Indonesiens Aktienboom, Währungscrash und Versicherungsskandale

Am 27. Oktober 1988 stellten die Wirtschaftstechnokraten von Präsident Suharto ein umfassendes Finanzderegulierungspaket vor, das unter seinem indonesischen Akronym bekannt ist, Pakto 88 (Paket Oktober 1988), gefolgt zwei Monate später von der Pakdes 88 Kapitalmarktreformen. Die Reformen, die darauf abzielten, Indonesien von schwindenden Öleinnahmen unabhängig zu machen, indem privates in- und ausländisches Kapital mobilisiert wurde, senkten das für die Eröffnung einer privaten Geschäftsbank erforderliche Mindestkapital auf nur 10 Milliarden Rupiah (5,8 Millionen US-Dollar) und öffneten die stagnierende Börse von Jakarta (Bursa Efek Jakarta, oder BEJ) für ausländische institutionelle Anleger. Innerhalb von fünf Jahren entwickelte sich ein verschlafenes Handelsparkett, das fast ein Jahrzehnt lang nur 24 Unternehmen gelistet hatte, zu einem der attraktivsten Schwellenmärkte Südostasiens, mit fast 300 börsennotierten Unternehmen und einem stark steigenden Jakarta Composite Index (IHSG). ^[1]

Dennoch hatte die institutionelle Architektur der indonesischen Kapitalmärkte wiederholt Schwierigkeiten, Insiderkredite, unbesicherte Auslandskredite und kollusive Aktienkursmanipulationen einzudämmen. Als die Asienkrise im Juli 1997 ausbrach und die indonesische Rupiah bis Juni 1998 von 2.450 pro US-Dollar auf fast 16.800 pro Dollar abstürzte, wurden über 80 Prozent der an der Börse von Jakarta notierten Unternehmen unter Bergen von unbesicherten Dollar-Schulden technisch zahlungsunfähig, was die staatlich geschaffene Indonesian Bank Restructuring Agency (IBRA, oder BPPN) dazu zwang, riesige Mengen an Unternehmensanteilen zu Kosten für die Steuerzahler von über 40 Prozent des jährlichen BIP zu beschlagnahmen. Zwei Jahrzehnte später besteht dieselbe strukturelle Anfälligkeit für kaum gehandelte „frittierte Aktien“ (saham gorengan) brachen in den Jahren 2019–2020 mit dem Zusammenbruch des staatlichen Lebensversicherers PT Asuransi Jiwasraya (Verlust von 16,81 Billionen Rupiah) und des Militärpensionsfonds PT Asabri (Verlust von 22,78 bis 23,73 Billionen Rupiah) aus – die größten Korruptionsskandale am Kapitalmarkt in der indonesischen Geschichte. ^[2]

Die Pakto 88-Deregulierung von 1988 und der Boom der Jakarta Stock Exchange#

Ein Jahrzehnt lang, nachdem die Regierung der Neuen Ordnung unter Präsident Suharto die Jakarta Stock Exchange im August 1977 reaktiviert hatte, existierte Indonesiens Aktienmarkt weitgehend nur auf dem Papier. Strenge Rentabilitätsanforderungen für die Börsennotierung, hohe Kreditsubventionen der Staatsbanken, eine durch bürokratische Beschränkungen für ausländisches Eigentum abgesicherte Obergrenze von 49 Prozent sowie starre tägliche Kursbewegungsgrenzen hielten private Familienkonglomerate (konglomerat) von der Börse fern. Zwischen 1977 und Anfang 1988 gingen nur 24 Unternehmen an der Börse von Jakarta an die Öffentlichkeit, und die täglichen Handelsvolumina beliefen sich häufig auf eine Handvoll Aktien. ^[3]

Der Zusammenbruch der weltweiten Rohölpreise Mitte der 1980er Jahre zwang Finanzminister Johannes Sumarlin und die Technokraten der „Berkeley Mafia“, das indonesische Finanzsystem zu liberalisieren. Unter Pakto 88 (27. Oktober 1988) und Pakdes 88 (Dezember 1988) beendete die Regierung das 15-jährige Einfrieren neuer Lizenzen für Privatbanken, senkte die Mindestreserveanforderungen für Banken von 15 Prozent auf 2 Prozent, glich die steuerliche Behandlung von Bank-Termineinlagen und Aktiendividenden an, vereinfachte die Regeln für Börsengänge (IPO) und erlaubte ausländischen Investoren den Erwerb von bis zu 49 Prozent der börsennotierten indonesischen Aktien. Im Jahr 1992 übertrug die Regierung die Verwaltung der Börse von der staatlichen Kapitalmarktbehörde Bapepam auf ein privates Unternehmen im Besitz von Mitgliedsmaklern, die PT Bursa Efek Jakarta (BEJ), und führte im Mai 1995 neben dem wegweisenden Kapitalmarktgesetz Nr. 8 von 1995 das Jakarta Automated Trading System (JATS) ein. ^[4]

Die Reaktion war unmittelbar und euphorisch. Zwischen 1988 und 1990 stieg der Jakarta Composite Index während des „Jakarta-Frühling“-Booms von unter 150 auf über 680, während sich die Zahl der privaten Geschäftsbanken in Indonesien von 111 im Jahr 1988 auf über 240 bis 1996 verdoppelte. Große Geschäftsimperien der Suharto-Ära – darunter die Gruppen Salim, Sinar Mas, Lippo, Astra, Bakrie und Gajah Tunggal – eröffneten ihre eigenen Partnerbanken und brachten gleichzeitig Minderheitsanteile ihrer Industrie-, Immobilien- und Plantagentöchter an die Jakarta Stock Exchange. Bis Mitte 1997 war die Zahl der börsennotierten Unternehmen an der BEJ von 24 auf 282 gestiegen, und die gesamte Marktkapitalisierung überstieg 100 Milliarden US-Dollar. ^[5]

Nicht abgesicherte Dollar-Schulden und der Rupiah- und Aktienmarktcrash von 1997–1998#

Unter dem boomenden Börsenticker verbargen sich jedoch zwei fatale Schwachstellen in der Bilanz. Erstens, nach-Pakto 88 Privatbanken verstießen routinemäßig gegen gesetzliche Kreditvergabegrenzen, indem sie Einlagen von Privatkunden direkt in die Immobilien-, Holz- und petrochemischen Unternehmungen ihrer kontrollierenden Konglomeratseigentümer leiteten. Zweitens, da die inländischen Rupiah-Zinssätze hoch blieben (typischerweise 16 bis 20 Prozent), während die Bank Indonesia eine vorhersehbare gleitende Abwertung der Rupiah gegenüber dem US-Dollar von etwa 4 bis 5 Prozent pro Jahr beibehielt, umgingen börsennotierte indonesische Unternehmen die inländischen Schuldenmärkte und nahmen aggressiv Kredite im Ausland in nicht abgesicherten US-Dollar und japanischen Yen auf. ^[6]

Bis Mitte 1997 hatten indonesische Privatunternehmen mehr als 65 bis 80 Milliarden US-Dollar an externen Fremdwährungsschulden angehäuft – der Großteil davon kurzfristig und praktisch keiner davon gegen Währungsabwertung abgesichert, obwohl die kreditnehmenden Firmen ihre Einnahmen fast ausschließlich in inländischer Rupiah erzielten. Als Thailand am 2. Juli 1997 den Baht freigab, breitete sich die Währungsansteckung über die Javasee aus. Am 14. August 1997 gab die Bank Indonesia ihr gleitendes Interventionsband auf und ließ die Rupiah frei schwanken. ^[7]

Was als Währungskorrektur begann, entwickelte sich schnell zu einem doppelten Zusammenbruch der Banken- und Unternehmenssolvenz. Als die Regierung am 1. November 1997 16 insolvente Privatbanken (von denen einige Verwandten und Geschäftspartnern von Präsident Suharto gehörten) ohne ein bestehendes Einlagensicherungssystem schloss, lösten panische Einleger massive Anstürme auf die verbleibenden Privatbanken aus.Die Bank Indonesia pumpte über 144 Billionen Rupiah an Notfallliquiditätshilfe (Bantuan Likuiditas Bank Indonesia, oder BLBI) in die ausblutenden Banken – wovon ein Großteil sofort in Dollar umgewandelt und ins Ausland transferiert wurde. ^[8]

Von ihrem Vorkrisenniveau von 2.450 Rupiah pro US-Dollar im Juni 1997 stürzte die Rupiah im Januar 1998 auf über 10.000 ab und erreichte während der politischen Umwälzungen um den Rücktritt Suhartos im Mai/Juni 1998 einen historischen Tiefstand von rund 16.800 Rupiah pro Dollar. In Landeswährung vervielfachte sich die Auslandsverschuldung börsennotierter indonesischer Unternehmen über Nacht um das Sechsfache. An der Jakarta Stock Exchange stürzte der Composite Index von seinem Höchststand von 740,83 im Juli 1997 auf 256,83 im September 1998 ab; in US-Dollar gemessen verlor der indonesische Aktienmarkt mehr als 85 bis 90 Prozent seines Wertes. Über 80 Prozent der an der Jakarta Stock Exchange notierten Unternehmen wurden technisch bankrott, stellten den Schuldendienst ein und drohten von der Börse genommen zu werden. ^[9]

IBRA (BPPN) und die staatliche Übernahme der indonesischen Unternehmenswelt#

Um das vollständige Zusammenbrechen des Bankensystems zu verhindern, gab die indonesische Regierung am 26. Januar 1998 eine umfassende staatliche Garantie für alle Einleger und Gläubiger von Geschäftsbanken ab und gründete die Indonesian Bank Restructuring Agency (IBRA, oder Badan Penyehatan Perbankan Nasional / BPPN). Während ihres sechsjährigen Mandats von 1998 bis 2004 schloss oder fusionierte die IBRA Dutzende gescheiterter Privatbanken, verstaatlichte bedeutende Kreditinstitute wie die Bank Central Asia (BCA) und die Bank Danamon und übernahm notleidende Kredite sowie verpfändete Unternehmensvermögenswerte im Wert von mehr als 470 bis 540 Billionen Rupiah.

Die IBRA (BPPN) und die staatliche Übernahme der indonesischen Unternehmenswelt Da die kontrollierenden Anteilseigner der zusammengebrochenen Mischkonzernbanken gegen gesetzliche Kreditvergabegrenzen verstoßen und BLBI-Liquiditätskredite missbraucht hatten, zwang die IBRA Indonesiens reichste Tycoons zur Unterzeichnung von Master Settlement and Acquisition Agreements (MSAA), bei denen sie Kapitalanteile an Hunderten von operativen Unternehmen – von Zementherstellern, Automobilmontagewerken und Palmölplantagen bis hin zu Garnelenfarmen und Bürohochhäusern – abtraten, um ihre Bankverpflichtungen zu begleichen. Wie die Ökonomen Ross H. McLeod und George Fane an der Australian National University dokumentierten, beliefen sich die fiskalischen Nettokosten für die indonesischen Steuerzahler durch die pauschale Bankgarantie und die Rekapitalisierungsanleihen von 1998 auf etwa 40 bis 50 Prozent des jährlichen Bruttoinlandsprodukts Indonesiens – eine der kostspieligsten Bankenrettungen der Weltgeschichte.

„Gorengan“-Aktien und die Jiwasraya- und Asabri-Skandale von 2019–2020#

Nach der Krise von 1998 fusionierte Indonesien 2007 die Börsen von Jakarta und Surabaya zur Indonesia Stock Exchange (IDX) und schuf 2011 eine integrierte Finanzaufsichtsbehörde, die Financial Services Authority (Otoritas Jasa Keuangan, oder OJK). Doch eine anhaltende strukturelle Pathologie plagte weiterhin den Aktienmarkt von Jakarta: die Manipulation von illiquiden, kaum gehandelten Aktien der zweiten und dritten Reihe – im indonesischen Börsenslang umgangssprachlich als saham gorengan („gebratene Aktien“) bezeichnet. In einem klassischen gorengan Bei diesem Schema treibt ein Syndikat aus Unternehmensförderern (bandar) und Strohmann-Brokerhäusern den kleinen Streubesitz eines verlustbringenden Unternehmens in die Enge, führt Wash-Trades zwischen Dutzenden kontrollierter Konten aus, um den Aktienkurs auf dem Papier um Hunderte oder Tausende von Prozent in die Höhe zu treiben, und stößt dann die aufgeblähten Aktien gegen illegale Schmiergelder in die Portfolios gefangener institutioneller Fonds ab.

Ende 2018 und 2019 brachte dieser Mechanismus die PT Asuransi Jiwasraya (Persero) zu Fall, Indonesiens älteste staatliche Lebensversicherungsgesellschaft, deren Wurzeln bis ins Jahr 1859 zurückreichen. Angesichts eines sich seit Mitte der 2000er Jahre ausweitenden Bilanzdefizits vermarkteten die Führungskräfte von Jiwasraya unter der Leitung von Präsident Hendrisman Rahim, Finanzdirektor Hary Prasetyo und Investmentchef Syahmirwan zwischen 2012 und 2018 aggressiv ein hochverzinsliches Bancassurance-Produkt namens JS Saving Plan und versprachen privaten Versicherungsnehmern garantierte steuerfreie jährliche Renditen von 9 bis 13 Prozent – weit über den marktüblichen Bankeinlagenzinsen.Anstatt die Dutzenden Billionen Rupiah, die von den Versicherungsnehmern aufgebracht wurden, in liquide Staatsanleihen oder Blue-Chip-Aktien zu investieren, kolludierten die Direktoren von Jiwasraya mit externen Börsenbetreibern Benny Tjokrosaputro (Präsident des Immobilienentwicklers PT Hanson International Tbk) und Heru Hidayat (Präsident des Aufsichtsrats des Bergbauunternehmens PT Trada Alam Minera Tbk).

Durch direkte Aktienkäufe und 21 maßgeschneiderte Investmentfonds () verwaltet von 13 mitschuldigen Vermögensverwaltungsfirmen, pumpte Jiwasraya Milliarden von Dollar an Versichertengeldern in künstlich „frittierte“ Penny Stocks, die von Tjokrosaputro und Hidayat kontrolliert wurden. Als die manipulierte Blase platzte und die zugrunde liegenden Aktien um über 90 Prozent einbrachen, geriet Jiwasraya mit 12,4 Billionen Rupiah an fälligen JS Saving Plan Policen Ende 2019 in Verzug. Im März 2020 bestätigte Indonesiens Oberste Rechnungsprüfungsbehörde (Badan Pemeriksa Keuangan, oder BPK), dass der Anlagebetrug bei Jiwasraya dem Staat einen finanziellen Gesamtschaden von 16,81 Billionen Rupiah (1,2 Milliarden Dollar) zugefügt hatte.

Selbst als die Staatsanwaltschaft 2020 den Prozess gegen die Jiwasraya-Angeklagten führte, deckten forensische Wirtschaftsprüfer einen identischen – und sogar noch größeren –gorengan Manipulation innerhalb von PT Asabri (Persero), dem staatlichen Renten- und Sozialversicherungsfonds für Soldaten der indonesischen Streitkräfte (TNI) und der Nationalpolizei (Polri). Zwischen 2012 und 2019 hatten zwei aufeinanderfolgende Präsidenten von Asabri (die pensionierten Generalmajore Adam Rachmat Damiri und Sonny Widjaja) die Kontrolle über die Aktien- und Investmentfondsportfolios des militärischen Rentenfonds genau demselben Syndikat unter der Führung von Benny Tjokrosaputro und Heru Hidayat überlassen. Im Mai 2021 gab die BPK bekannt, dass das Aktienmanipulationsschema bei Asabri bestätigte staatliche Verluste in Höhe von 22,78 Billionen Rupiah (1,6 Milliarden US-Dollar) verursacht hatte (später in den Anklageschriften auf 23,73 Billionen Rupiah korrigiert) – was Jiwasraya als größten Korruptionsskandal am Kapitalmarkt in der indonesischen Geschichte übertraf. Das Korruptionsgericht von Jakarta verurteilte Hendrisman Rahim, Hary Prasetyo, Syahmirwan, Benny Tjokrosaputro und Heru Hidayat im Fall Jiwasraya zu lebenslanger Haft und ordnete Vermögensrückerstattungen in Höhe von über 16 Billionen Rupiah an, gefolgt von weiteren massiven Vermögensbeschlagnahmungen in den Asabri-Urteilen, während die indonesische Regierung gezwungen war, 22 Billionen Rupiah an staatlichem Kapital zuzuschießen, um die geretteten Jiwasraya-Policen auf einen neuen staatlichen Versicherer, IFG Life, zu übertragen.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. George Fane und Ross H. McLeod, " Bankenzusammenbruch und Umstrukturierung in Indonesien, 1997–2001," Australian National University, Arbeitspapiere zu Handel und Entwicklung Nr. 2001/10, 2001. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. Masaru Yoshitomi, " Die indonesische Bankenkrise und Umstrukturierung: Lehren und Implikationen für andere Entwicklungsländer," Konferenz der Vereinten Nationen für Handel und Entwicklung (UNCTAD), G-24 Diskussionspapierreihe Nr. 23, 11.2003. Historische & Finanzielle Referenz
3. Anwar Nasution, " Indonesiens Wirtschaftskrise 1997–1998," in Sovereign Debt Crises: What Have We Learned?, Cambridge University Press, 2021. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. The Jakarta Post, " BPK führt investigative Prüfung bei OJK und staatlichen Unternehmen im Fall Jiwasraya durch," The Jakarta Post, 30.06.2020. Historische & Finanzielle Referenz
5. The Jakarta Post, " Ehemaligen Jiwasraya-Führungskräften droht wegen mutmaßlicher Korruption lebenslange Haft," The Jakarta Post, 24.09.2020. Historische & Finanzielle Referenz
6. Forscher der Universitas Islam Indonesia, " Der Jiwasraya- und Asabri-Skandal: Eine Beschreibungsanalyse & Präventionslösungen gegen Anlagebetrug," International Journal of Economics, Business and Management Research, Bd. 5, Nr. 12, 2021. Wissenschaftliche Fachpublikation
7. Forscher der Universitas Singaperbangsa Karawang, " Kapitalmarktanalyse des Asabri-Korruptionsskandals: Investitionsmanipulation verursacht staatliche Verluste von bis zu 23,73 Billionen IDR," Justices: Journal of Law, Bd. 5, Nr. 3, 2024. Wissenschaftliche Fachpublikation
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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