Die Pawlow-Konfiszierung von 1991, der Zusammenbruch der Rubelzone und Russlands Inflation von 2.500 %

Um 21:00 Uhr Moskauer Zeit am 22. Januar 1991 – kurz nachdem die Provinzbanken für den Tag geschlossen hatten – strahlte die sowjetische Fernsehnachrichtensendung Wremja einen von Präsident Michail Gorbatschow und dem neu ernannten Ministerpräsidenten Walentin Pawlow unterzeichneten Erlass aus. Mit Wirkung ab Mitternacht verloren alle 50- und 100-Rubel-Banknoten der Ausgabe von 1961 ihren Status als gesetzliches Zahlungsmittel. Den Sowjetbürgern blieben nur drei Tage, vom 23. bis 25. Januar 1991, um ihre großen Scheine gegen kleinere Banknoten oder neue Noten der Serie 1991 umzutauschen, bis zu einer strengen Obergrenze von 1.000 Rubel je Arbeitnehmer. Weit davon entfernt, die monetäre Stabilität wiederherzustellen, zerstörte die „Pawlow-Reform“ das Vertrauen der Öffentlichkeit in den Rubel und leitete eine siebenjährige Währungserschütterung ein. Nach der Auflösung der UdSSR im Dezember 1991 stieß die Preisfreigabe von Vizeministerpräsident Jegor Gaidar vom 2. Januar 1992 auf einen verhängnisvollen institutionellen Konstruktionsfehler: Fünfzehn neu unabhängige Republiken teilten weiterhin den sowjetischen Rubel und schufen eigenständig bargeldloses Rubelguthaben, während der Vorsitzende der Russischen Zentralbank, Wiktor Geraschtschenko, die Staatsbetriebe mit Rettungskrediten überschwemmte. Die Verbraucherpreisinflation in Russland erreichte 1992 2.509 Prozent, ehe die Entwertung der vor 1993 ausgegebenen sowjetischen Banknoten im Juli 1993 die Rubelzone gewaltsam zersprengte und so den Weg für die Währungsumstellung im Verhältnis tausend zu eins am 1. Januar 1998 ebnete. ^[1]

Perestroika-Defizite und die Pawlow-Banknotenkonfiszierung vom Januar 1991#

Bis Ende 1990 hatten Michail Gorbatschows Wirtschaftsreformen die traditionelle sowjetische Kommandodisziplin aufgelöst, ohne marktwirtschaftliche Preissignale einzuführen. Das Gesetz über die Staatsbetriebe von 1987 erlaubte es den Betriebsleitern, die Löhne rasch zu erhöhen, während das Gesetz über die Genossenschaften von 1988 es halbprivaten Genossenschaften ermöglichte, bargeldlose Betriebsguthaben (beznalichnye) in Bargeld (nalichnye) umzuwandeln. Zugleich blieben die staatlichen Einzelhandelspreise künstlich eingefroren und stark subventioniert. Als das sowjetische Haushaltsdefizit 1989 über 8,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts anschwoll und bis 1991 15 bis 20 Prozent überschritt, finanzierte die Gosbank die Lücke durch das Drucken von Geld. Die Ladenregale leerten sich in der gesamten UdSSR, während die Haushalte geschätzte 130 bis 160 Milliarden Rubel an erzwungenem, nicht ausgebbarem Bargeld und Sparguthaben anhäuften. ^[2]

Nur wenige Tage vor seinem Amtsantritt als Ministerpräsident im Januar 1991 dementierte der ehemalige Finanzminister Walentin Pawlow öffentlich Gerüchte über eine bevorstehende Währungskonfiszierung. Doch am Abend des 22. Januar 1991 schlug der Kreml zu. Mit der Behauptung, kriminelle Syndikate und ausländische Spekulanten horteten Milliarden großer Scheine im Ausland, zog der Erlass sämtliche 50- und 100-Rubel-Banknoten der Serie 1961 ein – diese machten rund 48 Milliarden Rubel aus, also mehr als ein Drittel des gesamten Bargeldumlaufs von 136 Milliarden Rubel. Berufstätige Bürger konnten binnen 72 Stunden an ihrem Arbeitsplatz höchstens 1.000 Rubel (oder einen durchschnittlichen Monatslohn) umtauschen; Rentner durften nur 200 Rubel umtauschen, ohne vor besonderen Bezirkskommissionen die rechtmäßige Herkunft ihres Geldes nachweisen zu müssen. Gleichzeitig wurden die Abhebungen von den Konten der Staatssparkasse (Sberbank) auf 500 Rubel pro Monat eingefroren. ^[3]

Über die elf Zeitzonen der Sowjetunion hinweg brach Panik aus. Millionen betagter Sparer, die ihr Begräbnisgeld in 50- und 100-Rubel-Scheinen unter der Matratze aufbewahrten, standen in eisigen Januarschlangen vor den Sparkassen, während Taxifahrer, Fahrkartenschalter der Eisenbahn und Schwarzhändler kleine Scheine mit hohen Abschlägen handelten. Letztlich zog die Konfiszierung nur etwa 14 Milliarden Rubel ein – rund 10 Prozent des Bargeldumlaufs –, bevor die Regierung Pawlow am 2. April 1991 massive administrative Erhöhungen der Einzelhandelspreise um 60 bis 200 Prozent verfügte und damit die Kaufkraft der verbliebenen Ersparnisse der Bevölkerung auslöschte. ^[4]

Jegor Gaidars Preisfreigabe vom 2. Januar 1992#

Nach dem gescheiterten Putsch der Hardliner im August 1991 und dem Belowescher Abkommen vom Dezember 1991, mit dem die UdSSR aufgelöst wurde, berief der russische Präsident Boris Jelzin ein Team junger reformorientierter Ökonomen unter der Leitung von Jegor Gaidar, um eine am Rande einer städtischen Hungersnot stehende Wirtschaft zu retten. Die Getreidevorräte waren auf kritisch niedrige Stände gesunken, die Bauern weigerten sich, Lebensmittel für wertlose Papierrubel zu liefern, und das sowjetische Finanzsystem war zerfallen. Am 2. Januar 1992 gab Gaidars Regierung per Präsidialerlass etwa 80 Prozent der Großhandelspreise und 90 Prozent der Verbraucherpreise im Einzelhandel frei. ^[5]

Da der jahrzehntelange monetäre Überhang nie abgeschöpft worden war, sprangen die Preise allein im Monat Januar 1992 um 245 Prozent nach oben und füllten die Ladenregale augenblicklich wieder mit Waren, die nun für gewöhnliche Gehälter und Renten unerschwinglich waren. In einer gewöhnlichen souveränen Volkswirtschaft mit einer einheitlichen Zentralbank beseitigt ein einmaliger Preissprung den realen Wert der überschüssigen Geldbestände, woraufhin eine straffe Geld- und Fiskalpolitik die Inflation stabilisieren kann. Im postsowjetischen Russland jedoch verwandelten zwei mächtige Triebwerke der Geldschöpfung den anfänglichen Preissprung umgehend in eine anhaltende Beinahe-Hyperinflation. ^[6]

Die Tragik der Allmende in der Rubelzone der 15 Republiken#

Als die Sowjetunion im Dezember 1991 zerfiel, verwendeten alle fünfzehn Nachfolgestaaten weiterhin den sowjetischen Rubel als gemeinsame Währung. Zwar kontrollierte allein die Russische Zentralbank (RZB) die Banknotendruckpressen des Goznak auf russischem Gebiet physisch, doch die Regionalfilialen der früheren sowjetischen Gosbank in der Ukraine, Belarus, Kasachstan, Usbekistan und den zehn weiteren Republiken verwandelten sich augenblicklich in fünfzehn unabhängige nationale Zentralbanken. ^[7]

Jede dieser fünfzehn Zentralbanken behielt die technische Befugnis, bargeldloses Rubelguthaben (beznalichnye) zu schaffen, indem sie schlicht Zentralbankkredite an ihre inländischen Geschäftsbanken und Staatsbetriebe vergab. Diese neu geschaffenen bargeldlosen Rubel konnten dann über die Republikgrenzen hinweg überwiesen werden, um russisches Öl, Holz und Fertigwaren zu kaufen. Wie die Ökonomen John Odling-Smee, Gonzalo Pastor und Stanley Fischer später dokumentierten, wurde die Rubelzone der Jahre 1992–1993 zu einem Lehrbuchbeispiel für die „Tragik der Allmende“ in der Geldwirtschaft. Jede einzelne Republik, die das Rubelkreditvolumen ausweitete, strich 100 Prozent des örtlichen fiskalischen und industriellen Nutzens ein, während sie die daraus entstehende Inflation über alle fünfzehn Staaten exportierte. Umgekehrt litt jede Republik, die geldpolitische Zurückhaltung übte, unter importierter Inflation, ohne die Seigniorage zu erhalten. ^[8]

Ab Mitte 1992 versuchte die Russische Zentralbank, die Flut ungedeckter bargeldloser Rubel aus der Ukraine und anderen Republiken einzudämmen, indem sie verlangte, dass alle grenzüberschreitenden Zahlungen über bilaterale Korrespondenzkonten bei der RZB abgewickelt wurden, finanziert durch gedeckelte russische „technische Kredite“. Als die nichtrussischen Zentralbanken ihre Kontingente erschöpften, begannen ihre bargeldlosen Rubel mit tiefen Abschlägen von 20 bis 60 Prozent gegenüber dem russischen bargeldlosen Rubel gehandelt zu werden, wodurch die angeblich einheitliche Währungsunion in fünfzehn verschiedene bargeldlose Währungen zersplitterte, obwohl in der gesamten Region identische physische sowjetische Banknoten umliefen.

