Vom Plaza zum Louvre: Das Louvre-Abkommen von 1987 und die Währungsanpassung

Am Sonntag, dem 22. Februar 1987, versammelten sich die Finanzminister und Notenbankchefs von sechs der weltweit größten Industriedemokratien – den Vereinigten Staaten, Japan, Westdeutschland, Frankreich, dem Vereinigten Königreich und Kanada – im französischen Finanzministerium im Pariser Louvre-Palast, um das Louvre-Abkommen zu unterzeichnen ^[1][3]. Das Abkommen mit dem offiziellen Titel Statement of the G6 Finance Ministers and Central Bank Governors zielte darauf ab, einer der steilsten bewussten Währungsabwertungen der modernen Währungsgeschichte Einhalt zu gebieten ^[1][6]. Siebzehn Monate zuvor hatten die Mächte der Gruppe der Fünf (G5) im New Yorker Plaza-Hotel eine koordinierte Kampagne gestartet, um einen überbewerteten US-Dollar abzuwerten ^[2][6]. Bis Anfang 1987 hatte die Talfahrt des Greenbacks jedoch eine Eigendynamik entwickelt, die drohte, die globalen Kapitalmärkte zu destabilisieren, die amerikanische Inflation neu zu entfachen und das exportgetriebene Wachstum in Japan und Westeuropa abzuwürgen ^[3][4].

Anstatt sich allein auf die Devisenhandelsabteilungen zu verlassen, wagte das Louvre-Abkommen ein ehrgeiziges Experiment im multilateralen makroökonomischen Management ^[1][3]. Die Überschussländer verpflichteten sich, die Binnennachfrage durch Steuersenkungen, öffentliche Ausgaben und niedrigere Zinssätze anzukurbeln, während die Defizitländer eine Haushaltskonsolidierung versprachen ^[1][4]. Hinter der nichtssagenden diplomatischen Sprache des öffentlichen Kommuniqués verbarg sich ein vertraulicher Pakt zur Verteidigung unangekündigter Wechselkurs-„Referenzbandbreiten“ um die vorherrschenden Marktniveaus ^[3]. Doch schon wenige Monate nach dem Pariser Treffen stellten divergierende nationale Prioritäten, steigende Zinsen, der weltweite Börsencrash vom Oktober 1987 und unerbittliche Währungsspekulationen die Grenzen der Zentralbankkoordination auf die Probe – und hinterließen sowohl in der Währungsdiplomatie der Gruppe der Sieben (G7) als auch bei der japanischen Vermögenspreisblase der späten 1980er Jahre dauerhafte Spuren ^[3][4].

Vom Plaza-Hotel nach Paris: Der steile Absturz des Dollars#

Die Wurzeln des Louvre-Treffens lagen in den makroökonomischen Ungleichgewichten der frühen 1980er Jahre. Eine restriktive US-Geldpolitik zur Brechung der Inflation, gepaart mit wachsenden Haushaltsdefiziten des Bundes unter der Reagan-Administration, trieb die realen US-Zinsen stark in die Höhe und zog massive ausländische Kapitalzuflüsse an ^[3]. Zwischen 1980 und Februar 1985 stieg der handelsgewichtete Wert des US-Dollars nach dem Index der Federal Reserve um 59 Prozent ^[3]. Amerikanische Hersteller verloren im In- und Ausland an Wettbewerbsfähigkeit, das US-Leistungsbilanzdefizit schwoll auf Rekordniveau an, und im US-Kongress häuften sich protektionistische Gesetzesentwürfe ^[2][3].

Um Handelsbeschränkungen abzuwenden, trafen sich US-Finanzminister James A. Baker III und der Vorsitzende der Federal Reserve, Paul Volcker, am 22. September 1985 im Plaza-Hotel mit ihren Amtskollegen aus Frankreich, Westdeutschland, Japan und dem Vereinigten Königreich ^[2][3]. Das daraus resultierende Plaza-Abkommen erklärte, dass „eine gewisse weitere geordnete Aufwertung der wichtigsten Nicht-Dollar-Währungen gegenüber dem Dollar wünschenswert ist“, und untermauerte dieses Signal mit koordinierten Dollarverkäufen an den wichtigsten Devisenhandelsplätzen ^[2][6].

