La ruptura del monobanco de China de 1979-1984 y la corrida bancaria inflacionaria de 1988

Entre 1979 y 1984, las reformas orientadas al mercado de Deng Xiaoping desmantelaron el sistema de «monobanco» de estilo soviético que había regido la República Popular China desde la década de 1950. Al escindir cuatro bancos comerciales estatales especializados —el Banco Agrícola de China (ABC), el Banco de China (BOC), el Banco Popular de Construcción de China (CCB) y, el 1 de enero de 1984, el Banco Industrial y Comercial de China (ICBC)— del Banco Popular de China (PBOC), el Consejo de Estado estableció una arquitectura bancaria de dos niveles. Sin embargo, debido a que las sucursales locales de los bancos estatales recién creados seguían sujetas a la presión política municipal y a los préstamos empresariales con restricciones presupuestarias blandas, mientras que el PBOC carecía de instrumentos monetarios indirectos modernos, el crecimiento del crédito se descontroló. Cuando el Politburó anunció un ambicioso plan para acelerar la liberalización de los precios en el verano de 1988, la inflación minorista oficial superó el 18,5 % (excediendo el 25 % en las principales ciudades) y las tasas de depósito reales profundamente negativas desencadenaron los peores pánicos bancarios minoristas y acaparamientos por pánico a nivel nacional desde 1949, lo que obligó al PBOC a introducir depósitos a plazo «de preservación de valor» indexados a la inflación (baozhi chuxu) para evitar el colapso de la intermediación de los hogares. ^[1]

Del monobanco de la era de Mao al sistema bancario de dos niveles de 1979-1984#

Bajo la economía dirigida de planificación centralizada de China desde mediados de la década de 1950 hasta 1978, el Banco Popular de China operó como un monobanco omnicomprensivo. Al absorber prácticamente todos los órganos de crédito comercial y cooperativo durante la transformación socialista y la Revolución Cultural, el PBOC funcionó simultáneamente como emisor de moneda, tesoro nacional, cámara de compensación y único recaudador de los ahorros de los hogares y distribuidor de crédito de capital de trabajo para las empresas estatales (SOE, por sus siglas en inglés) bajo el plan físico anual. ^[2]

Tras el Tercer Pleno del 11.º Comité Central en diciembre de 1978, los reformadores chinos reconocieron que la descentralización de la producción agrícola e industrial requería separar la banca central de la asignación de crédito comercial. A partir de 1979, el Consejo de Estado separó tres instituciones especializadas de la jerarquía del banco central y del Ministerio de Finanzas: el Banco Agrícola de China (restaurado en febrero de 1979 para financiar las colectividades rurales y el sistema de responsabilidad familiar), el Banco de China (elevado en marzo de 1979 para gestionar las divisas y las liquidaciones del comercio internacional) y el Banco Popular de Construcción de China (facultado en 1979 para trasladar la construcción de capital estatal de las subvenciones presupuestarias a los préstamos bancarios que devengan intereses). ^[3]

La reorganización estructural culminó el 17 de septiembre de 1983, cuando el Consejo de Estado decretó que el PBOC actuaría en lo sucesivo exclusivamente como el banco central de China. El 1 de enero de 1984, el Banco Industrial y Comercial de China (ICBC) inició formalmente sus operaciones, asumiendo todo el crédito industrial urbano, los préstamos comerciales de capital de trabajo y las sucursales de ahorro de los hogares urbanos que anteriormente operaba el PBOC. ^[4]

Préstamos de presupuesto blando y la distorsión de precios de doble vía#

Si bien la creación del ICBC en 1984 completó la transición formal a un sistema bancario de dos niveles, el nuevo marco institucional sufrió una grave asimetría entre la descentralización del crédito y el control monetario. Bajo el sistema de supervisión administrativa «horizontal y vertical» (tiaokuai) de mediados de la década de 1980, las sucursales provinciales y municipales del ICBC, ABC, BOC y CCB respondían estrechamente a los secretarios locales del Partido Comunista y a los alcaldes, cuyos ascensos políticos dependían del rápido crecimiento de la producción industrial y del empleo. Cada vez que las empresas estatales locales incurrían en pérdidas operativas o superaban las cuotas de inversión, las sucursales bancarias locales otorgaban préstamos de política y posteriormente obligaban a la sede del PBOC a acomodar los déficits de liquidez resultantes a través de représtamos del banco central, un mecanismo clásico de «restricción presupuestaria blanda» que provocó que el dinero en sentido amplio (M2) y el crédito bancario se expandieran en más de un 25 a 30 % anual entre 1984 y 1987. ^[5]

