Die Irish Stock Exchange, die Sterling-Abspaltung von 1979, der ICI-Zusammenbruch von 1985 und der Schwarze Montag

Zwischen 1973 und 1987 entwickelte sich der irische Kapitalmarkt von einem ruhigen, provinziellen Anhängsel Londons zu einem volatilen, halb-gefangenen inländischen Schauplatz, der von Währungstrennung, der Insolvenz einer bankeigenen Versicherung und spekulativem Wahnsinn erschüttert wurde. Im März 1973 fusionierten die Börsen von Dublin und Cork mit britischen Handelsplätzen zur „The Stock Exchange – Irish Unit“, die innerhalb eines nahtlosen Kapitalpools im Sterling-Raum operierte. Diese Währungsunion endete abrupt im Dezember 1978 und März 1979, als Irland dem Europäischen Währungssystem (EWS) beitrat, strenge Devisenkontrollen gegenüber dem Vereinigten Königreich einführte und die 153-jährige Parität von eins zu eins zwischen dem irischen Pfund (Punt) und dem Sterling aufhob. Indem irische Pensionsfonds und Lebensversicherungsgesellschaften gezwungen wurden, Kapital zu repatriieren und massiv in den kleinen Dubliner Aktienmarkt zu investieren, bereiteten die Devisenkontrollen die Bühne für einen dramatischen Finanzzyklus: zuerst die staatliche Rettung der insolventen Tochtergesellschaft der Allied Irish Banks, der Insurance Corporation of Ireland (ICI), im März 1985 und dann ein heftiger Bullenmarkt bei irischen Industrie- und Ölexplorationsaktien von 1986 bis 1987, der nach dem Schwarzen Montag im Oktober 1987 um mehr als 45 Prozent einbrach. ^[1]

Von den Fusionen 1965–1973 bis zur The Stock Exchange – Irish Unit#

Während des größten Teils des zwanzigsten Jahrhunderts war der Aktienhandel in Irland fragmentiert und schwach. Die 1799 durch königliche Charta gegründete Dublin Stock Exchange operierte neben der regionalen Cork Stock Exchange (gegründet 1845) und regionalen Maklern. Da der Irische Freistaat (und später die Republik) über den Currency Act 1927 eine strikte Eins-zu-eins-Währungsbindung ohne Margen an das britische Pfund Sterling aufrechterhielt, betrachteten irische Sparer und institutionelle Treuhänder britische Blue-Chip-Aktien und britische Staatsanleihen als auf die Landeswährung lautende Vermögenswerte ohne Wechselkursrisiko. ^[2]

Um die Abwicklungs- und Börsenzulassungsregeln zu modernisieren, während Irland in den 1960er Jahren vom Protektionismus zum Freihandel überging, fusionierten die Börsen von Dublin und Cork 1965 zunächst mit regionalen Maklern zur Irish Stock Exchange. Nach Irlands Beitritt zur Europäischen Wirtschaftsgemeinschaft zusammen mit dem Vereinigten Königreich im Januar 1973 stimmten die irischen Börsenmakler dafür, die Integration einen Schritt weiter zu führen. Am 25. März 1973 schlossen sich die britischen und irischen Börsen offiziell zu einer einzigen Organisation zusammen, der Stock Exchange, deren Handelsplatz in der Anglesea Street in Dublin zur „Irish Unit“ wurde. Unter diesem einheitlichen Rahmen erhielten Dubliner Makler vollen Zugang zur Londoner Clearing-Infrastruktur, zum einheitlichen Regelwerk und zu den Preisverbreitungssystemen, während große irische Aktiengesellschaften – angeführt von der Bank of Ireland, Allied Irish Banks (AIB), der Jefferson Smurfit Group, Cement-Roadstone Holdings (CRH) und Waterford Glass – ihre Notierungen sowohl in Dublin als auch in London beibehielten. ^[3]

Die EMS-Sterling-Abspaltung von 1978–1979 und der Boom der gefangenen institutionellen Anleger#

Der einheitliche britisch-irische Kapitalmarkt hielt kaum fünf Jahre, bevor er durch die geldpolitische Divergenz auseinandergerissen wurde. Während der 1970er Jahre wurde die hohe Inflation Großbritanniens durch die Eins-zu-eins-Kopplung an das Pfund Sterling direkt nach Irland importiert. Im Jahr 1978 entschied sich die Fianna-Fáil-Regierung unter Taoiseach Jack Lynch für den Beitritt zum neu konzipierten Wechselkursmechanismus des Europäischen Währungssystems (EWS), der an die westdeutsche Deutsche Mark gekoppelt war, selbst nachdem das Vereinigte Königreich beschlossen hatte, nicht am Wechselkurssystem teilzunehmen. ^[4]

