "cláusula de moneda escasa" ^[3][4]. Los negociadores británicos temían que si Estados Unidos registraba superávits comerciales masivos en la posguerra mientras prestaba muy poco al extranjero, la demanda global de dólares estadounidenses agotaría rápidamente las tenencias de moneda estadounidense del FMI, paralizando el sistema de pagos ^[3][4].

Bajo la disposición de moneda escasa, si el Fondo determinaba que la demanda de la moneda de un miembro con superávit amenazaba seriamente la capacidad del FMI para suministrarla, el Fondo podía declarar formalmente esa moneda como "escasa" y racionar su suministro restante entre los miembros ^[3]. Aún más significativamente, una declaración oficial de escasez autorizaba automáticamente a otros países miembros a imponer restricciones cambiarias y controles de importación temporales y discriminatorios contra las exportaciones de la nación con superávit, creando un mecanismo legal para obligar al ajuste del acreedor ^[3][4].

Junto con la cláusula de escasez de divisas, la arquitectura de 1944 estableció una clara distinción entre los pagos en cuenta corriente para el comercio de bienes y servicios —que los miembros se comprometieron a hacer convertibles— y los flujos de capital especulativo ^[1][2][5]. Tras haber sido testigos de las desestabilizadoras fugas de "dinero caliente" durante la década de 1930, tanto Keynes como White estuvieron de acuerdo en que los gobiernos debían conservar la autoridad para mantener controles de capital, y los tratados exigían que todas las transacciones oficiales entre los estados miembros y las instituciones de Bretton Woods se realizaran estrictamente a través de agencias fiscales designadas: tesorerías nacionales, bancos centrales o fondos de estabilización oficiales ^[2][4].

La Comisión II y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento#

Mientras la Comisión I definía las cuotas del FMI y las normas de cambio, Keynes presidió la Comisión II para redactar el Convenio Constitutivo del Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), la institución fundadora del actual Grupo del Banco Mundial ^[2][3][6]. Las delegaciones de cuarenta y cuatro naciones —incluyendo las intervenciones activas de representantes latinoamericanos, europeos y asiáticos como México, Brasil, Chile, India y China— aseguraron que los estatutos del Banco otorgaran un peso permanente al desarrollo económico a largo plazo junto con la urgente reconstrucción de Europa y Asia, devastadas por la guerra ^[6].

Para ganar la confianza de los mercados de bonos privados en Wall Street, donde el Banco necesitaría pedir prestado, los estatutos del BIRF incorporaron salvaguardas financieras conservadoras ^[2][6]. El capital social autorizado inicial del Banco se fijó en 10.000 millones de dólares estadounidenses, medidos en dólares estadounidenses del peso y ley vigentes el 1 de julio de 1944, y dividido en 100.000 acciones con un valor nominal de 100.000 dólares estadounidenses cada una ^[2]. La membresía en el BIRF estaba restringida exclusivamente a los países que se unieron al FMI, vinculando la disciplina del tipo de cambio directamente con los préstamos para el desarrollo a largo plazo ^[2].

En lugar de prestar únicamente fondos gubernamentales pagados, solo una pequeña fracción de la suscripción de capital de cada miembro se pagaba por adelantado, mientras que el resto servía como capital de garantía exigible que respaldaba las propias emisiones de bonos y garantías de préstamos del Banco ^[2]. Fundamentalmente, el Artículo III de los estatutos del BIRF impuso una estricta relación de apalancamiento legal de 1 a 1: el monto total pendiente de préstamos directos, participaciones en préstamos y garantías realizadas por el Banco nunca podría exceder el 100 por ciento de su capital suscrito no deteriorado, reservas y superávit ^[2]. Durante los primeros diez años de operaciones del Banco, también se le exigió cobrar una comisión de préstamo anual de entre el 1 por ciento y el 1,5 por ciento anual sobre los préstamos garantizados para crear una reserva especial dedicada contra incumplimientos ^[2].

Ratificación, evolución y legado institucional#

El 22 de julio de 1944, los delegados firmaron el Acta Final de la Conferencia de Bretton Woods, presentando los estatutos del FMI y del BIRF a sus respectivos gobiernos para su ratificación ^[1][6]. Tras un intenso debate público, el Congreso de los Estados Unidos aprobó la Ley de Acuerdos de Bretton Woods en julio de 1945, y las dos instituciones entraron formalmente en existencia el 27 de diciembre de 1945, cuando los representantes de veintinueve estados fundadores (incluidos veintiún signatarios iniciales del BIRF) ratificaron los Artículos de Acuerdo en Washington, D.C. ^[1][5][6].

Durante casi tres décadas, el sistema de valor nominal de Bretton Woods ancló la reconstrucción de la posguerra y la rápida expansión del comercio occidental y japonés ^[5]. A medida que el comercio mundial superó la producción de oro en la década de 1960, el FMI enmendó sus Artículos de Acuerdo en 1969 para establecer un Departamento de Derechos Especiales de Giro (DEG) capaz de asignar un activo de reserva internacional, un eco tardío del concepto de bancor de Keynes durante la guerra ^[1][4]. Sin embargo, los persistentes déficits en la balanza de pagos de los Estados Unidos erosionaron finalmente la confianza extranjera en la paridad del oro de 35 dólares por onza; después de que el presidente Richard Nixon suspendiera la convertibilidad del dólar en oro en agosto de 1971 y las paridades fijas colapsaran a principios de 1973, la Segunda Enmienda del FMI (efectiva en 1978) reemplazó el sistema de valor nominal de 1944 con acuerdos de tipo de cambio flexible bajo la vigilancia formal de la política del Artículo IV del FMI ^[1][5]. Incluso después de la desaparición de las paridades fijas oro-dólar, las instituciones gemelas nacidas en el Mount Washington Hotel se expandieron a 190 países miembros, permaneciendo como los pilares centrales de la gobernanza financiera global ^[1].

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Fondo Monetario Internacional, " Artículos de Acuerdo del Fondo Monetario Internacional," Fondo Monetario Internacional, 22-07-1944. Institución Financiera Internacional
2. Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas, " Convenio Constitutivo del Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento, 22 de julio de 1944," Proyecto Avalon en la Facultad de Derecho de Yale, 22-07-1944. Investigación Académica Arbitrada
3. Sandra Kollen Ghizoni, " Creación del sistema de Bretton Woods," Historia de la Reserva Federal, 22-11-2013. Banco Central / Autoridad Monetaria
4. James M. Boughton, " ¿Por qué White, no Keynes? Inventando el sistema monetario internacional de la posguerra," Fondo Monetario Internacional (Documento de trabajo del FMI WP/02/52), 03-2002. Institución Financiera Internacional
5. Oficina del Historiador, " La Conferencia de Bretton Woods, 1944," Departamento de Estado de los EE. UU. Archivo Estatal / Registro Oficial
6. Archivos del Grupo del Banco Mundial, " Bretton Woods y el nacimiento del Banco Mundial," Grupo del Banco Mundial. Institución Financiera Internacional
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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