Simultáneamente, China introdujo el «sistema de precios de doble vía» (shuangguizhi) en 1984-1985, lo que permitió a las empresas vender la producción generada por encima de las cuotas obligatorias del plan estatal a precios determinados por el mercado. A medida que el crédito bancario inundaba la economía, la brecha entre los bajos precios de los insumos asignados por el Estado y los crecientes precios del mercado se amplió drásticamente, lo que alimentó un arbitraje desenfrenado y la especulación oficial (guandao) al tiempo que generaba una intensa presión inflacionaria en los mercados de consumo urbanos. ^[6]

Verano de 1988: El anuncio de la reforma de precios de Beidaihe y las tasas reales negativas#

A principios de 1988, los precios al consumidor en las principales ciudades de China aumentaban a tasas de dos dígitos, pero las tasas de interés nominales de los depósitos de ahorro de los hogares seguían rígidamente limitadas por el PBOC. Un depósito a plazo estándar de un año para los hogares pagaba solo un 7,2 % anual (elevado modestamente al 8,64 % en septiembre de 1988), lo que dejaba a los ahorradores urbanos con una tasa de rendimiento real profundamente negativa que superaba el -10 % a medida que se aceleraba la inflación. ^[7]

En lugar de endurecer primero el crédito, los máximos dirigentes de China —alentados por el llamado de Deng Xiaoping a «atravesar el paso de los precios» (chuang wujia guan)— se reunieron en el centro turístico costero de Beidaihe en el verano de 1988 para debatir una rápida y exhaustiva desregulación de la mayoría de los precios de los productos básicos administrados por el Estado. El 19 de agosto de 1988, la agencia oficial de noticias Xinhua transmitió la aprobación por parte del Politburó de un amplio programa quinquenal de reforma de precios y salarios. Para los hogares chinos comunes, cuyos depósitos bancarios habían aumentado de 21.000 millones de yuanes en 1978 a más de 307.000 millones de yuanes a finales de 1987, el anuncio oficial sirvió como una advertencia inequívoca de que el papel moneda y las cuentas de ahorro a tasa fija estaban a punto de perder una fracción sustancial de su poder adquisitivo de la noche a la mañana. ^[8]

Los pánicos bancarios minoristas y la ola de compras por pánico de julio y agosto de 1988#

Incluso antes de que se transmitiera el comunicado final de Beidaihe, los aumentos de precios regionales y los informes filtrados de una inminente desregulación desencadenaron una ola nacional de pánicos bancarios minoristas (jidui) y acaparamiento por pánico (qianggoufeng) en las ciudades chinas entre finales de julio y finales de agosto de 1988. En Harbin, capital de la provincia de Heilongjiang, el pánico bancario estalló el 25 de julio de 1988: en solo tres días, los depositantes presas del pánico retiraron el equivalente a 3,38 millones de dólares estadounidenses de las sucursales de ahorro estatales —la mayor fuga de depósitos en la ciudad desde la revolución de 1949—, mientras que los grandes almacenes más importantes de Harbin vendieron 297.000 dólares en electrodomésticos en un solo mes, 200 veces su volumen mensual normal.