Die Marktreaktion übertraf die offiziellen Erwartungen. Nachdem der Greenback Anfang 1985 einen Höchststand von fast 260 japanischen Yen pro Dollar erreicht hatte, stürzte er bis September 1986 auf rund 154 Yen ab ^[3]. In ganz Westeuropa und Ostasien klagten Industrieexporteure, dass die rasche Aufwertung des Yen und der Deutschen Mark die Unternehmensgewinne schmälere und die inländischen Investitionen drücke ^[3][4]. Im Laufe des Jahres 1986 redete Baker den Dollar in öffentlichen Äußerungen wiederholt „nach unten“ und warnte europäische und japanische Beamte, dass Washington die Währung gerne weiter fallen lassen würde, wenn sie ihre heimischen Volkswirtschaften nicht ausweiteten, um mehr Importe aufzunehmen ^[3].

Eine bilaterale Generalprobe für eine breitere Stabilisierung fand im September 1986 statt, als sich der japanische Finanzminister Kiichi Miyazawa im Stillen mit Baker in San Francisco traf ^[3][4]. Im Rahmen der Baker-Miyazawa-Vereinbarung – die Ende Oktober 1986 bekannt gegeben wurde – versprach Japan fiskalische Anreize und eine akkommodierende Geldpolitik im Austausch für die US-Kooperation bei der Stabilisierung des Yen-Dollar-Kurses ^[3][4]. Doch ohne europäische Beteiligung oder aktive US-Interventionen zum Kauf von Dollar setzte der Abwärtsdruck im Januar 1987 rasch wieder ein, drückte den Wechselkurs in Richtung 150 Yen pro Dollar und führte zu Forderungen nach einem vollständigen Gipfeltreffen der Industriemächte ^[3][4].

Diplomatische Spannungen und der Louvre-Pakt vom Februar 1987#

Als die Delegationen am Wochenende des 21. und 22. Februar 1987 in Paris eintrafen, geriet das Treffen sofort in einen diplomatischen Streit um institutionelles Prestige ^[3][4]. Auf dem Tokio-Gipfel im Mai 1986 hatten Italien und Kanada die formelle Aufnahme in ein neu erweitertes Forum der Finanzminister der Gruppe der Sieben erreicht, um neben dem geschäftsführenden Direktor des Internationalen Währungsfonds eine multilaterale Wirtschaftsüberwachung durchzuführen ^[1][3]. Am Samstag, dem 21. Februar, trafen sich jedoch die ursprünglichen G5-Minister (die Vereinigten Staaten, Japan, Westdeutschland, Frankreich und das Vereinigte Königreich) in einer Art geschlossener Sitzung ohne Italien und Kanada, um die zentralen Wechselkursbedingungen auszuarbeiten ^[3][4]. Empört über ihren Ausschluss von den Vorverhandlungen verließ die italienische Delegation die Pariser Sitzungen aus Protest und weigerte sich, das Sonntagskommuniqué zu unterzeichnen, wodurch ein geplanter G7-Meilenstein zu einem G6-Abkommen wurde ^[1][3][4].

In Absatz 10 der am 22. Februar veröffentlichten Abschlusserklärung erklärten die sechs Unterzeichnerstaaten, dass die erheblichen Wechselkursverschiebungen seit dem Plaza-Abkommen „ihre Währungen nun in Bandbreiten gebracht haben, die weitgehend mit den zugrunde liegenden wirtschaftlichen Fundamentaldaten übereinstimmen“ ^[1][6]. Gewarnt davor, dass weitere starke Währungsbewegungen „den Wachstums- und Anpassungsaussichten in ihren Ländern schaden könnten“, kamen die Minister und Notenbankchefs überein, „eng zusammenzuarbeiten, um die Stabilität der Wechselkurse um die aktuellen Niveaus herum zu fördern“ ^[1][6].

Der Finanzmechanismus: Fiskalische Zusagen und geheime Referenzbandbreiten#

Da sterilisierte Deviseninterventionen – der Kauf oder Verkauf von Währungen ohne Veränderung der inländischen Geldmenge – die Marktkräfte nicht auf unbestimmte Zeit zurückhalten konnten, wenn die zugrunde liegende makroökonomische Politik im Widerspruch stand, verknüpfte das Louvre-Abkommen die Währungsverteidigung mit expliziten innenpolitischen Verpflichtungen jedes Unterzeichners ^[1][3]:

