La confiscación de Pávlov de 1991, el colapso de la zona rublo y la inflación del 2500% en Rusia

A las nueve de la noche, hora de Moscú, del 22 de enero de 1991, poco después de que cerraran los bancos de provincias, el informativo de la televisión soviética Vremya difundió un decreto firmado por el presidente Mijaíl Gorbachov y por el recién nombrado primer ministro, Valentín Pávlov. A partir de la medianoche, todos los billetes de 50 y 100 rublos de la emisión de 1961 dejaban de ser de curso legal. Los ciudadanos soviéticos dispusieron de solo tres días, del 23 al 25 de enero de 1991, para cambiar sus billetes de alta denominación por otros más pequeños o por los nuevos de la serie de 1991, con un límite estricto de 1.000 rublos por trabajador. Lejos de restablecer la estabilidad monetaria, la «reforma Pávlov» hizo añicos la confianza de la población en el rublo e inauguró siete años de convulsiones monetarias. Tras la disolución de la URSS en diciembre de 1991, la liberalización de precios del 2 de enero de 1992 impulsada por el vice primer ministro Yegor Gaidar chocó con un fallo institucional fatal: quince repúblicas recién independizadas seguían compartiendo el rublo soviético y creando por su cuenta crédito en rublos no monetarios, mientras el presidente del Banco Central de Rusia, Víktor Guerashchenko, inundaba de préstamos de rescate a las empresas estatales. La inflación de precios al consumo en Rusia alcanzó el 2.509 por ciento en 1992, antes de que la desmonetización, en julio de 1993, de los billetes soviéticos anteriores a 1993 desintegrara por la fuerza la zona rublo y abriera el camino a la redenominación de mil a uno del 1 de enero de 1998. ^[1]

Los déficits de la perestroika y la confiscación de billetes de Pávlov en enero de 1991#

A finales de 1990, las reformas económicas de Mijaíl Gorbachov habían desmantelado la disciplina tradicional de la economía dirigida soviética sin introducir las señales de precios del mercado. La Ley de Empresas Estatales de 1987 permitía a los directores subir rápidamente los salarios, mientras que la Ley de Cooperativas de 1988 facultaba a cooperativas semiprivadas para convertir los saldos no monetarios de las empresas (beznalichnye) en efectivo físico (nalichnye). Entretanto, los precios minoristas estatales seguían congelados artificialmente y fuertemente subvencionados. A medida que el déficit presupuestario soviético superaba el 8,5 por ciento del producto interior bruto en 1989 y rebasaba entre el 15 y el 20 por ciento en 1991, el Gosbank financiaba el agujero imprimiendo dinero. Las estanterías de las tiendas se vaciaban en toda la URSS mientras los hogares acumulaban, según las estimaciones, entre 130.000 y 160.000 millones de rublos en efectivo y saldos de ahorro forzosos que no podían gastar. ^[2]

Pocos días antes de asumir el cargo de primer ministro en enero de 1991, el exministro de Finanzas Valentín Pávlov desmintió públicamente los rumores de una confiscación monetaria inminente. Sin embargo, la noche del 22 de enero de 1991, el Kremlin dio el golpe. Con el argumento de que mafias criminales y especuladores extranjeros acaparaban en el exterior miles de millones en billetes de alta denominación, el decreto retiró todos los billetes de 50 y 100 rublos de la serie de 1961, que sumaban unos 48.000 millones de rublos, más de un tercio de los 136.000 millones de rublos de efectivo en circulación. Los trabajadores podían cambiar como máximo 1.000 rublos (el equivalente a un mes de salario medio) en su lugar de trabajo en un plazo de 72 horas; los pensionistas solo podían cambiar 200 rublos sin comparecer ante comisiones especiales de distrito para demostrar el origen lícito de su dinero. Al mismo tiempo, las retiradas individuales de las cuentas de la Caja de Ahorros del Estado (Sberbank) quedaron limitadas a 500 rublos al mes. ^[3]

El pánico se extendió por los once husos horarios de la Unión Soviética. Millones de ahorradores ancianos que guardaban bajo el colchón el dinero para su entierro en billetes de 50 y 100 rublos hicieron cola en el gélido enero ante las cajas de ahorro, mientras taxistas, taquilleros del ferrocarril y cambistas del mercado negro canjeaban billetes pequeños con fuertes descuentos. Al final, la confiscación retiró solo unos 14.000 millones de rublos, aproximadamente el 10 por ciento del efectivo en circulación, antes de que el Gobierno de Pávlov decretara el 2 de abril de 1991 subidas administrativas masivas de los precios minoristas, de entre el 60 y el 200 por ciento, que aniquilaron el poder adquisitivo de los ahorros que le quedaban a la población. ^[4]

La liberalización de precios de Yegor Gaidar del 2 de enero de 1992#

Tras el fallido golpe de Estado de los sectores de línea dura en agosto de 1991 y los Acuerdos de Belavezha de diciembre de 1991, que disolvieron la URSS, el presidente ruso Borís Yeltsin designó a un equipo de jóvenes economistas reformistas encabezado por Yegor Gaidar para rescatar una economía al borde de la hambruna urbana. Las reservas de cereales habían caído a niveles críticos, los campesinos se negaban a entregar alimentos a cambio de rublos de papel sin valor y el sistema fiscal soviético se había desintegrado. El 2 de enero de 1992, el Gobierno de Gaidar liberalizó por decreto presidencial aproximadamente el 80 por ciento de los precios al por mayor y el 90 por ciento de los precios minoristas al consumo. ^[5]

Como el exceso monetario acumulado durante décadas nunca se había absorbido, los precios se dispararon un 245 por ciento solo en el mes de enero de 1992, y las estanterías volvieron a llenarse de inmediato con productos que ahora quedaban fuera del alcance de los sueldos y las pensiones corrientes. En una economía soberana convencional con un banco central único, un salto puntual de los precios elimina el valor real de los saldos monetarios excedentes, tras lo cual una política monetaria y fiscal restrictiva puede estabilizar la inflación. En la Rusia postsoviética, en cambio, dos poderosos motores de creación de dinero convirtieron de inmediato aquel salto inicial de precios en una casi hiperinflación persistente. ^[6]

La tragedia de los comunes en la zona rublo de las quince repúblicas#

Cuando la Unión Soviética se desintegró en diciembre de 1991, los quince Estados sucesores siguieron utilizando el rublo soviético como moneda común. Aunque solo el Banco Central de Rusia (BCR) controlaba físicamente las prensas de billetes de Goznak situadas en territorio ruso, las sucursales regionales del antiguo Gosbank soviético en Ucrania, Bielorrusia, Kazajistán, Uzbekistán y las otras diez repúblicas se transformaron de la noche a la mañana en quince bancos centrales nacionales independientes. ^[7]

Cada uno de esos quince bancos centrales conservaba la capacidad técnica de crear crédito en rublos no monetarios (beznalichnye) con solo conceder préstamos a sus bancos comerciales y empresas estatales. Esos rublos no monetarios recién creados podían transferirse después a través de las fronteras entre repúblicas para comprar petróleo, madera y manufacturas rusas. Como documentaron más tarde los economistas John Odling-Smee, Gonzalo Pastor y Stanley Fischer, la zona rublo de 1992-1993 se convirtió en un ejemplo de manual de la «tragedia de los comunes» en economía monetaria. Cualquier república que ampliaba el crédito en rublos se quedaba con el 100 por ciento del beneficio fiscal e industrial local, mientras exportaba la inflación resultante a los quince Estados. A la inversa, toda república que practicaba la contención monetaria sufría la inflación importada sin obtener el señoreaje. ^[8]

A partir de mediados de 1992, el Banco Central de Rusia intentó contener la avalancha de rublos no monetarios sin respaldo procedentes de Ucrania y de otras repúblicas exigiendo que todos los pagos transfronterizos se compensaran a través de cuentas corresponsales bilaterales en el BCR, financiadas con «créditos técnicos» rusos limitados. A medida que los bancos centrales no rusos agotaban sus cupos, sus rublos no monetarios empezaron a cotizar con fuertes descuentos, de entre el 20 y el 60 por ciento, frente al rublo no monetario ruso, lo que fracturó la supuesta unión monetaria en quince monedas no monetarias distintas, aun cuando por toda la región circulaban billetes soviéticos idénticos.

Víktor Guerashchenko, los impagos entre empresas y la inflación del 2.509 %#

Dentro de la propia Rusia, el endurecimiento monetario inicial de Gaidar en el primer trimestre de 1992 tropezó con la feroz resistencia de los directores de la industria estatal. En lugar de recortar la producción, despedir trabajadores o bajar precios cuando escaseaba el dinero, las gigantescas empresas estatales heredadas de la era soviética siguieron sencillamente enviándose mercancías a crédito unas a otras sin pagar. Entre enero y junio de 1992, los atrasos en los pagos entre empresas se dispararon de menos de 40.000 millones de rublos a 3,2 billones de rublos, el equivalente a cerca del 40 por ciento del PIB ruso.

