La décote PSI de 2012 en Grèce, la recapitalisation du FSF de 50 milliards d’euros et le jour férié bancaire de 2015

Entre 2010 et 2015, le système bancaire commercial grec a connu l'une des pires spirales de la dette souveraine et des consolidations dirigées par l'État de l'histoire financière moderne. Lorsque la Grèce a procédé à sa restructuration historique de la dette souveraine par l'implication du secteur privé (PSI) en mars et avril 2012 — imposant une décote nominale de 53,5 % (et une perte de valeur actuelle nette dépassant 75 %) sur environ 206 milliards d'euros d'obligations d'État grecques — les banques commerciales grecques ont absorbé 37,7 milliards d'euros de dépréciations directes d'obligations souveraines. Du jour au lendemain, la décote a anéanti la totalité des fonds propres de catégorie 1 du secteur bancaire national. Pour éviter un effondrement systémique, l'Union européenne, la Banque centrale européenne (BCE) et le Fonds monétaire international (FMI) ont alloué 50 milliards d'euros au Fonds hellénique de stabilité financière (HFSF) dans le cadre du deuxième programme d'ajustement économique de la Grèce. Au cours des deux années suivantes, la Banque de Grèce et le HFSF ont résolu plus d'une douzaine de prêteurs non viables — dont Proton Bank, T Bank, ATEbank et TT Hellenic Postbank — et ont concentré plus de 90 % des actifs bancaires grecs au sein de quatre institutions systémiques : la Banque nationale de Grèce (NBG), Piraeus Bank, Eurobank et Alpha Bank. Pourtant, lorsque les négociations de sauvetage entre le gouvernement du Premier ministre Alexis Tsipras et les créanciers internationaux ont échoué en juin 2015 après une fuite des dépôts de 45 milliards d'euros, la BCE a gelé l'assistance de liquidité d'urgence (ELA), forçant Athènes, le 28 juin 2015, à décréter trois semaines de fermeture des banques, une limite de retrait aux guichets automatiques de 60 euros par jour et des contrôles des capitaux pluriannuels. ^[1]

Le lien entre souverain et banques et la décote PSI de mars 2012#

Contrairement aux crises bancaires en Irlande, en Espagne ou aux États-Unis — qui trouvaient leur origine dans des bulles immobilières du secteur privé ayant par la suite migré vers les bilans souverains — la crise bancaire grecque est née directement de l'insolvabilité de l'État grec. Lorsque le gouvernement entrant du Premier ministre George Papandreou a révélé fin 2009 que le déficit budgétaire de la Grèce pour 2009 atteindrait 15,4 % du produit intérieur brut (PIB) et que la dette publique était sur une trajectoire dépassant largement les 120 % du PIB, les marchés obligataires internationaux ont fermé l'accès de la Grèce au financement à long terme. Fait crucial, les banques commerciales grecques étaient les plus grands détenteurs privés d'obligations d'État grecques (GGB) et de prêts garantis par l'État, détenant environ 48,6 milliards d'euros en valeur nominale de dette souveraine à la fin de 2011, soit un montant supérieur à l'ensemble des fonds propres de base consolidés (Tier 1) du système bancaire grec. ^[2]

Alors que le premier programme d'ajustement économique de mai 2010 (110 milliards d'euros de l'Eurogroupe et du FMI) a initialement évité une dépréciation de la dette souveraine par crainte d'une contagion financière européenne, la profonde récession de la Grèce a rendu sa dette publique insoutenable dès la mi-2011. En octobre 2011 et février 2012, les dirigeants de la zone euro et les comités de créanciers privés ont négocié l'échange dans le cadre de l'implication du secteur privé (PSI), la plus grande restructuration de dette souveraine de l'histoire. Facilitée par l'insertion rétroactive de clauses d'action collective (CAC) dans les obligations de droit grec via la loi 4050/2012 en février 2012, les offres et les activations des CAC achevées en mars et avril 2012 ont restructuré 199,2 milliards d'euros sur 205,6 milliards d'euros d'obligations d'État grecques éligibles détenues par le secteur privé (un taux de participation de 96,9 %). ^[3]