• Vereinigte Staaten: Washington verpflichtete sich, sein Bundeshaushaltsdefizit von geschätzten 3,9 Prozent des Bruttosozialprodukts (BSP) im Haushaltsjahr 1987 auf 2,3 Prozent des BSP im Haushaltsjahr 1988 zu senken, in erster Linie, indem das Wachstum der Bundesausgaben im Haushaltsjahr 1988 auf unter 1 Prozent gehalten wurde ^[1].
• Japan: Tokio verpflichtete sich zu einem umfassenden Wirtschaftsprogramm zur Ausweitung der Binnennachfrage nach Verabschiedung seines Haushalts für 1987, zur Überarbeitung seines Steuerrechts und zur Senkung des offiziellen Diskontsatzes der Bank of Japan um einen halben Prozentpunkt ^[1][4]. Nachdem die Bank of Japan am 20. Februar formell beschlossen hatte, den Satz von 3,0 Prozent auf ein Nachkriegstief von 2,5 Prozent zu senken, trat die Senkung am Montag, dem 23. Februar, in Kraft ^[1][4].
• Westdeutschland: Positioniert als europäische Ankerwirtschaft, erklärte sich Bonn bereit, den Anteil der öffentlichen Ausgaben an der Wirtschaft zu reduzieren und den Umfang der für 1988 bereits geplanten Steuersenkungen für Privatpersonen und Unternehmen zu vergrößern, während die Bundesbank die kurzfristigen Zinsen niedrig hielt ^[1].
• Frankreich: Paris versprach, das Haushaltsdefizit seiner Zentralregierung zwischen 1986 und 1988 um 1 Prozent des BSP zu senken, im gleichen Zeitraum Steuersenkungen für Unternehmen und Privatpersonen in Höhe von ebenfalls 1 Prozent des BSP zu erlassen und die für 1987 geplante Privatisierung staatseigener Unternehmen im Wert von 6 bis 7 Milliarden US-Dollar voranzutreiben ^[1].
• Vereinigtes Königreich und Kanada: Großbritannien verpflichtete sich zur Beibehaltung einer umsichtigen Geldpolitik, zu Privatisierungen und zu einem weitgehenden mittelfristigen Ausgleich seiner externen Leistungsbilanz, während Kanada eine dritte jährliche Reduzierung seines föderalen Haushaltsdefizits in Folge sowie eine Steuerreform und eine bilaterale Handelsliberalisierung mit den Vereinigten Staaten zusagte ^[1].

Obwohl die Minister öffentlich bestritten, numerische Ziele festzulegen, dokumentierte der Journalist Yoichi Funabashi später, dass sich die Unterhändler privat auf unangekündigte „Referenzbandbreiten“ geeinigt hatten, die sich an den in Paris vorherrschenden Marktkursen von rund 153,50 Yen und 1,825 Deutschen Mark pro Dollar orientierten ^[3]. Der informelle Pakt sah ein zweistufiges Band vor: Wenn eine Währung um mehr als 2,5 Prozent von ihrem Leitkurs abwich, begannen die Zentralbanken mit freiwilligen Interventionen; erreichte die Abweichung 5 Prozent, waren die Regierungen verpflichtet, sich über koordinierte politische Anpassungen zu beraten ^[3].

Die Geheimhaltung der Bandbreiten verschaffte den Beamten eine taktische Möglichkeit des Abstreitens, wenn der Marktdruck zunahm ^[3]. Weniger als zwei Monate nach dem Pariser Treffen drückten massive Verkäufe von US-Staatsanleihen durch ausländische Investoren den Yen-Dollar-Kurs um rund 7 Prozent unter seinen Louvre-Basiswert ^[3]. Auf dem G7-Treffen im April 1987 in Washington akzeptierte der japanische Finanzminister Miyazawa widerwillig Bakers Vorschlag, den zentralen Referenzkurs des Yen auf 146 Yen pro Dollar „neu festzusetzen“, während die Margen von ±2,5 Prozent und ±5 Prozent intakt blieben ^[3]. Sogar das japanische Finanzministerium griff im Mai 1987 auf informelle administrative Leitlinien und Melderegeln zurück, um japanische Banken und institutionelle Anleger davon abzuhalten, auf Dollar lautende Wertpapiere abzustoßen ^[3].

Der Schwarze Montag und der Zusammenbruch der Louvre-Bandbreiten#

Bis zum Sommer 1987 begann der in Paris geschmiedete fragile Konsens unter dem Druck innenpolitischer Inflationsängste zu zerbrechen ^[3][4]. In den Vereinigten Staaten trieben wieder anziehende Ölpreise und die verzögerten Auswirkungen der Dollarabwertung die Verbraucherpreisinflation im Jahresvergleich von 1,5 Prozent im Januar auf 4,3 Prozent im August ^[4]. Der neu ernannte Vorsitzende der Federal Reserve, Alan Greenspan, der Volcker im August 1987 ablöste, hob den Diskontsatz der Fed im September zum ersten Mal seit mehr als drei Jahren an ^[3][4].

Gleichzeitig befürchteten Beamte der Deutschen Bundesbank und der Bank of Japan, dass die anhaltende geldpolitische Lockerung und unsterilisierte Währungskäufe die inländischen Geldmengen aufblähten ^[3][4]. Ab Juli 1987 hob die Bundesbank die kurzfristigen Pensionssätze leicht an, um Inflationserwartungen zuvorzukommen ^[4]. Als das US-Handelsministerium am 14. und 15. Oktober 1987 ein unerwartet hohes Handelsdefizit für August meldete, stiegen die US-Anleiherenditen sprunghaft an und die Aktienkurse stürzten ab ^[3]. Am Wochenende des 17. und 18. Oktober rügte Finanzminister Baker den westdeutschen Finanzminister Gerhard Stoltenberg öffentlich wegen der Zinserhöhungen der Bundesbank und drohte damit, die Louvre-Untergrenze aufzugeben und den Dollar fallen zu lassen, falls Bonn sich weigere, seine Wirtschaft anzukurbeln ^[3][4].

Am Montag, dem 19. Oktober 1987 – der als Schwarzer Montag in die Geschichte einging – erlitten die globalen Aktienmärkte einen historischen Zusammenbruch, bei dem der Dow Jones Industrial Average um 508 Punkte einbrach ^[3]. Konfrontiert mit einer systemischen Liquiditätskrise, räumten die Zentralbanken der Finanzstabilität sofort Vorrang vor Währungszielen ein ^[3][4]. Die Federal Reserve überschwemmte das Bankensystem mit Liquidität und drückte die Federal Funds Rate innerhalb von zwei Wochen um einen vollen Prozentpunkt nach unten, während die Bundesbank ihre Lombard- und Repo-Sätze senkte ^[4].

Da die US-Zinsen fielen und die Händler davon überzeugt waren, dass die G7-Koordination zusammengebrochen war, setzte der Dollar Ende 1987 seinen Sinkflug fort ^[3][5]. Am 22. Dezember 1987 gaben die G7-Finanzminister ein „Telefon-Abkommen“-Kommuniqué heraus, in dem sie die Louvre-Ziele bekräftigten und erklärten, dass ein weiterer Rückgang des Dollars „kontraproduktiv sein könnte“ ^[3][5][6]. Unbeeindruckt vom Fehlen konkreter neuer politischer Maßnahmen verkauften Devisenhändler bis zum Jahresende massiv Dollar und trieben den Greenback zum Jahreswechsel 1988 auf Nachkriegstiefs von fast 120 bis 121 Yen pro Dollar und 1,57 Deutschen Mark pro Dollar ^[3][5].

Die „Bärenfalle“ von 1988 und die Straffung durch die Federal Reserve#

In der ersten Januarwoche 1988 starteten die G7-Währungsbehörden einen kraftvollen Gegenangriff, den Analysten später als „G7-Bärenfalle“ bezeichneten ^[3][5]. Die Zentralbanken führten sichtbare, rund um die Uhr stattfindende Dollarkäufe während der Handelszeiten in Tokio, Europa und New York durch, um Leerverkäufer auf dem falschen Fuß zu erwischen ^[3][5]. Laut den Aufzeichnungen des Federal Open Market Committee (FOMC) kaufte das Open Market Desk der New Yorker Federal Reserve in der Zeit zwischen den Sitzungen von Dezember bis Januar rund 2,3 Milliarden US-Dollar – fast 1 Milliarde US-Dollar gegen den Yen und den Rest gegen die Deutsche Mark ^[5]. Da die massiven Interventionen die Yen-Bestände des US-Finanzministeriums erschöpften, arrangierte Washington Mitte Januar 1988 den Tausch eines Teils seiner Sonderziehungsrechte (SZR) beim Internationalen Währungsfonds mit Tokio und anderen IWF-Mitgliedern gegen frische Yen-Reserven ^[5].

Die koordinierte Intervention verschaffte entscheidende Zeit, bis verbesserte US-Handelsdaten, die am 15. Januar 1988 veröffentlicht wurden, die Marktstimmung drehten ^[3][5]. Im darauffolgenden Jahr schwenkte die Federal Reserve wieder auf die Bekämpfung der inländischen Inflation um. Von einem Tiefststand nach dem Crash von 6,50 Prozent im Februar 1988 hob das FOMC seinen angestrebten Federal-Funds-Satz in einer Reihe von Schritten bis zum 24. Februar 1989 auf 9,75–9,875 Prozent an ^[7]. Höhere Renditen auf in Dollar lautende Vermögenswerte zogen ausländisches Kapital in die Vereinigten Staaten zurück und trieben eine anhaltende Dollar-Rallye in den Jahren 1988 und 1989 an, die die Währung wieder auf über 1,90 bis 2,00 Deutsche Mark und in Richtung 150–160 Yen hob – was die G7 im September 1989 dazu veranlasste, erneut den Kurs zu ändern und davor zu warnen, dass der Anstieg des Dollars „unvereinbar mit den längerfristigen Fundamentaldaten“ geworden sei ^[3].