Tras el anuncio del Politburó del 19 de agosto, el pánico se apoderó de Shanghái, Pekín, Wuhan, Cantón y decenas de capitales de provincia. Al amanecer se formaron largas colas frente a las oficinas de ahorro del ICBC y el ABC, lo que obligó a las sucursales municipales a racionar los pagos diarios en efectivo o a transportar billetes en camiones desde las bóvedas regionales del PBOC. Los depositantes convirtieron inmediatamente el efectivo retirado en bienes duraderos y artículos de primera necesidad: compraron docenas de ventiladores eléctricos, lavadoras, refrigeradores, bicicletas, rollos de tela, joyas de oro y cientos de kilogramos de sal, azúcar, jabón y fósforos, e incluso despojaron a los grandes almacenes estatales de mercancía defectuosa que había permanecido sin vender en los almacenes durante años. La inflación oficial del Índice de Precios al Consumidor (IPC) nacional promedió entre el 18,5 y el 18,8 % para el conjunto de 1988, mientras que la inflación minorista urbana anualizada alcanzó entre el 25 y el 30 % para el otoño de 1988.

Depósitos indexados de preservación de valor (baozhi chuxu) y austeridad#

Ante una amenaza existencial para la liquidez de los cuatro bancos estatales especializados y el creciente malestar social, el Consejo de Estado convocó una reunión de emergencia el 30 de agosto de 1988, en la que detuvo la liberalización de precios y lanzó un programa de tres años de «rectificación económica y austeridad» (zhili zhengdun). Para frenar la fuga de depósitos de los hogares sin elevar las tasas de préstamos a corto plazo a niveles que llevarían a la quiebra a las empresas estatales endeudadas, el PBOC introdujo un novedoso híbrido fiscal-monetario que entró en vigor el 10 de septiembre de 1988: los «depósitos a plazo de preservación de valor» indexados a la inflación (baozhi chuxu).

Bajo el mecanismo baozhi chuxu, el PBOC garantizó que todos los depósitos a plazo fijo de los hogares con vencimientos de tres, cinco u ocho años ganarían una «tasa de subsidio de inflación» flotante (baozhi貼補率) además de su tasa de interés legal base siempre que el índice oficial general de precios minoristas y de servicios superara la tasa de depósito nominal. Calculada y publicada trimestralmente por el banco central, la tasa de subsidio de inflación superó los 13 puntos porcentuales en 1989 —lo que elevó los rendimientos anualizados totales de los depósitos a tres años por encima del 22 %— y garantizó de inmediato a los ahorradores un rendimiento real no negativo.

Combinada con estrictos topes administrativos de crédito impuestos a las sucursales locales del ICBC, ABC, BOC y CCB, la garantía de depósitos de preservación de valor detuvo los pánicos bancarios a nivel nacional en cuestión de semanas y atrajo decenas de miles de millones de yuanes de vuelta a las bóvedas de los bancos estatales para principios de 1989. Aunque la crisis de 1988 retrasó la liberalización integral de los precios hasta principios de la década de 1990 y cargó a los bancos estatales y al presupuesto fiscal con sustanciales costos de subsidio de intereses, convenció a los formuladores de políticas chinos de que la transición al mercado no podría tener éxito sin despojar a los gobiernos municipales del control sobre los représtamos del banco central, una lección codificada en las reformas de la banca central de 1993-1995 y en la Ley del Banco Popular de China de 1995.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), «History and Incorporation of Industrial and Commercial Bank of China (January 1, 1984),» ICBC Limited, 2020. Referencia Histórica y Financiera
2. World Bank, «China: The Achievement and Challenge of Price Reform,» World Bank Country Study, 1990. Institución Financiera Internacional
3. World Bank Group, «Historical Lessons from China’s Monetary Policy During Transition (1987–2006): Central Bank Reform and Nominal Anchor,» World Bank All About Finance, 2020. Banco Central / Autoridad Monetaria
4. Nicholas R. Lardy, «Financial Repression in China,» Brookings Institution, 2008. Investigación Académica Arbitrada
5. Los Angeles Times, «Panic Buying Clears Shelves in Chinese City; Inflation Spurs Record Bank Run,» Los Angeles Times, 1988-08-16. Referencia Histórica y Financiera
6. David Holley, «China’s Attempt at Price Reform Hits Roadblock: State Slows Movement in Face of Corruption, Public Uneasiness, High Inflation,» Los Angeles Times, 1988-10-31. Referencia Histórica y Financiera
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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