Vom KOSDAQ-Wahn zur Rettung von LG Card: Südkoreas doppelte Blasen nach 1997

Nach der Asienkrise im Dezember 1997 und dem 58 Milliarden US-Dollar schweren Notrettungspaket des Internationalen Währungsfonds machte sich die Regierung von Präsident Kim Dae-jung daran, Südkoreas jahrzehntealtes Wirtschaftsmodell der staatlich gelenkten Bankkredite an hochverschuldete Familienkonglomerate (chaebols) zu zerschlagen. Um neue Motoren für das heimische Wachstum zu zünden, förderte Seoul aggressiv zwei alternative Finanzkanäle: einen deregulierten Aktienmarkt für Venture-Start-ups rund um die Börse Korean Securities Dealers Automated Quotations (KOSDAQ) sowie eine ungezügelte Ausweitung von Verbraucherkreditkarten. Anstatt einer stabilen Diversifizierung brachten diese beiden politischen Experimente jedoch unmittelbar aufeinanderfolgende Spekulationsblasen hervor. Zunächst schoss der KOSDAQ-Composite-Index 1999 um fast 400 Prozent in die Höhe, bevor er im Jahr 2000 um mehr als 80 Prozent einbrach; anschließend implodierte ein staatlich subventionierter Kreditkartenboom – der 105 Millionen Karten in die Hände von 24 Millionen erwerbstätigen Bürgern brachte – infolge des Bilanzskandals bei SK Global im März 2003. Dies hinterließ 3,7 Millionen Koreaner als offiziell zahlungsunfähig (sin-yong-bul-lyang-ja) und erzwang eine 5,4 Billionen Won (4,5 Milliarden US-Dollar) schwere Gläubigerrettung des größten Emittenten des Landes, LG Card. ^[1]

Umstrukturierung nach dem IWF-Eingriff und die Venture-Start-up-Offensive (1998–1999)#

Als die Krise von 1997 bis 1998 rund die Hälfte der dreißig größten südkoreanischen chaebols – darunter die Daewoo Group – in den Bankrott oder in gerichtlich beaufsichtigte Sanierungsverfahren zwang, schreckten die Geschäftsbanken vor der Kreditvergabe an Unternehmen zurück und bemühten sich hastig, ihre Eigenkapitalquoten unter der strengen Aufsicht der Financial Supervisory Commission (FSC) wieder aufzubauen. Angesichts einer Rekordarbeitslosigkeit und eines drastischen Rückgangs der Industrieinvestitionen erließ die Regierung von Kim Dae-jung das Sondermaßnahmengesetz zur Förderung von Venture-Unternehmen und pumpte öffentliches Startkapital, Steuerbefreiungen und Kreditgarantien in Start-ups aus den Bereichen Informationstechnologie, Breitbandinternet und Telekommunikation. ^[2]

Das primäre Kapitalmarktinstrument für diese digitale Transformation war der KOSDAQ, der im Juli 1996 von der Korea Securities Dealers Association als elektronischer Freiverkehrsmarkt nach dem direkten Vorbild der US-amerikanischen NASDAQ gegründet worden war. Im Mai 1999 lockerten die Aufsichtsbehörden die Zulassungsbedingungen für den KOSDAQ drastisch, sodass neu gegründete Technologieunternehmen ohne jeglichen Betriebsgewinn an die Börse gehen konnten, während Privatanlegern Steuervergünstigungen für Investitionen in Venture-Fonds gewährt wurden. Gleichzeitig machte Südkoreas rascher Ausbau von asymmetrischen digitalen Teilnehmeranschlussleitungen (ADSL) für Breitbandinternet und den sogenannten PC bang-Internetcafés das Online-Daytrading zu einer nationalen Obsession. Innerhalb weniger Monate wurde mehr als die Hälfte aller südkoreanischen Aktiengeschäfte von Privatanlegern online abgewickelt, was den weltweit höchsten Anteil an elektronischem Handel durch Kleinanleger darstellte. ^[3]

