L’ancrage rigide du florin néerlandais au deutsche mark et le passage à l’euro en 2002

À minuit, dans la nuit du 27 au 28 janvier 2002, après une transition rapide de quatre semaines vers la monnaie fiduciaire, le florin néerlandais (Nederlandse gulden) a cessé d’avoir cours légal aux Pays-Bas, mettant fin à plus de sept siècles d’histoire monétaire remontant à la frappe de monnaie du comte Floris V en 1279. Contrairement aux sprints de convergence turbulents requis en Europe du Sud au cours des années 1990, les Pays-Bas sont entrés dans l’euro après avoir déjà fonctionné au sein d’une union monétaire de facto avec l’Allemagne de l’Ouest pendant seize ans. Après une dévaluation traumatisante de 2 % du florin par rapport au deutsche mark lors du réalignement du Système monétaire européen (SME) du 21 mars 1983, qui a déclenché une hausse douloureuse des rendements obligataires néerlandais, la De Nederlandsche Bank (DNB), sous la présidence de Wim Duisenberg, a renoncé à jamais aux ajustements indépendants des taux de change. En suivant la Deutsche Bundesbank point par point et en préservant une bande de fluctuation bilatérale de ±2,25 % même lorsque le reste du mécanisme de change européen (MCE) s’est élargi à ±15 % en août 1993, la banque centrale néerlandaise a fait du florin l’une des monnaies les plus fortes d’Europe avant de le fixer irrévocablement à 2,20371 florins pour un euro le 1er janvier 1999. ^[1]

Sept siècles de florijn et de gulden (1279–1979)#

Peu de monnaies européennes possédaient une lignée aussi longue ou commercialement prestigieuse que le florin néerlandais. 1279Son histoire monétaire a commencé en, lorsque le comte Florent V de Hollande a frappé un nouveau denier d’argent (kopje ) qui a jeté les bases de la monnaie néerlandaise indigène, suivi au XIVe siècle par des pièces d’or calquées sur lefiorino d’oro florentin — d’où viennent les termes néerlandais florijn ƒ et fl. dérivé — et standardisé en argent gulden introduit à travers les provinces de la République néerlandaise au XVIIe siècle.

Pendant l’âge d’or néerlandais, soutenu par la Banque d’Amsterdam (Amsterdamsche Wisselbank, fondé en 1609) et le commerce mondial de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales, le florin d’argent de 20 stuivers est devenu l’unité de règlement de référence du commerce européen. Réorganisé sur une base décimale de 100 cents sous le roi Guillaume Ier dans la loi monétaire de 1816 et soutenu par la De Nederlandsche Bank (fondée en 1814), le florin a maintenu une réputation d’orthodoxie adossée aux métaux précieux tout au long de l’étalon-or classique — abandonnant l’or en septembre 1936 en tant que l’un des tout derniers membres du bloc-or de l’entre-deux-guerres — et tout au long du régime d’après-guerre de Bretton Woods, au cours duquel il a été réévalué aux côtés du deutsche mark ouest-allemand en mars 1961. ^[2]

Dans les années 1970, cependant, l’effondrement de Bretton Woods et la montée en flèche des revenus du gaz naturel provenant du gisement géant de Groningue ont exposé les Pays-Bas au « syndrome hollandais » : une appréciation du taux de change réel combinée à une indexation automatique des salaires et à une augmentation des dépenses sociales qui ont érodé la compétitivité manufacturière et poussé les déficits budgétaires et le chômage néerlandais à la hausse. Lorsque le Système monétaire européen (SME) a remplacé le « serpent monétaire » européen en mars 1979, les décideurs politiques néerlandais ont considéré qu’un lien stable avec le deutsche mark — la monnaie du principal partenaire d’exportation et d’importation des Pays-Bas — était essentiel pour briser l’inflation intérieure. ^[3]

Le choc de réalignement du SME du 21 mars 1983 : « Plus jamais ça »#

Entre septembre 1979 et début 1983, la De Nederlandsche Bank a systématiquement suivi le deutsche mark lors de six réalignements successifs du SME, favorisant la conviction sur le marché que le taux central florin-mark était inviolable. Ce consensus sur la monnaie forte a été brusquement mis à l’épreuve en mars 1983, lorsque le virage vers l’austérité du président français François Mitterrand a déclenché un septième réalignement général controversé de la grille de parité du SME à Bruxelles. ^[4]

Confronté à un chômage intérieur profond et à la pression des exportateurs agricoles et industriels, le cabinet néerlandais du Premier ministre Ruud Lubbers et du ministre des Finances Onno Ruding — malgré les fortes réserves de la De Nederlandsche Bank, où Wim Duisenberg avait succédé à Jelle Zijlstra en tant que président en janvier 1982 — a décidé le 21 mars 1983 de réévaluer le florin de seulement 3,5 pour cent alors que le deutsche mark était réévalué de 5,5 pour cent. En termes bilatéraux, la décision équivalait à une dévaluation inattendue de 2 pour cent du florin néerlandais par rapport au deutsche mark, déplaçant la parité centrale à environ 1,12673 florins par mark. ^[5]

La réaction du marché fut immédiate et punitive. Parce que les investisseurs obligataires internationaux avaient évalué les actifs en florins en supposant un risque de change nul par rapport à Francfort, l’ajustement de 2 pour cent a été perçu comme une « tricherie » opportuniste sur la règle de la monnaie forte. Les spéculateurs ont vendu des florins, forçant la De Nederlandsche Bank à dépenser des milliards de florins en réserves de change et en swaps de dollars, à annuler les baisses de taux d’intérêt prévues et à accepter une prime de risque persistante de 50 à 60 points de base (« majoration d’intérêt ») sur les taux d’intérêt néerlandais à court et long terme par rapport aux Bunds allemands. ^[6]

Plutôt que de donner un coup de pouce à la compétitivité, la hausse des coûts d’emprunt a alourdi la charge du service de la dette de l’État néerlandais et a freiné l’investissement intérieur. Au sein du ministère des Finances et de la De Nederlandsche Bank, le traumatisme de mars 1983 s’est cristallisé en une maxime institutionnelle inébranlable : plus jamais les Pays-Bas n’ajusteraient leur taux de change par rapport au deutsche mark. Soutenus par l’historique Accord de Wassenaar de novembre 1982 — dans lequel les syndicats néerlandais dirigés par Wim Kok et les employeurs ont convenu d’une modération salariale soutenue en échange d’une réduction du temps de travail — les Pays-Bas se sont engagés à ajuster leur compétitivité réelle exclusivement par la discipline salariale intérieure et la productivité plutôt que par la dépréciation monétaire. ^[7]

Wim Duisenberg et la forteresse bilatérale de ±2,25 % (1983–1998)#

D’avril 1983 jusqu’au lancement de l’euro seize ans plus tard, le taux central bilatéral entre le florin et le deutsche mark n’a plus jamais bougé. Sous la direction de Wim Duisenberg (président de la DNB de 1982 à 1997) et du directeur exécutif Nout Wellink, la De Nederlandsche Bank a entièrement subordonné l’autonomie monétaire nationale à la préservation de l’ancrage florin-mark. Chaque fois que le Conseil de la Banque centrale de la Bundesbank à Francfort modifiait ses taux d’escompte ou lombard un jeudi après-midi, le conseil d’administration de la DNB ajustait les taux officiels néerlandais en quelques minutes, ce qui a valu à Duisenberg le surnom affectueux de « Monsieur Quinze Minutes ». ^[8]

En fait, la DNB a imposé un corridor de fluctuation informel beaucoup plus étroit que ce que les règles officielles du SME exigeaient. Bien que la bande standard du MCE autorisât des variations de plus ou moins 2,25 pour cent autour des parités centrales, la DNB est intervenue par le biais d’ajustements des taux d’intérêt du marché monétaire et d’opérations de change pour maintenir le florin dans une fourchette d’environ plus ou moins 0,5 pour cent de 1,12673 florins par mark. À la fin des années 1980, l’inflation néerlandaise était tombée en dessous du taux de l’Allemagne de l’Ouest, éliminant totalement la prime de risque d’après 1983 et permettant occasionnellement aux rendements du marché monétaire et des obligations néerlandais de se négocier légèrement en dessous des niveaux allemands.

L’épreuve ultime de cette forteresse monétaire est arrivée lors des crises du MCE de 1992-1993. Alors que les déficits budgétaires liés à la réunification allemande poussaient la Bundesbank à relever son taux d’escompte à 8,75 pour cent en juillet 1992, des attaques spéculatives ont contraint la livre sterling et la lire italienne à sortir du MCE en septembre 1992, ont déclenché des dévaluations répétées de la peseta espagnole, de l’escudo portugais et de la livre irlandaise, et ont culminé par un assaut massif contre les francs français et belge en juillet 1993. Lors d’une réunion d’urgence le week-end à Bruxelles le 1er et 2 août 1993, les ministres des Finances et les gouverneurs des banques centrales de la Communauté européenne n’ont évité un effondrement total du SME qu’en élargissant les marges de fluctuation standard du MCE de ±2,25 pour cent à ±15 pour cent.

Au milieu des décombres de la grille de parité, les Pays-Bas et l’Allemagne sont restés seuls. Cette même nuit à Bruxelles, les autorités néerlandaises et allemandes ont conclu un accord spécial accord monétaire bilatéral déclarant que l’étroite marge initiale bande de fluctuation de ±2,25 pour cent resterait pleinement en vigueur entre le florin néerlandais et le deutsche mark. Tout au long du milieu des années 1990, les marchés des changes ont traité le florin et le mark comme des actifs pratiquement interchangeables.

Le taux de conversion fixe de 2,20371 euros et le passage aux espèces en 28 jours (1999-2002)#

Ayant satisfait aux critères de convergence de Maastricht en matière d’inflation, de rendements obligataires, de stabilité des taux de change et de déficits budgétaires, les Pays-Bas sont devenus l’un des onze membres fondateurs de la zone euro. Il était donc tout naturel que Wim Duisenberg soit choisi pour diriger l’Institut monétaire européen à Francfort en juillet 1997 avant de devenir le premier président de la Banque centrale européenne (BCE) le 1er juin 1998, faisant de sa signature la marque d’authentification sur la première série de billets en euros imprimés à travers l’Europe. Le 31 décembre 1998, le Conseil de l’Union européenne a fixé les taux de conversion irrévocables pour la monnaie unique : effectifs 1er janvier 1999, un euro a été fixé à 2,20371 florins néerlandais (reflétant le taux exact de 1,95583 DEM/EUR multiplié par la parité NLG/DEM de longue date de 1,12673).

Alors que l’euro fonctionnait comme une monnaie électronique et comptable de 1999 à 2001, les citoyens néerlandais ont continué à payer avec leurs billets de florin bien-aimés au modernisme audacieux, célèbres dans le monde entier pour le tournesol vibrant de 50 florins du graphiste R. D. E. (Ootje) Oxenaar (Zonnebloem), la bécassine de 100 florins (Snip), et les billets de 250 florins « phare » (Vuurtoren), ainsi que les oiseaux géométriques et les portraits abstraits de Jaap Drupsteen des années 1990, qui comprenaient des points en relief tactiles pour les malvoyants et des dispositifs anti-contrefaçon de pointe qui ont fortement influencé la conception des billets en euros.

Pour gérer le lancement de l’argent liquide le 1er janvier 2002, le Forum national néerlandais pour l’introduction de l’euro (Nationaal Forum voor de introductie van de euro), coordonné par le ministère des Finances et De Nederlandsche Bank, a conçu le calendrier de double circulation le plus compressé de la zone euro. Alors que la plupart des États membres ont autorisé les anciennes monnaies à circuler parallèlement à l’euro jusqu’au 28 février 2002, les Pays-Bas ont limité la double circulation légale à seulement quatre semaines, se terminant le 28 janvier 2002.

À la mi-décembre 2001, afin de familiariser le public avec la nouvelle monnaie, le gouvernement néerlandais a envoyé par courrier un bon personnalisé à chaque résident âgé de six ans et plus — soit environ 15 millions de personnes — échangeable dans les banques et les bureaux de poste contre un mini-kit en plastique gratuit contenant chacune des huit pièces en euros néerlandaises (d’une valeur de 3,88 €, ou 8,55 ƒ, représentant la reine Beatrix sur la face nationale), tandis que des rouleaux de démarrage plus importants d’une valeur de 11,34 € (25,00 ƒ) étaient vendus aux ménages et aux détaillants. Simultanément, la DNB et les banques commerciales néerlandaises ont adapté les 7 000 distributeurs automatiques de billets du pays afin que, dès les premières minutes du 1er janvier 2002, les distributeurs délivrent non seulement des billets de 20 € et 50 €, mais aussi des billets de 5 € et 10 € de petite coupure, évitant ainsi aux commerçants de manquer de monnaie lorsque les clients payaient avec de grosses coupures en florins.

Le blitz logistique a réussi au-delà des attentes. Au 7 janvier 2002, plus de 90 pour cent des paiements en espèces au détail aux Pays-Bas étaient déjà réglés en euros. À 00h00 le 28 janvier 2002, le florin a perdu son statut de monnaie légale après 723 ans. Les banques commerciales ont continué à échanger gratuitement les espèces en florins pour les titulaires de comptes des ménages jusqu’au 1er avril 2002, tandis que la De Nederlandsche Bank a racheté les pièces en florins jusqu’au 1er janvier 2007 et s’est engagée à échanger les billets en florins éligibles émis après les années 1950 au taux fixe de 2,20371 jusqu’au 1er janvier 2032, préservant ainsi l’engagement final de convertibilité de l’une des monnaies les plus résilientes de l’histoire.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. De Nederlandsche Bank, " Exigences pour des régimes monétaires réussis : les expériences néerlandaise et thaïlandaise," De Nederlandsche Bank (DNB), 2003. Banque centrale / Autorité monétaire
2. Kees G. Koedijk et Clemens J. M. Kool, " Crédibilité et l'ancrage du florin néerlandais au deutsche mark dans le SME," Dépôt de recherche économique de l'Université de Tilburg, 1991. Référence historique et financière
3. Vrije Universiteit Amsterdam, " L'hypothèse de crédibilité et la politique monétaire néerlandaise dans le SME (réalignement de mars 1983)," Mémorandum de recherche de la Faculté d'économie de la Vrije Universiteit Amsterdam, février 1991. Référence historique et financière
4. Banque centrale européenne, " Détermination des taux de conversion de l'euro," Banque centrale européenne (BCE), 31/12/1998. Banque centrale / Autorité monétaire
5. Antti Heinonen, " Les premiers euros : La création et l'émission des premiers billets en euros et le chemin vers la série Europe," Banque centrale européenne, 2015. Banque centrale / Autorité monétaire
6. Direction générale des affaires économiques et financières de la Commission européenne, " Les Pays-Bas et l'euro," Commission européenne, 2024. Institution financière internationale
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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