In Erwartung einer spekulativen Kapitalflucht zwischen Dublin und London nach der Währungsdivergenz führte die irische Regierung am 18. Dezember 1978 umfassende Devisenkontrollen gegenüber dem Vereinigten Königreich ein – dies war das erste Mal in der modernen Geschichte, dass Finanztransaktionen zwischen Irland und Großbritannien eingeschränkt wurden. Das EWS nahm am 13. März 1979 seine Arbeit auf, und am 30. März 1979, als steigende Nordseeölpreise das Pfund Sterling gegenüber dem EWS-System nach oben trieben, wurde die Eins-zu-eins-Bindung zwischen dem irischen Pfund und dem Pfund Sterling, die seit 1826 ununterbrochen bestanden hatte, formell aufgehoben. ^[5]

Für den Dubliner Aktienmarkt veränderten die Devisenkontrollen vom Dezember 1978 die Vermögensbewertung über Nacht. Vor 1979 investierten schnell wachsende irische betriebliche Pensionsfonds und Lebensversicherungsgesellschaften einen großen Teil ihrer Portfolios in Londoner Aktien und britische Staatsanleihen. Unter den neuen Devisenkontrollrichtlinien der irischen Zentralbank war es irischen institutionellen Anlegern untersagt, frische inländische Cashflows frei zu exportieren, um britische oder ausländische Wertpapiere zu erwerben, und sie waren verpflichtet, ihr Netto-Fremdwährungsrisiko zu reduzieren. Da der uneingeschränkte Zugang zu London verwehrt war, wurde eine wachsende Flut inländischer vertraglicher Ersparnisse – die durch steuerbegünstigte Pensionsbeiträge und Lebensversicherungspolicen gesammelt wurden – effektiv im kleinen Finanzsystem der Republik Irland gefangen gehalten. Da nur ein paar Dutzend liquide Aktiengesellschaften an der irischen Einheit der Börse neben irischen Staatsanleihen notiert waren, jagte institutionelles Bargeld einem knappen Angebot an inländischen Wertpapieren nach. ^[6]

Der Zusammenbruch der Insurance Corporation of Ireland (ICI) im März 1985#

Selbst als sich institutionelles Bargeld anhäufte, litt die reale irische Wirtschaft Anfang der 1980er Jahre unter schweren Haushaltsdefiziten, zweistelliger Inflation, hoher Staatsverschuldung und steigender Arbeitslosigkeit. In diesem stagnierenden inländischen Umfeld suchten Irlands zwei dominierende Geschäftsbankengruppen – Allied Irish Banks (gegründet 1966) und Bank of Ireland – Ertragswachstum durch Diversifizierung und internationale Expansion. ^[7]

Im Jahr 1981 erwarb die Allied Irish Banks eine anfängliche Minderheitsbeteiligung an der Insurance Corporation of Ireland (ICI), einem bekannten, 1935 gegründeten allgemeinen Versicherer, bevor sie im September 1983 die restlichen Anteile erwarb und damit die hundertprozentige Eigentümerschaft übernahm, was eine Gesamtinvestition von rund 86 Millionen irischen Pfund (einschließlich späterer Kapitalzuführungen) bedeutete. Ohne das Wissen des Vorstands der AIB und der Aufsichtsbehörden des Ministeriums für Industrie, Handel, Gewerbe und Tourismus hatte die Londoner Niederlassung der ICI in der Lime Street in den späten 1970er und frühen 1980er Jahren aggressiv in risikoreiche internationale Rückversicherungskreise für See-, Luftfahrt- und Nicht-See-Versicherungen expandiert. Die Londoner Niederlassung zeichnete langfristige Katastrophen- und Berufshaftpflichtversicherungen in Nordamerika und weltweit, um Prämienvolumen zu generieren, und verbarg dabei wachsende Schadensverbindlichkeiten hinter unzureichenden technischen Rückstellungen und undurchsichtigen Rückversicherungsverträgen. ^[8]

Ende 1984 und Anfang 1985, als sich die globalen Rückversicherungsansprüche materialisierten und Wirtschaftsprüfer die Londoner Bücher untersuchten, entdeckte das AIB-Management, dass die ICI tief insolvent war, mit ungedeckten Verlusten und Eventualverbindlichkeiten, die zunächst auf über 100 Millionen irische Pfund geschätzt wurden und letztlich 200 bis 400 Millionen irische Pfund überstiegen – eine Summe, die groß genug war, um das gesamte konsolidierte Eigenkapital der AIB von rund 340 Millionen irischen Pfund auszulöschen. Aus Angst, dass die Abkehr von einer hundertprozentigen Tochtergesellschaft die internationalen Interbankenkreditlinien der AIB zerstören und einen systemischen Ansturm auf Irlands größte Geschäftsbank auslösen würde (nach der staatlichen Verwaltung der Private Motorists' Protection Association, oder PMPA, im Jahr 1983), alarmierten die AIB-Führungskräfte im März 1985 die Koalitionsregierung von Taoiseach Garret FitzGerald und Finanzminister Alan Dukes.