Selon les termes du PSI, les détenteurs d'obligations privés ont renoncé à 53,5 pour cent de la valeur nominale de leurs obligations, recevant 15 pour cent de la valeur nominale en billets à court terme du Fonds européen de stabilité financière (FESF) et 31,5 pour cent en 20 nouvelles obligations d'État grecques à long terme arrivant à échéance entre 2023 et 2042 avec des coupons progressifs d'une moyenne de 3,65 pour cent. Étant donné que les nouvelles obligations à long terme se sont immédiatement négociées avec une forte décote sur les marchés secondaires, la perte en valeur actuelle nette (VAN) a dépassé 75 pour cent. Pour les banques grecques, la Banque de Grèce a calculé les pertes totales avant impôts liées à l'échange PSI et aux dépréciations de prêts garantis par l'État à 37,7 milliards d'euros (représentant environ 78 pour cent de la valeur nominale de leurs avoirs souverains), plongeant le secteur dans des fonds propres profondément négatifs. ^[4]

Résolutions bancaires : Proton Bank, ATEbank et la scission « bonne banque/mauvaise banque »#

Même avant l'achèvement définitif de l'échange PSI, la combinaison des dépréciations d'obligations souveraines, de la hausse des prêts non performants (PNP) et des sorties constantes de dépôts avait poussé plusieurs petits prêteurs grecs et affiliés à l'État à l'insolvabilité. Pour éviter des faillites désordonnées et protéger les déposants de détail jusqu'à la garantie légale de 100 000 euros sans déclencher de panique systémique, le Parlement grec a modifié son cadre de résolution bancaire (loi 4021/2011 et loi 3864/2010), habilitant la Banque de Grèce à scinder les institutions défaillantes en entités « bonnes » (actifs et dépôts viables) et « mauvaises » (actifs toxiques hérités en liquidation), le déficit de financement étant couvert par le Fonds hellénique de stabilité financière (HFSF) et le Fonds hellénique de garantie des dépôts et des investissements (TEKE). ^[5]

La première utilisation de l'outil de résolution a eu lieu en octobre 2011 à la Proton Bank, suite à la découverte d'abus de prêts d'initiés ; ses dépôts sains et ses prêts performants ont été placés dans une banque relais (New Proton Bank, absorbée plus tard par Eurobank). Entre fin 2011 et 2013, la Banque de Grèce a résolu 12 établissements de crédit commerciaux et coopératifs. La résolution la plus importante et la plus complexe a eu lieu le 27 juillet 2012 à la Banque agricole de Grèce (ATEbank), contrôlée par l'État, qui avait subi des pertes dévastatrices liées au PSI et des défauts de paiement chroniques sur les prêts agricoles. En un seul week-end, la Banque de Grèce a révoqué la licence d'ATEbank, a transféré 14,2 milliards d'euros d'actifs sains et tous les dépôts des clients à la Piraeus Bank, accompagnés de 7,5 milliards d'euros d'obligations de comblement de déficit du FSFH, et a laissé les créances douteuses dans la structure liquidée. ^[6]

En succession rapide, les autorités ont résolu la T Bank (absorbée par la TT Hellenic Postbank), trois banques coopératives régionales (Lesvos-Limnos, Achaia et Lamia), la First Business Bank (absorbée par la Banque nationale de Grèce), la Probank (absorbée par la Banque nationale de Grèce) et la TT Hellenic Postbank elle-même, qui a été scindée et transférée à Eurobank en janvier 2013 avec une contribution à la résolution du FSFH de 4,1 milliards d'euros. Parallèlement, les groupes bancaires français Crédit Agricole et Société Générale ont quitté le marché grec avec de lourdes pertes, vendant respectivement Emporiki Bank à Alpha Bank et Geniki Bank à Piraeus Bank, tandis que Piraeus Bank a également acquis les réseaux d'agences grecques de la Cyprus Popular Bank, de la Bank of Cyprus et de l'Hellenic Bank pendant la crise bancaire chypriote de mars 2013. ^[7]

L'enveloppe de 50 milliards d'euros du FSFH et la recapitalisation des « quatre grands »#

Pour reconstituer les fonds propres du système bancaire survivant après le choc de 37,7 milliards d'euros lié à la PSI et absorber les pertes sur crédits projetées en raison de l'aggravation de la dépression en Grèce, le deuxième programme d'ajustement économique a alloué une enveloppe financière de 50 milliards d'euros — financée par des obligations du FESF à taux variable — au Fonds hellénique de stabilité financière (HFSF), une entité de droit privé créée en juillet 2010 en vertu de la loi 3864/2010 et gérée en consultation avec la Commission européenne, la BCE et le FMI. ^[8]

Fin 2012, en s'appuyant sur un audit diagnostique complet des portefeuilles de prêts nationaux réalisé par BlackRock Solutions et sur les projections de pertes sur crédits de la Banque de Grèce (qui estimaient les pertes cumulées sur trois ans à 32,6 milliards d'euros, en plus du choc de 37,7 milliards d'euros lié à la PSI), la Banque de Grèce a déterminé que l'ensemble du secteur bancaire grec nécessitait 40,5 milliards d'euros de nouveaux capitaux pour maintenir un ratio Core Tier 1 minimum de 9 pour cent jusqu'en 2014. Sur ce total de 40,5 milliards d'euros, 27,5 milliards d'euros étaient requis par les quatre banques « centrales » systémiques — la Banque nationale de Grèce (9,76 milliards d'euros), la Banque du Pirée (7,34 milliards d'euros), Eurobank (5,84 milliards d'euros) et Alpha Bank (4,57 milliards d'euros) — tandis que les fonds restants couvraient les déficits de financement de résolution pour les banques non centrales.

Mis en œuvre au printemps et à l'été 2013, le cadre de recapitalisation du HFSF a offert aux actionnaires privés une incitation à éviter une nationalisation complète : si une banque systémique levait au moins 10 pour cent de son déficit de capital auprès d'investisseurs privés en numéraire par le biais d'actions ordinaires, le HFSF fournissait les 90 pour cent restants avec des droits de vote restreints et émettait des bons de souscription détachables permettant aux investisseurs privés de racheter les actions du HFSF sur une période de quatre ans et demi. La Banque nationale de Grèce, la Banque du Pirée et Alpha Bank ont réussi à atteindre le seuil de participation privée de 10 pour cent (laissant au HFSF des participations en capital comprises entre 81 et 84 pour cent), tandis qu'Eurobank a été temporairement recapitalisée à 95 pour cent par le HFSF avant de lever 2,86 milliards d'euros en capitaux privés en avril 2014. À la mi-2014, les « quatre grands » contrôlaient environ 95 pour cent des actifs bancaires grecs, étaient revenus sur les marchés internationaux des obligations et des actions, et avaient laissé environ 11 milliards d'euros de l'enveloppe de 50 milliards d'euros du HFSF inutilisés en tant que tampon de capital.

Fuite des dépôts de 2015, jour férié bancaire du 28 juin et plafond de retrait aux distributeurs automatiques de 60 €#

La fragile reprise du système bancaire grec s'est effondrée fin 2014 et au cours du premier semestre 2015. Suite aux élections législatives anticipées du 25 janvier 2015, remportées par la Coalition de la gauche radicale (SYRIZA) anti-austérité dirigée par le Premier ministre Alexis Tsipras et le ministre des Finances Yanis Varoufakis, six mois de négociations conflictuelles avec l'Eurogroupe, la BCE et le FMI concernant l'expiration du deuxième programme de sauvetage de la Grèce ont déclenché une fuite bancaire silencieuse et incessante. Entre décembre 2014 et fin juin 2015, les ménages et les entreprises grecs ont retiré environ 45 milliards d'euros de dépôts bancaires, ramenant le total des dépôts privés de 164 milliards d'euros à 120 milliards d'euros (soit une baisse de plus de 50 % par rapport à leur pic d'avant-crise de 238 milliards d'euros en 2009).

Exclues des marchés interbancaires de pension après que la BCE a suspendu en février 2015 la dérogation permettant aux obligations d'État grecques, notées en catégorie spéculative, de servir de garantie de refinancement ordinaire, les banques grecques ont survécu uniquement grâce à l'assistance de liquidité d'urgence (ELA) fournie par la Banque de Grèce avec l'approbation hebdomadaire du Conseil des gouverneurs de la BCE, qui a relevé le plafond de l'ELA à 89 milliards d'euros fin juin 2015. Tard dans la nuit du vendredi 26 juin 2015, le Premier ministre Tsipras a stupéfié les créanciers européens en rejetant leur dernière proposition de réformes contre aide et en convoquant un référendum national pour le 5 juillet 2015 sur les conditions des créanciers, alors que le programme de sauvetage de la Grèce devait expirer le 30 juin.

Au cours du week-end du 27 au 28 juin, les déposants ont formé de longues files d'attente devant les agences bancaires et les distributeurs automatiques à travers la Grèce, retirant plus de 1,3 milliard d'euros en espèces en 48 heures et épuisant plus de la moitié des distributeurs automatiques fonctionnels du pays. Le dimanche 28 juin 2015, le Conseil des gouverneurs de la BCE a annoncé qu'il gèlerait le plafond de l'ELA à son niveau actuel de 89 milliards d'euros plutôt que de l'augmenter pour compenser l'accélération des retraits. Confrontés à une illiquidité totale avant l'ouverture du lundi matin, le Premier ministre Tsipras et le président Prokopis Pavlopoulos ont publié un acte législatif le soir du 28 juin 2015 déclarant un jour férié bancaire obligatoire dans tous les établissements de crédit en Grèce, fermant la Bourse d'Athènes, interdisant les virements transfrontaliers sans l'approbation du ministère des Finances et plafonnant les retraits d'espèces quotidiens à 60 € par carte bancaire et par jour aux distributeurs automatiques.

La troisième recapitalisation et la résolution à long terme#

Le jour férié bancaire grec a duré trois semaines complètes jusqu'à la réouverture des agences sous des contrôles de capitaux stricts le 20 juillet 2015 (élargis pour permettre des retraits hebdomadaires cumulés de 420 €), tandis que la Bourse d'Athènes est restée fermée pendant cinq semaines jusqu'au 3 août 2015, date à laquelle les actions bancaires ont chuté de la limite quotidienne de 30 % lors de leur réouverture. Bien que 61,3 % des électeurs grecs aient rejeté les conditions des créanciers lors du référendum du 5 juillet, la paralysie économique causée par la fermeture des banques et les contrôles de capitaux a contraint Tsipras à signer un troisième programme d'ajustement économique d'une valeur allant jusqu'à 86 milliards d'euros avec le Mécanisme européen de stabilité (MES) en juillet et août 2015.

Comme la fuite des dépôts et le gel économique de 2015 avaient poussé les expositions non performantes (ENP) vers 49 pour cent du total des prêts (dépassant 106 milliards d'euros), le mécanisme de surveillance unique (MSU) de la BCE a mené une nouvelle évaluation complète et un test de résistance en octobre 2015, identifiant un nouveau déficit de capital de 14,4 milliards d'euros pour les quatre banques systémiques. Finalisée en novembre et décembre 2015 par le biais de 5,3 milliards d'euros d'offres d'actions privées, 3,7 milliards d'euros de gestion de passif obligatoire (bail-in des détenteurs d'obligations) et 5,4 milliards d'euros d'injections de capital du HFSF dans la Banque du Pirée et la Banque nationale de Grèce (via des actions ordinaires et des obligations convertibles conditionnelles), cette troisième recapitalisation a de nouveau sévèrement dilué les actionnaires existants. Les contrôles des capitaux en Grèce sont restés en place pendant plus de quatre ans jusqu'à leur levée complète en septembre 2019, tandis que le HFSF a par la suite utilisé le programme de protection des actifs « Hercules » garanti par l'État (2019-2024) pour titriser des dizaines de milliards d'euros de créances douteuses héritées avant de terminer la reprivatisation de ses participations dans les banques systémiques d'ici 2024.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Centre consultatif sur le secteur financier (FinSAC) de la Banque mondiale, «Résolution bancaire et « bail-in » dans l'UE : études de cas sélectionnées », Banque mondiale, 2016-12. Institution financière internationale
2. Recherche Eurobank, «Focus macroéconomique sur la Grèce : la recapitalisation du système bancaire grec », Eurobank EFG, 2013-01-25. Référence historique et financière
3. Association bancaire hellénique, " Le système bancaire grec en 2013-2014 : restructuration et recapitalisation," Association bancaire hellénique, 13-03-2014. Référence historique et financière
4. Phillip Inman, " Crise de la dette grecque : les points clés du contrôle bancaire à Athènes," The Guardian, 29-06-2015. Référence historique et financière
5. Fonds monétaire international, " Grèce : premières discussions de suivi post-programme," Rapports des services du FMI par pays, mars 2019. Institution financière internationale
6. Fonds monétaire international, " Restructurations de la dette souveraine dans la zone euro et l'expérience grecque," Documents de travail du FMI, juillet 2019. Institution financière internationale
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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