Die KOSDAQ-Dotcom-Manie und der Crash von 1999 bis 2000#

Zwischen Anfang 1999 und März 2000 erlebte der KOSDAQ einen der heftigsten spekulativen Höhenflüge in der Geschichte der globalen Aktienmärkte. Gemessen an der 1.000-Punkte-Basisskala schoss der KOSDAQ-Composite-Index von rund 751 Punkten zu Beginn des Jahres 1999 auf ein Allzeithoch im Tagesverlauf von 2.834,4 Punkten am 10. März 2000 (283,44 auf der früheren 100-Punkte-Skala) – ein erstaunlicher Zuwachs von fast 280 bis 400 Prozent gegenüber seinen Tiefständen nach der Krise. Führende Internetportale, Hersteller von Telekommunikationsausrüstung und Biotechnologie-Start-ups wie Serome Technology (Entwickler des kostenlosen Internettelefoniedienstes Dialpad), Daum Communications und Haansoft erlebten, wie sich ihre Aktienkurse innerhalb weniger Monate verzwanzig- bis verfünfzigfachten. Im Februar 2000 übertraf das tägliche Handelsvolumen am KOSDAQ-Nachwuchsmarkt kurzzeitig den Umsatz an der Hauptbörse Korea Stock Exchange (KOSPI), obwohl die KOSDAQ-Unternehmen nur einen Bruchteil der koreanischen Industrieproduktion ausmachten. ^[4]

Als die US-amerikanische NASDAQ im März 2000 ihren Höhepunkt erreichte und die globalen Technologiebewertungen einbrachen, platzte die KOSDAQ-Blase mit verheerender Geschwindigkeit. Verschärft durch eine Reihe von inländischen Skandalen um Risikokapitalveruntreuung und Aktienmanipulation – am berüchtigtsten waren die Affären um MCI Korea und Jung Hyun-joon Ende 2000 – löste sich das Vertrauen der Privatanleger in Luft auf. Bis Dezember 2000 war der KOSDAQ-Composite-Index auf 525,8 Punkte (52,58 auf der alten Skala) abgestürzt, wodurch innerhalb von neun Monaten mehr als 81 Prozent seines maximalen Marktwerts vernichtet wurden und er die schlechteste Jahresperformance aller Aktienindizes weltweit verzeichnete. Hunderte Milliarden Won an Ersparnissen der privaten Haushalte verschwanden, was das Fenster zur Eigenkapitalbeschaffung für koreanische Start-ups schloss und drohte, die heimische Wirtschaft im Jahr 2001 wieder in eine Rezession zu stürzen. ^[5]

Deregulierung von Plastikgeld: Der Kreditkartenboom der privaten Haushalte von 1999 bis 2002#

Als die KOSDAQ-Manie zusammenbrach und die globalen Technologieexporte in den Jahren 2000 bis 2001 einbrachen, setzten die Wirtschaftspolitiker im Ministerium für Finanzen und Wirtschaft verstärkt auf einen zweiten Motor, um den privaten Inlandsverbrauch anzukurbeln und selbstständige Händler in das formelle Mehrwertsteuernetz zu holen: Verbraucherkredite aus Plastik. Ab 1999 führte die Regierung großzügige Einkommensteuerabzüge für Arbeitnehmer ein, deren jährliche Kreditkartenausgaben 10 Prozent ihres Bruttogehalts überstiegen, flankiert von einer im Fernsehen übertragenen nationalen Lotterie für Kreditkartenbelege, bei der monatliche Geldpreise von bis zu 100 Millionen Won (85.000 US-Dollar) vergeben wurden. ^[6]

Entscheidend war, dass die Finanzaufsichtsbehörden im Mai 1999 die langjährige regulatorische Obergrenze abschafften, die Kreditkartenunternehmen dazu verpflichtet hatte, mindestens 40 Prozent ihres Geschäfts aus tatsächlichen Händlerkäufen anstatt aus Barvorschüssen (hyeon-geum seo-bi-seu) und Kartenkrediten zu generieren. Befreit von Bilanzgrenzen lieferten sich Nichtbanken-Kreditkartenunternehmen – angeführt von LG Card, Samsung Card, Hyundai Card und Kookmin Card – einen rücksichtslosen Krieg um Marktanteile. Auf Provisionsbasis angeheuerte Straßenverkäufer stellten Klapptische vor Universitätstoren, U-Bahn-Stationen und Einkaufszentren auf und verteilten vorab genehmigte Kreditkarten samt Werbegeschenken an Studenten, Hausfrauen und arbeitslose Antragsteller, ohne deren Einkommen zu überprüfen oder einheitliche Bonitätsauskünfte einzuholen. ^[7]

Die statistische Explosion war außergewöhnlich. Zwischen 1999 und Ende 2002 verdreifachte sich die Gesamtzahl der in Südkorea im Umlauf befindlichen Kreditkarten nahezu von 39 Millionen auf 104,8 Millionen – ein Durchschnitt von 4,6 Karten für jeden erwerbstätigen südkoreanischen Erwachsenen –, während das jährliche Gesamttransaktionsvolumen der Karten um fast das Siebenfache von 91 Billionen Won im Jahr 1999 auf 623 Billionen Won (etwa 114 Prozent des BIP) im Jahr 2002 anstieg. Über 60 Prozent dieses Volumens bestanden nicht aus Einzelhandelskäufen, sondern aus kurzfristigen revolvierenden Barvorschüssen an Geldautomaten, für die annualisierte Zinssätze von 20 bis 29 Prozent berechnet wurden. Millionen von überschuldeten Kreditnehmern blieben nur durch „Karten-Hopping“ (dol-ryeo-mak-gi) zahlungsfähig: Sie hoben am Ende des Monats einen Barvorschuss mit Karte B ab, um den fälligen Saldo von Karte A zu begleichen, und nutzten dann Karte C, um Karte B abzubezahlen. ^[8]

Der SK-Global-Schock und der 5,4 Billionen Won schwere Zusammenbruch von LG Card (2003–2004)#

Bis Ende 2002 war die Verschuldung der privaten Haushalte von 50 Prozent auf über 70 Prozent des BIP gestiegen, und der Financial Supervisory Service wies die Kartenherausgeber verspätet an, die Limits für Barvorschüsse zu verschärfen und die Rückstellungsquoten für faule Kredite zu erhöhen. Diese regulatorische Verschärfung durchbrach augenblicklich die revolvierende dol-ryeo-mak-gi-Kette, was dazu führte, dass die Ausfallquoten von unter 6 Prozent Anfang 2002 auf über 11 Prozent Anfang 2003 in die Höhe schnellten. Da es den reinen Kreditkartenunternehmen gesetzlich untersagt war, Bankeinlagen von Privatkunden anzunehmen, finanzierten sie ihre gesamten Kreditportfolios durch die Ausgabe kurzfristiger Commercial Papers und Unternehmensanleihen, die in großem Umfang von südkoreanischen Investment Trust Companies (ITCs) und Geldmarktfonds (MMFs) gekauft wurden.

Am 11. März 2003 gaben die Staatsanwälte bekannt, dass SK Global – die Handelstochter des drittgrößten südkoreanischen Konglomerats, der SK Group – ihre Finanzberichte um 1,56 Billionen Won (1,3 Milliarden US-Dollar) gefälscht hatte, um verdeckte Schulden und Handelsverluste in Übersee zu verschleiern. Der Bilanzschock bei SK Global, der nur wenige Tage nach dem Testabschluss einer Rakete durch Nordkorea stattfand und während sich die globalen Märkte auf den Irakkrieg vorbereiteten, löste einen klassischen Ansturm auf die südkoreanischen Investment Trust Companies aus. Verängstigte Anleger zogen innerhalb von drei Wochen mehr als 25 Billionen Won (20 Milliarden US-Dollar) aus MMFs und Rentenfonds ab. Gezwungen, Vermögenswerte zu liquidieren, stießen die ITCs Kreditkartenanleihen ab und weigerten sich, fällige Commercial Papers zu verlängern, was den Sekundärmarkt für Schuldtitel von Kartenunternehmen einfrierte. Nur eine im April 2003 von der Bank of Korea und den Gläubigerbanken arrangierte Notfall-Liquiditätsbrücke in Höhe von 5 Billionen Won wendete eine unmittelbare branchenweite Insolvenz ab.

Die Atempause währte nur sieben Monate. Als Kreditnehmer, die ihre Barvorschüsse nicht verlängern konnten, massenhaft ausfielen, stiegen die branchenweiten Kreditkartenausfälle (einschließlich umstrukturierter, neu terminierter Kredite) auf über 30 Prozent. Die Korea Federation of Banks registrierte 3,72 Millionen Personen – rund 16 Prozent der gesamten erwerbstätigen Bevölkerung Südkoreas – als offizielle Kreditsäumige (sin-yong-bul-lyang-ja), was sie von Bankkonten, formeller Beschäftigung und Krediten ausschloss. Im Epizentrum stand LG Card, der Branchenriese mit 14 Millionen Karteninhabern und 27,7 Billionen Won an verwaltetem Vermögen. Am 19. November 2003, konfrontiert mit dem Abfluss seiner Commercial Papers und katastrophalen Abschreibungen, schöpfte LG Card seine Barreserven aus und stellte landesweit abrupt die Barvorschussdienste an Geldautomaten ein.

Da Geschäftsbanken und ITCs über 20 Billionen Won an Anleihen und Krediten von LG Card hielten, drohte ein ungeordneter Bankrott das südkoreanische Bankensystem zu Fall zu bringen. Im Januar 2004 zwangen das Ministerium für Finanzen und Wirtschaft und die Financial Supervisory Commission sechzehn Gläubigerinstitute – angeführt von der staatlichen Korea Development Bank (KDB) – zu einer massiven Rettungsaktion in Höhe von 5,4 Billionen Won (4,5 Milliarden US-Dollar) und einem Debt-for-Equity-Swap. Dies vernichtete die Mehrheitsbeteiligung der LG Group, stellte LG Card unter die staatliche Zwangsverwaltung der KDB und ermöglichte letztendlich 2007 den Verkauf an die Shinhan Financial Group. Um den gezeichneten Haushaltssektor zu heilen, rief die Regierung das Bad-Bank-Programm (Hanmaeum Finance) ins Leben und erweiterte 2004 den Credit Counseling and Recovery Service. Den Rest des Jahrzehnts verbrachte sie damit, die doppelten Nachwehen der KOSDAQ- und Kreditkartenmanien zu verdauen.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Chang-Gyun Park, „ Consumer Credit Market in Korea after the Economic Crisis,“ National Bureau of Economic Research East Asia Seminar on Economics, 2009. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. Guonan Ma, „ Credit Card Lending Distress in Korea in 2003,“ Bank for International Settlements (BIS) Papers No. 46, 2009. Historische & Finanzielle Referenz
3. Myung-Jig Kim, „ Stress EAD: Experience of 2003 Korea Credit Card Distress,“ Journal of Economic Research, 2008. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. Byungseop Yoon, Kwon-Soo Kim, and Heeoh Kim, „ The Impact of Venture Capitalist’s Ownership on the Underpricing of KOSDAQ IPOs,“ Korea International Accounting Review, 2011. Wissenschaftliche Fachpublikation
5. Yeong-Wha Sawng and Bae Khee Su, „ New Technology Venture and the Largest Shareholder in KOSDAQ Capital Market,“ Korea International Accounting Review, 2018. Wissenschaftliche Fachpublikation
6. Ito Peng, „ Postindustrial Pressures, Political Regime Shifts, and Social Policy Reform in Japan and South Korea,“ Journal of East Asian Studies, 2004. Wissenschaftliche Fachpublikation
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →