Griechenlands PSI-Schuldenschnitt 2012, 50 Mrd. € HFSF-Rekapitalisierung und Bankfeiertag 2015

Zwischen 2010 und 2015 erlebte das griechische Geschäftsbankensystem eine der schwerwiegendsten Teufelskreise zwischen Staat und Banken sowie staatlich gelenkten Konsolidierungen der modernen Finanzgeschichte. Als Griechenland im März und April 2012 seine historische Umschuldung des Privatsektors (Private Sector Involvement, PSI) durchführte – bei der ein nominaler Nennwertabschlag von 53,5 Prozent (und ein Barwertverlust von über 75 Prozent) auf griechische Staatsanleihen im Wert von rund 206 Milliarden Euro auferlegt wurde –, mussten die griechischen Geschäftsbanken direkte Wertminderungen bei Staatsanleihen in Höhe von 37,7 Milliarden Euro hinnehmen. Über Nacht löschte der Schuldenschnitt die gesamte Tier-1-Eigenkapitalbasis des inländischen Bankensektors aus. Um einen systemischen Zusammenbruch abzuwenden, stellten die Europäische Union, die Europäische Zentralbank (EZB) und der Internationale Währungsfonds (IWF) im Rahmen des zweiten Anpassungsprogramms für Griechenland 50 Milliarden Euro für den Hellenischen Finanzstabilitätsfonds (HFSF) bereit. In den folgenden zwei Jahren lösten die Bank of Greece und der HFSF mehr als ein Dutzend nicht überlebensfähige Kreditinstitute auf – darunter die Proton Bank, die T Bank, die ATEbank und die TT Hellenic Postbank – und konzentrierten mehr als 90 Prozent der griechischen Bankaktiva auf vier systemrelevante Institute: die National Bank of Greece (NBG), die Piraeus Bank, die Eurobank und die Alpha Bank. Doch als die Rettungsverhandlungen zwischen der Regierung von Premierminister Alexis Tsipras und den internationalen Gläubigern im Juni 2015 nach einer Kapitalflucht von 45 Milliarden Euro scheiterten, fror die EZB die Notfall-Liquiditätshilfe (ELA) ein, was Athen am 28. Juni 2015 dazu zwang, eine dreiwöchige Bankenfeiertagsregelung, ein tägliches Abhebungslimit von 60 Euro am Geldautomaten sowie mehrjährige Kapitalverkehrskontrollen zu verordnen. ^[1]

Der Nexus zwischen Staat und Banken und der PSI-Schuldenschnitt vom März 2012#

Im Gegensatz zu den Bankenkrisen in Irland, Spanien oder den Vereinigten Staaten – die ihren Ursprung in Immobilienblasen des Privatsektors hatten und anschließend auf die Staatsbilanzen übergingen – entstand die griechische Bankenkrise direkt aus der Insolvenz des griechischen Staates. Als die neue Regierung unter Premierminister George Papandreou Ende 2009 enthüllte, dass das griechische Haushaltsdefizit 2009 15,4 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP) erreichen würde und die Staatsverschuldung auf einen Pfad weit über 120 Prozent des BIP zusteuerte, schlossen die internationalen Anleihemärkte Griechenland von der langfristigen Finanzierung aus. Entscheidend war, dass griechische Geschäftsbanken die größten privaten Halter griechischer Staatsanleihen (GGBs) und staatlich garantierter Kredite waren; sie hielten Ende 2011 einen Nennwert von rund 48,6 Milliarden Euro an Staatsschulden – was das gesamte konsolidierte Kernkapital (Tier 1) des griechischen Bankensystems überstieg. ^[2]

Während das erste wirtschaftliche Anpassungsprogramm vom Mai 2010 (110 Milliarden Euro von der Eurogruppe und dem IWF) zunächst aus Angst vor einer europäischen Finanzansteckung einen Schuldenschnitt vermied, machte die tiefe Rezession Griechenlands die Staatsverschuldung bis Mitte 2011 untragbar. Im Oktober 2011 und Februar 2012 handelten die Staats- und Regierungschefs der Eurozone und private Gläubigerausschüsse den Private Sector Involvement (PSI)-Umtausch aus – die größte Umschuldung der Geschichte. Erleichtert durch die rückwirkende Aufnahme von Umschuldungsklauseln (Collective Action Clauses, CACs) in Anleihen nach griechischem Recht mittels Gesetz 4050/2012 im Februar 2012, wurden durch Ausschreibungen und CAC-Aktivierungen im März und April 2012 199,2 Milliarden Euro von 205,6 Milliarden Euro an förderfähigen GGBs des Privatsektors restrukturiert (eine Beteiligungsquote von 96,9 Prozent). ^[3]

Gemäß den PSI-Bedingungen verzichteten private Anleihegläubiger auf 53,5 Prozent des Nennwerts ihrer Anleihen und erhielten dafür 15 Prozent des Nennwerts in kurzfristigen Schuldverschreibungen der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF) sowie 31,5 Prozent in 20 neuen, langfristigen griechischen Staatsanleihen mit Laufzeiten zwischen 2023 und 2042 und steigenden Kupons von durchschnittlich 3,65 Prozent. Da die neuen langfristigen Anleihen auf den Sekundärmärkten sofort mit einem hohen Abschlag gehandelt wurden, überstieg der Verlust des Barwerts (NPV) 75 Prozent. Für griechische Banken berechnete die Bank von Griechenland die gesamten Vorsteuerverluste aus dem PSI-Umtausch und den damit verbundenen staatlich garantierten Kreditwertminderungen auf 37,7 Milliarden Euro (was etwa 78 Prozent des Nennwerts ihrer Staatsanleihenbestände entspricht), wodurch der Sektor in ein tiefes negatives Eigenkapital gestürzt wurde. ^[4]

Bankenabwicklungen: Proton Bank, ATEbank und die Aufteilung in „Good Bank“ und „Bad Bank“#

Noch vor dem endgültigen Abschluss des PSI-Umtauschs hatten die Kombination aus Abschreibungen auf Staatsanleihen, steigenden notleidenden Krediten (NPLs) und stetigen Einlagenabflüssen mehrere kleinere und staatlich verbundene griechische Kreditinstitute in die Insolvenz getrieben. Um ungeordnete Insolvenzen zu verhindern und Privatkundeneinlagen bis zur gesetzlichen Garantie von 100.000 Euro zu schützen, ohne einen systemischen Ansturm auszulösen, änderte das griechische Parlament seinen Rahmen für die Bankenabwicklung (Gesetz 4021/2011 und Gesetz 3864/2010). Dies ermächtigte die Bank von Griechenland, notleidende Institute in „gute“ (lebensfähige Vermögenswerte und Einlagen) und „schlechte“ (toxische Altlasten in Liquidation) Einheiten aufzuteilen, wobei die Finanzierungslücke durch den Hellenischen Finanzstabilitätsfonds (HFSF) und den Hellenischen Einlagensicherungs- und Investitionsschutzfonds (TEKE) gedeckt wurde. ^[5]

Die erste Anwendung des Abwicklungsinstruments erfolgte im Oktober 2011 bei der Proton Bank, nachdem Missbräuche bei Insiderkrediten aufgedeckt worden waren; ihre gesunden Einlagen und leistungsfähigen Kredite wurden in eine Brückenbank (New Proton Bank, später von der Eurobank übernommen) überführt. Zwischen Ende 2011 und 2013 wickelte die Bank of Greece 12 Geschäfts- und Genossenschaftsbanken ab. Die größte und komplexeste Abwicklung fand am 27. Juli 2012 bei der staatlich kontrollierten Agricultural Bank of Greece (ATEbank) statt, die verheerende PSI-Verluste und chronische Ausfälle bei Agrarkrediten erlitten hatte. An einem einzigen Wochenende entzog die Bank of Greece der ATEbank die Lizenz, übertrug gesunde Vermögenswerte in Höhe von 14,2 Milliarden Euro sowie alle Kundeneinlagen zusammen mit 7,5 Milliarden Euro an HFSF-Finanzierungslückenanleihen auf die Piraeus Bank und beließ die notleidenden Kredite in der liquidierten Hülle. ^[6]

In rascher Folge wickelten die Behörden die T Bank (von der TT Hellenic Postbank übernommen), drei regionale Genossenschaftsbanken (Lesvos-Limnos, Achaia und Lamia), die First Business Bank (von der National Bank of Greece übernommen), die Probank (von der National Bank of Greece übernommen) sowie die TT Hellenic Postbank selbst ab, die im Januar 2013 aufgespalten und mit einem HFSF-Abwicklungsbeitrag von 4,1 Milliarden Euro auf die Eurobank übertragen wurde. Unterdessen zogen sich die französischen Bankengruppen Crédit Agricole und Société Générale unter hohen Verlusten aus dem griechischen Markt zurück und verkauften die Emporiki Bank an die Alpha Bank beziehungsweise die Geniki Bank an die Piraeus Bank, während die Piraeus Bank während der zyprischen Bankenkrise im März 2013 auch die griechischen Filialnetze der Cyprus Popular Bank, der Bank of Cyprus und der Hellenic Bank erwarb. ^[7]

Der 50-Milliarden-Euro-HFSF-Rahmen und die Rekapitalisierung der "Großen Vier"#

Um das Eigenkapital des verbleibenden Bankensystems nach dem PSI-Schock in Höhe von 37,7 Milliarden Euro wieder aufzubauen und die prognostizierten Kreditverluste aus der sich vertiefenden Depression Griechenlands aufzufangen, stellte das zweite wirtschaftliche Anpassungsprogramm einen Finanzrahmen von 50 Milliarden Euro bereit, der über variabel verzinsliche EFSF-Schuldverschreibungen finanziert und dem Hellenic Financial Stability Fund (HFSF) zugewiesen wurde, einer privatrechtlichen Einrichtung, die im Juli 2010 gemäß Gesetz 3864/2010 gegründet wurde und in Absprache mit der Europäischen Kommission, der EZB und dem IWF verwaltet wird. ^[8]

Ende 2012 legte die Bank von Griechenland auf der Grundlage einer umfassenden diagnostischen Prüfung der inländischen Kreditportfolios durch BlackRock Solutions und der eigenen Kreditverlustprognosen (die kumulierte Kreditverluste über drei Jahre in Höhe von 32,6 Milliarden Euro zusätzlich zu dem PSI-Verlust von 37,7 Milliarden Euro schätzten) fest, dass der gesamte griechische Bankensektor 40,5 Milliarden Euro an neuem Kapital benötigte, um bis 2014 eine Kernkapitalquote (Core Tier 1) von mindestens 9 Prozent aufrechtzuerhalten. Von diesen insgesamt 40,5 Milliarden Euro entfielen 27,5 Milliarden Euro auf die vier systemrelevanten "Kernbanken" – die National Bank of Greece (9,76 Milliarden Euro), die Piraeus Bank (7,34 Milliarden Euro), die Eurobank (5,84 Milliarden Euro) und die Alpha Bank (4,57 Milliarden Euro) –, während die verbleibenden Mittel die Finanzierungslücken bei der Abwicklung von Nicht-Kernbanken deckten.

Der im Frühjahr und Sommer 2013 durchgeführte Rekapitalisierungsrahmen des HFSF bot privaten Aktionären einen Anreiz, eine vollständige Verstaatlichung zu verhindern: Wenn eine systemrelevante Bank mindestens 10 Prozent ihrer Kapitallücke von privaten Investoren in bar durch Stammaktien aufbrachte, stellte der HFSF die restlichen 90 Prozent mit eingeschränkten Stimmrechten bereit und gab abtrennbare Optionsscheine aus, die es privaten Investoren ermöglichten, die Anteile des HFSF über einen Zeitraum von viereinhalb Jahren zurückzukaufen. Die National Bank of Greece, die Piraeus Bank und die Alpha Bank erreichten erfolgreich die 10-prozentige Schwelle für die private Beteiligung (wodurch der HFSF Kapitalanteile zwischen 81 und 84 Prozent hielt), während die Eurobank vorübergehend zu 95 Prozent vom HFSF rekapitalisiert wurde, bevor sie im April 2014 2,86 Milliarden Euro an privatem Eigenkapital aufnahm. Mitte 2014 kontrollierten die „Big Four“ etwa 95 Prozent des griechischen Bankvermögens, waren an die internationalen Anleihe- und Aktienmärkte zurückgekehrt und ließen etwa 11 Milliarden Euro des 50-Milliarden-Euro-HFSF-Rahmens als Kapitalpuffer ungenutzt.

Einlagenflucht 2015, Bankfeiertag am 28. Juni und das 60-Euro-Limit am Geldautomaten#

Die fragile Erholung des griechischen Bankensystems löste sich Ende 2014 und in der ersten Jahreshälfte 2015 auf. Nach den vorgezogenen Parlamentswahlen am 25. Januar 2015, die von der Anti-Austeritäts-Koalition der Radikalen Linken (SYRIZA) unter Führung von Premierminister Alexis Tsipras und Finanzminister Yanis Varoufakis gewonnen wurden, lösten sechs Monate konfrontativer Verhandlungen mit der Eurogruppe, der EZB und dem IWF über das Auslaufen des zweiten Rettungsprogramms für Griechenland einen unerbittlichen stillen Bank Run aus. Zwischen Dezember 2014 und Ende Juni 2015 hoben griechische Haushalte und Unternehmen rund 45 Milliarden Euro von ihren Bankkonten ab – was die gesamten Privateinlagen von 164 Milliarden Euro auf 120 Milliarden Euro reduzierte (ein Rückgang um mehr als 50 Prozent gegenüber ihrem Höchststand vor der Krise im Jahr 2009 von 238 Milliarden Euro).

Nachdem die EZB im Februar 2015 die Ausnahmeregelung ausgesetzt hatte, die es erlaubte, griechische Staatsanleihen mit Junk-Rating als reguläre Refinanzierungssicherheiten zu verwenden, waren griechische Banken von den Interbanken-Repo-Märkten ausgeschlossen und überlebten ausschließlich durch die Notfall-Liquiditätshilfe (ELA), die von der Bank von Griechenland mit wöchentlicher Genehmigung des EZB-Rates bereitgestellt wurde, welcher die ELA-Obergrenze bis Ende Juni 2015 auf 89 Milliarden Euro anhob. Am späten Freitagabend, dem 26. Juni 2015, überraschte Premierminister Tsipras die europäischen Gläubiger, indem er ihren neuesten Reform-gegen-Hilfe-Vorschlag ablehnte und für den 5. Juli 2015 ein nationales Referendum über die Bedingungen der Gläubiger ansetzte, während das Rettungsprogramm für Griechenland am 30. Juni auslaufen sollte.

Am Wochenende vom 27. bis 28. Juni bildeten Einleger lange Schlangen vor Bankfilialen und Geldautomaten in ganz Griechenland, wobei sie innerhalb von 48 Stunden über 1,3 Milliarden Euro an Bargeld abhoben und mehr als die Hälfte der funktionierenden Geldautomaten des Landes leerten. Am Sonntag, dem 28. Juni 2015, gab der EZB-Rat bekannt, dass er die Obergrenze für ELA-Notfallliquidität bei ihrem bestehenden Niveau von 89 Milliarden Euro einfrieren würde, anstatt sie zu erhöhen, um die beschleunigten Abhebungen auszugleichen. Angesichts der drohenden vollständigen Illiquidität vor der Öffnung am Montagmorgen erließen Premierminister Tsipras und Präsident Prokopis Pavlopoulos am Abend des 28. Juni 2015 ein Gesetzesdekret, das für alle Kreditinstitute in Griechenland einen obligatorischen Bankfeiertag anordnete, die Athener Börse schloss, grenzüberschreitende Überweisungen ohne Genehmigung des Finanzministeriums untersagte und tägliche Bargeldabhebungen an Geldautomaten auf 60 Euro pro Bankkarte und Tag begrenzte.

Die dritte Rekapitalisierung und langfristige Abwicklung#

Der griechische Bankfeiertag dauerte drei volle Wochen, bis die Filialen am 20. Juli 2015 unter strengen Kapitalkontrollen wieder öffneten (wobei kumulative wöchentliche Abhebungen von 420 Euro erlaubt wurden), während die Athener Börse fünf Wochen lang bis zum 3. August 2015 geschlossen blieb, als Bankaktien bei der Wiedereröffnung um das tägliche Limit von 30 Prozent einbrachen. Obwohl 61,3 Prozent der griechischen Wähler die Bedingungen der Gläubiger beim Referendum am 5. Juli ablehnten, zwang die durch die Bankenschließung und Kapitalkontrollen verursachte wirtschaftliche Lähmung Tsipras dazu, im Juli und August 2015 ein drittes wirtschaftliches Anpassungsprogramm im Wert von bis zu 86 Milliarden Euro mit dem Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) zu unterzeichnen.

Da der Einlagenabzug und das wirtschaftliche Einfrieren im Jahr 2015 die notleidenden Kredite (NPEs) auf 49 Prozent der Gesamtkredite (über 106 Milliarden Euro) getrieben hatten, führte der Einheitliche Aufsichtsmechanismus (SSM) der EZB im Oktober 2015 eine neue umfassende Bewertung und einen Stresstest durch, bei denen eine neue Kapitallücke von 14,4 Milliarden Euro bei den vier systemrelevanten Banken festgestellt wurde. Diese dritte Rekapitalisierung, die im November und Dezember 2015 durch private Aktienemissionen in Höhe von 5,3 Milliarden Euro, obligatorisches Verbindlichkeitsmanagement (Bail-in von Anleihegläubigern) in Höhe von 3,7 Milliarden Euro und Kapitalzuführungen des HFSF in Höhe von 5,4 Milliarden Euro an die Piraeus Bank und die National Bank of Greece (über Stammaktien und bedingte Pflichtwandelanleihen) abgeschlossen wurde, verwässerte die bestehenden Aktionäre erneut erheblich. Die Kapitalkontrollen in Griechenland blieben mehr als vier Jahre lang in Kraft, bis sie im September 2019 vollständig aufgehoben wurden, während der HFSF anschließend das staatlich garantierte Vermögensschutzprogramm „Hercules“ (2019–2024) nutzte, um Altlasten in zweistelliger Milliardenhöhe zu verbriefen, bevor er die Reprivatisierung seiner Anteile an den systemrelevanten Banken bis 2024 abschloss.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. World Bank Financial Sector Advisory Center (FinSAC), „ Bank Resolution and ‚Bail-In‘ in the EU: Selected Case Studies,“ World Bank, 2016-12. Internationale Finanzinstitution
2. Eurobank Research, „ Greece Macro Focus: The Recapitalisation of the Greek Banking System,“ Eurobank EFG, 2013-01-25. Historische & Finanzielle Referenz
3. Hellenic Bank Association, „ The Greek Banking System in 2013–2014: Restructuring and Recapitalisation,“ Hellenic Bank Association, 2014-03-13. Historische & Finanzielle Referenz
4. Phillip Inman, „ Greek debt crisis: the key points of Athens bank controls,“ The Guardian, 2015-06-29. Historische & Finanzielle Referenz
5. International Monetary Fund, „ Greece: First Post-Program Monitoring Discussions,“ IMF Staff Country Reports, 2019-03. Internationale Finanzinstitution
6. International Monetary Fund, „ Sovereign Debt Restructurings in the Euro Area and the Greek Experience,“ IMF Working Papers, 2019-07. Internationale Finanzinstitution
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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