Ante una rebelión industrial en el Sóviet Supremo, Yeltsin nombró en julio de 1992 a Víktor Guerashchenko, último presidente del Gosbank soviético, al frente del Banco Central de Rusia. Convencido de que la austeridad monetarista destruiría la base industrial del país, Guerashchenko organizó de inmediato una compensación multilateral a escala nacional de los atrasos entre empresas, respaldada por una creación masiva de crédito por parte del BCR, al tiempo que concedía billones de rublos en préstamos subvencionados a la agricultura, al complejo militar-industrial, al Extremo Norte y a las repúblicas vecinas de la zona rublo (que en 1992 recibieron financiación rusa por valor de entre el 8 y el 10 por ciento del PIB ruso). La masa monetaria en sentido amplio creció más de un 600 por ciento en el año, y la inflación de precios al consumo en Rusia llegó al 2.509 por ciento en 1992 y al 840 por ciento en 1993.

La desmonetización del efectivo de julio de 1993 y la redenominación de 1998#

A mediados de 1993, los países que abandonaban la zona rublo (como los Estados bálticos, Ucrania y Kirguistán) estaban volcando en Rusia sus reservas de viejos billetes soviéticos de 1961-1992, lo que amenazaba con una nueva oleada inflacionaria. El sábado 24 de julio de 1993, mientras el ministro de Finanzas reformista Borís Fiódorov se encontraba en Estados Unidos y el presidente Yeltsin estaba de vacaciones, el Banco Central de Rusia de Guerashchenko lanzó otra confiscación monetaria por sorpresa. A partir del 26 de julio de 1993, todos los billetes soviéticos y rusos impresos entre 1961 y 1992 quedaron desmonetizados dentro de Rusia y fueron sustituidos exclusivamente por los nuevos billetes de la Federación de Rusia de la serie de 1993.

Aunque Yeltsin intervino para prorrogar el plazo de canje hasta agosto de 1993 y elevar el límite de conversión a 100.000 rublos por ciudadano, la reforma del efectivo de julio de 1993 logró un resultado geopolítico decisivo: dio el portazo definitivo a la zona rublo. Inundados de repente de billetes soviéticos desmonetizados anteriores a 1993 que les llegaban a través de sus fronteras, y sin acceso incondicional al nuevo efectivo ruso de 1993 a menos que cedieran su soberanía monetaria a Moscú, Kazajistán, Uzbekistán, Turkmenistán, Armenia y Moldavia introdujeron sus propias monedas nacionales antes de que terminara noviembre de 1993. Solo después de la ruptura de la zona rublo y de la prohibición, en 1995, de la financiación directa del déficit por el Banco Central se moderó la inflación rusa lo suficiente para permitir el decreto del presidente Yeltsin del 1 de enero de 1998, que redenominó el rublo ruso a razón de 1.000 rublos antiguos (RUB) por 1 rublo nuevo (RUR) y borró los tres ceros que había dejado la hiperinflación postsoviética.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. John Odling-Smee and Gonzalo Pastor, «The IMF and the Ruble Area, 1991-1993,» IMF Working Papers, 2001. Institución Financiera Internacional
2. Vincent Koen and Steven Phillips, «Price Liberalization in Russia: The Early Record,» IMF Working Papers, 1992. Institución Financiera Internacional
3. Stanley Fischer, Ratna Sahay, and Carlos A. Végh, «Modern Hyper- and High Inflations,» National Bureau of Economic Research Working Paper 8930, 2002. Investigación Académica Arbitrada
4. David Lipton, Jeffrey D. Sachs, and Vladimir Mau, «Prospects for Russia’s Economic Reforms,» Brookings Papers on Economic Activity, 1992. Investigación Académica Arbitrada
5. Valerii Stepanov, «Prime Minister V.S. Pavlov and the Monetary Reform of 1991: Assessments and Judgments,» Theoretical Economics, 2022. Investigación Académica Arbitrada
6. International Monetary Fund, World Bank, OECD, and EBRD, «Chapter IV.1 Price Reform, in A Study of the Soviet Economy,» International Monetary Fund, 1991. Institución Financiera Internacional
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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