Wiktor Geraschtschenko, Betriebsrückstände und 2.509 % Inflation#

Innerhalb Russlands selbst stieß Gaidars anfängliche geldpolitische Straffung im ersten Quartal 1992 auf erbitterten Widerstand der staatlichen Industriedirektoren. Statt bei Bargeldknappheit die Produktion zu drosseln, Arbeiter zu entlassen oder die Preise zu senken, lieferten die riesigen Staatsbetriebe aus der Sowjetära einander die Waren einfach weiterhin auf Kredit, ohne zu zahlen. Zwischen Januar und Juni 1992 explodierten die zwischenbetrieblichen Zahlungsrückstände von weniger als 40 Milliarden Rubel auf 3,2 Billionen Rubel – was rund 40 Prozent des russischen BIP entsprach.

Angesichts einer Industriellenrevolte im Parlament des Obersten Sowjets ernannte Jelzin im Juli 1992 Wiktor Geraschtschenko – den letzten Vorsitzenden der sowjetischen Gosbank – zum Chef der Russischen Zentralbank. In der Überzeugung, dass monetaristische Sparpolitik die industrielle Basis Russlands zerstören würde, organisierte Geraschtschenko umgehend eine landesweite multilaterale Verrechnung der zwischenbetrieblichen Rückstände, gedeckt durch eine massive Kreditschöpfung der RZB, und vergab zugleich Billionen Rubel an subventionierten Krediten an die Landwirtschaft, den militärisch-industriellen Komplex, den Hohen Norden und die benachbarten Republiken der Rubelzone (die 1992 eine russische Finanzierung in Höhe von rund 8 bis 10 Prozent des russischen BIP erhielten). Die Geldmenge im weiteren Sinne wuchs im Laufe des Jahres um mehr als 600 Prozent, und die russische Verbraucherpreisinflation erreichte 1992 2.509 Prozent, gefolgt von 840 Prozent im Jahr 1993.

Die Bargeldentwertung vom Juli 1993 und die Währungsumstellung von 1998#

Bis Mitte 1993 warfen Länder, die die Rubelzone verließen (etwa die baltischen Staaten, die Ukraine und Kirgisistan), ihre Bestände an alten sowjetischen Banknoten der Jahre 1961–1992 in Russland ab und drohten so eine neue Inflationswelle auszulösen. Am Samstag, dem 24. Juli 1993 – während sich der reformorientierte Finanzminister Boris Fjodorow in den Vereinigten Staaten befand und Präsident Jelzin im Urlaub war – startete Geraschtschenkos Russische Zentralbank eine weitere überraschende Währungskonfiszierung. Mit Wirkung zum 26. Juli 1993 wurden alle zwischen 1961 und 1992 gedruckten sowjetischen und russischen Banknoten innerhalb Russlands entwertet und ausschließlich durch neue Noten der Serie 1993 der Russischen Föderation ersetzt.

Obgleich Jelzin eingriff, um die Umtauschfrist bis in den August 1993 zu verlängern und die Umtauschobergrenze auf 100.000 Rubel je Bürger anzuheben, erzielte die Bargeldreform vom Juli 1993 ein entscheidendes geopolitisches Ergebnis: Sie schlug der Rubelzone die Tür vor der Nase zu. Plötzlich mit entwerteten, über ihre Grenzen abgeworfenen sowjetischen Banknoten der Zeit vor 1993 überschwemmt und vom bedingungslosen Zugang zu neuem russischem Bargeld der Serie 1993 ausgeschlossen, sofern sie nicht ihre monetäre Souveränität an Moskau abtraten, führten Kasachstan, Usbekistan, Turkmenistan, Armenien und Moldau bis November 1993 ihre eigenen Landeswährungen ein. Erst nach dem Zerfall der Rubelzone und dem Verbot der direkten Defizitfinanzierung durch die Zentralbank im Jahr 1995 ließ die russische Inflation so weit nach, dass Präsident Jelzins Erlass vom 1. Januar 1998 den russischen Rubel im Verhältnis von 1.000 alten Rubel (RUB) zu 1 neuen Rubel (RUR) umstellen konnte und so die drei Nullen tilgte, die die postsowjetische Hyperinflation hinterlassen hatte.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. John Odling-Smee and Gonzalo Pastor, „ The IMF and the Ruble Area, 1991-1993,“ IMF Working Papers, 2001. Internationale Finanzinstitution
2. Vincent Koen and Steven Phillips, „ Price Liberalization in Russia: The Early Record,“ IMF Working Papers, 1992. Internationale Finanzinstitution
3. Stanley Fischer, Ratna Sahay, and Carlos A. Végh, „ Modern Hyper- and High Inflations,“ National Bureau of Economic Research Working Paper 8930, 2002. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. David Lipton, Jeffrey D. Sachs, and Vladimir Mau, „ Prospects for Russia’s Economic Reforms,“ Brookings Papers on Economic Activity, 1992. Wissenschaftliche Fachpublikation
5. Valerii Stepanov, „ Prime Minister V.S. Pavlov and the Monetary Reform of 1991: Assessments and Judgments,“ Theoretical Economics, 2022. Wissenschaftliche Fachpublikation
6. International Monetary Fund, World Bank, OECD, and EBRD, „ Chapter IV.1 Price Reform, in A Study of the Soviet Economy,“ International Monetary Fund, 1991. Internationale Finanzinstitution
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →