Effacer six zéros : l’inflation chronique de la Turquie et la réforme de la nouvelle livre turque de 2005

Aux douze coups de minuit le 1er janvier 2005, les citoyens à travers la Turquie ont cessé d'être multimillionnaires sur le papier. En vertu de la loi n° 5083, la Banque centrale de la République de Turquie (Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası, ou TCMB) a supprimé six zéros de la monnaie nationale, remplaçant 1 000 000 d'anciennes livres turques (TL) par 1 nouvelle livre turque (Yeni Türk Lirası, ou YTL) et rétablissant la pièce de kuruş dans le commerce quotidien. Derrière cette redénomination historique se cachait l'un des épisodes les plus inhabituels de l'histoire monétaire moderne : près de trois décennies au cours desquelles l'inflation turque est passée de 20 pour cent à plus de 100 pour cent par an sans jamais basculer dans une hyperinflation mensuelle classique, réduisant la livre à l'unité monétaire la moins précieuse au monde à plus de 1 650 000 TL pour un dollar américain et forçant l'émission de billets de 20 000 000 de livres. Ce n'est qu'après la crise financière dévastatrice de février 2001, qui a conduit à l'indépendance statutaire de la Banque centrale (loi n° 4651) et à une cible d'inflation implicite sous le gouverneur Süreyya Serdengeçti, que l'inflation est retombée à un chiffre en 2004, rendant crédible la réforme monétaire à six zéros. ^[1]

L'énigme de l'inflation chronique élevée en Turquie (1975–2000)#

Dans l'histoire monétaire des marchés émergents, la Turquie du XXe siècle occupait une catégorie distincte. En Amérique latine au cours des années 1980 et dans l'ancien bloc soviétique au début des années 1990, une inflation annuelle soutenue supérieure à 60 à 100 pour cent explosait presque invariablement en une hyperinflation classique, définie par l'économiste Phillip Cagan comme des augmentations de prix dépassant 50 pour cent par mois. La Turquie a défié ce modèle pendant vingt-cinq ans. Entre le milieu des années 1970 et 2001, l'inflation des prix à la consommation turcs a grimpé par paliers discrets et progressifs : une moyenne d'environ 20 pour cent au début des années 1970, un bond à 35–50 pour cent après la crise de la balance des paiements de 1978–1980, une hausse à 60–75 pour cent de 1988 à 1993, et une stabilisation dans un corridor chronique de 70 à 106 pour cent tout au long du milieu et de la fin des années 1990 (avec une inflation de gros atteignant brièvement 120–125 pour cent après le krach monétaire d'avril 1994). ^[2]

Les économistes étudiant le plateau d'inflation prolongé de la Turquie ont identifié trois mécanismes fiscaux et institutionnels interdépendants qui ont alimenté des hausses de prix persistantes tout en empêchant un effondrement total de la demande de monnaie :

• Dominance budgétaire et « pertes de mission » des banques d'État (Görev Zararları): Gouvernée par une succession de coalitions parlementaires fragiles et éphémères durant les années 1990, Ankara s'est appuyée sur des soutiens populistes aux prix agricoles, des crédits subventionnés et des droits à la retraite anticipée. Plutôt que d'inscrire toutes les subventions de manière transparente au budget central, les gouvernements ont ordonné aux banques publiques — principalement Ziraat Bankası (crédit agricole) et Halkbank (crédit aux petites entreprises) — de verser des prêts et des paiements subventionnés sans remboursement du Trésor, accumulant des « pertes de mission » hors budget qui se sont cumulées aux taux d'intérêt du marché pour dépasser 12 pour cent du produit national brut en 2000.
• Monétisation via les avances de la Banque centrale et les refinancements de la dette : En vertu de la loi de 1970 sur la Banque centrale (loi n° 1211), la TCMB manquait d'indépendance opérationnelle et était légalement tenue d'accorder au Trésor des avances de trésorerie à court terme pouvant atteindre 15 pour cent des crédits budgétaires. Lorsque les gouvernements ont tenté de limiter l'impression monétaire directe au milieu des années 1990 en émettant des bons du Trésor nationaux à court terme, les taux d'intérêt réels ont grimpé à 25–40 pour cent, créant une spirale vicieuse du service de la dette qui a forcé à plusieurs reprises l'assouplissement monétaire.
• Indexation adaptative et dollarisation : La société turque a développé des mécanismes d'adaptation sophistiqués. Les salaires de la fonction publique, les salaires syndicaux et les tranches d'imposition étaient ajustés semestriellement en fonction de l'inflation passée ; les propriétaires urbains fixaient le prix des baux d'appartements et de l'immobilier en marks allemands ou en dollars américains ; et les ménages détenaient environ la moitié de leurs dépôts bancaires sur des comptes en devises étrangères (Comptes de dépôts en devises) tout en plaçant les soldes de lires opérationnels dans des accords de rachat au jour le jour (repo). Cette indexation omniprésente sur le passé a permis à l'économie réelle de fonctionner, mais a ancré des anticipations d'inflation de 70 pour cent dans chaque contrat.

Billets de banque en millions de lires et unité monétaire la moins valorisée au monde#

L'arithmétique cumulative de trente années de forte inflation a transformé le paysage physique et comptable de la monnaie turque. En 1969, un dollar américain valait 9 lires turques et le billet de banque le plus élevé en circulation était de 1 000 TL. En janvier 1980, le taux de change était de 70 TL pour un dollar ; en 1990, 2 609 TL ; en 1996, plus de 100 000 TL ; et fin 2001, le taux de change a dépassé 1 650 000 TL pour un dollar américain. ^[3]

Pour éviter que le commerce ne s'arrête complètement sous des briques de papier de petite coupure, la Banque centrale a continuellement ajouté des coupures plus élevées à sa septième série d'émissions (E7) de billets de banque, qui avait été lancée à l'origine en 1979 avec des billets de 10 et 100 lires. En vingt-deux ans, la série E7 s'est étendue à un nombre sans précédent de dix-sept coupures : 1 000 TL et 5 000 TL (1981), 10 000 TL (1982), 20 000 TL (1988), 50 000 TL (1989), 100 000 TL (1991), 250 000 TL (1992), 500 000 TL (1993), 1 000 000 TL (1995), 5 000 000 TL (1997), 10 000 000 TL (1999), et enfin le billet de 20 000 000 de lires mis en circulation le 5 novembre 2001, qui valait à peine 12,50 $ le jour de son émission. ^[4]

Tant en 1995-1996 qu'en 1999-2004, le Le Guinness Book of World Records a officiellement certifié la livre turque comme étant l'unité monétaire la moins précieuse au monde. La prolifération des zéros a imposé des coûts de poids mort tangibles à l'ensemble de l'économie. Les calculatrices de poche standard à huit et dix chiffres, les caisses enregistreuses et les systèmes informatiques centraux des banques saturaient lors de la saisie des bilans d'entreprise mesurés en billions (10¹²) et des totaux du budget national mesurés en quadrillions (10¹⁵) de livres. Les comptables omettaient régulièrement les six derniers zéros sur les registres ou inventaient des unités abrégées hybrides telles que « milliards de millions ». Les pièces de kuruş (1/100e de livre) avaient disparu de la circulation à la fin des années 1970, et même les pièces de 50 000 et 100 000 livres frappées à la fin des années 1990 étaient principalement utilisées pour payer le pain ou des jetons de transport public. ^[5]

La crise de février 2001 et l'indépendance de la Banque centrale (loi n° 4651)#

En décembre 1999, la coalition tripartite du Premier ministre Bülent Ecevit a lancé un ambitieux programme de désinflation de trois ans soutenu par le FMI pour 2000-2002, ancré par un taux de change à parité glissante préannoncé. Bien que l'inflation ait initialement ralenti au cours de l'année 2000, elle a chuté plus lentement que la trajectoire de dépréciation prédéfinie de la livre, provoquant une forte appréciation réelle de la monnaie et une augmentation du déficit du compte courant. Pire encore, les banques commerciales privées turques — notamment Demirbank — avaient massivement emprunté en devises étrangères à court terme et en fonds interbancaires au jour le jour pour accumuler d'énormes portefeuilles d'obligations du Trésor turc à taux fixe, tandis que les banques d'État croulaient sous plus de 20 milliards de dollars de créances non comptabilisées liées aux pertes de service public. ^[6]

Après qu'une grave crise de liquidité bancaire en novembre 2000 a nécessité une facilité de réserve supplémentaire d'urgence de 7,5 milliards de dollars du FMI, le système de parité glissante s'est effondré le 19 février 2001 (« mercredi noir »). Lorsque le président Ahmet Necdet Sezer et le Premier ministre Ecevit se sont affrontés violemment au sujet des audits sur la corruption bancaire lors d'une réunion du Conseil de sécurité nationale — incitant Ecevit à quitter la salle et à déclarer une « crise grave » devant les caméras de télévision — les investisseurs ont fui la livre en masse. Les taux d'intérêt interbancaires au jour le jour ont grimpé en flèche, passant de 4 000 à 6 200 pour cent, la Banque centrale a perdu plus de 5 milliards de dollars de réserves en quelques heures, et le 22 février 2001, le gouvernement a abandonné la parité et a laissé la livre turque flotterlibrement.Le PIB réel s'est contracté de près de 6 pour cent en 2001, dix-neuf banques privées ont été reprises par le Fonds d'assurance des dépôts d'épargne ( TMSF ^[7]

), et l'État a dépensé environ 47 milliards de dollars (près d'un tiers du revenu national) pour recapitaliser le système bancaire et éponger les pertes des banques publiques. De cet effondrement systémique a émergé la refonte institutionnelle qui a finalement brisé le cycle de l'inflation en Turquie.Invité par la Banquemondiale en mars 2001 en tant que ministre d'État aux Affaires économiques, Kemal Derviş a conçu le programme « Transition vers une économie forte » ( ^[8]

Güçlü Ekonomiye Geçiş le 5 mai 2001, la Grande Assemblée nationale a promulgué la loi n° 4651, réécrivant fondamentalement la loi n° 1211 sur la Banque centrale. La loi n° 4651 a établi trois piliers de la gouvernance monétaire moderne : ^[9]

• Mandat de stabilité des prix : La loi a déclaré sans équivoque que l'objectif principal de la Banque centrale de la République de Türkiye est d'atteindre et de maintenir la stabilité des prix.
• Indépendance des instruments et Comité de politique monétaire : La TCMB a reçu l'autorité exclusive et autonome pour déterminer la stratégie de politique monétaire et les taux d'intérêt directeurs nécessaires pour atteindre les objectifs d'inflation, établissant un Comité de politique monétaire institutionnel (Para Politikası Kurulu) et fixant les mandats du Gouverneur et des Vice-gouverneurs pour les protéger de tout licenciement politique arbitraire.
• Interdiction de la monétisation budgétaire : De manière cruciale, la loi n° 4651 a abrogé toutes les dispositions permettant à la Banque centrale d'accorder des avances ou des crédits à court terme au Trésor et aux institutions publiques, et a interdit à la TCMB d'acheter des titres de dette publique sur le marché primaire.

Ciblage implicite de l'inflation sous Süreyya Serdengeçti (2002–2005)#

Avec un taux de change flottant et la planche à billets fiscale légalement verrouillée, le gouverneur Serdengeçti et le département de recherche de la TCMB — incluant des économistes tels que Hakan Kara — ont conçu une transition progressive vers le ciblage de l'inflation. Étant donné que la dévaluation post-février 2001 avait temporairement fait remonter l'inflation annuelle de l'IPC à 68,5 pour cent à la fin de 2001, et que des ratios de dette publique élevés suscitaient encore des inquiétudes quant à la dominance budgétaire, la Banque centrale a annoncé qu'elle mettrait en œuvre un « ciblage implicite de l'inflation » (Örtük Enflasyon Hedeflemesi) à partir de janvier 2002 avant de passer à un ciblage formel à part entière une fois les conditions préalables remplies. ^[10]

Dans le cadre du régime implicite (2002–2005), la TCMB et le gouvernement ont annoncé conjointement des objectifs annuels d'inflation des prix à la consommation pour la fin de l'année. Tout en maintenant des plafonds de base monétaire comme critère de performance supplémentaire dans le cadre de l'accord de confirmation du FMI, la Banque centrale a activement utilisé ses taux d'emprunt et de prêt à court terme au jour le jour comme principal instrument politique, a publié régulièrement des prévisions d'inflation et des enquêtes sur les attentes, et a communiqué ouvertement sur le fait que les taux d'intérêt seraient ajustés uniquement en réponse à la dynamique prospective de l'inflation. De manière cruciale, la discipline monétaire a été soutenue par une consolidation budgétaire sans précédent — d'abord sous Derviş en 2001–2002, puis maintenue par le ministre de l'Économie Ali Babacan après l'élection de novembre 2002 — ce qui a généré des excédents primaires du secteur public de 5 à 6,5 pour cent du PNB par an.

Le gain de crédibilité a produit l'une des désinflations les plus rapides de l'histoire moderne des marchés émergents, dépassant l'objectif d'inflation officiel pendant quatre années consécutives :

• En 2002, l'inflation annuelle de l'IPC a chuté de 68,5 pour cent à 29,7 pour cent, dépassant l'objectif de fin d'année de 35 pour cent ;
• En 2003, l'inflation est tombée à 18,4 pour cent, passant sous l'objectif de 20 pour cent ;
• En 2004, l'inflation des prix à la consommation a chuté à 9,3 pour cent (contre un objectif de 12 pour cent), ramenant la Türkiye à une inflation à un chiffre pour la première fois en trente-quatre ans ;
• En 2005, l'inflation a encore reculé à 7,7 pour cent (en dessous de l'objectif de 8 pour cent), permettant à la TCMB de lancer un ciblage d'inflation formel et complet le 1er janvier 2006.

Loi n° 5083 et la redénomination de la nouvelle livre turque du 1er janvier 2005#

Les responsables de la Banque centrale avaient étudié la suppression des zéros de la livre turque dès 1998 et 2000, allant même jusqu'à imprimer des modèles de spécimens. Pourtant, le gouverneur Serdengeçti et ses prédécesseurs s'étaient systématiquement opposés à la redénomination tant que l'inflation restait élevée, soulignant les expériences prudentes du Brésil et de l'Argentine dans les années 1980, où les gouvernements ont supprimé à plusieurs reprises trois ou quatre zéros de leurs monnaies sans remédier aux déficits budgétaires sous-jacents, pour voir les zéros se multiplier à nouveau en quelques mois.

Fin 2003, avec une inflation fermement orientée vers un chiffre et la domination budgétaire rompue, la TCMB a jugé que la redénomination renforcerait la crédibilité psychologique et éliminerait les inefficacités comptables des étiquettes de prix à six chiffres. Le 28 janvier 2004 (publié le 31 janvier 2004), le Parlement a promulgué la loi n° 5083, la loi sur l'unité monétaire de la République de Türkiye (Loi sur l'unité monétaire de la République de Türkiye).

En vertu de la loi n° 5083, une transition monétaire en deux étapes a débuté le 1er janvier 2005:

• Première étape — La nouvelle livre turque (YTL, 2005–2008) : Exactement six zéros ont été supprimés de la monnaie, établissant un taux de conversion de 1 000 000 anciennes livres turques (TL) = 1 nouvelle livre turque (YTL), subdivisée en 100 nouveaux kuruş (YKr). La Banque centrale a émis la huitième série de billets (E8) en coupures de 1, 5, 10, 20, 50 et 100 YTL (ainsi que des pièces de 1, 5, 10, 25 et 50 YKr et 1 YTL). Pour éviter toute confusion au sein du public, la loi n° 5083 a rendu obligatoire le double étiquetage des prix en TL et en YTL dans tous les magasins, sur les relevés bancaires et les factures tout au long de l'année 2005. Les anciens billets en TL et les nouveaux billets en YTL ont circulé simultanément pendant douze mois jusqu'à ce que les anciens billets en TL perdent leur cours légal après le 31 décembre 2005 (restant échangeables dans les agences de la Banque centrale et de la Ziraat Bankası pendant dix ans, jusqu'au 31 décembre 2015).
• Deuxième étape — Restauration de la livre turque (TL, 1er janvier 2009) : Parce que le préfixe « Nouveau » (Yeni) a été conçu uniquement comme une mesure de sauvegarde transitoire pendant la suppression progressive des anciens billets d'un million de lires, un décret du Conseil des ministres publié en mai 2007 en vertu de l'article 1 de la loi n° 5083 a supprimé le mot « Nouveau » à compter du 1er janvier 2009, introduisant la neuvième émission (E9) de billets de livre turque (TL) et kuruş pièces de monnaie.

Exécutée sans accroc dans les distributeurs automatiques, les systèmes de cotation boursière et les caisses de détail le jour du Nouvel An 2005, la suppression des six zéros a rétabli une normalité technique et psychologique pour la monnaie turque, démontrant qu'une réforme monétaire durable suit, plutôt qu'elle ne précède, l'indépendance de la banque centrale et la discipline budgétaire.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Fatih Özatay and Güven Sak, Banking Sector Fragility and Turkey's 2000–01 Financial Crisis, Brookings Trade Forum, 2002. Recherche académique évaluée
2. Hakan Kara and Hande Küçük-Tuğer, Inflation Expectations in Turkey: Learning to Be Rational, Applied Economics, 2010. Recherche académique évaluée
3. Eda Gülşen and Hakan Kara, Measuring Inflation Uncertainty in Turkey, Central Bank Review, 2019. Banque centrale / Autorité monétaire
4. Barış Soybilgen and Ege Yazgan, An Evaluation of Inflation Expectations in Turkey, Central Bank Review, 2017. Banque centrale / Autorité monétaire
5. Zafer Gürbüz, Thomas Jobert, and Ruhi Tuncer, The Turkish Experience in Inflation Targeting: Uncertainties and the Efficiency of Monetary Policy, Économie internationale, 2008. Recherche académique évaluée
6. Ozlem Arpac and Graham Bird, Turkey and the IMF: A Case Study in the Political Economy of Policy Implementation, The Review of International Organizations, 2009. Institution financière internationale
7. Ahmet Ertuğrul and Faruk Selçuk, Inflation and Disinflation in Turkey, Routledge, 2018. Recherche académique évaluée
8. Central Bank of the Republic of Türkiye: Our History, Central Bank of the Republic of Türkiye. Banque centrale / Autorité monétaire
9. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
10. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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