Am Wochenende vom 15. bis 17. März 1985 führten die irische Regierung und die irische Zentralbank eine staatliche Notübernahme durch. Der Staat erwarb ICI von der AIB für einen symbolischen Betrag von 1 irischen Pfund und stellte den Versicherer unter die gerichtlich bestellte gesetzliche Verwaltung des Buchhalters William McCann (später umstrukturiert als Icarom plc). Finanziert durch eine zinsgünstige Kreditfazilität der irischen Zentralbank und eine jährliche Abgabe, die der breiteren Banken- und Versicherungsbranche auferlegt wurde, sowie durch Beiträge der AIB, bewahrte die Intervention vom März 1985 die Allied Irish Banks vor dem Zusammenbruch und sicherte die Stabilität an der Dubliner Börse, während sie gleichzeitig eklatante Schwächen bei der irischen Finanzaufsicht und der Due Diligence bei Unternehmenskäufen aufdeckte.

Der Dubliner Aktienboom 1986–1987 und der Schwarze Montag#

Nachdem der unmittelbare Schock der ICI-Rettung 1985 durch den Staat eingedämmt worden war, löste die Kombination aus gebundener institutioneller Liquidität, fallenden internationalen Ölpreisen, sinkenden europäischen Zinssätzen und dem fiskalischen Stabilisierungsprogramm, das von der neuen Fianna-Fáil-Regierung 1987 eingeleitet wurde, einen außergewöhnlichen Aktienboom auf dem Dubliner Parkett aus. Zwischen Anfang 1986 und Anfang Oktober 1987 stieg der Dubliner Markt um mehr als 120 Prozent und übertraf damit fast jede andere große Börse der Welt.

Zwei unterschiedliche Kräfte trieben die Manie von 1986–1987 an. Erstens nutzten irische Industriekonsolidierer wie Jefferson Smurfit, CRH, Kerry Group und Fitzwilton ihre hoch bewerteten Dubliner Aktien, um Übernahmen in Großbritannien und den Vereinigten Staaten zu finanzieren. Zweitens erfasste ein spekulatives Fieber unter Privatanlegern in Dublin die Aktien von kleinen Öl-, Gas- und Mineralexplorationsunternehmen – allen voran Atlantic Resources (unterstützt von Tony O'Reilly, das intensiv in der Keltischen See bohrte), Aran Energy, Bula Resources und Conroy Petroleum. Privatanleger standen bei Dubliner Börsenmaklerfirmen Schlange und verfolgten täglich die Kurse aus der Anglesea Street, während Explorationsankündigungen die Kurse von Pennystocks in die Höhe trieben.

Die Blase platzte mit verheerender Geschwindigkeit nach dem Black Monday-Börsencrash an der Wall Street am 19. Oktober 1987. Als internationale institutionelle Anleger ihre Bestände an den Peripheriemärkten auflösten und inländische Kreditnehmer auf Margin nach Bargeld suchten, brachen die Kurse am Dubliner Parkett ein. Gemessen am neu zusammengestellten Irish Stock Exchange Equity (ISEQ) Overall Index – den die Börse 1988–1989 offiziell mit einem auf den 4. Januar 1988 zurückdatierten Basiswert von 1.000 einführte, zusammen mit historischen Reihen, die den Höchststand von 1987 abdeckten – stürzten die Dubliner Aktien zwischen Anfang Oktober und Mitte November 1987 um mehr als 45 Prozent ab, wodurch Milliarden irischer Pfund an Marktkapitalisierung vernichtet wurden. Junior-Explorationsaktien verloren 70 bis 90 Prozent ihres Wertes und viele erholten sich nie wieder. Im Zuge des Crashs von 1987 und des früheren Zusammenbruchs des Börsenmaklerunternehmens Giles Kennedy erließen die irischen Behörden den Central Bank Act 1989 und später den Stock Exchange Act 1995, wodurch die formelle Aufsicht über Börsenmakler auf die Central Bank of Ireland übertragen wurde, was im Dezember 1995 in der Trennung der Irish Stock Exchange von London als unabhängige nationale Börse gipfelte.

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