La adquisición de Telecom Italia por parte de Olivetti en 1999 y el colapso del Nuovo Mercato en Italia

Entre febrero de 1999 y finales de 2002, la bolsa de Milán (Borsa Italiana )se situó en el centro de dos manifestaciones entrelazadas de la euforia de las telecomunicaciones y la tecnología de finales de milenio: la audaz adquisición hostil financiada con deuda del antiguo monopolio telefónico estatal Telecom Italia por parte de la mucho más pequeña Olivetti bajo la dirección de Roberto Colaninno, y el meteórico ascenso y colapso del mercado tecnológico de alto crecimiento de Italia, el Nuovo Mercato Lanzada en febrero de 1999y completada en mayo de 1999 después de que los accionistas ofrecieran más del 51 por ciento del capital con derecho a voto de Telecom Italia, la oferta de Olivetti valoró el objetivo en más de 60.000 millones de euros (con Colaninno gastando más de 30.000 millones de euros en efectivo, bonos y acciones por la participación mayoritaria), convirtiéndola en la mayor compra apalancada hostil en la historia corporativa europea hasta ese momento. Menos de un mes después del triunfo de Olivetti, Borsa Italiana inauguró la negociación en el Nuovo Mercato el 17 de junio de 1999, lo que desató una manía especulativa minorista en los debuts de internet y software liderada por el proveedor de internet sardo Tiscali y el desarrollador de software Finmatica. Cuando la burbuja de las puntocom estalló entre 2000 y 2002, las valoraciones del Nuovo Mercato implosionaron, mientras que la aplastante carga de deuda de Olivetti obligó a Colaninno a salir en julio de 2001 en favor de una compra piramidal por parte de Pirelli y la familia Benetton a través del vehículo de inversión Olimpia. ^[1]

Privatización, la Ley Draghi y la oferta hostil de Olivetti de 1999#

Telecom Italia había sido privatizada por el Tesoro italiano a finales de 1997 —una de las mayores ventas estatales de Europa—, creando una empresa pública ampliamente participada cuyo sindicato principal de bancos y compañías de seguros (el "nocciolo duro" )poseía solo alrededor del 7 por ciento del capital social total, junto con una "acción de oro" gubernamental del 3,4 por ciento. A pesar de la privatización, el antiguo monopolio luchó con la rotación de ejecutivos y la deriva estratégica, dejando su precio de acción vulnerable. Al mismo tiempo, Italia había modernizado sus reglas de mercado de capitales a través de la LeyConsolidada de Finanzas de 1998("Testo Unico della Finanza", conocida como la Ley Draghi), que estableció procedimientos estatutarios claros para las ofertas públicas de adquisiciónimpugnadas ("offerte pubbliche di acquisto, OPA). ^[2]

En febrero de 1999, Roberto Colaninno, el director ejecutivo de 56 años que había rescatado a la histórica fabricante de máquinas de escribir y computadoras de Ivrea, Olivetti, de la casi bancarrota al cambiar su enfoque hacia las telecomunicaciones, lanzó una oferta pública de adquisición hostil en efectivo y valores por la totalidad de Telecom Italia, un objetivo aproximadamente cinco veces mayor que Olivetti. Respaldado por un grupo de empresarios y financieros del norte de Italia con sede en Brescia (pronto apodados los "capitanes de la industria" por la prensa italiana), Colaninno estructuró la oferta a través de la filial de adquisiciones de Olivetti, Tecnost. ^[3]

Para financiar el enorme componente en efectivo de la oferta sin violar los límites antimonopolio, Olivetti llegó a un acuerdo previo con su socio alemán Mannesmann para vender las participaciones existentes de Olivetti en el operador móvil Omnitel Pronto Italia y en el competidor de línea fija Infostrada una vez que la oferta por Telecom Italia tuviera éxito, combinando esos ingresos por desinversión con préstamos bancarios internacionales sindicados y bonos de alto rendimiento emitidos por Tecnost. El director ejecutivo de Telecom Italia, Franco Bernabè, intentó defenderse de la incursión hostil proponiendo una fusión defensiva de todas las acciones con la empresa alemana Deutsche Telekom, respaldada por el Estado, bajo la dirección de Ron Sommer. Sin embargo, los inversores institucionales italianos se negaron a entregar el control de la infraestructura nacional de telecomunicaciones del país a una empresa que todavía era propiedad del Estado alemán en un 74 por ciento, y en mayo de 1999 los accionistas principales, incluidos San Paolo, Banca Commerciale Italiana, INA y Rolo Banca, aceptaron la oferta revisada de Olivetti de 11,50 € por acción. ^[4]

El Nuovo Mercato de la Borsa Italiana y la manía tecnológica de 1999-2000#

El triunfo de Olivetti demostró que la ingeniería financiera agresiva y las narrativas de crecimiento de las telecomunicaciones podían movilizar decenas de miles de millones de euros en la bolsa de Milán. Buscando canalizar ese apetito hacia empresas emergentes de tecnología, internet y telecomunicaciones, Borsa Italiana lanzó el Nuovo Mercato en junio de 1999 como el miembro italiano de la red paneuropea Euro.NM junto con el Neuer Markt de Fráncfort y el Nouveau Marché de París. ^[5]

El segmento abrió el 17 de junio de 1999 con el debut del distribuidor de TI Opengate a un precio de colocación de 34,00 €, que subió un 176,26 por ciento a finales de 1999. Durante el otoño y el invierno de 1999-2000, el entusiasmo de los inversores minoristas se convirtió en un frenesí especulativo sin precedentes a medida que los hogares italianos trasladaban sus ahorros de bonos gubernamentales de bajo rendimiento (BOT y BTP) a ofertas públicas iniciales de alta tecnología. Dos cotizadas del Nuovo Mercato llegaron a personificar la burbuja puntocom italiana: ^[6]

• Tiscali S.p.A.: Fundada en Cagliari, Cerdeña, en 1998 por el empresario Renato Soru para ofrecer acceso a internet por marcación sin suscripción en toda Italia, Tiscali salió a bolsa en el Nuovo Mercato el 27 de octubre de 1999 a 46,00 € por acción. Según las estadísticas oficiales de OPI de Borsa Italiana, Tiscali saltó un 48,02 por ciento en su primer día de cotización a 68,09 € y cerró 1999 a 400,35 €, una ganancia del 770,33 por ciento en solo dos meses. En el apogeo del auge de internet europeo en marzo de 2000, las acciones de Tiscali antes de la división superaron brevemente los 1.100 €, lo que otorgó a un joven proveedor de servicios de internet que generaba pérdidas una capitalización de mercado que superó temporalmente a la del fabricante de automóviles industrial Fiat.
• Finmatica S.p.A.: Debutando en el Nuovo Mercato el 25 de noviembre de 1999 a un precio de oferta de 5,00 € por acción, la empresa de software financiero con sede en Brescia subió un 532,60 por ciento en su primer día de cotización para cerrar a 31,63 €, estableciendo un récord europeo de salida a bolsa en el primer día, y terminó 1999 a 40,43 €, un 708,60 por ciento más que en su colocación.

Control piramidal, sobrecarga de deuda y la compra de Pirelli-Olimpia de 2001#

Mientras los inversores minoristas perseguían las cotizaciones del Nuovo Mercato, la mecánica financiera de la compra apalancada de Olivetti tensó rápidamente el balance de Telecom Italia. Debido a que Colaninno y sus aliados mantenían el control de Olivetti a través de una sociedad de cartera luxemburguesa, Bell S.A., con una participación accionaria minoritaria, se situaron en la cima de una clásica pirámide corporativa italiana de "cajas chinas" (scatola cinese) que les permitía controlar los enormes flujos de caja de Telecom Italia con un capital comprometido mínimo. Sin embargo, el servicio de la deuda de adquisición contraída por Tecnost y Olivetti requería extraer fuertes dividendos de Telecom Italia y su preciada filial móvil TIM, incluso cuando los grupos europeos de telecomunicaciones gastaban miles de millones en subastas de espectro móvil de tercera generación (3G/UMTS) en el año 2000. ^[7]

Para julio de 2001, la deuda consolidada en toda la estructura de Olivetti-Telecom Italia se situaba en aproximadamente 34.500 millones de dólares (casi 40.000 millones de euros), de los cuales 19.000 millones de dólares residían directamente dentro de Telecom Italia, mientras que el precio de las acciones de Olivetti había caído casi un 30 por ciento desde la adquisición de mayo de 1999. Ante la creciente presión del servicio de la deuda y la caída de los valores de las garantías de capital, Colaninno y sus socios de Bell acordaron durante el último fin de semana de julio de 2001 vender su participación mayoritaria del 23 por ciento en Olivetti por aproximadamente entre 7.000 y 7.200 millones de euros (6.000 millones de dólares) a un nuevo consorcio liderado por Pirelli S.p.A. de Marco Tronchetti Provera (60 por ciento) y Edizione Holding de la familia Benetton (40 por ciento), respaldado por Banca Intesa y UniCredito dentro del vehículo de cartera recién formado Olimpia. ^[8]

La transacción de julio de 2001 provocó una protesta inmediata de los inversores institucionales internacionales. Pirelli y Benetton pagaron a Bell S.A. aproximadamente el doble del precio de mercado vigente el viernes por las acciones de Olivetti, lo que elevó la participación total con derecho a voto de Olimpia en Olivetti al 27 por ciento, justo por debajo del umbral legal del 30 por ciento que habría requerido una oferta pública de adquisición obligatoria bajo la Ley Draghi, transfiriendo así el control de un grupo de telecomunicaciones con un valor de casi 70.000 millones de euros sin ofrecer un solo euro a los accionistas minoritarios de Olivetti o Telecom Italia. Colaninno renunció como director ejecutivo y fue reemplazado por el especialista en reestructuraciones Enrico Bondi, mientras que Tronchetti Provera asumió la presidencia, defendiendo el acuerdo como una necesidad industrial para reducir la deuda de Olivetti.

El estallido de la burbuja del Nuovo Mercato (2000-2002)#

La crisis de gobernanza en Telecom Italia coincidió con un colapso brutal en el Nuovo Mercato de la Borsa Italiana. Tras el pico tecnológico mundial en marzo de 2000, las acciones del Nuovo Mercato perdieron más de la mitad de su valor durante el resto de 2000; Tiscali cayó un 53,86 por ciento solo en el año natural 2000 y Gandalf se desplomó un 62,51 por ciento. La debacle se profundizó a lo largo de 2001 y 2002 a medida que los beneficios prometidos de las empresas puntocom no se materializaron.

Según la revisión anual oficial del mercado de 2002 de la Borsa Italiana, el índice de referencia Numex del Nuovo Mercato cayó otro 50,3 por ciento en 2002 para cerrar en 1.308 (después de alcanzar un mínimo de 1.070 el 9 de octubre de 2002, una caída de casi el 85 al 90 por ciento desde su pico de marzo de 2000), mientras que el índice continuo Numtel cayó un 50,1 por ciento. La capitalización de mercado agregada de las 45 empresas que cotizaban en el Nuovo Mercato se redujo de 12.500 millones de euros a finales de 2001 a solo 6.400 millones de euros en diciembre de 2002, y el valor de negociación diario promedio cayó un 48,6 por ciento a 39,4 millones de euros. Finmatica colapsó en medio de un escándalo contable y de insolvencia en 2004, la Borsa Italiana eliminó la marca Nuovo Mercato poco después, y Telecom Italia pasó las siguientes dos décadas luchando bajo el legado de deuda estructural de las compras apalancadas de 1999 y 2001.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. The Guardian, «Olivetti poised to snap up Telecom Italia,» The Guardian, 1999-05-22. Referencia Histórica y Financiera
2. Robert Galbraith and Andrew Clark, «Italy keeps power in the family,» The Guardian, 2001-07-31. Referencia Histórica y Financiera
3. Los Angeles Times, «Pirelli, Benetton Family to Buy 23% Stake in Olivetti,» Los Angeles Times, 2001-07-30. Referencia Histórica y Financiera
4. Pirelli & C. S.p.A., «Pirelli in Telecom Italia: Company management, investments and strategies,» Pirelli Corporate, 2007. Referencia Histórica y Financiera
5. Borsa Italiana S.p.A., «Performance Matricole 1999–2000 (OPVS),» Borsa Italiana S.p.A., 2001. Referencia Histórica y Financiera
6. Borsa Italiana S.p.A., «Bilancio Anno 2002 (1° parte),» Borsa Italiana S.p.A., 2002-12-30. Referencia Histórica y Financiera
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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