Folgen: Japans Blasenwirtschaft und der Niedergang der Zielzonen#

Das Vermächtnis des Louvre-Abkommens erwies sich in den teilnehmenden Volkswirtschaften als zutiefst asymmetrisch. Für die Vereinigten Staaten und Westeuropa half das Abkommen, den Übergang von der Dollar-Achterbahn der Mitte der 1980er Jahre zu einer stabileren Wechselkursspanne zu überbrücken, während sich die US-Exportvolumina allmählich erholten ^[3]. Nach Mitte 1990 wurden aktive Deviseninterventionen der G7 zunehmend seltener und blieben isolierten Episoden akuter Marktstörungen vorbehalten, anstatt der Verteidigung geheimer Zielzonen zu dienen ^[6].

In Japan jedoch hinterließen die zwischen dem Plaza- und dem Louvre-Abkommen eingegangenen geldpolitischen Verpflichtungen bleibende Narben ^[4]. Wie spätere Archivstudien der Bank of Japan dokumentierten, befeuerte die Beibehaltung des offiziellen Diskontsatzes auf einem historischen Tiefstand von 2,5 Prozent von Februar 1987 bis Mai 1989 – in erster Linie, um internationale Zusagen zur Ausweitung der Binnennachfrage und zur Eindämmung des Yen einzuhalten – ein zweistelliges Wachstum bei der Kreditvergabe der Geschäftsbanken und der als zaitech bekannten finanziellen Spekulation von Unternehmen ^[4]. Auch wenn japanische Zentralbanker bereits 1986 privat vor „trockenem Zunder unter dem Stuhl“ warnten und die Geschäftsbanken 1987 zu einer „umsichtigen Kreditvergabepraxis“ drängten, verzögerten stabile Verbraucherpreisindizes und die Angst, einen erneuten Yen-Anstieg auszulösen, die geldpolitische Straffung um mehr als zwei Jahre ^[4]. Der daraus resultierende sprunghafte Anstieg der gewerblichen Grundstückswerte und Aktienkurse in Tokio gipfelte in der japanischen Vermögenspreisblase der späten 1980er Jahre, deren schließlicher Zusammenbruch Anfang der 1990er Jahre eine Generation von Zentralbankern davon überzeugte, dass die Unterordnung der inländischen Geldwertstabilität unter internationale Wechselkursziele tiefgreifende verborgene Kosten mit sich brachte ^[3][4].

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. G6 Finance Ministers and Central Bank Governors, „ Statement of the G6 Finance Ministers and Central Bank Governors (Louvre Accord),“ G7 Information Centre, University of Toronto, 1987-02-22. Zentralbank / Währungsbehörde
2. G5 Finance Ministers and Central Bank Governors, „ Announcement of the Ministers of Finance and Central Bank Governors of France, Germany, Japan, the United Kingdom, and the United States (Plaza Accord),“ G7 Information Centre, University of Toronto, 1985-09-22. Zentralbank / Währungsbehörde
3. Jeffrey A. Frankel, „ The Making of Exchange Rate Policy in the 1980s,“ National Bureau of Economic Research / University of Chicago Press, 1994. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. Masanao Itoh, Ryoji Koike, and Masato Shizume, „ Bank of Japan’s Monetary Policy in the 1980s: A View Perceived from Archived and Other Materials,“ Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, 2015-11. Zentralbank / Währungsbehörde
5. Board of Governors of the Federal Reserve System, „ Current Economic and Financial Conditions: Recent Developments (FOMC Greenbook Part 2),“ Federal Open Market Committee, 1988-02-03. Zentralbank / Währungsbehörde
6. U.S. Department of the Treasury, „ Exchange Stabilization Fund History,“ U.S. Department of the Treasury, 2023. Staatliches Archiv / Amtsblatt
7. Federal Open Market Committee Secretariat, „ FOIA Response: Internal Memos Showing the Expected Federal Funds Rate (1971–1992),“ Board of Governors of the Federal Reserve System, 2019-08-29. Zentralbank / Währungsbehörde
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →