Japans Narikin-Spekulationsboom während des Ersten Weltkriegs und der Börsen- und Rohstoffcrash vom März 1920

Zwischen 1914 und 1919 verwandelten der Rückzug der europäischen Industriemächte aus den asiatischen Handelsmärkten und der sprunghafte Anstieg der Beschaffungen durch die Alliierten das kaiserliche Japan von einem verschuldeten Kreditnehmer am Londoner Geldmarkt in einen bedeutenden internationalen Gläubiger. Angetrieben durch einen Exportboom in der Handelsschifffahrt, im Schiffbau, bei Baumwolltextilien und Rohseide wuchs Japans reales Bruttosozialprodukt um durchschnittlich 6,2 Prozent pro Jahr, während sich die kombinierten in- und ausländischen Edelmetallreserven von 341 Millionen Yen Ende 1914 auf 2.179 Millionen Yen bis Ende 1920 mehr als versechsfachten. In der Populärkultur wurde dieser unverhoffte Wohlstand (taisen keiki) gleichbedeutend mit den narikin – einem aus dem shōgi-Schach entlehnten Begriff für einen einfachen Bauern, der zum Goldgeneral befördert wird. Er beschrieb die Millionäre über Nacht, die in der Trampschifffahrt (funanarikin), mit Eisen und Stahl (tetsunarikin), Baumwollgarn und Aktienspekulationen ein Vermögen anhäuften. ^[1]

Paradoxerweise brach die manischste Phase der Aktien- und Rohstoffspekulation nicht während des Krieges selbst aus, sondern 1919 und Anfang 1920, als eine lockere Geldmengenexpansion unter Finanzminister Korekiyo Takahashi und das Horten von Lagerbeständen nach dem Waffenstillstand die Aktien an der Tokioter Börse, die Rohseide in Yokohama und die Terminkontrakte für Baumwollgarn an der Osaka Sampin in Rekordhöhen trieben. Als Japans Handelsbilanz wieder ins Defizit rutschte und die Bank of Japan (BOJ) Ende 1919 ihren offiziellen Diskontsatz zweimal anhob, um die Inflation einzudämmen, brach das fremdfinanzierte Konstrukt zusammen. Am 15. März 1920 erlitt die Tokioter Börse einen heftigen Crash, der eine zweitägige Marktschließung erzwang. Darauf folgten am 7. April 1920 der Zusammenbruch der Masuda-Wechselmaklerbank (Masuda Biru Burōkā Ginkō) in Osaka und am 24. Mai 1920 die Pleite der 74. Bank (Shichijūshi Ginkō) in Yokohama sowie des Rohseidenhandelshauses Mogi Shoten. Die Preise für Aktien und Grundrohstoffe stürzten um mehr als 55 Prozent ab und leiteten ein Jahrzehnt chronischer Deflation und bankenwirtschaftlicher Fragilität ein, das 1927 in der Shōwa-Finanzkrise gipfelte. ^[2]

Vom Schuldner zum Gläubiger: Der Exportboom der Kriegszeit und die Narikin#

Am Vorabend des Ersten Weltkriegs im Juli 1914 litt Japan unter einer schweren Last von Fremdwährungs-Staatsschulden, die zur Finanzierung des Russisch-Japanischen Krieges von 1904 bis 1905 aufgenommen worden waren, sowie unter chronischen Leistungsbilanzdefiziten, welche die Konvertibilität des Yen unter dem Goldstandard bedrohten. Innerhalb weniger Monate nach dem Kriegsausbruch in Europa kehrte sich die wirtschaftliche Lage jedoch vollständig um. Während britische, deutsche und französische Fabriken auf Kriegsproduktion umstellten und die Handelsflotten der Alliierten beschlagnahmt oder durch den U-Boot-Krieg versenkt wurden, eroberten japanische Hersteller Märkte in ganz China, Südostasien, Indien und Afrika, während die boomende US-Kriegswirtschaft riesige Mengen japanischer Rohseide aufnahm. ^[3]

Die Handelsschifffahrt und der Schiffbau brachten die spektakulärsten Zufallsgewinne ein. Die Charterraten für Hochseefrachter vervielfachten sich zwischen 1914 und 1918 und machten unabhängige Reeder und Charterbetreiber in Kobe und Osaka – wie Uchida Nobuya, Katsuda Ginjiro und Yamashita Kamesaburo – zu den gefeierten funanarikin („Neureiche der Schifffahrt“). Gleichzeitig zahlten Importeure von chemischen Farbstoffen, Kupfer- und Eisenhändler sowie Baumwollspinnereien in Osaka jährliche Dividenden von 50 bis 100 Prozent. Bekannte Zeitungskarikaturen zeigten einen narikin, der in einem dunklen Eingangsbereich einen Hundert-Yen-Schein anzündete, damit eine Geisha seine Schuhe finden konnte. ^[4]

Da die Vereinigten Staaten und die europäischen Kriegsparteien die Goldkonvertibilität aussetzten und ein Embargo gegen Goldexporte verhängten – ein Schritt, dem Japan im September 1917 mit einem eigenen Goldembargo folgte –, konnte Japan seine riesigen Übersee-Handelsüberschüsse nicht mehr auf Verlangen in importierte Goldbarren umtauschen. Stattdessen häuften japanische Devisenbanken in London und New York massive Bestände an Pfund Sterling und US-Dollar-Reserven an, während die Bank of Japan den inländischen Banknotenumlauf angesichts steigender Edelmetallbestände ausweitete. Zwischen 1914 und 1919 stieg der Preisdeflator des japanischen Bruttosozialprodukts um durchschnittlich 13,6 Prozent pro Jahr, was im August 1918 die landesweiten Reisunruhen auslöste, als sich die Verbraucherpreise für Reis schneller verdoppelten als die Industrielöhne. ^[5]

Die Spekulationsmanie nach dem Waffenstillstand 1919 bis Anfang 1920#

Als im November 1918 der europäische Waffenstillstand unterzeichnet wurde, stellten sich japanische Industrielle zunächst auf einen starken Nachkriegsabschwung ein, da Schifffahrtscharter und Munitionsaufträge aus der Kriegszeit storniert wurden. Im Winter 1918–1919 sanken die Frachtraten für Kupfer, Eisen und Schifffahrt spürbar. Bis zum Frühjahr 1919 entfachte jedoch die aufgestaute Konsum- und Wiederaufbaunachfrage in den Vereinigten Staaten und Europa – in Kombination mit einer expansiven inländischen Fiskal- und Geldpolitik unter der Leitung von Premierminister Hara Takashi und Finanzminister Korekiyo Takahashi – einen zweiten Boom, der weitaus spekulativer war als die Expansion während des Krieges selbst. ^[6]

In dem Bestreben, das japanische Transportwesen, das Bildungswesen und die Schwerindustrie zu modernisieren und gleichzeitig einen institutionellen Markt für Bankakzepte zu fördern, widersetzte sich Takahashi den Forderungen nach sofortigen fiskalischen Einsparungen in der Nachkriegszeit. Im Laufe des Jahres 1919 lösten Unternehmensgründer ein „Unternehmensfieber“ (kigyō netsu) aus und brachten Tausende neuer Aktiengesellschaften in den Bereichen Textilien, Elektrizität, Chemie, Schifffahrt und koloniale Landwirtschaft in ganz Japan, Taiwan, Korea und der Mandschurei an die Börse. Entscheidend war, dass ländliche Regionalbanken aggressiv Haushaltseinlagen einsammelten, die durch die rasant steigenden Preise für Kokons und Agrarprodukte angewachsen waren, und diese Liquidität in spekulative Wertpapierkredite für lokale Händler leiteten, die Aktien und Rohstoff-Terminkontrakte kauften. ^[7]

In der zweiten Hälfte des Jahres 1919 und den ersten zehn Wochen des Jahres 1920 stiegen die wichtigsten Rohstoff- und Aktienindizes parabolisch an: ^[8]

• Rohseide: An der Rohseidenbörse in Yokohama stieg die Referenz-Rohseide Shinshu Nr. 1 – die vor dem Krieg unter 1.000 Yen pro Ballen und Anfang 1919 bei etwa 1.500 Yen gehandelt worden war – Ende 1919 auf über 3.000 Yen und erreichte im Januar 1920 einen historischen Höchststand von 4.360 Yen pro Ballen.
• Baumwollgarn: An der Sampin-Börse (Drei-Rohstoffe-Börse) in Osaka verdoppelten sich die Terminkontrakte für 20er-Baumwollgarn gegenüber dem Niveau vor 1919 und überschritten Anfang März 1920 die Marke von 700 Yen pro Ballen.
• Aktien: An der Tokioter Börse (TSE) kletterte der Referenzaktienkurs der Tokyo Stock Exchange Company selbst – das spekulative Leitvehikel der japanischen Vorkriegsfinanzwelt – bis Anfang März 1920 auf über 500 Yen pro Aktie.

Geldpolitische Straffung und der Crash der Tokioter Börse am 15. März 1920#

Unter der Euphorie auf den Handelsparketts von Kabutocho in Tokio und Kitahama in Osaka verschlechterte sich Japans externe Liquiditätsposition rapide. Als die europäischen Hersteller ihre Exporte wieder aufnahmen und Japans überhöhtes inländisches Preisniveau ausländische Rohbaumwolle, Maschinen und Stahl ansaugte, schlug Japans Handelsüberschuss aus der Kriegszeit allein im ersten Quartal 1920 in ein massives Warenhandelsdefizit von fast 390 Millionen Yen um. Um Importrechnungen zu begleichen, mussten die Devisenbanken Gold- und Dollarbestände zurückkaufen, was dem heimischen Tagesgeldmarkt Liquidität entzog.

Alarmiert durch die galoppierende Rohstoffinflation und die grassierenden Unternehmensgründungen hob die Bank of Japan – unter Gouverneur Junnosuke Inoue – ihren offiziellen Diskontsatz im Herbst 1919 zweimal an: von 6,57 Prozent auf 7,30 Prozent im Oktober und dann auf 8,03 Prozent (2,2 sen pro 100 Yen pro Tag) im November 1919. Gleichzeitig warnte sie die Geschäftsbanken, die spekulative Wertpapierkreditvergabe einzuschränken. Bis Anfang März 1920 stellten die großen Stadtbanken in Tokio und Osaka fest, dass ihre Mindestreservesätze erschöpft waren, und begannen, kurzfristige Tagesgelder zurückzufordern und sich zu weigern, die Abwicklungskredite der Börsenmakler zu verlängern.

Der Wendepunkt kam am Montag, dem 15. März 1920. Konfrontiert mit gleichzeitigen Rückforderungen von Bankkrediten und Nachschussforderungen vor der Abrechnung zur Monatsmitte, stießen panische Spekulanten ihre Bestände an der Tokioter Börse auf breiter Front ab. Die Aktienkurse von Spinnereien, Reedereien, Zuckerunternehmen und der Tokyo Stock Exchange Company selbst stürzten in einer einzigen Sitzung um 20 bis 30 Prozent ab. Dies zwang die Verantwortlichen der TSE, den Handel am 16. und 17. März für zwei Tage auszusetzen, damit die Makler die ausgefallenen Konten entwirren konnten.

Ansteckungseffekt: Die Masuda-Wechselmaklerbank und Yokohamas 74. Bank#

Anstatt sich bei Wiederaufnahme des Handels zu stabilisieren, löste der Ausverkauf vom 15. März einen fatalen Liquiditätsengpass auf dem japanischen Interbanken-Tagesgeldmarkt aus. Während des Kriegsbooms hatte die in Osaka ansässige Masuda-Wechselmaklerbank (Masuda Biru Burōkā Ginkō) – gegründet von der Familie Masuda mit Filialen in Tokio, Nagoya, Kyoto und Moji – als primärer Kanal gedient, um kurzfristiges Tagesgeld von großen Stadtbanken und regionalen Kreditgebern in Handelswechsel und aktienbesicherte Kredite zu leiten. Als die Stadtbanken in Tokio und Osaka Ende März und Anfang April 1920 abrupt Tagesgelder abzogen, konnte Masuda seine eingefrorenen Kredite an strauchelnde Aktien- und Baumwollgarnspekulanten nicht liquidieren.

Am 7. April 1920 konnte die Masuda-Wechselmaklerbank ihre Verpflichtungen nicht mehr begleichen und stellte den Betrieb ein. Der Zusammenbruch von Japans führendem Wechselmakler sandte Schockwellen durch West- und Ostjapan: Die Börsen in Tokio, Osaka und Nagoya stürzten sofort wieder ab und schlossen ihre Parketts vom 14. April bis in den Mai hinein, während die Sampin-Baumwollgarnbörse in Osaka und die Rohseidenbörse in Yokohama den Terminhandel aussetzten, da die Preise unter die Mindestmargen fielen.

Sechs Wochen später traf die Panik das Herz der japanischen Exportwirtschaft in Yokohama. Mogi Sōbei III., der junge Leiter von Mogi Shoten (Mogi & Co.) – eines der führenden Rohseiden-Exporthäuser Yokohamas und ein gefeiertes narikin-Konglomerat der Kriegszeit –, hatte massiv mit Rohseide, Baumwollgarn und Aktien spekuliert, finanziert durch Kredite der familienkontrollierten 74. Bank (Shichijūshi Ginkō) und der 74. Sparbank von Yokohama. Als die Rohseidenpreise gegenüber ihrem Höchststand im Januar um mehr als die Hälfte einbrachen, wurde Mogi Shoten insolvent. Am 24. Mai 1920 stellte die 74. Bank – nach der Yokohama Specie Bank die größte inländische Geschäftsbank in Yokohama – ihre Zahlungen ein und schloss ihre Türen. Dies vernichtete das Betriebskapital der Seidenspinner und löste Bankanstürme auf Dutzende von Banken in den Regionen Kanto, Tokai und Kansai aus.

Die 55-prozentige Deflation und der Weg zur Shōwa-Krise von 1927#

Zwischen April und Juli 1920 stellten 21 Banken in ganz Japan dauerhaft oder vorübergehend den Betrieb ein, während landesweit mehr als 160 Bankanstürme ausbrachen. Bis zum Herbst 1920 war das Blutbad an den japanischen Anlage- und Rohstoffmärkten erschütternd: Der Aktienindex der Tokioter Börse war gegenüber seinem Höchststand im März um rund 55 Prozent gefallen (wobei die Aktien der Tokyo Stock Exchange Co. von über 500 Yen auf fast 100 Yen fielen), die Terminkontrakte für Baumwollgarn in Osaka waren um 60 Prozent von über 700 Yen auf unter 300 Yen pro Ballen abgestürzt, und die Rohseide in Yokohama war um 75 Prozent von 4.360 Yen auf rund 1.100 Yen pro Ballen eingebrochen.

Um einen vollständigen Systemkollaps zu verhindern, griffen die Bank of Japan unter Gouverneur Inoue und Finanzminister Takahashi aggressiv als Kreditgeber letzter Instanz ein. Sie gewährten Notfall-„Sonderkredite“ (tokubetsu yūzū) in Höhe von rund 250 bis 300 Millionen Yen an Geschäftsbanken, Börsen-Clearingsyndikate, Baumwollgarnhändler, Zucker- und Kupfersyndikate sowie die staatlich unterstützte Kaiserliche Seidengesellschaft (Teisan), die im September 1920 gegründet wurde, um überschüssige Rohseide aufzukaufen und einzulagern. Obwohl diese Notkredite die akuten Bankanstürme bis zum Spätsommer 1920 stoppten und es der Regierung ermöglichten, die gescheiterte 74. Bank noch im selben Jahr in die neu gegründete Bank of Yokohama umzustrukturieren, erlaubten sie es fragilen Regionalbanken und industriellen Kreditnehmern, uneinbringliche faule Kredite aus der Kriegszeit zu verlängern, anstatt sie abzuschreiben. Verschärft durch die Bankenpanik der Ishii Corporation im Jahr 1922 und das Große Kantō-Erdbeben im September 1923, schwelte die ungelöste Bilanzfäule, die der Crash vom März 1920 hinterlassen hatte, das ganze Jahrzehnt über weiter, bis sie im April 1927 in der systemischen Shōwa-Finanzkrise ausbrach.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Masato Shizume, „ The Japanese Economy during the Interwar Period: Instability in the Financial System and the Impact of the World Depression,“ Bank of Japan Review (2009-E-2), 2009-05. Zentralbank / Währungsbehörde
2. Kunio Okina, Masaaki Shirakawa, and Shigenori Shiratsuka, „ The Asset Price Bubble and Monetary Policy: Japan’s Experience in the Late 1980s and the Lessons,“ Monetary and Economic Studies (Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan), 2001-02. Zentralbank / Währungsbehörde
3. Masato Shizume, „ The Japanese Economy during the Interwar Period: Instability in the Financial System and the Impact of the World Depression (“ Palgrave Macmillan (The Gold Standard Peripheries), 2012),“ Palgrave Macmillan (The Gold Standard Peripheries), 2012. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. Masato Shizume, „ Financial Crises and the Central Bank: Lessons from Japan during the 1920s,“ Waseda University WINPEC Working Paper No. E1611 (RePEc), 2016-11. Zentralbank / Währungsbehörde
5. Michiko Hatoyama, „ Trends in Exports and Exchange Rates in the 1930s,“ Monetary and Economic Studies (Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan), 2002. Zentralbank / Währungsbehörde
6. Richard J. Smethurst, „ From Foot Soldier to Finance Minister: Takahashi Korekiyo, Japan’s Keynes,“ Harvard University Asia Center / Brill, 2007. Wissenschaftliche Fachpublikation
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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